Autor original: Arthur Hayes, Cofundador de BitMEX
Compilación original: Golem, Odaily Planet Daily
Nota del editor: En su artículo más reciente, "Yen-quake", Arthur Hayes argumenta que el tipo de cambio del yen frente al dólar está a punto de apreciarse. El camino más probable es que el gobierno japonés utilice el mecanismo FIMA, pignorando los bonos del tesoro que posee ante la Reserva Federal para obtener financiamiento mediante repos, pedir prestados dólares y luego usar esos dólares para comprar yenes. Arthur Hayes también señala que esto conducirá a un fuerte aumento de la liquidez en dólares, lo que a su vez aumentará el precio de activos como Bitcoin y el oro físico. Cree que, además de Bitcoin y Ethereum, que están subvaluados en esta etapa, ENA también podría aumentar de 5 a 10 veces en los próximos meses.
Arthur Hayes revela que actualmente no ha gastado toda su "artillería". Lo que debe esperar ahora es que el subcomité convocado por Warsh modifique las reglas de FIMA, allanando el camino para que Japón utilice el mecanismo FIMA para impulsar la apreciación del yen. Odaily Planet Daily compila el contenido central del artículo completo a continuación, disfrútenlo ~
En la última década, el yen se ha ido debilitando hasta volverse extremadamente débil, impulsando continuamente al alza los mercados de activos globales. Pero, como todo lo bueno para los ricos tenedores de activos financieros, esta situación eventualmente terminará. El yen es la moneda más subvaluada del mundo y también es un punto de conflicto entre las dos grandes potencias, China y Estados Unidos, así como entre los votantes comunes japoneses. Para resolver el enigma del yen, existen tres vías, pero el Departamento del Tesoro de EE. UU. y los políticos japoneses solo favorecen una.
Explicaré el mecanismo de operación de cada método para impulsar la apreciación del yen y resumiré por qué este último es la opción preferida. Luego, exploraré cómo implementar políticamente esta tercera opción. Finalmente, detallaré por qué, con el fuerte aumento de la liquidez en dólares, Bitcoin y las criptomonedas experimentarán un aumento explosivo (sé que esta es la razón por la que leen mis "tonterías humanas").
Estas tres opciones son las siguientes:
1. El Banco de Japón (BOJ) sube significativamente las tasas de interés, eliminando así la diferencia entre el dólar y el yen (al menos en tasas a corto plazo);
2. El gobierno persuade a instituciones nacionales y organismos públicos (como el Fondo de Pensiones del Gobierno de Japón, GPIF) para que cambien su estrategia de inversión, vendiendo activos en el extranjero y comprando activos nacionales;
3. 【Opción preferida】El Ministerio de Finanzas de Japón (MOF) pignora los bonos del tesoro estadounidenses que posee ante la Reserva Federal mediante operaciones de repo para obtener dólares, luego vende esos dólares en el mercado de divisas y compra yenes.
Antes de profundizar en los detalles, los "degenerados" del mundo cripto deberían preguntarse: ¿Por qué discutir la apreciación del yen en este momento? En las últimas décadas, innumerables personas han afirmado que el yen está a punto de apreciarse y poner fin al carry trade global. Hace dos semanas, altos funcionarios de política monetaria de EE. UU. y Japón llevaron a cabo una manipulación cambiaria conjunta, oficialmente denominada eufemísticamente "intervención". El mismo comportamiento, si lo hacen personas comunes, es "colusión" y "conspiración"; pero cuando los operadores son naciones, la denominación es completamente diferente.
El Secretario del Tesoro de EE. UU., Besant, declaró que desea que la Reserva Federal aumente el límite de contraparte de la herramienta de repo FIMA, para que el Ministerio de Finanzas de Japón pueda utilizar sus vastas reservas de activos para defender el tipo de cambio del yen. El Ministerio de Finanzas de Japón también anunció que está trabajando con EE. UU. para reducir el tipo de cambio del dólar frente al yen. Las autoridades han dejado claro que cambiarán el panorama monetario global, por lo que debemos prestar atención.
