Autor:Thejaswini M A
Compilación:Saoirse,Foresight News
Lo más caro que enfrentan las personas es la necesidad de tomar decisiones de forma autónoma. En comparación, el costo de las comisiones no vale la pena mencionar. Las personas están dispuestas a pagar por tranquilidad y conveniencia, eso es todo.
La lógica de extracción de las plataformas proviene de esto: quitarle a los usuarios la carga de la decisión. Hay una palabra en el libro de Tim Wu "La Era de la Extracción" que me gusta mucho: "sumisión pasiva". Las plataformas completan su extracción privando a los usuarios de su autonomía para elegir.
¿No sabes por dónde empezar a elegir acciones? No hay problema, los fondos índice y el S&P 500 lo harán por ti. ¿No entiendes los productos de préstamo? Entonces cámbiales el nombre, empaquétalos directamente como cuentas de ahorro y haz publicidad a gran escala. Su esencia es cobrar una "tarifa por el servicio de tranquilidad": ahorrar a los usuarios el pensamiento de decisión, a veces también quitando las ganancias excedentes que deberían pertenecer a los usuarios, y al público no le importa.
El DeFi tradicional hace exactamente lo contrario, amontonando a los usuarios una gran cantidad de opciones complejas: qué cadena pública elegir, qué pool de liquidez, cuál es la tasa de interés en tiempo real, cuándo transferir fondos, si el puente entre cadenas tiene riesgos de seguridad, y también diferenciar si la página es la plataforma oficial o un sitio de phishing falso generado con ayuda de Claude antes del 12 de julio. Aave, con seis años de experiencia, solo ha acumulado 2.5 millones de usuarios, mientras que Revolut, enfocada en operaciones extremadamente simples, tiene 65 millones de usuarios. Por lo tanto, decir que Aave necesita adaptarse a las necesidades de los usuarios comunes y optimizar la experiencia de uso no es una evaluación excesiva.
De enero a julio de este año, la tasa de rendimiento anualizada del pool de USDC de Aave fluctuó violentamente entre el 2% y el 9%. La volatilidad de las tasas de interés es la norma en DeFi: los usuarios observan el aumento y la caída de las tasas y trasladan sus fondos a donde la rentabilidad sea mayor. Pero este modelo simplemente no puede extenderse al público en general. Los nuevos bancos digitales no pueden explicar a sus usuarios que el rendimiento de los depósitos está determinado por la demanda de préstamos del mercado y que podría caer al 2% un día cualquiera. Los usuarios no confiarán sus fondos a un producto lleno de incertidumbre, y esta es también la razón principal por la que la gran mayoría de las personas nunca han utilizado aplicaciones de gestión de criptomonedas.
El 9 de julio, Aave Labs presentó una solución: Stable Vaults (Bóvedas Estables). Este artículo analizará su lógica operativa, quién se beneficia y por qué los usuarios comunes usarán este producto incluso sabiendo el costo.
Mecanismo de funcionamiento de Stable Vaults
Cualquier empresa solo necesita completar una integración para ofrecer servicios de depósito de ahorros, aplicable a sujetos como bancos digitales, carteras de criptomonedas y proveedores de servicios de nómina. Los fondos depositados por los usuarios finalmente fluirán al mercado de préstamos de Aave. Los usuarios solo necesitan ver las ganancias en la App que usan a diario, y si les parece atractivo, pueden participar directamente.
Característica central de las bóvedas: rendimiento fijo, algo bastante raro en la industria de las criptomonedas. El rendimiento del pool de préstamos subyacente de Aave cambia en tiempo real con la demanda del mercado de prestatarios. Stable Vaults equivale a construir una capa de amortiguamiento sobre la capa subyacente, otorgando a los operadores la autoridad para ajustar las tasas: el operador define la tasa de interés mostrada externamente, por ejemplo, estableciéndola en 4%. Posteriormente, sin importar cómo fluctúe la tasa del mercado subyacente de Aave, la bóveda mantendrá establemente un rendimiento anualizado del 4% para los usuarios. Los riesgos de ganancias/pérdidas generados por la volatilidad de las tasas son asumidos completamente por el operador. La porción excedente cuando el rendimiento subyacente supera el 4% pertenece íntegramente al operador.
Perspectiva del usuario depositante
El usuario obtiene esencialmente una "garantía de rendimiento". Cuando la tasa del pool de USDC de Aave cayó al 2% esta primavera, las bóvedas que prometían un rendimiento anualizado del 4% todavía pagaban en su totalidad, y la brecha de la tasa era cubierta por el operador.
En los mercados financieros, transferir riesgos siempre requiere un precio a pagar, y aquí no es una excepción. Se puede comparar con una hipoteca a tasa fija: en comparación con una tasa variable, la tasa fija generalmente es de 50 a 100 puntos básicos más alta. Esta prima es el costo que paga el prestatario para obtener certeza en su rendimiento.
