Une nouvelle entreprise de puces automobiles s'attaque au marché financier.
Le 13 août, une annonce d'acceptation a été publiée sur le site web de la Bourse de Shanghai : l'introduction en bourse de Calterah Microelectronics (Shanghai) Co., Ltd (ci-après dénommée "Calterah") sur le STAR Market est acceptée. Elle vise à lever 3,489 milliards de yuans pour financer le développement de puces radar haute performance en ondes millimétriques, de puces ultra-large bande et la construction d'un centre de technologies de pointe.
D'un projet de doctorat sur le radar CMOS en ondes millimétriques dans un laboratoire de Berkeley à une licorne valant des dizaines de milliards de yuans aux portes du STAR Market. Sous les projecteurs, non seulement la gloire de la substitution nationale brille, mais aussi la dure réalité à laquelle toutes les entreprises chinoises de puces automobiles doivent faire face : des pertes cumulées dépassant 9 milliards de yuans sur trois ans et demi, une structure de clients et de fournisseurs hautement concentrée, et une part de marché mondiale de seulement 4 % face aux géants internationaux.
L'IPO de Calterah n'est pas seulement l'histoire financière d'une entreprise, c'est aussi un voyage de « briseur de statu quo ».
01 Le « briseur de statu quo » sorti du laboratoire de Berkeley
L'histoire commence en 2014.
Cette année-là, Chen Jiashu, diplômé de l'Université de Californie à Berkeley avec un doctorat, a pris une décision qui a surpris son entourage : retourner en Chine pour créer son entreprise. À l'époque, il était déjà connu dans le domaine de la conception de circuits intégrés CMOS en ondes millimétriques, ayant dirigé aux États-Unis le développement de la première puce SoC CMOS 60 GHz WiGig au monde.
Mais Chen Jiashu savait au fond de lui que l'endroit où la technologie pouvait apporter le plus de valeur n'était pas dans la Silicon Valley, mais en Chine. À cette époque, l'industrie automobile chinoise était à la veille d'une explosion de l'intelligence, mais les puces de radar millimétrique, ce composant clé, étaient entièrement contrôlées par des géants internationaux comme Texas Instruments, NXP, Infineon, etc., avec un taux de localisation proche de zéro. Le prix d'une puce, le rythme des livraisons, le degré de personnalisation, tout était dicté par les autres.
Chen Jiashu, fondateur et PDG de Calterah
Ainsi, il a rallié son directeur de thèse, le professeur Ali Niknejad, directeur du Berkeley Wireless Research Center, et a enregistré une entreprise à Zhangjiang, Shanghai, nommée « Calterah » — « CAL » en hommage à Berkeley, « TERAH » tiré du térahertz, symbolisant l'ambition pour la technologie radar haute fréquence.
Ce duo maître-disciple n'avait pas l'intention de faire une copie bas de gamme de la « substitution nationale » dès le départ, leur objectif était : redéfinir la puce de radar millimétrique avec la technologie CMOS.
À l'époque, c'était une voie technologique assez « rebelle ». La pratique courante de l'industrie était d'utiliser des technologies GaAs ou SiGe pour des solutions multi-puces, stables en performance mais coûteuses et à faible intégration. La technologie CMOS, bien que peu coûteuse et à haut niveau d'intégration, était remise en question pour ses performances dans les bandes hautes fréquences, jugées « insuffisantes pour l'automobile ». Beaucoup pensaient que les docteurs de Berkeley étaient peut-être trop idéalistes.
Mais Chen Jiashu pariait sur la vitesse d'évolution de la technologie CMOS. Les faits lui ont donné raison.
En 2015, un an seulement après sa création, Calterah a développé et réussi le premier prototype de puce unique transmetteur-récepteur radar 77 GHz entièrement intégré au monde.
Calterah a lancé ses premières puces en 2017
En 2017, Yosemite, la première puce frontale RF radar millimétrique 77 GHz de grade automobile au monde utilisant la technologie CMOS, est entrée en production de masse, ouvrant ainsi une brèche pour les puces radar millimétriques nationales.
En 2019, elle a de nouveau lancé la première puce SoC radar millimétrique 77/60 GHz AiP (Antenna in Package) au monde, intégrant l'antenne dans le boîtier, abaissant encore le seuil de conception des modules radar.
Fin 2025, la part de marché de Calterah sur le marché chinois des puces radar millimétriques automobiles avait grimpé à 31,1 %, juste derrière Texas Instruments, se classant deuxième en Chine ; quatrième sur le marché mondial avec une part d'environ 4 %. Au premier trimestre 2026, ses expéditions cumulées dépassaient 30 millions d'unités, avec plus de 30 constructeurs automobiles partenaires, dont BYD, Geely, Changan, Nio sur sa liste de clients, et des percées chez des constructeurs étrangers comme Volvo et Rivian.
Landscape du marché chinois des puces radar millimétriques en 2025
D'une conception technique de laboratoire à l'équipement de millions de véhicules dans le monde, ce chemin, Calterah l'a parcouru en douze ans.