Tres opciones para fortalecer el yen
La Opción 1 y la Opción 2 simplemente no funcionarán, porque las partes relevantes no pueden soportar las consecuencias políticas y económicas de desviarse de las políticas establecidas desde la década de 2010.
Opción 1: El Banco de Japón sube las tasas de interés
Las transacciones de divisas a menudo se basan en diferenciales de tasas de interés, y el rendimiento del dólar es 2.75% más alto que el del yen. Pedir prestado yenes, convertirlos a dólares y comprar bonos del tesoro estadounidenses puede generar un rendimiento positivo por diferencial. Por lo tanto, según el principio de no arbitraje, el tipo de cambio del dólar frente al yen debe subir (es decir, el yen debe depreciarse frente al dólar) para compensar este diferencial de tasas. Para que el yen se aprecie frente al dólar, el método más directo es que el Banco de Japón suba las tasas de interés, alineando su nivel con el de otros bancos centrales que han subido tasas después de la pandemia de COVID-19.
Para comprender el dilema al que se enfrenta el Banco de Japón al subir las tasas, hay que recordar: debido a la política de Control de la Curva de Rendimiento (YCC) implementada durante más de una década, que implica imprimir dinero para comprar bonos y limitar el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años, el Banco de Japón se ha convertido en el mayor tenedor de estos "basura" bonos japoneses.
Una vez que las tasas de interés suben, los precios de los bonos caen; cuanto más bajos sean los precios de los bonos, mayores serán las pérdidas no realizadas del Banco de Japón. A diferencia de los inversionistas comunes, el Banco de Japón, que puede imprimir dinero ilimitadamente, puede soportar pérdidas ilimitadas en yenes. Sin embargo, una vez que la impresión masiva de dinero por parte del Banco de Japón provoque una pérdida de confianza global en el yen, y consecuentemente se deje de aceptar yenes para liquidar transacciones de petróleo, alimentos, medicamentos, etc., la situación se volverá crítica.
Aunque aún no se ha llegado a ese punto, el Banco de Japón debe enfrentar este potencial escenario catastrófico. Precisamente por el temor a ver pérdidas en su balance, el Banco de Japón vacila, realizando solo aumentos de tasas muy pequeños, viendo cómo el mercado vende bonos japoneses a largo plazo. El resultado es que el yen continúa depreciándose, mientras que la inflación impulsada por la importación de energía golpea severamente los cimientos de la sociedad japonesa.
Los políticos no quieren que el Banco de Japón suba las tasas, porque deben emitir bonos japoneses para cubrir el déficit fiscal. Si los rendimientos suben, el costo del servicio de la deuda también aumentará, lo que debilitará su capacidad para "comprar" a la gente común con diversos subsidios gubernamentales (generalmente reducciones del impuesto al consumo).
Si el Banco de Japón sube las tasas rápidamente y hace que el yen se aprecie, aumentando así la volatilidad del tipo de cambio dólar/yen, todos los inversionistas que utilizan financiamiento en yenes para comprar acciones o bonos globales se verán obligados a cerrar sus posiciones.
¿Recuerdan julio de 2024? En ese momento, el tipo de cambio del yen subió de 160 a 140 en solo unos pocos días. Escribí dos artículos analizando esto en profundidad, pero, en resumen, el nuevo gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, anunció sorpresivamente un aumento de tasas y prometió futuros incrementos. El mercado entró en pánico, y los especuladores que estaban cortos en yenes y largos en otros activos financieros cerraron sus posiciones. En ese momento, hubo rumores de que varios PM (gestores de cartera) de fondos de cobertura fueron despedidos, como si Kenny G hubiera terminado con el genio de la IA, Leopold.
