Nota del editor: El 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció que a partir del 9 de septiembre, el límite máximo de recompra de liquidez único para los bonos del Tesoro a largo plazo (de 10 a 30 años) se incrementará de 20.000 millones de dólares a al menos 40.000 millones de dólares. Aunque el tamaño de esta medida es pequeño en comparación con un mercado de bonos del Tesoro que supera los 30 billones de dólares, tras el anuncio, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo cayeron rápidamente, el dólar se debilitó y el Bitcoin superó nuevamente los 70.000 dólares.

Esto ha dado lugar a dos interpretaciones para este repunte. Una lo atribuye al impulso de legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas por parte de Trump. La otra considera que lo que realmente cambió el precio del mercado fue la sensibilidad política mostrada por el Departamento del Tesoro de EE.UU. ante el aumento de las tasas de interés a largo plazo. En otras palabras, los inversores no estarían negociando la recompra de 40.000 millones en sí, sino qué acciones adicionales podrían tomar el Tesoro y la Reserva Federal si los rendimientos de los bonos siguen subiendo.

Arthur Hayes, en una entrevista con Altcoin Daily, optó por la segunda explicación. En su opinión, Bitcoin actúa como una "válvula de alivio de presión" ante los cambios en la liquidez global: cuando el mercado comienza a preocuparse por que EE.UU. podría utilizar recompras a mayor escala, la expansión del balance de la Fed o incluso el control de la curva de rendimientos para reducir los costes de financiación a largo plazo, los activos escasos recuperan la demanda de compra.

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Esta sigue siendo una interpretación macroeconómica con una postura personal muy marcada. El Tesoro enfatizó que el objetivo de las recompras es mejorar la liquidez del mercado de bonos a largo plazo, no liberar dinero directamente; la Fed tampoco anunció un control de la curva de rendimientos. Que el juicio de Hayes sea correcto dependerá finalmente de si las recompras continúan ampliándose, si las tasas a largo plazo se acercan nuevamente al rango de presión política y si la Fed realmente expande su balance.

A continuación, una recopilación y traducción de los puntos clave del artículo original:

El 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció que aumentaría el tamaño máximo de recompra de liquidez única para los bonos nominales con cupón de 10 a 20 años y de 20 a 30 años, de 20.000 millones de dólares a al menos 40.000 millones. La nueva disposición entrará en vigor el 9 de septiembre y se mantendrá hasta el 4 de noviembre.

Antes del anuncio, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó aproximadamente el 5,34%, el nivel más alto desde 2007; después del anuncio, los rendimientos a largo plazo retrocedieron unos 10 puntos básicos y el dólar también se debilitó. Posteriormente, el Bitcoin superó los 70.000 dólares, por primera vez desde junio, y las acciones relacionadas con las criptomonedas también subieron en general.

En la entrevista con Altcoin Daily, Arthur Hayes opinó que la clave para el aumento del Bitcoin no está dentro de la industria de las criptomonedas, sino en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.

Los 40.000 millones no son gran cosa, el mercado está negociando la señal política

El aumento del tamaño de recompra única de bonos a largo plazo por parte del Tesoro de EE.UU., de 20.000 a al menos 40.000 millones de dólares, no es suficiente por sí solo para cambiar significativamente la estructura de oferta y demanda del mercado de bonos. Hayes también reconoce que no es una cifra que pueda generar liquidez a gran escala directamente.

Él presta más atención al momento del anuncio de la ampliación de las recompras.

Después de la venta masiva de bonos a largo plazo y de que el rendimiento a 30 años alcanzara máximos de casi dos décadas, el Tesoro rápidamente intensificó sus esfuerzos de recompra. En opinión de Hayes, esto le muestra al mercado el "punto de dolor" de las autoridades políticas ante las tasas a largo plazo: cuando el aumento de los rendimientos comience a amenazar los costes de financiación del gobierno y la estabilidad del mercado financiero, el Tesoro podría tomar medidas de intervención más activas.

"La escala no es sorprendente, pero es una señal", declaró Hayes.