02 La dure réalité derrière les apparences
Mais si vous pensez que c'est une histoire d'IPO parfaite de « technologie leader, marché acquis, tout est prêt », vous vous trompez. Les chiffres denses du prospectus révèlent une autre facette.
Revenus par produit de Calterah
Regardons d'abord la croissance. De 2023 à 2025, les revenus de Calterah sont passés de 206 millions de yuans à 632 millions de yuans, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) sur trois ans dépassant 75 %. Au premier trimestre 2026, ils ont encore gagné 154 millions de yuans, dont plus de 99 % provenaient des puces radar millimétriques, couvrant des constructeurs chinois comme BYD, Geely, Nio, ainsi que des chaînes d'approvisionnement de constructeurs étrangers comme Volvo et Rivian, avec des expéditions cumulées dépassant 30 millions d'unités.
Cependant, derrière ces revenus brillants, il y a des pertes nettes cumulées sur trois ans et demi dépassant 9 milliards de yuans. De 2023 à 2025, le résultat net attribuable aux actionnaires de Calterah a enregistré des pertes de 323 millions de yuans, 334 millions de yuans et 193 millions de yuans respectivement, et a continué avec une perte de 60,2866 millions de yuans au premier trimestre 2026, soit un total de plus de 9 milliards de yuans de pertes sur trois ans et demi. Aucun point d'inflexion vers la rentabilité n'est visible à court terme.
Où est passée l'argent ? Dans la R&D.
Données financières de Calterah
Les données financières montrent que sur les trois années de la période de rapport (2023 à 2025), les investissements cumulés en R&D de Calterah ont dépassé 1,039 milliard de yuans. En 2023, les dépenses de R&D représentaient jusqu'à 147,75 % des revenus, ce qui signifie que pour un yuan de revenus, il fallait dépenser près d'un yuan et demi en R&D. En 2025, ce ratio dépassait encore 58 %.
En termes de flux de trésorerie, les flux nets générés par les activités opérationnelles de Calterah sont restés continuellement négatifs. De 2023 au premier trimestre 2026, les flux de trésorerie opérationnels ont été continuellement négatifs, à respectivement -170 millions de yuans, -249 millions de yuans, -18 millions de yuans, -121 millions de yuans ; s'ajoutant à cela le besoin de paiements d'avance importants pour les achats de tranches de silicium et de tests d'encapsulation, les acomptes au premier trimestre 2026 atteignaient 42,9 millions de yuans, et le niveau des stocks a continuellement augmenté pour atteindre 220 millions de yuans.
Situation de financement partielle de Calterah. Source des données : Qichacha
Cela signifie que Calterah fonctionne essentiellement grâce aux « transfusions » de financement. Il n'est donc pas surprenant qu'après avoir achevé un financement de série E de 1,2 milliard de yuans en mars 2026, avec une valorisation dépassant les 10 milliards de yuans, Calterah ait déposé son prospectus d'introduction en bourse seulement cinq mois plus tard. L'accès au financement sur le marché secondaire n'est pas une option pour elle, mais une question de survie.
Le prospectus indique que l'entreprise n'a pas d'actionnaire unique détenant plus de 30 % des actions, et qu'il n'y a pas d'actionnaire de contrôle. Le président du conseil d'administration et directeur général, Chen Jiashu, détient directement 12,1376 % des actions de l'émetteur et contrôle indirectement 20,8730 % des actions via Nanchang Xichuang, contrôlant ainsi au total 33,0106 % des droits de vote de l'entreprise, ce qui fait de lui le contrôleur effectif de l'entreprise.
Parmi les autres actionnaires principaux, Hong Kong Ziteng détient 8,5120 %, Silergy détient 7,8558 %, Wuxi Fosun Jialan détient 5,1790 %. Le Fonds national de l'industrie des circuits intégrés Phase II (Grand Fonds Phase II) est l'un des actionnaires, détenant 0,6266 %.
La structure de la clientèle cache également une source d'inquiétude. Le prospectus montre que la part des revenus provenant des cinq principaux clients de Calterah reste élevée de manière constante. De 2023 au premier trimestre 2026, la part des revenus des cinq principaux distributeurs dépassait 99 %, et la concentration des clients finaux était également élevée, avec plus de 50 % des revenus provenant du premier client final en 2025.
Principaux clients de Calterah
De plus, Calterah adopte le modèle Fabless (sans usine), dépendant fortement de fournisseurs étrangers pour la fabrication des tranches de silicium, les tests d'encapsulation haut de gamme, les logiciels EDA et les IP clés. La part des achats à l'étranger durant la période de rapport dépasse constamment 50 %, et la part des cinq principaux fournisseurs dans les achats augmente chaque année, atteignant 80,16 % au premier trimestre 2026. Dans le contexte actuel de tensions commerciales mondiales, des restrictions d'approvisionnement, des hausses de prix ou des retards de livraison de la part des fournisseurs étrangers affecteraient directement la production de masse.
