Otro unicornio de semiconductores automotrices llama a las puertas del mercado de valores A.
Recientemente, Calterah Microelectronics (Shanghái) Co., Ltd. (en adelante, "Calterah") presentó formalmente su prospecto de oferta pública a la bolsa STAR del Shanghai Stock Exchange. Esta empresa de chips automotrices de radar de ondas milimétricas, nacida de los laboratorios de Berkeley, se dispone a acceder al mercado de capitales con planes de captar 3,489 millones de yuanes.
Como empresa referente en la sustitución de importaciones, Calterah rompió décadas de monopolio de gigantes internacionales mediante la ruta tecnológica CMOS, alcanzando una cuota de mercado del 31.1% en chips chinos para radar de ondas milimétricas automotriz en 2025, siendo la segunda en China y la cuarta mundialmente; ha acumulado un volumen de envíos superior a 30 millones de unidades, con BYD, Geely, NIO y Volvo en su lista de clientes.
Doce años después de su fundación, la compañía también completó intensivamente 11 rondas de financiación, con la participación de National Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Science & Technology Investment, y Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund, alcanzando una valoración de más de 10 mil millones de yuanes.
La "apuesta" del mentor y el alumno de Berkeley salió bien
La historia de Calterah comenzó en 2014.
Después de obtener su doctorado en Ingeniería Eléctrica de la Universidad de California, Berkeley, el entonces treintañero Jiashu Chen regresó a China decidido a emprender en Shanghái, enfocándose en el radar de ondas milimétricas. Durante su estancia en EE.UU., Chen dirigió un equipo que desarrolló el primer chip SoC WiGig 60GHz CMOS del mundo, ganó el Premio Fulbright en Ciencia y Tecnología otorgado por el Departamento de Estado de EE.UU., siendo el único estudiante de nacionalidad china entre los 27 galardonados de ese año.
En ese momento, la industria automotriz china estaba al borde de la explosión de la inteligencia, pero los chips de radar de ondas milimétricas, un componente clave, estaban completamente en manos de gigantes internacionales como Texas Instruments, NXP e Infineon, con una tasa de localización cercana a cero.
También convenció a su mentor, el profesor Ali Niknejad, director del Berkeley Wireless Research Center (BWRC), para emprender juntos. La compañía se llamó "Calterah", donde "CAL" rinde homenaje a Berkeley y "TERAH" proviene de terahercios.
Este dúo eligió un camino diferente al mainstream. La práctica común de la industria era utilizar procesos de arseniuro de galio o silicio-germanio en esquemas de ensamblaje multi-chip, estables pero costosos y de baja integración. Calterah apostó desde el principio por el proceso CMOS, de bajo costo y alta integración, pero cuyo rendimiento en bandas de alta frecuencia siempre fue cuestionado para aplicaciones automotrices.
Muchos pensaron que los doctores de Berkeley eran demasiado idealistas. Pero los hechos demostraron que acertó.
En 2015, solo un año después de su fundación, Calterah produjo el primer chip único transceptor de radar 77GHz totalmente integrado del mundo. En 2017, se lanzó al mercado en masa Yosemite, el primer chip de radiofrecuencia frontal 77GHz para radar de ondas milimétricas automotriz basado en CMOS, abriendo la primera brecha para los chips chinos de radar de ondas milimétricas. En 2019, integraron la antena dentro del encapsulado, lanzando el chip SoC AiP de radar de ondas milimétricas 77/60GHz, reduciendo aún más el umbral de diseño de los módulos de radar. En 2024, presentaron la plataforma Kunlun, basada principalmente en la cadena de suministro nacional.
El verdadero poder de la ruta CMOS está en el costo. Los módulos de radar fabricados con el esquema tradicional de arseniuro de galio costaban cientos de dólares, solo asequibles para automóviles de lujo de alto precio. El esquema de chip único CMOS redujo el costo a una fracción, transformando el radar de ondas milimétricas de un componente exclusivo para coches de lujo en un equipamiento estándar para coches familiares de 100,000 yuanes. En otras palabras, Calterah no solo sustituyó importaciones, sino que también agrandó el pastel del mercado.
Para 2025, Calterah alcanzó una cuota de mercado del 31.1% en China, siendo la cuarta mundialmente, con un volumen acumulado de envíos de más de 30 millones de unidades, colaborando con más de 30 fabricantes de automóviles y cubriendo más de 300 modelos. La lista de clientes nacionales es extensa: BYD, Geely, Changan, Chery, NIO, Leapmotor. Curiosamente, también penetró en Europa, convirtiéndose en el primer proveedor nacional de chips de radar de ondas milimétricas para las plataformas globales de dos importantes Tier1, con productos en modelos de Volvo y Rivian. Que un chip automotriz chino entrara en la cadena de suministro de primera instalación de fabricantes de vehículos extranjeros era casi inimaginable antes.