En ese momento, el yen tocó 140, y tanto el índice Nasdaq 100 como el Nikkei cayeron más del 10%. El Banco de Japón entró en pánico y anunció el 12 de agosto que, al evaluar la trayectoria futura de las tasas, consideraría las "condiciones del mercado", lo que esencialmente significaba que los futuros aumentos de tasas se habían pospuesto. Una vez que se difundió la noticia, el yen se debilitó, el mercado de valores tocó fondo y se recuperó, reanudando su tendencia alcista.
En comparación con otros bancos centrales, el Banco de Japón avanzó demasiado rápido en el proceso de normalización de tasas, por lo que no puede soportar la intensa presión de mercado resultante.
Opción 2: "Japan Inc." vende activos en el extranjero para repatriar yenes
Defino "Japan Inc." como empresas y el sector público que poseen activos financieros.
Albert J. Alletzhauser, en su libro "The House of Nomura: The Inside Story of the Japanese Legendary Financial Dynasty", relata una anécdota interesante: después del desplome del mercado de valores en 1987, el Ministerio de Finanzas de Japón instruyó a Nomura Securities comprar acciones estadounidenses para apoyar el mercado. Como empresa privada, Nomura no tenía la obligación de obedecer esta instrucción, pero Japón es una sociedad que valora la conformidad y la acción colectiva, y Nomura finalmente cumplió.
Muchas veces, el objetivo supremo de las empresas no es el retorno para los accionistas, sino lograr el pleno empleo y mantener el "honor nacional" (cualquiera que sea su definición). Si el gobierno recomienda a empresas privadas e individuos vender activos en el extranjero (principalmente acciones y bonos estadounidenses), vender dólares por yenes y repatriar los fondos, "Japan Inc." debe seguir las instrucciones.
El indicador más revelador de una posible "repatriación de capital japonés" es el movimiento del mayor fondo de pensiones de Japón, el Government Pension Investment Fund (GPIF). El GPIF está gestionado por un comité burocrático cuyos miembros son designados por varios ministerios del gobierno.
En 2014, para alinearse con la política de impresión masiva de dinero bajo la "Abenomics", el entonces primer ministro trabajó durante años para reemplazar al director del GPIF, promoviendo una votación para aumentar la proporción de asignación de acciones y bonos extranjeros en su cartera de inversión. Esto fue crucial porque el GPIF gestiona una cartera de entre 1 y 2 billones de dólares. En octubre de 2014, cuando cambiaron su estrategia de inversión, iniciaron una ola imparable: comenzaron a vender yenes por dólares y a comprar acciones y bonos estadounidenses.
Esta medida creó un vendedor estructural de yenes, lo que tranquilizó a los especuladores, quienes podían utilizar yenes baratos para financiar diversos activos financieros sin preocuparse de que el yen se apreciara al renovar o pagar los préstamos.
Menciono al GPIF porque recientemente el responsable del Ministerio de Finanzas de Japón, el Sr. Katayama, declaró que, en su opinión, es hora de ajustar la estrategia de inversión del GPIF para favorecer más los valores nacionales que los extranjeros. Sin embargo, los burócratas dentro del GPIF no están de acuerdo y han declarado públicamente que seguirán priorizando los mejores intereses de los asegurados. Evidentemente, dado que son partidarios de la "Abenomics", definitivamente no apoyarán un cambio hacia valores nacionales japoneses.
Así como Abe controló la situación entre 2012 y 2014 a través de asignaciones de personal, la Primera Ministra Takemichi también debe tomar medidas similares. Para nosotros los inversionistas, la señal es clara: la estrategia de inversión del GPIF eventualmente cambiará, obligándolo a vender cientos de miles de millones de dólares en valores extranjeros, y la repatriación de fondos impulsará el tipo de cambio del yen.
Este proceso puede llevar años en completarse, pero es suficiente para preocupar a Besant, ya que significa que uno de los mayores tenedores de valores estadounidenses, "Japan Inc.", pasará de ser comprador a vendedor. Esto destruiría los mercados de acciones y bonos de los que depende "Su Majestad Estadounidense" para sostener su derrochador imperio. Sin embargo, precisamente porque "Su Majestad Estadounidense" garantiza la seguridad nacional de Japón, "Japan Inc." en realidad tampoco puede vender sus activos estadounidenses.
