A partir de agosto, los datos de seguimiento de transporte marítimo y los reportes de los medios muestran que el tráfico diario a través del estrecho de Ormuz ha caído a niveles extremadamente bajos en algunas mediciones, incluso llegando a estadísticas con casi ningún paso de petroleros. Sin embargo, el crudo Brent no ha logrado mantenerse por encima de los 100 dólares. Tras un breve repunte a finales de julio, recientemente ha vuelto más tiempo a rondar los 90 dólares.
Este es precisamente el punto que más necesita explicación en el mercado energético actual. Alrededor de 2024, unos 20 millones de barriles por día de productos petrolíferos pasaban por Ormuz, representando aproximadamente el 27% del petróleo transportado por mar a nivel mundial, y el GNL (gas natural licuado) también representaba alrededor de una quinta parte del comercio global. Según el marco de precios tradicional, ante una amenaza constante aquí, los precios del petróleo deberían incorporar rápidamente una prima por interrupción del suministro.
Ormuz condiciona el comercio de petróleo y gas
La respuesta que da el mercado actualmente es más moderada. El riesgo no ha desaparecido, pero los inversores creen temporalmente que la liberación de reservas, el desvío fuera del Golfo, las exportaciones alternativas y los arreglos logísticos pueden distribuir el impacto. El precio del petróleo no está operando con la "seguridad del estrecho", sino con "el encarecimiento del paso por el estrecho".
El punto muerto entre Estados Unidos e Irán proporciona el trasfondo político para esta reevaluación. Según se informa, ambas partes discuten sobre las condiciones para implementar el memorando provisional de junio. Estados Unidos mantiene la presión del bloqueo y las sanciones, mientras que Irán exige que se cumplan las condiciones antes de restablecer el tráfico normal. La controversia, trasladada al mercado, es en realidad un problema de distribución de costos: quién asume mayores riesgos de seguros, financiación, viaje y sanciones.
El precio del petróleo aún no opera el peor escenario
Los precios actuales indican que el mercado todavía no está valorando un corte total y prolongado del suministro a través de Ormuz.
Si los inversores creyeran que desaparecerían de forma prolongada unos 20 millones de barriles por día de productos petrolíferos transportados por mar, sería difícil que el Brent se mantuviera solo alrededor de los 90 dólares. Que el precio no se haya mantenido consistentemente por encima de los 100 dólares sugiere que los operadores tienden a interpretarlo más como un obstáculo al paso, un aumento de costos y retrasos en la entrega, que como una ruptura de la cadena de suministro.
El Brent sube y luego retrocede
Aún hay ruido estadístico. La drástica caída del tráfico diario en algunos días puede deberse a que los buques apagaron su localización AIS, a que los armadores esperaron temporalmente, a diferencias en la selección de fuentes de datos, o puede reflejar que los armadores comerciales no quieren entrar en aguas de alto riesgo. Lo primero se acerca más a una distorsión de datos, lo segundo es lo que generaría un impacto continuo en la oferta.
Por lo tanto, que el precio del petróleo no se estabilice por encima de los 100 dólares no significa que Ormuz no sea importante, sino que el mercado aún espera una verificación más sólida. Si Irán puede o no intensificar los ataques de manera sostenida, si Estados Unidos escalará el bloqueo a acciones más directas, y si los compradores asiáticos aún podrán sortear las restricciones logísticas y de sanciones, cambiarán esta valoración.
Los mecanismos de amortiguación dividen el impacto en múltiples segmentos
Una razón clave por la que los precios del petróleo no se han descontrolado de inmediato es que el impacto no ha llegado de una vez a la oferta final, sino que se ha distribuido entre inventarios, transporte marítimo, comercio y el sector financiero.
El amortiguador más directo proviene de las expectativas sobre inventarios y suministro alternativo. Las reservas estratégicas de petróleo, las liberaciones coordinadas internacionalmente, la capacidad ociosa de la OPEP+, y la capacidad de exportación de Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos fuera del estrecho, pueden mitigar el impacto en los precios al contado de una interrupción en una sola ruta marítima. No se pueden usar indefinidamente, pero son suficientes para que el mercado no opere temporalmente con un escenario catastrófico.
