El esfuerzo de la secretaria del Tesoro de EE. UU., Bessent, por contener los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo tuvo un impacto directo en el mercado que duró menos de un día.
Sin embargo, esta medida impulsó un debilitamiento del dólar, con subidas tanto en el oro como en Bitcoin, lo que reforzó la lógica de esta 'operación de devaluación monetaria'. El impulso subyacente proviene del creciente déficit fiscal estadounidense y de una profunda preocupación del mercado sobre la dirección de la política económica de EE. UU.
Después de anunciar la expansión de las recompras, Bessent declaró en una entrevista que el mercado "reaccionó un poco excesivamente" y enfatizó que el Tesoro tiene una "caja de herramientas poderosa".
Sin embargo, los rendimientos de los bonos a largo plazo solo retrocedieron brevemente para luego volver a estar bajo presión, permaneciendo básicamente sin cambios durante toda la semana. Al mismo tiempo, Bitcoin subió más del 25% esta semana, superando los 78,000 dólares, mientras que el oro subió a máximos de tres meses.
Esta reacción del mercado revela un dilema más profundo en Washington: el gobierno estadounidense desea reducir el costo del financiamiento, pero la inflación sigue limitando a la Fed. Al mismo tiempo, los gobiernos y las empresas están compitiendo cada vez más intensamente por el capital, desde el endeudamiento fiscal a gran escala hasta la enorme demanda de financiación en el campo de la inteligencia artificial. La presión estructural al alza sobre las tasas de interés a largo plazo no se ha disipado.
Charlie McElligott, de Nomura Securities, calificó la combinación de subida del oro, caída del dólar y fortalecimiento simultáneo de Bitcoin esta semana como una "válvula de escape de presión" — cuando las autoridades estadounidenses intentan estabilizar las tasas a largo plazo, la ansiedad del mercado se desahoga en otros lugares.
Los estrategas de Barclays consideran que el dólar es el "mayor perjudicado" de esta acción para contener los rendimientos, y los temores fiscales han reavivado la demanda de oro como refugio.
La correlación a 90 días entre Bitcoin y el oro se encuentra actualmente en su nivel más alto desde la pandemia, reforzando aún más la narrativa de las criptomonedas como "herramienta de cobertura contra la devaluación", aunque el repunte del mercado de criptomonedas esta semana también tuvo sus propios catalizadores específicos.
Nathan Thooft, gestor senior de carteras de Manulife Investment Management, señaló: "El Tesoro puede influir en la liquidez y el sentimiento del mercado, pero no puede suprimir de manera sostenida las fuerzas fundamentales como el crecimiento económico, la inflación, el déficit y la oferta".
El déficit fiscal actual del gobierno de EE. UU. ronda los 2 billones de dólares, el aumento del precio del petróleo intensifica el riesgo inflacionario, y los gobiernos de todo el mundo continúan expandiendo el endeudamiento para financiar la defensa, la energía y el gasto social.
Los estrategas de Barclays también señalaron que el volumen de emisión de bonos corporativos está aumentando constantemente, especialmente el de las grandes empresas tecnológicas que financian inversiones en IA, lo que ejerce una presión adicional sobre las tasas de interés a largo plazo. La conclusión es: el Tesoro puede ajustar la oferta de duración, pero no puede eliminar la demanda de capital.
El boom de la IA juega un doble papel en esta competencia por el capital: por un lado, la financiación de la IA genera una enorme demanda en el mercado de bonos; por otro, las expectativas de los inversores sobre los altos rendimientos que traerá la IA sostienen la resistencia de las acciones en un contexto de aumento de los costos de financiación.
En una entrevista el jueves, Bessent mostró su evidente descontento con las prácticas de endeudamiento de las empresas de IA, calificando las estrategias de emisión de deuda de este tipo de empresas como "casi insensibles a los rendimientos, porque creen que los retornos de la construcción de la IA serán extremadamente altos y no les importa la tasa de interés que pagan".
Priya Misra, gestora de carteras de J.P. Morgan Asset Management, afirmó: "La competencia global por el capital está impulsando al alza las tasas de descuento de las acciones, desde los gobiernos que financian defensa, seguridad energética y proyectos sociales, hasta las necesidades de financiación de todo el ecosistema de IA".
Florian Ielpo, de Lombard Odier, cree que la cifra clave que sostiene el mercado bursátil no son las operaciones de recompra del Tesoro por valor de 40.000 millones de dólares, sino las "ganancias un 20% superiores a las expectativas en 2026". Esto explica en parte por qué el mercado de valores en gran medida "ignoró" la operación de Bessent y la nueva presión sobre el mercado de bonos.
Aunque el mercado de acciones muestra resistencia, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. acercándose al nivel del 5% se están convirtiendo en una presión competitiva cada vez más difícil de ignorar para las acciones con altas valoraciones.
El estratega de Bank of America, Michael Hartnett, considera el rendimiento del 5% en los bonos del Tesoro a 30 años como una línea divisoria importante. Cree que si no logra caer por debajo de este nivel, aumentará la presión sobre el dólar y áreas de alto apalancamiento, incluidas las empresas de computación a hiperescala de IA y el crédito privado.
El viernes, el fundador de Bridgewater Associates, Ray Dalio, emitió una advertencia más grave para el mercado, recomendando a los inversores reducir la exposición a los bonos y mantener oro y algo de Bitcoin para protegerse de una posible crisis de deuda estadounidense.
Misra también señaló que la velocidad a la que el mercado digiere las perturbaciones políticas se está acelerando: "El mercado está reduciendo la importancia de los cambios políticos cada vez más rápido, debido a ciertas expectativas de 'protección del mercado bursátil' por parte de esta administración. Cada vez que hay turbulencias en los activos de riesgo o en el mercado de bonos, vemos una y otra vez a Trump o al Tesoro intervenir".
La ventaja de la operación de devaluación frente a los bonos radica en que su narrativa es más atractiva. Pero existe divergencia en el mercado sobre si esta operación puede sostenerse.
Brent Donnelly, presidente de Spectra Markets, inicialmente interpretó el anuncio de Bessent como una señal para comprar Bitcoin y vender dólares contra francos suizos. Sin embargo, la escala de las recompras es insignificante en comparación con todo el mercado de bonos del Tesoro, lo que luego le hizo dudar.
"Creo que es muy probable que la volatilidad intensa del dólar, el oro y Bitcoin desde aquí se enfríe significativamente," dijo. "Las acciones de Bessent reforzaron los temas estructurales, pero estos no son nuevos, y no hay ningún catalizador inmediato en el horizonte para desencadenar la próxima subida de la operación de devaluación."
En un nivel institucional más profundo, tampoco se puede ignorar la tensión entre el Tesoro y la Fed. El Tesoro puede ajustar el volumen y la estructura de vencimiento de la emisión de bonos, pero no puede crear dinero de la nada — ese es el poder de la Fed.
Sin embargo, el énfasis del presidente de la Fed, Wash, en reducir la intervención del banco central en los mercados, deja a Washington, que desea reducir los costos de endeudamiento, frente a la realidad de que un crecimiento económico resistente, una inflación persistente y grandes gastos de capital están impulsando conjuntamente las tasas de interés al alza.
Los movimientos del mercado la próxima semana podrían poner a prueba aún más esta tensión: los resultados de Nvidia revelarán si las ganancias de las empresas de IA pueden seguir apoyando el mercado de valores, y en la reunión de Jackson Hole, los inversores observarán de cerca si la Fed se alinea con Washington en términos de condiciones financieras más laxas.