Lo dicho anteriormente no es noticia nueva. Todo el mundo cree que el yen está bajo, y tanto Estados Unidos como Japón desean que el dólar se aprecie frente al yen. Pero si el tipo de cambio dólar/yen cae de 160 a 90 (el valor justo según la paridad de poder adquisitivo), ninguna de las partes puede soportar las pérdidas resultantes.
Y en el momento en que el amigo cercano de Trump, "la comadreja" Warsh (realmente se parece a una comadreja, y actúa de manera igualmente astuta y deshonesta) asumió como presidente de la Reserva Federal, la Opción 3 ya había sido aprobada para su implementación.
El "Acuerdo del Tesoro-Reserva Federal" de 2026 sigue siendo sólido y efectivo; además de utilizar la herramienta de repos inversos y tasas de política por debajo de la tasa de crecimiento nominal para financiar directamente los bonos del tesoro a corto plazo emitidos por Besant, Warsh tiene la autoridad para implementar la "Opción 3", ajustando así de una vez por todas el tipo de cambio dólar/yen al nivel necesario para reequilibrar el sistema económico global.
Opción 3: Pedir prestado a Estados Unidos
Besant lo dejó muy claro: el Ministerio de Finanzas de Japón y las empresas japonesas no deberían recaudar los fondos necesarios para impulsar el yen vendiendo valores estadounidenses, sino utilizando el mecanismo FIMA, pignorando los bonos del tesoro que poseen ante la Reserva Federal para obtener financiamiento mediante repos, pedir prestados dólares y luego usar esos dólares para comprar yenes. Su plan tiene un pequeño defecto, que mencionaré más adelante, pero el diagrama de "cajas y flechas" ilustra precisamente este proceso. Repasemos nuevamente este proceso:
1. El Ministerio de Finanzas de Japón compra bonos del tesoro y obtiene un préstamo en dólares del mecanismo FIMA de la Reserva Federal;
2. El Ministerio de Finanzas de Japón vende dólares y compra yenes en el mercado global de divisas;
3. El Ministerio de Finanzas de Japón reinvierte estos fondos en yenes internamente, comprando bonos y acciones japoneses.
Los principales impactos de esta política incluyen:
· La Reserva Federal proporciona dólares imprimiendo dinero, y el tamaño de su balance se expandirá al mismo tiempo que aumenten los saldos pendientes de repos FIMA;
· El tipo de cambio dólar/yen cae, lo que significa que el yen se aprecia;
· Los rendimientos de los bonos japoneses bajan debido a la compra de yenes de bonos japoneses;
· El mercado de valores japonés sube debido a la compra de acciones con yenes.
¿Quién es entonces el "tonto"?
1. Los contribuyentes estadounidenses: Japón le debe dinero a los contribuyentes estadounidenses, que por razones políticas nunca se pagará. Porque esto es puramente impresión de dinero, provocará inflación tanto a nivel de activos financieros como de bienes físicos. Estados Unidos no puede utilizar sus bases de operaciones avanzadas en la región de Asia-Pacífico para luchar contra China y Rusia con el fin de exigir el pago de este préstamo.
2. Cualquiera que esté corto en yenes: una vez que la tendencia sea clara, deben cerrar sus posiciones inmediatamente. Esto no es un gran problema, porque la volatilidad del tipo de cambio dólar/yen disminuirá, permitiendo así que las operaciones de carry trade en yenes se cierren de manera ordenada durante años.
¿Por qué la Opción 3 aún no se ha implementado?
