谁告诉你下跌是为了上涨做准备？

我尽力参加对冲基金有限合伙人(以及其他全科医生)的年会，当他们需要我的时候。在公开股票经历了一年的大屠杀之后，过去 6 到 12 个月的一个一致主题是，尽管市场淘汰了各种估值过高的公司，但还有另一批伟大的公司被“误杀了”。这我看来，这些陷入更广泛市场抛售的稳健企业，其实代表着买入机会，而在市场不确定时期介入购买这些资产的投资者，正在创造阿尔法级别的回报率。

同样，在加密货币领域，市场也全面抛售。这导致各种关于已经看到 70-95%+ 缩水的流动代币的“潜在购买机会”的讨论。经理们正在利用这个机会来尝试积累资本，这是从 2021 年流动代币筹款的叙述转变，当然也涉及谈到这些资产被严重低估的程度，因为总加密货币市值仅为 2T 美元左右。

市场本质上是偏向长期的，并且往往呈上升趋势，所以是的，很容易将资产大幅下跌视为“潜在购买机会”。

对我来说，风险资本的逆转很常见，就像资本过剩、缺乏吸引力的组织一样常见(也许对2021年末和2022年的大部分时间来说，这两样更常见) ，同样的，就现在这种投放多种资产的情况一样常见。

我已经这么做了，我做空那些我认为估值虚高的公司，这种公司很快会流失现金，或者很快被迫被收购，私有化，然后作为上市公司筹集进一步稀释的资本，或者就这样死掉。在某些情况下，这些公司只是估值过高，不应被视为不良资产。但在更多情况下，从根本上这些公司被公开市场误解。

所以是的，这种情况就是会卷土重来。就像私人市场的一轮下跌可能导致人才外流一样，大幅抛售最终会产生同样的效果；对团队失去信心（通常会找一个新的管理人员来尝试救一下）。

说回到加密货币。

我普遍认为，加密货币中的公共资产是一个非常低效的市场，所以，通过“本地化”并关注这些资产以获取风险规模的回报，肯定会创造实质性的阿尔法收益。

投资经理们通过查看市值排名前 25 或 前50 的代币来捕捉这种购买机会，并将其视为已建立的资产，以及可能对其他流动资产的一些长尾平仓，这些资产更深奥，以证明溢价套利结构的合理性。

这种想法存在一个主要问题：加密代币出现的时间还不够长，无法利用林迪效应。

林迪效应（Lindy effect）是指，对于一些不会自然消亡的东西，比如一种技术、一个想法，它们的预期寿命和它们目前已经存在的时间成正比。即它每多生存一段时间，它的剩余预期寿命就会增加一点。在林迪效应适用的情况下，死亡率随时间下降。与此相反，生物上或者机械上的东西则遵从浴缸曲线，过了“儿童期”之后，死亡率会随着时间上升。预期寿命是概率意义上的，所以即使“预期”某事会继续存在，它还是有可能灭绝或消失。换句话说，需要同时估计年龄和“健康程度”，来判定一个事物是不是会继续存在。

更直接地说，当 META 或 AMZN 等公共股票抛售时，会有物质护城河和商业飞轮在旋转，这意味着，实际上，杀死或严重损害这些企业所需的努力和改变的成本是相当高的。这并不是说苹果加强隐私不会扼杀 Meta，或者其他竞争或因素不会削弱大型上市公司的业务，但这些资产的基本面需要时间来侵蚀。

在加密货币市场中，价值创造和护城河的原语仍然非常模糊和非共识，侵蚀和死亡可能会在更少的精力和创新的情况下发生。

迄今为止，Alt-L1 几乎没有可持续的积极的基本面，充其量只有可交易的增加。DeFi 协议除了安全性之外几乎没有什么护城河，也许还有一些流动性（我高度怀疑这也就算是长期的护城河），以及一段时间内开源许可的新方法，而 GameFi 游戏……很垃圾，应该被做空。

在建立长期护城河和明确的基本面之前，在大多数情况下，如果没有 BTC/ETH，林迪效应是无关紧要的，因为前几代的代币难以反弹并且可能表现逊于 ETH。

正如我们在下面看到的，同时从熊市的深度（任意设置为 1/ 1/2019）到牛市之后（定义为 2022 年 1 月 1 日），所有 alt 的表现都大大落后于较新的顶级蓝筹股，只有大量激励、风投支持的代币表现不佳（GRT、COMP、AR）我相信代币经济学会在长期内发挥积极作用。

虽然对于为什么这次有所不同（以及为什么先发优势在类别创建协议中是真实存在的）可以提出很多不同的论点，但我认为投资者需要退后一步并意识到一些重要的事情：

过去十年的投资已经教会了我们投资流动资产的经验教训，如果你的时间跨度很长，包括指数+“市场时间而不是市场时间”是主导。我们还了解到，通过做优秀的风险投资者习惯做的事情，可以创造持久的物质价值；尽早找到并帮助建设者。

因此，当每个人都盯着他们的股票、代币，当前是个熊市，我们不应该忘记，如果你没有持有围绕基本价值创造（即标准普尔 500 指数）构建的指数，这种世代相传的购买机会可能还没有出现，或者可能永远不会为你实现财富自由服务。

换句话说，下跌，不意味着一定上涨。