Autor original: Long Yue
Fuente original: Wall Street News
¿Una persona que ayudó a Soros a derrotar al Banco de Inglaterra ahora utilizará la misma táctica para defender el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.?
Este año, el Secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, ha intervenido repetidamente en el mercado con una serie de operaciones inesperadas, apostando su credibilidad en la contención de los costos de endeudamiento de EE.UU. Según Bloomberg, se ha convertido en "el secretario del Tesoro más activo en intervenir en los mercados financieros en décadas".
Tras la intervención conjunta en el yen entre EE.UU. y Japón, el último movimiento de Bessent ha sido ampliar las recompras de bonos del Tesoro. El Departamento del Tesoro anunció que al menos duplicará el tamaño de las recompras de bonos del Tesoro a 10 y 30 años, un plan que apenas se anunció hace dos semanas. El día de la noticia, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó unos 6 puntos básicos, el de 30 años casi 9 puntos básicos, y el índice del dólar también cayó a su nivel más bajo en tres meses.
La reacción del mercado confirma el juicio de Bessent: él mismo declaró públicamente: "Mi trabajo es ser el vendedor de bonos de más alto nivel del país, y el rendimiento de los bonos del Tesoro es el barómetro para medir el éxito".
De vendedor en corto de la libra a guardián del mercado de bonos
Para entender el enfoque de Bessent, hay que retroceder a 1992.
Ese año, Bessent, con solo veinte años, trabajaba para el fondo Soros y participó en la construcción de una posición corta en la libra esterlina. En el "Miércoles Negro", la libra se vio obligada a abandonar el Mecanismo de Tipos de Cambio Europeo (MTC), y Soros obtuvo una ganancia neta de más de 10.000 millones de dólares. Según informes de los medios, un exasesor describió a Bessent en ese momento como "capaz de ver puntos débiles del mercado que otros no ven".
Posteriormente, regresó a trabajar para Soros como Director de Inversiones. En 2013, lideró una posición corta de 1.000 millones de dólares en yen, obteniendo nuevamente grandes rendimientos. En 2015, fundó Key Square Capital Management con 4.500 millones de dólares, apostando con éxito por el Brexit y las dos victorias electorales de Trump.
Esta lógica de "encontrar la grieta y empujar en la dirección correcta" ha impregnado toda su carrera en fondos de cobertura.
Y ahora, pretende utilizar esa misma intuición para hacer exactamente lo contrario: defender un mercado bajo presión.
El mapa de las intervenciones de este año: del yen a los bonos del Tesoro
Las intervenciones de Bessent este año han formado una cadena lógica clara.
Primer paso, intervención en el yen. El 31 de julio, el Departamento del Tesoro de EE.UU., en coordinación con las autoridades japonesas, intervino en el mercado para comprar yenes, siendo la primera intervención directa de EE.UU. en el tipo de cambio del yen en casi treinta años. Según datos del Instituto Peterson de Economía Internacional (PIIE), Japón utilizó alrededor de 87.000 millones de dólares en reservas de divisas para comprar yenes en los últimos dos días de julio. El Departamento del Tesoro de EE.UU. "se unió en la etapa final, proporcionando una escala de fondos relativamente limitada, pero emitiendo una importante señal de apoyo político". Cabe destacar que el Tesoro vendió euros, no dólares, y no informó previamente a las autoridades de la eurozona.
Detrás de esto hay una línea oculta: Japón posee alrededor de 1,1 billones de dólares en bonos del Tesoro, siendo el mayor tenedor extranjero. Si Japón financiara la intervención por sí solo, podría verse obligado a vender bonos del Tesoro, elevando aún más los rendimientos a largo plazo. La participación de Washington permitió a Japón vender menos bonos del Tesoro, protegiendo indirectamente la curva de rendimiento que más le preocupa a Bessent.
Segundo paso, señal de contracción en la emisión de deuda. A principios de este mes, el Tesoro sugirió que podría reducir el tamaño de las emisiones de bonos a largo plazo, transmitiendo al mercado la expectativa de un menor suministro.
Tercer paso, incremento de las recompras. Esta semana se anunció la duplicación al menos del tamaño de las recompras de bonos a largo plazo, sosteniendo directamente los precios desde el lado de la demanda.
Bloomberg cita a Brad Golding, gestor de carteras de Christofferson Robb & Co., quien dice que esto se asemeja a una táctica "a la antigua" de 'vaciar la pantalla', una técnica de fondos de cobertura que consiste en realizar pedidos simultáneos a múltiples grandes dealers, desencadenando fuertes movimientos en el mercado.
Mark Sobel, exfuncionario del Tesoro de EE.UU. y ahora en el instituto de investigación OMFIF, dijo a Bloomberg: "Es absolutamente un activista, lo que recuerda su experiencia en fondos de cobertura". "Él y esta administración están claramente preocupados por el aumento de los rendimientos a largo plazo".
