从九个方面详解以太坊上海升级的抛压问题

蓝狐笔记Publié le 2023-01-10Dernière mise à jour le 2023-01-10

Résumé

开放质押解锁之后，会不会产生大量抛压？如何看这个问题？

以太坊上海升级计划于今年 3 月份进行，其中有一项是信标链开放 ETH 质押解锁，也就是所谓的 EIP-4895 。截止到写稿时，ETH 的质押总数大约为 1, 585 万个 ETH，大约占 ETH 总量的 13% ，活跃验证者总数为 49.5 万，年化利率 4.2% 。

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不少人因此担心，开放质押解锁之后，会不会产生大量抛压？还有看空者认为之前的 ETH 美元价格成本低，解锁之后有不错的美元本位利润，所以，选择抛售的可能性也很大。

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如何看这个问题？

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按照目前的情况看，大概率不会带来大量的抛压（当然，未来价格的变化则取决于更多因素，这里仅讨论潜在抛压这单一事件）。从九个方面来看：

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1.解锁提现是逐步释放，不是一下子涌入市场

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目前采用的是逐步解锁的模式，按照目前的情况，理论上，每天提现的上限大约在 5.5 万个 ETH 左右。以太坊大约每个 epoch 可以激活 7.55 名验证者（验证者总数/65, 536 ），每天有 225 个 epoch。也就是目前大约每天最多可以解锁 5.5 万个 ETH 左右。

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此外，提款速率还会根据质押 ETH 的总量进行调整，防止瞬间的大量流出等。

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2.参与早期质押的用户大多数是以太坊的长期支持者

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早期愿意冒较大的风险和不确定性进入 ETH 质押市场的，都是有较大风险偏好的用户群体，他们大多数是以太坊较为长期和坚定的支持者，这部分人在目前熊市的状体下，相对来说，抛售的意愿较小。

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3.有意愿退出的质押用户好些已经退出

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大部分质押参与者使用 Lido 或通过 CEX 进行，有些已经完成退出。例如通过 Lido 协议质押的用户，可以将其 stETH 通过 Curve 兑换成 ETH，可以不用等到上海升级后提现解锁。从数据上看，去年好些时候，stETH 都出现了不错的折扣。也就是，一些想要退出的用户，卖出了 stETH 换成了 ETH。其中也包括在之前由于一些暴雷事事件的影响，一些机构也将其 stETH 完成退出。

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4.解锁的开放，对于机构或大户可能反而更有吸引力

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随着质押解锁的开放，反而有可能会吸引更多的机构或大户进入

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一是，这种功能本身给更多用户带来信心；

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二是，可以为这部分用户提供更好的退出通道，而不用担心退出流动性或折扣退出等问题；

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三是，这部分用户也有需求在熊市获得相对稳定的收益（目前 ETH 币本位年化收益能达到 4.2% ，虽然跟牛市时期的 DeFi 没法相比，但就目前的市场情况，对于长期支持者来说，这个收益率还是有吸引力的）。

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拍脑袋预估一下，开放质押之后，可能短期内会略有下跌，但整体趋势是向上，有可能在 1 年左右可以突破 ETH 总量的 20% 。

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5.ETH 质押者进入的成本并不低

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按照看空者成本论来看，其实进入平均成本也不算低。第一批质押的 ETH 成本大约在 500 美元左右，但质押的增加是逐步进行的。按照粗略估计（此处无精确数据），很大比例的质押成本大约在 1500 美元以上，高于目前的市场价格。

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6.ETH 在 PoS 之后资产性质发生了本质变化

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一是，ETH 目前逐步走向通缩，这对于 ETH 的影响是巨大的。

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ETH 合并之后，目前为止为 112 天，从那之后，新增的 ETH 一共 4, 248 个（写稿时为止）。如果没有合并，那么这 112 天，将新增发 1, 332, 883 个 ETH，大约价值 16.6 亿美元，也就是大约每天的潜在抛压减少了 1, 500 万美元左右。ETH 持有者，即便放在钱包，不参与质押，也不参与 DeFI 协议的收益活动，也可以捕获其生态成长的价值。