Al usar las bóvedas, los usuarios no necesitan crear su propia billetera de criptomonedas, guardar la frase semilla, operar entre cadenas o seleccionar una cadena pública; la plataforma proporcionará servicio al cliente humano, recuperación de cuentas, inicio de sesión con reconocimiento facial, y si hay problemas con los activos, hay una empresa real responsable de la gestión. La aplicación oficial de Aave tiene certificación de seguridad SOC 2, soporta autenticación de dos factores, y estos son servicios por los que los usuarios comunes realmente están dispuestos a pagar.
Pero los usuarios también pagan un precio correspondiente: el rendimiento tiene un límite máximo. Cuando el rendimiento del pool subyacente sube al 9% o 6%, lo que reciben los usuarios sigue siendo solo el 4% fijado por el operador. El operador establecerá tasas fijas diferenciadas según el nivel de membresía del usuario. Las tasas de interés variables permiten a los usuarios ver directamente el rendimiento real del mercado, mientras que las tasas fijas ocultan completamente el diferencial de ganancias del intermediario.
Al mismo tiempo, los usuarios añaden una nueva capa de riesgo de contraparte: este modelo agrega dos nuevos tipos de riesgo a la seguridad de los fondos. Primero, la situación operativa de la propia empresa financiera operadora; segundo, los posibles fallos en el código del script privado que gestiona los fondos en el backend. Depositar directamente en Aave nativo, los usuarios solo asumen el riesgo del código subyacente del protocolo; pero al usar las bóvedas, incluso si el protocolo Aave en sí no tiene vulnerabilidades, si la empresa operadora quiebra o los errores en el script del backend causan pérdidas en la transferencia de fondos, los activos de los usuarios también se verán afectados.
En el mercado tradicional de swaps de tasas de interés, la comparación exhaustiva de precios entre la oferta y la demanda hace que las tasas fijas regresen a un rango razonable. Pero bajo el modelo Stable Vaults, la tasa de interés está completamente fijada unilateralmente por el operador, y los usuarios carecen de canales para comparar horizontalmente. Los usuarios no compararán el 4% con el rendimiento real del 6% subyacente de Aave, solo lo compararán con los depósitos bancarios tradicionales: la página oficial de Aave mostrará su tasa junto con la tasa de ahorro promedio nacional del 0.4% reportada por la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) de EE. UU., y bajo ese contraste, el rendimiento de la bóveda parece muy atractivo.
Fuente: aave.com
Perspectiva del operador
Un ejemplo: un banco digital tiene 200 millones de dólares en stablecoins inactivas de usuarios, cuyos costos de adquisición ya fueron cubiertos. Solo necesita completar una integración técnica para lanzar Stable Vaults y promocionar un rendimiento anual fijo del 4%. Si el rendimiento anualizado del pool de liquidez subyacente de Aave es del 6%, con solo la diferencia del 2% en el rendimiento, puede agregar 4 millones de dólares en ganancias anuales. Estos fondos estancados que solo generarían costos de inactividad se convierten ahora en una fuente de ingresos estables con baja inversión.
El proveedor de servicios de nómina Rise es un caso típico: la plataforma paga salarios a contratistas en 190 países, manejando acumulativamente más de 1.5 mil millones de dólares. Las empresas suelen depositar por adelantado USDC para salarios una semana antes; estos fondos anteriormente permanecían inactivos. Por lo tanto, Rise lanzó su propia función de gestión financiera, Rise Earn, depositando temporalmente los salarios prepagados en el pool de USDC de Aave en la cadena Arbitrum hasta el día de pago.
Rise solo cobra el 1% de los ingresos totales como tarifa de servicio, sin otros cargos. Del rendimiento anual subyacente del 6%, el proveedor de servicios solo toma 6 puntos básicos, los contratistas reciben el 5.94%, y todo el proceso muestra la tasa de interés variable en tiempo real del fondo subyacente de Aave.
Mientras que con la misma cantidad de fondos operados a través de Stable Vaults, el operador puede ganar una diferencia de 200 puntos básicos, una brecha en la participación de ganancias de hasta 33 veces.
Perspectiva de Aave y Stable Vaults
Aave genera ganancias vendiendo la función de tasa de interés estratificada de las bóvedas: los operadores pueden establecer rendimientos diferenciados según el nivel de membresía o campañas de marketing: rendimiento anual del 5% para miembros premium, 3.5% para usuarios regulares, todos provenientes del mismo pool de préstamos subyacente. Las empresas fintech que emiten sus propias stablecoins también pueden registrar su stablecoin como activo de depósito en la bóveda, construyendo un sistema de flujo de fondos cerrado. El rendimiento estable aumentará la tasa de retención de fondos de los usuarios, y los activos depositados continuamente son en sí mismos una palanca clave para que la plataforma retenga usuarios.