Valoración de 10 mil millones tras 11 rondas de financiación
Desde su fundación, Calterah ha completado 11 rondas de financiación acumuladas, con una lista de inversionistas impresionante; prácticamente todas las instituciones importantes del sector de semiconductores están en la lista de accionistas: National Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, CICC Capital, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Science & Technology Investment, Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund.
Silergy fue uno de los primeros en entrar, invirtiendo en la ronda ángel en noviembre de 2015. En ese momento, Calterah acababa de producir su primer chip 77GHz y el capital registrado de la empresa era de solo 50,000 yuanes. Hasta la fecha del prospecto, Silergy sigue siendo un accionista importante. Desde 50,000 yuanes de capital registrado hasta una valoración de 10 mil millones, doce años marcaron un largo camino en capital.
Posteriormente, el ritmo de financiación se aceleró año tras año:
Ronda Serie A en 2017, con la entrada de FreeS Fund y Zhongguancun Xingye Investment;
En 2019 completó la ronda Serie B, con seguimiento de CICC Capital, Shaanxi Hongchuang, China Renaissance, China Mobile Innovation Industry Fund, Gaolishengzhu, entre otros;
Ronda estratégica en julio de 2020, con la entrada de Shangqi Capital, GAC Capital, Nest.Bio Ventures;
Ronda Serie C en septiembre de 2021, liderada por SDIC Venture Capital, con participación de Langmafeng Venture Capital, BOCOM International, China Renaissance New Economy Fund, por un monto de cientos de millones de yuanes;
Ronda Serie C+ en enero de 2022, con inyección adicional de Fosun Capital, China Merchants Capital, Gopher Asset, Yinggang Capital, Juntong Capital.
Ronda Serie D en julio de 2024, liderada por National Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, con participación de Guoxin Chuangtou, Fujian Venture Capital, SDIC Venture Capital, Walden International, entre otros, por un monto de cientos de millones de yuanes.
El ritmo de financiación durante el período del informe fue especialmente intenso.
En la ampliación de capital de enero de 2025, National Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II aportó 50 millones de yuanes, Shanghai Guoxin aportó 49 millones de yuanes, Advanced Manufacturing Phase II aportó 30 millones de yuanes, Innovation Chuangke aportó 20 millones de yuanes, y Hong Kong Ziteng aportó 1 millón de dólares estadounidenses, inyectando un total de aproximadamente 179 millones de yuanes. En la ronda E1 de septiembre de 2025, Leading Area Fund, Zhangke Yaokun, Ruishi IX, Greater Bay Area Fund, entre otros, aportaron conjuntamente 208 millones de yuanes. En la ronda E2 de 2026, Huaxin Dingxin invirtió exclusivamente 300 millones de yuanes, mientras que CCTV Media Convergence, Ruishi VII, y Guofengtou Xinzhi aportaron 100 millones de yuanes cada uno, recaudando aproximadamente 955 millones de yuanes en una sola ronda. Las tres rondas sumaron aproximadamente 1,340 millones de yuanes.
En la ronda E2, Huaxin Dingxin obtuvo un 3.63% de las acciones por 300 millones de yuanes, lo que sugiere una valoración de aproximadamente 8,260 millones de yuanes. Mientras que esta oferta pública inicial planea recaudar 3,489 millones de yuanes emitiendo no menos del 25% del capital social, calculando una valoración en la oferta de aproximadamente 14,000 millones de yuanes. Es decir, en menos de un año desde que las instituciones entraron en la ronda E2, la ganancia no realizada en papel ha alcanzado el 70%.
Paralelamente a la intensa inyección de capital mediante financiación, también hubo una gran cantidad de transferencias de acciones existentes.
Entre septiembre de 2025 y marzo de 2026, 23 nuevos accionistas, incluidos Leading Area Fund, Huaxin Dingxin y CCTV Media Convergence, adquirieron participaciones concentradamente mediante suscripción de nuevo capital o compra de acciones existentes. El precio de suscripción de nuevo capital fue uniformemente de 292.25 yuanes por acción, mientras que los precios de transferencia de acciones existentes variaron entre 176.99 yuanes y 287.93 yuanes por acción.