La definición oficial del Tesoro para esta operación es "recompra de apoyo a la liquidez", utilizada principalmente para recomprar bonos antiguos con menor liquidez y mejorar las condiciones de negociación del mercado de bonos. No equivale a la flexibilización cuantitativa de la Fed, ni necesariamente aumenta la cantidad neta de dólares en el mercado.

Por lo tanto, más exactamente, el anuncio de recompra no prueba directamente que EE.UU. haya reiniciado la "impresión de dinero", pero refuerza una expectativa del mercado: si las tasas a largo plazo continúan fuera de control, las herramientas políticas podrían escalar aún más.

La lógica de Hayes sobre Bitcoin: desde la presión en los bonos del Tesoro hasta la expansión de la liquidez

Hayes ve al Bitcoin como la "válvula de alivio de presión" más directa cuando los bancos centrales expanden la oferta monetaria.

Su lógica se puede desglosar en tres pasos: la deuda y los pagos de intereses de EE.UU. siguen aumentando, y el Tesoro necesita mantener la capacidad de financiación del mercado de bonos; si los bonos a largo plazo carecen de demanda de compra y los rendimientos siguen subiendo, las autoridades políticas podrían estabilizar el mercado ampliando las recompras u otras herramientas; una vez que estas operaciones finalmente conduzcan a un aumento de la liquidez en dólares, el Bitcoin, con una oferta fija, se beneficiará potencialmente.

En este marco, el aumento del Bitcoin no proviene de que los 40.000 millones de dólares de recompra fluyan directamente al mercado de criptomonedas, sino de que los inversores anticipan un entorno de liquidez más laxo en el futuro.

Hayes considera que lo que realmente hay que observar es el "control de la curva de rendimientos". Esto se refiere a que las autoridades políticas, mediante la compra de bonos de vencimientos específicos u otros métodos, mantienen los rendimientos de los bonos cerca de un nivel objetivo. EE.UU. no aplica actualmente esta política, pero Hayes cree que si los rendimientos a largo plazo continúan subiendo, el mercado aumentará sus expectativas de un control de rendimientos implícito o explícito.

Además, afirmó que una vez que el mercado confirme que la Fed expandirá masivamente su balance, el Bitcoin podría entrar rápidamente en la zona de los "cientos de miles de dólares". Predice que el Bitcoin podría alcanzar unos 126.000 dólares a finales de año; si la política gira claramente hacia el control de la curva de rendimientos, podría acelerar hacia los 500.000 dólares.

Una proyección más radical: los tenedores extranjeros venden, la Fed los absorbe

En comparación con las recompras del Tesoro, Hayes presta más atención a la "Instalación de Recompra para Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales" (FIMA Repo Facility).

Este instrumento permite a los bancos centrales extranjeros e instituciones internacionales elegibles obtener liquidez en dólares de la Fed, utilizando como garantía los bonos del Tesoro estadounidense que poseen. Hayes especula que países como Japón y europeos podrían necesitar en el futuro vender parte de sus activos estadounidenses para repatriar fondos y destinarlos a gasto fiscal, defensa y social en sus países. Si los principales tenedores extranjeros de bonos del Tesoro pasan de ser compradores a vendedores, los rendimientos de los bonos a largo plazo podrían sufrir una mayor presión.

En su escenario, EE.UU. podría ampliar la facilidad de recompra FIMA, permitiendo que las instituciones oficiales extranjeras intercambien bonos del Tesoro por dólares y luego vendan esos dólares en el mercado de divisas para recomprar su moneda local. Esto podría aliviar la presión de venta directa en el mercado de bonos y, a través del balance de la Fed, absorber parte de la demanda de liquidez.

Sin embargo, esta parte es principalmente una especulación de Hayes sobre la trayectoria futura de las políticas. La información pública disponible no confirma que la Fed eliminará los límites de operación de la herramienta FIMA, y mucho menos que anunciará su uso para absorber ilimitadamente las ventas de bonos del Tesoro por parte de inversores extranjeros.