Rompiendo las "reglas y la previsibilidad"
Las operaciones de Bessent entran en conflicto directo con los principios tradicionales del Departamento del Tesoro.
El Departamento del Tesoro de EE.UU. ha seguido durante mucho tiempo los principios de una gestión de la deuda "reglamentada y predecible", sin dar sorpresas al mercado. El propio Bessent respaldó públicamente este principio en una reunión del mercado del Tesoro en noviembre del año pasado.
Pero ahora, sus acciones se han desviado de ese compromiso.
Gregory Faranello, Director de Negociación y Estrategia de Tipos de Interés de EE.UU. en AmeriVet Securities, dijo a Bloomberg: "Esto viola el principio de 'reglamentado y predecible', pero este es el mundo en el que vivimos". "La señal es clara: detener el aumento de los rendimientos".
Lo que resulta aún más irónico es que la predecesora de Bessent, Janet Yellen, también intentó en 2023 contener los rendimientos ajustando la estructura de emisión de deuda, momento en el que Bessent fue uno de los críticos, acusando a la medida de tener fines políticos. Stephen Miran, execonomista jefe de Trump, también firmó un documento en 2024 criticando las "operaciones de emisión agresivas del Tesoro (ATI, por sus siglas en inglés)".
Según Bloomberg, Miran y Nouriel Roubini escribieron en dicho documento: "Una vez que un partido comienza a usar las ATI para estimular la economía durante la temporada electoral, todos los futuros gobiernos pueden seguir el ejemplo".
Cuestionamientos: ¿Pueden las intervenciones resolver problemas estructurales?
El mercado ha respondido a corto plazo a las operaciones de Bessent, pero las dudas de los economistas son más fundamentales.
Hasta los primeros diez meses del año fiscal 2026, el gasto neto en intereses federales alcanzó los 963.000 millones de dólares, aproximadamente 31,8 millones de dólares por día, un aumento del 14% interanual. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años es del 4,72%, y el de 30 años del 5,31%. Una gran cantidad de deuda antigua emitida previamente por debajo del 2% se está renovando a tipos de interés más altos. El déficit en lo que va del año fiscal 2026 es de 1,8 billones de dólares, un 5% más que el año anterior. Los gastos en seguridad social, atención médica, defensa e intereses de la deuda están aumentando, y el Partido Republicano está discutiendo nuevos recortes de impuestos.
Robin Brooks, investigador principal del Brookings Institution, dijo sin rodeos a Bloomberg: "No se está resolviendo el problema fundamental, que es reducir la deuda y el déficit fiscal, sino que se está intentando manipular la curva de rendimiento."
John Velis, estratega macro de BNY, también afirmó: "Considerando las políticas de gasto actuales y la guerra, será muy difícil aliviar la presión en el largo plazo".
La efectividad de la intervención en el yen también es cuestionable. Después de tocar un máximo de 163,98 el 23 de julio, el dólar frente al yen retrocedió a 159,43 al 17 de agosto, pero según CNBC, la intervención no ha detenido la debilidad continua del yen. Maurice Obstfeld del PIIE declaró directamente que la intervención tuvo poco efecto, diciendo que "la intervención cambiaria no es un almuerzo gratis, ni siquiera un pastel gratis".
Guy Miller, estratega jefe de Zurich Insurance, dijo a Bloomberg: "Este método solo funciona por un tiempo. Cuando el Tesoro deja claro que continuará interviniendo, puede tener un efecto bastante fuerte. Pero en última instancia, si no se resuelven las políticas fiscales derrochadoras, esto no es sostenible".
Peter Boockvar, director de inversiones de Onepoint Bfg, fue aún más directo: "Está librando una batalla simultánea contra dos mercados gigantes, los bonos del Tesoro y el de divisas. Es una batalla extremadamente difícil."
La apuesta por la credibilidad
La lógica de Bessent se expresa claramente en sus propias declaraciones. El mes pasado, hablando sobre las participaciones de la administración Trump en empresas tecnológicas y de recursos, dijo: "Lo que tenemos que hacer es crear señales de mercado". En Fox Business declaró: "En esencia, se le dice a los inversores: bueno, ¿hacia dónde va el disco de hockey? Deslízate rápidamente hacia allí".
El problema es que en 1992, al vender en corto la libra, encontró una debilidad institucional y la golpeó en la dirección correcta. Ahora, se enfrenta a una presión estructural impulsada conjuntamente por el déficit fiscal, las expectativas de inflación y la política de la Fed, factores que no pueden cambiarse fundamentalmente mediante operaciones de recompra o intervenciones cambiarias.
Según Bloomberg, Mark Sobel, quien trabajó en el Tesoro durante casi 40 años, considera que Bessent es al menos el secretario del Tesoro más activista desde principios de siglo, pero al mismo tiempo calificó la intervención en el yen como un movimiento imprudente, que elude la consolidación fiscal que realmente necesita Estados Unidos.