El propio Jiashu Chen posee directamente el 12.1376% de las acciones y controla indirectamente el 20.8730% a través de Nanchang Xichuang, controlando en conjunto el 33.0106% de los derechos de voto, siendo el controlador real. La empresa no tiene un solo accionista con más del 30% de las acciones. La alta dispersión del capital no es infrecuente entre las empresas de semiconductores en la bolsa STAR. Además, National Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II posee el 0.6266%, una proporción no alta. Pero el respaldo de un fondo estatal tiene un significado simbólico mucho mayor que financiero.
Aún no genera ganancias, todo se quema en I+D
Mirando los datos, el impulso de crecimiento de Calterah es ciertamente rápido.
De 2023 a 2025, los ingresos operativos aumentaron de 206 millones de yuanes a 303 millones de yuanes y luego a 632 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 75.28% en tres años. En 2025, los ingresos se más que duplicaron, con un aumento interanual del 108.44%. En el primer trimestre de 2026, los ingresos de un solo trimestre fueron de 154 millones de yuanes, y los chips de ondas milimétricas automotrices contribuyeron con más del 99% de los ingresos.
Pero la otra cara del alto crecimiento es la continua pérdida de efectivo.
De 2023 a 2025, la utilidad neta atribuible a los accionistas registró pérdidas de 323 millones de yuanes, 334 millones de yuanes y 193 millones de yuanes, respectivamente; en el primer trimestre de 2026, volvió a perder 60.28 millones de yuanes. En tres años y medio, las pérdidas acumuladas superaron los 900 millones de yuanes. Hasta finales de marzo de 2026, las pérdidas no compensadas acumuladas eran de 172 millones de yuanes.
Todo ese dinero se gastó en I+D.
En la industria de los chips automotrices, los ciclos de I+D son largos, los estándares de certificación son estrictos, y la introducción en la cadena de suministro de los fabricantes de vehículos puede tomar tres o cuatro años; quemar dinero es la norma. Durante el período del informe, la inversión acumulada en I+D de Calterah superó los 1,039 millones de yuanes. En 2023, los gastos en I+D fueron de 304 millones de yuanes, 1.5 veces los ingresos de ese año. Para 2025, esta proporción se redujo al 58.55%, pero seguía siendo alta. Hasta marzo de 2026, la empresa tenía 275 empleados en I+D, representando el 65.63% del total, lo que significa que dos tercios del personal se dedican a I+D. Con la inversión en I+D superando constantemente los ingresos, las pérdidas temporales son casi inevitables.
Pero el margen bruto no es bajo. Los márgenes brutos de las operaciones principales en los respectivos períodos del informe fueron del 47.80%, 43.81%, 47.25% y 48.97%, consistentemente superiores al promedio de la industria nacional. Es decir, el producto en sí es rentable, solo que las ganancias se consumen completamente en I+D.
Objetivamente, las pérdidas actuales de la empresa se están reduciendo. En 2025, perdió 193 millones de yuanes, un 42% menos que los 334 millones de yuanes de 2024. El flujo de caja operativo también mejoró, pasando de -249 millones de yuanes en 2024 a -18 millones de yuanes en 2025, acercándose al equilibrio. El punto de inflexión hacia la rentabilidad parece estar acercándose.
Pero que ese punto de inflexión llegue realmente depende de dos variables.
La primera variable son los clientes. La proporción de ingresos de los cinco principales clientes en los respectivos períodos del informe fue extremadamente alta: 99.77%, 99.07%, 99.90% y 99.97%. En 2025, las ventas al cliente final principal, BYD, representaron más del 50% de los ingresos. El prospecto admite que, desde 2026, debido a estrategias de diversificación de la cadena de suministro como la introducción de un segundo proveedor por parte de los fabricantes de vehículos aguas abajo, los ingresos de este cliente ya han mostrado signos de presión continua. Esto podría significar que BYD está empezando a comparar proveedores. El ciclo de introducción de un nuevo cliente de chips automotrices puede durar tres o cuatro años; si un cliente clave reduce sus compras, los ingresos podrían contraerse significativamente.
La segunda variable es la cadena de suministro. La proporción de compras a los cinco principales proveedores aumentó del 54.50% en 2023 al 80.16% en el primer trimestre de 2026, con la proporción de compras a un gran proveedor aumentando del 37.20% al 58.68%. La proporción de compras en el extranjero superó el 50% en cada período, y las herramientas EDA y algunas IP de interfaz también dependen de proveedores extranjeros.
Concentración de clientes y concentración de la cadena de suministro: riesgos en ambos extremos. Esta es también la razón por la que Calterah debe salir a bolsa: necesita capital suficiente para expandir la producción, ampliar la cartera de clientes y reducir las dependencias.
Este artículo proviene del WeChat público "Dongsi Shitiao Capital" (ID: DsstCapital), autor: Li Man.