El statu quo actual es que el mecanismo FIMA tiene un límite de préstamo pendiente de $600 mil millones por contraparte. En la reciente acción para manipular el tipo de cambio dólar/yen, el Departamento del Tesoro de EE. UU. y el Ministerio de Finanzas de Japón invirtieron más de $100 mil millones, pero solo lograron que el yen se apreciara un 5%, y este efecto de apreciación duró solo unos pocos días hábiles. Para utilizar el mecanismo FIMA, este límite debe eliminarse por completo, y se debe ampliar el alcance de las contrapartes elegibles para incluir a grandes empresas japonesas y organismos de inversión cuasipúblicos (como el GPIF).
¿Quién gestiona el mecanismo FIMA? Durante la pandemia de COVID-19, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) delegó la autoridad para ajustar el funcionamiento del mecanismo FIMA al Subcomité de Divisas. Los miembros con voto de este comité incluyen a Warsh (presidente del FOMC), Williams (vicepresidente del FOMC y presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York) y Jefferson (vicepresidente de la Junta de la Reserva Federal). El comité se reúne según sea necesario, no publica actas ni registros de votación, y el mundo exterior solo puede conocer sus decisiones.
Entonces, ¿el comité obedecerá a Besant? La respuesta es absolutamente sí.
Trump y Warsh se comunican con frecuencia. Dado que Besant ha explicado claramente cómo ajustar el tipo de cambio dólar/yen para remodelar el equilibrio económico global, Trump evidentemente lo apoya por completo. Por lo tanto, Trump y Besant transmitirán instrucciones a Warsh. Warsh ya ha demostrado ser un fanfarrón y un "tigre de papel" astuto y falso. Bajo la gestión del Banco de la Reserva Federal de Nueva York dirigido por Williams, el balance de la Reserva Federal continúa expandiéndose a través del RMP.
Warsh afirmó que escucharía las opiniones del mercado al formular políticas, y el mercado claramente exige un aumento de tasas, ya que el rendimiento de los bonos del tesoro a dos años es más de 0.5% más alto que la tasa efectiva de fondos federales, pero Warsh se negó a subir las tasas en la reunión de julio. En lugar de realizar cambios radicales e inmediatos en el funcionamiento de la Reserva Federal, Warsh estableció cinco grupos de trabajo especiales para estudiar cómo y por qué la Reserva Federal debería cambiar. Temo que antes de que estos grupos de trabajo presenten cualquier recomendación, "Godot" ya habrá aparecido.
(Nota de Odaily: alusión a "Esperando a Godot", Arthur Hayes está satirizando la eficiencia de los cinco grupos de trabajo).
Por lo tanto, Warsh en poco tiempo ya ha demostrado que no es más que otro político partidista obediente, que solo actúa según las órdenes de su jefe. Es como su predecesor, el dócil y sin carácter "gallina" Powell, y la anterior "anciana gnomo de jardín" Yellen (quien, después de ascender a Secretaria del Tesoro, se convirtió en una "chica mala").
Diferencia entre el rendimiento de los bonos del tesoro a dos años y la tasa efectiva de fondos federales
No sé cuándo Warsh convocará al subcomité y anunciará ajustes al mecanismo FIMA, permitiendo así una impresión ilimitada de dinero para manipular a la baja el tipo de cambio dólar/yen, pero apuesto a que sucederá. De hecho, apuesto a que definitivamente sucederá, y continúo aumentando mi exposición a activos que reflejen el impacto de otra expansión masiva del balance de la Reserva Federal. Estos activos incluyen Bitcoin, oro físico y acciones de empresas mineras de oro.
La implementación de la Tercera Opción aumentará el precio de Bitcoin
Cuantos más dólares imprima la Reserva Federal, más alto será el precio de Bitcoin. Entonces, ¿este truco de FIMA es suficiente para ser una enorme "bomba", inyectando billones de dólares, impulsando así el precio de los activos que poseemos?
Actualmente, solo nos enfocamos en la tenencia de bonos del tesoro, porque son el único activo elegible como garantía para FIMA. Esto podría cambiar en el futuro, pero primero centrémonos en los activos permitidos actualmente por el instrumento. Las dos entidades que poseen la mayor cantidad de bonos del tesoro son el gobierno japonés y el GPIF. El gobierno japonés posee 1.143 billones de dólares en bonos del tesoro estadounidenses, el GPIF posee 230 mil millones de dólares, totalizando 1.373 billones de dólares.
