Penulis: Flora, CryptoPulse Labs
Belakangan ini, beredar kabar di pasar bahwa Kraken berencana melakukan investasi strategis ke Aave, yang menimbulkan perhatian luas di pasar crypto. Konon, perusahaan induk Kraken, Payward, sedang bernegosiasi untuk mengakuisisi saham dan aset token terkait Aave guna mempercepat ekspansi bisnis manajemen aset DeFi.
Meskipun salah satu pendiri Aave, Stani Kulechov, kemudian mengklarifikasi bahwa perkiraan nilai dan kerangka transaksi yang beredar di pasar mengandung ketidakakuratan, kontroversi ini sendiri telah mengirimkan sinyal yang kuat—platform pertukaran terpusat (CeFi) semakin gencar memasuki jantung keuangan di atas rantai (on-chain).
Dari akuisisi platform derivatif oleh bursa, hingga bertaruh pada pemimpin sektor pinjam meminjam DeFi, langkah-langkah Kraken mencerminkan bukan hanya peningkatan strategi satu perusahaan, melainkan juga kompetisi baru tentang kendali atas infrastruktur keuangan masa depan.
1. Kraken Mengincar Aave: Raksasa CeFi Mulai Merebut Pintu Masuk Keuangan On-Chain
Secara sepintas, ketertarikan Kraken terhadap Aave berasal dari ekspansi strategis bisnis manajemen asetnya. Sumber informasi mengungkapkan bahwa transaksi ini didefinisikan sebagai investasi serial pertama dalam rangkaian operasi bisnis manajemen aset Payward.
Ini menunjukkan Kraken tidak lagi puas hanya menjadi platform jasa perantara perdagangan (exchange) semata, tetapi ingin memasuki bidang jasa keuangan yang lebih menguntungkan dan memiliki hambatan (barriers to entry) yang lebih tinggi. Namun, logika di baliknya sebenarnya tidak rumit.
Selama beberapa tahun terakhir, pendapatan utama bursa crypto berasal dari tiga jenis bisnis: perdagangan spot (spot trading), perdagangan derivatif (derivatives trading), dan layanan penitipan (custody services). Namun, dengan semakin ketatnya kompetisi industri dan penurunan terus-menerus biaya transaksi, bursa harus mencari kurva pertumbuhan baru.
Dan DeFi justru menyediakan arah ini. Dibandingkan dengan bisnis perdagangan tradisional, nilai DeFi terletak pada sifat alaminya sebagai “manajemen aset on-chain”.
Pengguna tidak hanya melakukan perdagangan, tetapi juga melakukan aktivitas pinjam-meminjam (lending/borrowing), penaruhan (staking), leverage, agregasi hasil (yield aggregation), dan manajemen stablecoin. Secara esensi, semua aktivitas ini adalah jasa keuangan berfrekuensi tinggi, dengan nilai siklus hidup pengguna (user lifetime value) yang jauh lebih tinggi daripada pengguna yang hanya melakukan perdagangan.
Dalam arena pinjam-meminjam DeFi, Aave jelas merupakan salah satu infrastruktur inti. Aave telah lama menempati peringkat terdepan dalam Total Value Locked (TVL) protokol pinjam-meminjam terdesentralisasi, dengan keunggulan inti berupa model pinjam-meminjam dan sistem parameter risiko yang matang, parit pertahanan likuiditas yang sangat kuat, dan telah berevolusi dari protokol pinjam-meminjam tunggal menjadi ekosistem keuangan yang lengkap.
Dengan kata lain, yang ingin dibeli Kraken mungkin bukan hanya token AAVE, melainkan kendali atas pintu masuk keuangan on-chain di masa depan. Menempatkan Aave dalam strateginya, pada dasarnya adalah Kraken yang bertaruh pada infrastruktur keuangan generasi berikutnya.
2. Setelah Mengalami Peristiwa Black Swan, Mengapa Aave Justru Lebih Bernilai?
Dari sudut pandang tradisional, sekarang tampaknya bukan waktu terbaik untuk berinvestasi di Aave. Bagaimanapun juga, pada bulan April tahun ini, Aave mengalami salah satu peristiwa risiko terparah dalam sejarah DeFi.
Saat itu, peretas memanfaatkan kerentanan pada jembatan antar-rantai (cross-chain bridge) KelpDAO, mencetak sekitar 292 juta dolar AS rsETH tanpa jaminan, dan menggunakannya sebagai agunan di Aave untuk meminjam aset nyata, yang menyebabkan protokol mengalami kerugian sekitar 190 hingga 230 juta dolar AS.
Meskipun kontrak pintar (smart contract) Aave sendiri tidak diretas, peristiwa ini tetap menimbulkan kepanikan besar. Konsekuensi paling langsung adalah lebih dari 8 miliar dolar AS ditarik keluar.
Ini mengungkap masalah yang telah lama diremehkan dalam DeFi. Keamanan protokol itu sendiri tidak menjamin keamanan sistem secara keseluruhan. Dalam sistem keuangan on-chain yang sangat saling terhubung, risiko sudah lama bukan lagi masalah titik tunggal, melainkan masalah jaringan.
Masalah Aave tidak berasal dari kode internalnya, tetapi dari kualitas agunan eksternal. Ini menunjukkan bahwa manajemen risiko DeFi di masa depan akan memasuki tahap baru, di mana objek penilaian risiko tidak lagi hanya pada protokol tunggal, melainkan pada keterkaitan seluruh ekosistem.
Dalam jangka pendek, ini jelas sangat merusak kepercayaan pasar. Namun dalam jangka panjang, krisis ini justru memperkuat nilai strategis Aave.