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二是，ETH 通过质押可以获得收益。

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目前大约是 4.2% 左右的年化收益。当 ETH 有了质押收益之后，ETH 本身不仅是整个网络的安全支撑者，也捕获了其生态成长的收益，ETH 从根本上发生了变化。随着生态的成长，它为L2及其网络提供更大规模的安全服务，ETH 最终也会受益。也就是，ETH 变成了生态的真正底层资产。它有越来越多的使用场景支撑，当这些网络大到一定的程度，ETH 还有机会产生货币溢价，不仅是生态内部的支付媒介，也会逐步具有价值存储的属性。仅从这一点，它对 BTC 也是有竞争的。

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此外，相较于其他的链或项目，比如 BTC、Solana 等，ETH 的新增已经非常少。

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截止到写稿时，根据 MoneyPrinter 的统计数据，BTC 年新增率为 1.8% ，Dogecoin 为 3.58% ，Solana 为 6.43% ，ETH 目前仅为 0.01% 左右，其新增率低于 BTC 180 倍左右；低于 Dogecoin 350 多倍，低于 Solana 600 多倍。BTC 和 Solana 的新增率还不算高的，超过 10% 的也不少，如 Osmosis 年新增率为 39.2% ；Balancer 为 13% ，Curve 为 10.21% 等。

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如果不按新增率算，按每日新增价值计算，以太坊也算是最低之列。按照当前情况计算，目前 BTC 每日新增价值达到 1580 多万美元（每月新增超过 4.7 亿美元）；Solana 每日新增超过 127 万美元（每月新增超过 3800 万美元）；Dogecoin 每日新增超过 95 万美元（每月新增超过 2800 万美元）；Avalanche 每日新增 69 万美元（每月新增超 2000 万美元）。截止到写稿时，以太坊在合并后平均每日新增大约在 38 个 ETH 左右，也就是每天新增价值不到 5 万美元，一个月新增大约 150 万美元。也就是，ETH 每日新增的价值低于 BTC 300 多倍；低于 Solana 25 倍多；低于 Dogecoin 19 倍，低于 Alalanche 13 倍多。

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目前是熊市，gas 消耗比较少，如果未来市场趋于活跃，以太坊每天的通缩量也会是非常可观。

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仅目前情况，ETH 不管是新增率还是每天的新增价值都大大低于其他公链，也大大低于 BTC。

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7.以太坊的社区共识

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以太坊本身有开发者基础，生态基础，用户基础，基于此，形成了较为强大的社区共识。这种社区共识，随着以太坊生态的持续发展，包括L2逐步超越绝大多数公链，以太坊作为加密领域最基础结算层和安全提供者的角色，只会增强其护城河。有足够护城河这一点，逐步会被更多机构和用户看到。

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8.ETH 质押收益率是动态博弈的

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ETH 质押量越少，其收益率就越高；如果质押数量下降到一定程度，其收益率上升，则会吸引人群进入，这种相对稳定的收益在熊市会显得更具吸引力。所以，这里也存在动态的平衡。

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当 ETH 质押量在 100 万个时，年化收益可以达到 18.1% ;当 ETH 质押量在 1, 000 万个时，年化收益在 5.72% 左右;当 ETH 质押量在 1, 250 万个时，年化收益在 5% ;当达到 3, 000 万个时，年化收益在 3.3% 左右。

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9.上海升级除了 ETH 质押解锁还有其他升级

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上海升级不仅包括 ETH 质押解锁，还有其他的升级，这些也有利于其生态长远的发展。比如 EIP-3651 利于矿工节省 gas 费用，加快矿工交易的速度；比如 EIP-3855 也可以降低 gas 消耗；EIP-3860 可以支持更大的合约，支持部署更丰富功能的合约，利于开发者推出更有想象力的 dAPP；EIP-3540 （EVM 对象格式 EOF）V1支持合约代码和数据的分离，简化合约交互等。

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结语

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总体来说，即便上海升级开放提款功能，对于 ETH 抛压的影响也是有限的。而作为上海升级这个事件本身，则有利于以太坊生态长期发展，算是长期利好的事件。

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最后需要提醒的是，虽然上海升级不会带来大的短期抛压，但它跟 ETH 本身价格的波动是两个事情。如果在此期间出现黑天鹅事件，那么，即便没有质押解锁，也会给市场带来影响。

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风险警示：以上所有分析仅是对技术和市场的片面观察，不一定对，请务必保持自己的判断并做好风险控制。

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