Por lo tanto, la "impresión ilimitada de dinero" de la que habla Hayes aún no ha ocurrido. Representa lo que él considera un escenario extremo al que las políticas podrían eventualmente dirigirse.

¿Por qué es más importante que las noticias regulatorias?

En la entrevista, Altcoin Daily también preguntó sobre el impacto de la legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas de EE.UU. Hayes fue cauteloso al respecto, e incluso consideró que la CLARITY Act no es importante para el precio del Bitcoin.

La CLARITY Act intenta aclarar si los activos digitales son valores o materias primas, y delimitar las competencias regulatorias entre la SEC y la CFTC de EE.UU. Para las empresas que necesitan financiación, emitir tokens u operar negocios de negociación en EE.UU., tener claros los límites regulatorios tiene un significado práctico.

Pero Hayes cree que el Bitcoin ha funcionado desde 2009 sin depender de que EE.UU. establezca un marco regulatorio específico para él. En comparación con que el Congreso apruebe una ley sobre criptomonedas, cómo el Tesoro y la Fed manejen la deuda, las tasas de interés y la liquidez en dólares tiene un impacto más directo en la valoración del Bitcoin.

Este juicio también explica su atribución causal para esta ronda de mercado. El impulso de Trump a la CLARITY Act y la ampliación de las recompras del Tesoro ocurrieron casi simultáneamente, ambos podrían haber mejorado el sentimiento del mercado; pero Hayes cree que la variable que realmente impulsó el rápido repunte del Bitcoin fue que los inversores comenzaron a reevaluar la tolerancia de las autoridades políticas estadounidenses a las tasas de interés a largo plazo.

Reuters citó opiniones de analistas que indican que la operación del Tesoro fue relativamente limitada en escala y el alivio para el mercado de bonos fue temporal; sin embargo, en un contexto de rangos de negociación estrechos y acumulación de posiciones cortas, esta señal desencadenó un cierre de posiciones cortas en el mercado de criptomonedas, amplificando el aumento de precios.

Esto significa que el aumento del Bitcoin puede explicarse por múltiples factores: la caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro redujo el costo de oportunidad de los activos de riesgo, el debilitamiento del dólar mejoró el entorno de liquidez, las noticias regulatorias elevaron las expectativas del sector, y el cierre de posiciones cortas amplificó la volatilidad a corto plazo. Atribuir todo el aumento únicamente a las recompras del Tesoro también podría sobrestimar la influencia de un solo evento.

Qué observar a continuación: rendimientos de bonos a largo plazo alrededor del 5%

El indicador central que ofrece Hayes no es el gráfico técnico del Bitcoin, sino los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.

Él cree que la reciente respuesta política muestra que el Tesoro de EE.UU. ya es más sensible al rápido aumento de los rendimientos a largo plazo. Si el rendimiento a 10 años se acerca al 5% y el rendimiento a 30 años desafía nuevamente niveles altos, el mercado observará si el Tesoro continúa ampliando las recompras y si la Fed introduce nuevas herramientas de liquidez.

Si el tamaño de las recompras sigue aumentando, el balance de la Fed se expande nuevamente y el dólar se debilita continuamente, el marco de negociación de liquidez de Hayes se verá reforzado. En ese momento, el Bitcoin podría continuar siendo visto como un activo escaso para cubrirse contra la expansión monetaria y el riesgo de deuda soberana.

Por el contrario, si los rendimientos a largo plazo retroceden por sí solos, las recompras se mantienen en un nivel de gestión de liquidez y la Fed no expande su balance, entonces interpretar la recompra de 40.000 millones como el preludio de un control de la curva de rendimientos podría ser una extrapolación excesiva.

Por lo tanto, lo que realmente se discute en esta entrevista no es si el Bitcoin llegará a 126.000 o 500.000 dólares a fin de año. La pregunta central que plantea Hayes es: cuando el mercado de bonos se acerque nuevamente al rango de presión política, ¿permitirá EE.UU. que las tasas a largo plazo suban libremente o utilizará más liquidez para estabilizar el mercado?

El Bitcoin está anticipando la segunda posibilidad.

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