03 À quel point le secteur est-il complexe ?
La situation difficile de Calterah n'est pas un cas isolé, c'est le reflet de tout le secteur des puces automobiles nationales.
Tout d'abord, c'est un marché où le gagnant rafle tout. Les parts de marché mondiales des puces radar millimétriques sont fortement concentrées entre les mains de quelques géants internationaux comme Texas Instruments, Infineon, NXP, etc. Ils ont des décennies d'accumulation technologique, de vastes barrières de brevets et des écosystèmes de constructeurs automobiles profondément intégrés. Bien que Calterah ait percé une brèche en termes de parts, sa part de marché mondiale n'est que de 4 %, et l'écart quantitatif avec les géants reste énorme.
Applications des produits Calterah dans le domaine automobile
Deuxièmement, la fenêtre de certification automobile est extrêmement impitoyable. Il faut généralement plusieurs années pour qu'une puce passe de la conception à la production de série. Cela signifie que les revenus d'aujourd'hui reflètent les décisions techniques et les jugements de marché d'il y a cinq ans. Et les investissements en R&D d'aujourd'hui ne porteront peut-être leurs fruits qu'après 2030. Le marché financier a-t-il assez de patience pour attendre une « réponse à cinq ans » ? C'est une question à laquelle toutes les entreprises de puces automobiles doivent faire face.
Troisièmement, la guerre des prix a déjà commencé. Alors que de plus en plus de joueurs nationaux affluent sur le marché des puces radar millimétriques, en particulier avec les radars 4D devenant un point chaud, la tendance à l'homogénéisation des produits s'accentue. La vitesse à laquelle les prix passent d'un marché en eaux bleues à un marché en eaux rouges pourrait être plus rapide que prévu par tous. Et la gamme de produits de Calterah reste principalement axée sur les puces radar millimétriques traditionnelles, les produits à haute résolution 4D étant encore en cours de développement. On ne sait pas si elle pourra maintenir sa position dans la prochaine course technologique.
Ensuite, il y a la sécurité de la chaîne d'approvisionnement. La fabrication des puces de Calterah dépend fortement de quelques fonderies comme TSMC, et dans le contexte géopolitique mondial actuel, cette concentration elle-même constitue un risque. Toute fluctuation de la capacité de production des fonderies ou toute interruption de la chaîne d'approvisionnement aurait des conséquences évidentes. Bien qu'elle ait déjà mis en place une chaîne d'approvisionnement nationale avec la plateforme Kun, les procédés nationaux et la maturité des équipements présentent encore des écarts, et il est difficile de remplacer complètement les ressources étrangères à court terme, ce qui maintient un risque latent pour la sécurité de la chaîne d'approvisionnement.
Pour cette IPO, Calterah prévoit de lever 3,489 milliards de yuans, principalement destinés à trois orientations : la R&D et l'industrialisation de puces radar millimétriques haute performance, la R&D et l'industrialisation de puces de connexion avancées ultra-large bande de haute précision, et la construction d'un centre d'innovation technologique de pointe et du siège social.
Quelques clients constructeurs automobiles de Calterah
On peut voir que l'histoire que Calterah veut raconter ne se limite plus à la « substitution nationale des puces radar automobiles ». Sa gamme de produits puces UWB (Ultra-Wideband) vise des scénarios comme les clés numériques automobiles, la détection de présence d'enfants dans l'habitacle, la détection de mouvement par pied, tentant d'ouvrir une nouvelle voie de « fusion des capteurs et des communications ». De plus, la pénétration des radars millimétriques dans les domaines industriel et grand public, comme la domotique, la surveillance des personnes âgées, la sécurité et la vidéosurveillance, les transports intelligents, représente également la deuxième courbe de croissance que Calterah souhaite développer.
D'un point de vue technologique, l'orientation stratégique de Calterah est claire : passer d'un produit unique à une plateforme, de l'automobile à une perception généralisée, de la substitution nationale à la concurrence mondiale. Mais entre une stratégie claire et un succès commercial, il y a précisément un fossé de temps et d'argent.
D'un projet de doctorat sur le radar CMOS en ondes millimétriques dans un laboratoire de Berkeley à une licorne valant des dizaines de milliards de yuans aux portes du STAR Market, Calterah a vraiment persévéré pendant douze ans.
Mais le STAR Market n'est pas une fin, c'est le début d'une autre course de fond plus impitoyable. Par la suite, elle devra prouver plus rapidement la réalisabilité de sa rentabilité, le leadership de sa technologie de génération en génération, et la durabilité de son modèle commercial. Pour une entreprise de puces automobiles, le véritable examen ne commence véritablement qu'après son introduction en bourse.
Bien sûr, il faut d'abord réussir l'introduction en bourse.
Cet article provient du compte WeChat public « Cyber-car » (ID : Cyber-car), auteur : Zhang Lianyi