La capacidad de desvío solo cubre una parte
El segundo nivel de amortiguación proviene de la transferencia de carga de buque a buque. Parte de la carga puede transferirse cerca de Fujairah o del Golfo de Omán, para luego reprogramar las rutas. Esto incrementa los costos de seguros, tiempos de espera y operación, pero permite cierta elasticidad en el flujo de mercancías.
El tercer nivel de amortiguación proviene de las opciones de compradores y armadores. Algunos compradores y armadores asiáticos pueden optar por cargar fuera del Golfo, transferir carga o retrasar las llegadas a puerto, y el transporte de GNL podría tomar medidas similares de precaución. El resultado es que una caída en el tráfico por Ormuz no equivale necesariamente a una caída sincronizada en el volumen global disponible de petróleo y gas.
Este es el núcleo de la fijación de precios actual. El riesgo físico persiste, pero está siendo distribuido por inventarios financieros, ingeniería logística y arreglos comerciales. El petróleo no explota porque el sistema aún funciona. El petróleo no cae porque el sistema funciona más caro.
El impacto es absorbido por segmentos
Los costos a largo plazo entran en la cadena de suministro
Cuanto más efectivos sean los amortiguadores a corto plazo, más claras serán las razones de inversión para la reestructuración a largo plazo.
Los esfuerzos de Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos por impulsar el almacenamiento fuera del estrecho, la transferencia en Fujairah y la capacidad de exportación alternativa, junto con el aumento de las discusiones sobre inversiones en oleoductos y puertos que eviten Ormuz en la región, apuntan en la misma dirección: las cadenas energéticas están reduciendo su dependencia de un único punto de tránsito.
Este tipo de reestructuración no cambiará inmediatamente el balance global de oferta y demanda. Los nuevos oleoductos requieren financiación, construcción y condiciones de seguridad, y la expansión de las reservas estratégicas también requiere tiempo. Pero cambiará la estructura de costos a largo plazo. Puertos, almacenamiento, seguros, programación de petroleros y capacidad de carga fuera del Golfo están pasando de ser planes de contingencia a costos necesarios.
Para los compradores asiáticos, otro costo proviene de las sanciones secundarias, es decir, la presión de Estados Unidos que se extiende a refinerías, bancos y seguros marítimos de terceros países. Si las sanciones se dirigen de manera más clara a las cadenas comerciales que compran crudo iraní, la ventaja del petróleo barato del que dependían históricamente las refinerías independientes chinas se vería erosionada por los riesgos de liquidación en dólares, financiación y seguros.
Esta es también la razón por la que el mercado energético no puede solo observar el contrato principal del Brent. El diésel, los fletes, las primas de seguros, los márgenes de refinería y los diferenciales de precios regionales pueden reflejar antes que el precio del crudo la verdadera transmisión del riesgo de Ormuz.
Los días de inventario y la aplicación de sanciones reescribirán la fijación de precios
La actual baja volatilidad se basa en una premisa: los mecanismos de amortiguación pueden seguir funcionando y la escalada militar no ha cruzado la línea roja del mercado.
Los inventarios pueden ganar tiempo, pero no sustituyen la oferta a largo plazo. El desvío puede sortear parte de las aguas de riesgo, pero trae consigo seguros más caros y viajes más largos. La capacidad de exportación alternativa puede proporcionar un colchón de precios, pero difícilmente puede absorber completamente el flujo principal a corto plazo. En cuanto estos amortiguadores se debiliten marginalmente, el precio del petróleo reevaluará la probabilidad de un corte de suministro.
La intensidad en la aplicación de sanciones también cambiará la trayectoria de precios. Si Estados Unidos se limita principalmente a enviar señales disuasorias, los compradores asiáticos aún podrían digerir el impacto mediante estructuras comerciales y arreglos financieros. Si las sanciones realmente presionan a refinerías, bancos y seguros marítimos, el descuento en las exportaciones iraníes podría desaparecer, y los costos se transmitirían desde el lado del transporte al lado de la refinación.
La señal que Ormuz está dando al mercado ahora no es que el riesgo haya desaparecido, sino que el riesgo está siendo absorbido por segmentos. Que el Brent pueda volver a situarse y mantenerse por encima de los 100 dólares depende de cuánto tiempo más puedan sostenerlo los inventarios, los desvíos y la capacidad de los compradores para sortearlo. La próxima validación de precios podría aparecer primero en los fletes, seguros y márgenes de refinado del diésel.