Alasannya, protokol yang dapat bertahan setelah mengalami risiko ekstrem biasanya memiliki parit pertahanan yang lebih tinggi. Dalam sejarah keuangan, lembaga-lembaga besar yang sejati biasanya telah melewati ujian krisis. Bank begitu, bursa begitu, dan protokol on-chain pun demikian.
Aave menunjukkan tiga kemampuan kunci dalam krisis ini: Pertama, arsitektur inti protokol tidak gagal. Kedua, sistem tata kelola (governance) tetap beroperasi efektif. Ketiga, kepercayaan dasar pasar terhadapnya belum runtuh.
Ketiga hal ini sangat penting, karena parit pertahanan DeFi bukan hanya kode, melainkan konsensus pasar. Lebih krusial lagi, fundamental Aave sebenarnya tidak buruk.
Stani Kulechov dalam tanggapannya memberikan data yang sangat mengejutkan: pendapatan tahunan Aave saat ini telah mencapai 134 juta dolar AS. Perhatikan bahwa ini adalah pendapatan di tingkat protokol, dan semuanya menjadi milik Aave DAO. Ini menunjukkan Aave tidak lagi hanya “sebuah protokol”, melainkan lebih mirip sebuah perusahaan keuangan dengan arus kas (cash flow) yang tinggi.
Jika dinilai dari sudut pandang keuangan tradisional, valuasi keseluruhan sebesar 385 juta dolar AS bahkan tampak agak rendah. Dihitung berdasarkan pendapatan tahunan, Price-to-Sales Ratio (P/S Ratio) yang bersangkutan kurang dari 3 kali.
Tapi untuk sebuah infrastruktur keuangan yang masih berada dalam industri pertumbuhan tinggi dan memiliki efek jaringan yang jelas, valuasi ini sulit dikatakan mahal. Ini juga menjelaskan mengapa Stani dengan tegas membantah pernyataan “dijual dengan diskon 30%”.
Dari sudut pandang pendiri, jika arus kas protokol terus tumbuh, jelas tidak masuk akal untuk menjualnya dengan diskon besar. Pasar mungkin meremehkan nilai sebenarnya dari Aave.
3. Di Balik Aavenomics 3.0: DeFi Sedang Memasuki Era Penangkapan Nilai (Value Capture)
Dibandingkan dengan rumor akuisisi itu sendiri, informasi lain yang diungkapkan Stani mungkin lebih patut diperhatikan. Ia menyatakan bahwa tim sedang merancang Aavenomics 3.0, yang akan memperkenalkan mekanisme pembelian kembali token (buyback) otomatis dan non-discretionary yang sama sekali baru. Pernyataan ini mengisyaratkan bahwa logika nilai DeFi sedang berubah.
Untuk waktu yang lama, di pasar crypto terdapat masalah inti: protokol menghasilkan uang, tapi token belum tentu menguntungkan. Banyak protokol DeFi memiliki pendapatan riil, tetapi pendapatan ini tidak secara efektif mengalir kembali ke pemegang token, menyebabkan “arus uang” dan harga token lama terpisah (decoupled).
Ini juga mengapa pasar semakin memperhatikan Value Accrual, karena pada dasarnya Value Accrual menjawab satu pertanyaan: Bagaimana pendapatan yang diciptakan oleh protokol benar-benar mengalir ke pemegang token?
Jawaban yang diberikan Aave adalah pembelian kembali (buyback). Jika protokol terus menghasilkan pendapatan, dan sebagian pendapatan digunakan untuk membeli kembali AAVE secara otomatis, maka model ekonominya akan mengalami perubahan mendasar.
Ini agak mirip dengan pembelian kembali saham (stock buyback) di pasar saham tradisional. Ketika perusahaan mendapat untung dan terus membeli kembali saham yang beredar, pasar akan menilai ulang jangkar nilainya (value anchor).
AAVE di masa depan mungkin juga membentuk mekanisme serupa. Ini akan membawa tiga dampak potensial: mengurangi pasokan yang beredar di pasar, memperkuat penyangga nilai token (token value support), dan membangun logika penentuan harga antara pendapatan dan valuasi. Hal ini sangat berarti bagi seluruh industri DeFi.
Stani juga menekankan bahwa pasar sasaran Aave tidak terbatas pada aset crypto, tetapi mencakup seluruh pasar aset keuangan, termasuk RWA (Real World Assets).
Ini mengungkapkan ambisi yang lebih besar: Di masa depan, agunan pinjaman on-chain mungkin tidak hanya ETH, BTC, stablecoin, tetapi mungkin juga mencakup surat utang negara (treasury bonds), saham, unit reksa dana, hak pendapatan properti, bahkan bahkan obligasi perusahaan.
Bagaimanapun juga, raksasa CeFi telah menyadari bahwa pasar triliunan dolar berikutnya mungkin tidak berada di perdagangan, tetapi di manajemen aset on-chain.
Kesimpulan
Tidak peduli apakah Kraken akhirnya menyelesaikan investasi strategisnya di Aave atau tidak, peristiwa ini telah mengirimkan sinyal yang jelas: integrasi antara CeFi dan DeFi semakin cepat.
Dan yang ingin dibeli Kraken, secara permukaan, adalah saham dan token Aave. Tetapi jika dilihat lebih dalam, yang ingin dibelinya adalah posisi inti di era keuangan on-chain masa depan. Yang ingin dibuktikan Aave adalah bahwa DeFi bukan hanya eksperimen idealisme, ia sedang tumbuh menjadi infrastruktur keuangan baru yang benar-benar dapat menghasilkan arus kas dan menampung arus modal global.
Jadi, kompetisi berikutnya di industri crypto kemungkinan besar bukan lagi tentang token siapa yang naik lebih cepat, melainkan tentang siapa yang dapat menjadi infrastruktur dalam tatanan keuangan baru.
