La subida del oro en agosto no es un movimiento aislado y repentino. Hasta el momento del cierre de CNBC-TV18, el precio del metal había subido alrededor de un 11% en el mes, solo por detrás de la subida de aproximadamente un 13% de enero. El cambio central que impulsa el movimiento es que el mercado ha reducido significativamente sus expectativas de una subida de tipos de la Fed en septiembre.
Los datos de empleo cambiaron primero las expectativas de tipos
A principios de agosto, el mercado consideraba que la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en septiembre superaba el 70%. El informe de empleo estadounidense publicado posteriormente resultó notablemente débil, lo que hizo que los inversores empezaran a dudar de si la economía podría soportar un mayor endurecimiento. La probabilidad de una subida de tipos cayó rápidamente como consecuencia.
El debilitamiento del empleo no afecta al oro directamente a través del sentimiento de aversión al riesgo, sino a través de la transmisión de las expectativas de tipos. El mercado considera que es más difícil para la Fed subir los tipos, los rendimientos de los bonos bajan y el atractivo relativo del oro frente a los bonos aumenta.
El enfriamiento de la inflación dio un segundo impulso al oro
Los datos posteriores de precios al consumidor (IPC) y al productor (IPP) mostraron que la presión inflacionista, excluyendo el impacto de la energía, era menor de lo que el mercado temía anteriormente. En el momento de la publicación del informe, la probabilidad de una subida de tipos en septiembre ya se había reducido a aproximadamente un 32%. La caída simultánea del dólar y de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense amplificó aún más el repunte del oro.
Un dólar más débil reduce el costo del oro para los compradores extranjeros, y la caída de los rendimientos reduce el costo de oportunidad de mantener oro. La aparición simultánea de estas dos vías de transmisión explica por qué el precio del oro pudo romper posiciones clave de forma consecutiva en un corto periodo de tiempo.
El precio del petróleo puede ser tanto alcista como bajista para el oro
Los precios altos del petróleo y los riesgos en Oriente Medio suelen aumentar la demanda de activos refugio y también fortalecen la operativa de estanflación, lo que parece favorable para el oro. Sin embargo, un aumento continuado del precio del petróleo también puede impulsar la inflación general, obligando a la Fed a reconsiderar una subida de tipos. Si los rendimientos y el dólar se recuperan por ello, el oro, por el contrario, se vería presionado.
Esta es también la contradicción más importante para la evolución posterior: los datos económicos más débiles y el enfriamiento de la inflación subyacente apoyan que la Fed se mantenga al margen, mientras que los precios de la energía y los riesgos geopolíticos podrían hacer que la inflación repuntara de nuevo.
La subida del oro en agosto tiene una base macroeconómica clara, pero el mercado ya ha trasladado a precios más altos la expectativa de una 'menor probabilidad de subida de tipos'. De cara al futuro, los datos deben seguir apoyando una política moderada para que el oro pueda consolidar su ruptura; si la inflación repunta de forma inesperada o la Fed adopta una actitud más agresiva (hawkish), la toma de beneficios en niveles altos podría retirarse rápidamente. Para los inversores, no basta con interpretar la subida del precio del petróleo como un factor alcista por ser un activo refugio, sino que también hay que observar simultáneamente si está reavivando las expectativas de subida de tipos.
