Autor del artículo original: Dong Jing
Fuente original: Wall Street News
El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, ha adoptado una estrategia más proactiva en la gestión de la deuda nacional. Este cambio está revolucionando la previsibilidad a largo plazo del mercado de bonos estadounidense, lo que ha llevado a Wall Street a realizar rápidos análisis sobre los posibles ajustes significativos en la estrategia de endeudamiento del gobierno en los próximos meses.
Según un informe de Bloomberg del 26 de agosto, tras el anuncio la semana pasada de un plan de recompra de bonos al que Bessent denominó "Operación Twist del Tesoro", el enfoque del mercado se ha desplazado rápidamente hacia el plan de endeudamiento trimestral del Tesoro del 4 de noviembre. Estrategas de grandes bancos de inversión como Bank of America y Deutsche Bank han advertido que, para el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, con un tamaño de 31 billones de dólares, este próximo anuncio se ha convertido en una incógnita sin precedentes.
Actualmente, las principales instituciones de Wall Street anticipan que el Tesoro podría dar señales en noviembre de que los futuros aumentos del endeudamiento se realizarán mediante letras del Tesoro (T-bills) y notas de plazo más corto, al tiempo que amplía aún más la escala de las recompras para aliviar la presión sobre los rendimientos a largo plazo. Algunos bancos de inversión incluso señalan que está aumentando la posibilidad de una opción más radical: reducir directamente el volumen de emisión de bonos a largo plazo.
En un momento en que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se mantienen cerca de máximos de varios años, el desvío del Tesoro de su convención a largo plazo de ser "regular y predecible" está inyectando nueva volatilidad al mercado. Los inversores se enfrentan a una nueva era en la gestión de la deuda estadounidense y están reevaluando la exposición al riesgo de sus carteras en consecuencia.
El plan de endeudamiento de noviembre se convierte en una "incógnita" para el mercado
Las recientes acciones de Bessent han roto la tranquilidad que durante mucho tiempo reinó en el ámbito de la formulación de políticas estadounidenses. Meghan Swiber, directora gerente de estrategia de tipos de interés estadounidenses en Bank of America Corp, afirmó que el mercado de bonos está entrando en "un mundo completamente nuevo" de gestión de la deuda estadounidense.
Aunque Bessent ha descartado por ahora realizar cambios en el calendario de subastas regulares, y ha declarado que el Tesoro mantendrá su agenda actual al menos hasta el próximo anuncio del plan de endeudamiento, las expectativas del mercado ya han cambiado.
Ian Lyngen, director de estrategia de tipos de interés estadounidenses en BMO Capital Markets, señaló que las acciones de Bessent han convertido efectivamente el anuncio de endeudamiento de noviembre en una enorme incógnita. Enfatizó que ahora no se puede descartar la posibilidad de reducir el tamaño de las subastas de bonos.
Además, el Tesoro realizó un ajuste sutil en la redacción de su última guía de endeudamiento, indicando que los funcionarios están evaluando posibles "cambios" en las futuras ventas de bonos con cupón y de tipo flotante, en lugar de los "incrementos" mencionados en guías anteriores. Los analistas consideran que esto proporciona al Tesoro más margen para reducir la emisión de bonos en el extremo largo de la curva.
El juego estratégico entre ampliar las recompras y acortar la duración
Según los informes, como primer paso de ajuste, el Tesoro podría actuar en las operaciones de recompra. El equipo de estrategas liderado por Steven Zeng de Deutsche Bank AG cree que el Tesoro podría aumentar la escala de las operaciones en el extremo largo por encima del límite mínimo inicial sugerido de 40 mil millones de dólares.
Incluso los funcionarios podrían mantener la escala de la operación en secreto hasta el día anterior a su ejecución, reduciendo así la previsibilidad del plan de recompra y elevando significativamente el listón para que los inversores tomen posiciones cortas en los bonos del Tesoro a largo plazo.
Sin embargo, las operaciones de recompra ampliadas por sí solas difícilmente pueden lograr un cambio sustancial en el plazo de la deuda gubernamental. A diferencia de la Reserva Federal, el Tesoro no puede crear dinero de la nada para financiar sus compras. Esto significa que las recompras eventualmente deben financiarse mediante emisiones adicionales (muy probablemente letras del Tesoro a corto plazo) o utilizando el efectivo de la cuenta del Tesoro.
Morgan Stanley señaló que la cuenta del Tesoro podría proporcionar entre 80 mil y 200 mil millones de dólares para financiar las recompras.
Martin Tobias, estratega de tipos de interés de Morgan Stanley, señaló que las recompras ampliadas podrían ser solo una transición hasta que se revele el plan de endeudamiento de noviembre. Cree que el evento que finalmente cause volatilidad en el mercado será la forma en que el Tesoro acorte la duración promedio ponderada.
Tobias espera que el Tesoro aumente gradualmente las ventas de notas de plazo más corto, manteniendo estables las ventas de bonos de plazo más largo, pero en la última semana, el riesgo de una reducción directa de las subastas en el extremo largo de la curva ha aumentado.
El riesgo de cola y la controversia de reducir la emisión de bonos a largo plazo
Algunos estrategas están considerando planes de reforma más radicales.
Citigroup ya ha retrasado su pronóstico de subastas más grandes hasta 2028, y ha aumentado el riesgo de cola de que el Tesoro eventualmente pueda cancelar los bonos del Tesoro a 20 años. Este vencimiento fue reintroducido en 2020 por el primer secretario del Tesoro de la administración Trump, Steven Mnuchin.
Aunque su plazo es más corto, el rendimiento actual de los bonos a 20 años es similar al de los bonos a 30 años, lo que parece contrario a la intuición en el contexto de una curva de rendimiento estadounidense con pendiente ascendente.
Jason Williams, jefe de estrategia de tipos de interés estadounidenses de Citigroup, declaró que dado el rendimiento inferior de los bonos a 20 años en comparación con los bonos a 10 y 30 años, es probable que el Tesoro reduzca el tamaño de sus subastas, y los bonos a 20 años podrían ser los que más se beneficien de acciones futuras.
Sin embargo, según los informes, la reducción directa de la emisión de bonos a largo plazo enfrenta desafíos prácticos. El Tesoro dejó de vender bonos a 30 años en 2001, pero el contexto fiscal era completamente diferente entonces; los superávits presupuestarios reducían las necesidades de financiación del gobierno. En el período actual de altos volúmenes de emisión, cualquier movimiento para cancelar un vencimiento obligaría a otros vencimientos a absorber ese endeudamiento.
Kevin Flanagan, jefe de estrategia de inversiones de WisdomTree, advirtió que reducir el volumen de emisión en el extremo largo de la curva y compensarlo en otro lugar parece matemáticamente muy difícil. Afirmó que si el Tesoro toma este camino, el mercado lo verá como una manipulación, lo que en última instancia podría resultar contraproducente.