Los operadores no ganan la diferencia de la nada; asumen de manera bilateral las pérdidas por diferencia de precios causadas por la volatilidad de las tasas. Cuando el rendimiento del pool subyacente cayó al 2% esta primavera, todos los operadores de bóvedas que prometieron tasas fijas superiores al 2% tuvieron que cubrir la diferencia de rendimiento con sus propios fondos.
El evento del 18 de abril de este año expuso plenamente el riesgo potencial de este modelo: el puente entre cadenas Kelp DAO sufrió un ataque de hackers, provocando una corrida masiva del mercado hacia el pool de liquidez de Aave. La utilización de fondos del pool tocó instantáneamente el 100%, todas las operaciones de retiro se congelaron, y las ganancias flotantes del operador junto con el capital principal de los usuarios quedaron atrapadas en la cola de retiros.
Cuando la utilización de fondos alcanza el límite superior, las bóvedas, al igual que los usuarios comunes, no pueden retirar ningún fondo. El excedente de rendimiento subyacente solo puede permanecer en los libros, vinculado al capital principal de los usuarios.
Si posteriormente se restaura la liquidez del mercado, el operador puede liquidar de una vez las ganancias acumuladas en los libros durante el período de congelación por corrida. Estas ganancias son esencialmente la prima que el mercado paga por la sequía de liquidez, y quienes finalmente asumen el costo de la congelación de liquidez son siempre los usuarios depositantes. Si la liquidez no se recupera a largo plazo y el pool de liquidez genera deuda incobrable, las bóvedas experimentarán un déficit de rendimiento; la documentación de Aave solo indica que las entidades autorizadas pueden cubrir la brecha del sistema, pero no establece un mecanismo de fondo de reserva correspondiente para respaldar.
Aave argumentaría externamente que el contrato del protocolo nunca fue hackeado, que la vulnerabilidad estaba en el puente Kelp, no en su propio código, y que los activos colaterales de riesgo rsETH fueron congelados en cuestión de horas; estas afirmaciones son ciertas. Pero antes de eso, la comunidad votó para aceptar ese activo colateral de alto riesgo con una peligrosa tasa de préstamo sobre valor (LTV) del 93%, luego el responsable de riesgos renunció directamente, haciendo que en última instancia los usuarios comunes asuman todas las pérdidas causadas por la falla del sistema.
Stable Vaults parece completar la última pieza del rompecabezas de Aave para la comercialización masiva.
El proveedor de servicios de nómina Rise conecta los fondos salariales inactivos a Aave; el intercambio de criptomonedas Kraken, basándose en la versión V3 de Aave, lanzó el protocolo personalizado Tydro en su propia red de capa 2, y todas sus funciones minoristas de gestión financiera se integran con este protocolo; los usuarios de gestión financiera de Kraken son esencialmente usuarios indirectos de Aave; Cap Finance también deposita sus reservas de stablecoins en el pool de liquidez de Aave.
La plataforma Horizon colabora con Circle y Franklin Templeton, permitiendo préstamos con garantía de bonos del tesoro tokenizados; la aplicación oficial de Aave se dirige directamente a usuarios minoristas finales (C2C); Stable Vaults, por otro lado, abre canales de integración para toda la industria, presentándose externamente como una solución de diversificación de activos.
Aave en realidad no carece de depósitos. Kulechov (Stani Kulechov, fundador y CEO de Aave) dijo en una entrevista con The Block en marzo de este año que el mercado DeFi actual tiene un exceso general de liquidez, y el enfoque de la industria debe cambiar hacia el lado de la demanda de préstamos. Esta es también la razón fundamental por la que el rendimiento subyacente de USDC ha permanecido durante mucho tiempo en un rango del 2%-3% y no ha regresado a niveles altos anteriores del 8%. Durante mucho tiempo, los fondos en DeFi han sido extremadamente especulativos; una mera diferencia de 50 puntos básicos en el rendimiento provocaría una salida masiva de capital. Mientras que al canalizar a través de aplicaciones que controlan las relaciones con los usuarios, como plataformas de nómina y billeteras, los fondos de criptomonedas, originalmente extremadamente inestables en liquidez, se convertirán en fondos estancados estables, similares a los depósitos bancarios tradicionales.
El mecanismo del modelo económico 3.0 de Aave, lanzado oficialmente el 27 de junio, utilizará los ingresos del protocolo para recomprar y quemar automáticamente tokens AAVE. Independientemente de si el mercado es alcista o bajista, la plataforma necesita ingresos estables para mantener las recompras; en un entorno de mercado bajista, los depósitos estancados con altos atributos de retención son clave para garantizar el flujo continuo de fondos de recompra, y Stable Vaults es precisamente la herramienta para obtener este tipo de fondos estancados.
El rendimiento anual de la gestión financiera de USDC en la plataforma Coinbase es de aproximadamente el 4%; Robinhood lanzó funciones de gestión financiera el 1 de julio, con un rendimiento anual cercano al 7%; la plataforma tiene 2.8 millones de cuentas de fondos acumuladas. Ambas plataformas llaman a sus productos de gestión financiera "cuentas de ahorro".
Coinbase se integra en el backend con los protocolos Morpho y Ethena; Robinhood construye su sistema de gestión financiera basándose en Morpho y Maple, con parámetros de control de riesgo establecidos por la tercera parte Steakhouse.
Ambas plataformas invirtieron grandes costos en construir todo el sistema de gestión financiera, incluyendo colaboraciones de custodia, selección de activos, equipo de control de riesgo y meses de procesos legales. El valor central de Aave Stable Vaults es ahorrar todos los costos de construcción propia: cualquier aplicación solo necesita una integración para mostrar a los usuarios un número de rendimiento fijo. Las ganancias/pérdidas por la diferencia entre el rendimiento del pool subyacente de Aave y la tasa fija mostrada en el frontend son manejadas completamente por el integrador.
Los bancos tradicionales pueden operar legalmente negocios de ahorro y préstamo, respaldados por un sistema legal perfeccionado durante un siglo: requisitos de reservas de depósito, inspecciones periódicas in situ, seguro de depósitos, y organismos reguladores pueden realizar inspecciones sorpresa. La raíz de este sistema regulatorio es el consenso social de que los bancos prestarán los fondos de los depositantes, y debe haber mecanismos perfectos para hacer frente al riesgo de incumplimiento de los préstamos.
Todas las funciones de gestión financiera que puede proporcionar Stable Vaults pueden ser realizadas por usuarios comunes por sí mismos en solo veinte o treinta minutos: crear una billetera de criptomonedas, transferir stablecoin USDC y depositarla en el pool nativo de Aave. Operar de forma autónoma no requiere verificación de identidad KYC, intermediarios operativos ni scripts de transferencia de fondos en el backend, tampoco se extrae un diferencial de rendimiento; se puede recibir el rendimiento subyacente completo del 6% y ver todos los datos del pool de liquidez en tiempo real.
Entiendo que las consideraciones de la plataforma van mucho más allá de las ganancias o pérdidas a corto plazo de los usuarios comunes, y tampoco creo que las personas comunes que eligen productos de bóveda carezcan de juicio.
La investigación de Iyengar y Huberman sobre planes de gestión financiera para la jubilación muestra que cuanto más opciones de fondos hay disponibles, menor es la proporción de usuarios que participan activamente en la gestión financiera; ante una gran cantidad de opciones, la mayoría simplemente renuncia a la gestión financiera. Desde entonces, la lógica de diseño de todos los productos financieros de consumo dirigidos al público se ha basado en las conclusiones de esta investigación.
En los últimos quince años, la industria ha promovido repetidamente la seguridad de las billeteras de criptomonedas de auto-custodia, pero la elección real del mercado es completamente diferente: la gran mayoría de los fondos para gastos con tarjetas en cadena todavía pasan por canales de plataformas de custodia. Esta es la preferencia real validada a largo plazo por una gran cantidad de usuarios; la lógica de seguridad de las plataformas de custodia se adapta mejor a la población general. Para principiantes que solo tienen 2000 dólares en activos y no tienen conocimiento de criptomonedas, los dos escenarios más comunes de pérdida de activos son perder la frase semilla y cometer errores al completar la dirección de transferencia; las aplicaciones de custodia con ID facial y funciones de recuperación de cuentas eliminan directamente este tipo de riesgos operativos humanos. Los usuarios que pagan una diferencia de 200 puntos básicos están esencialmente comprando protección contra sus propios errores operativos, lo cual es una decisión de consumo completamente racional.
Por lo tanto, el lanzamiento de Stable Vaults por parte de Aave es un diseño correcto que se ajusta a la lógica comercial. Para un protocolo DeFi que posee una gran cantidad de liquidez pero carece de lealtad de los usuarios, esta es una elección inevitable; todas las aplicaciones en la industria de las criptomonedas dirigidas a consumidores comunes están iterando en la misma dirección, porque la lógica humana subyacente está en todas partes.
En última instancia, este producto es una aceptación de la naturaleza humana: las personas comunes buscan seguridad de los activos, rendimiento predecible y, lo más importante, operaciones simples y sin complicaciones. Gestionar activos personales ya consume mucha energía; nadie quiere operar además un sistema de gestión financiera personal similar a un banco central privado. Los usuarios solo quieren cerrar la aplicación y ver que el número de rendimiento de su cuenta siempre permanece estable.