Esta es una cantidad considerable. Para comprender esta escala, podemos referirnos a la situación durante la pandemia de COVID-19, donde la Reserva Federal imprimió aproximadamente 4 billones de dólares, como se evidencia en la expansión de su balance entre 2020 y finales de 2021.
Existe una correlación muy clara entre el crecimiento del tamaño del balance de la Reserva Federal (curva blanca) y el fuerte aumento del precio de Bitcoin (curva dorada). En artículos anteriores, he especulado que la construcción en el campo de la IA está entrando en una fase de desperdicio de capital. Esta afirmación es crucial porque el gobierno de Trump desea que esta liquidez se utilice para impulsar el gasto de capital en IA dentro de EE. UU., en lugar de aumentar el precio de las criptomonedas.
Pero creo que, en este momento, proporcionar crédito a empresas de IA que no pueden lograr un retorno de capital positivo (ya sean los hiperescaladores de nube que invierten enormemente pero no pueden ser realmente rentables, o los laboratorios de IA estadounidenses que no pueden ser rentables según el precio del "token del mercado chino") es esencialmente un desperdicio; y el aumento del precio de Bitcoin refleja precisamente este uso improductivo del capital.
La reciente fuerte recuperación del precio del oro desde sus mínimos temporales nos envía una señal: el mercado prefiere dirigir la próxima avalancha de dólares fiduciarios hacia activos monetarios financieros, en lugar de entregar dinero a la "máquina de quemar dinero" de OpenAI de Altman, o a los centros de datos espaciales etéreos de Musk.
La fiesta de las altcoins está por llegar, viendo un retorno de 5x para ENA
Sé que todos quieren saber qué estamos haciendo específicamente en Maelstrom, pero para construir una convicción de inversión, primero hay que comprender el contexto macroeconómico.
Como dije antes, cuando Besant habla, escucho atentamente. Si hay algo que es su especialidad, es la manipulación monetaria. Solo busca en Google su impresionante historial trabajando con Soros, y lo entenderás. Implementar este tipo de "truco" monetario no requiere la aprobación de políticos electos ni el visto bueno de personas cuyo mandato está por terminar y que enfrentan audiencias públicas de confirmación en el Senado. Basta con convocar al generalmente somnoliento "Subcomité de Divisas" para cambiar las reglas del juego y desencadenar una explosión en la impresión de dólares.
Cuando vi la noticia sobre el llamado de Besant a reformar el mecanismo FIMA, inmediatamente tuve una intuición alcista. Cada analista macro que sigo cree que esto presagia un cambio significativo en la tendencia del tipo de cambio dólar/yen. Debes posicionarte con anticipación, porque esta vez lo harán en serio.
La impresión de dinero es una decisión política tomada para resolver realidades económicas insostenibles. La política siempre es compleja, pero en la situación actual, la intención del gobierno de Trump es clara: desean que ingreses a tu cuenta de corretaje y compres activos financieros. Precisamente por eso, Besant ha enviado señales claras a todos los que quieren escuchar, indicando por dónde comenzará a propagarse el dinero impreso. Estoy escuchando y cumpliré con mi "deber": Comprar.
Ya poseemos una cantidad significativa de Bitcoin, así que la siguiente pregunta es: ¿quién más se desempeñará mejor?
Esto no es una recomendación de acciones de IA, pero si estás interesado en eso, también puedes comprar todo lo que puedas. El "mínimo de Leopold" te ha brindado un momento excelente para ingresar a activos relacionados con IA. En cuanto a criptomonedas, el gran potencial que aún no ha explotado es ETH, es la única moneda principal que no logró superar su máximo histórico en el rally de 2025; además, Ethereum se convertirá en la capa de seguridad para los activos RWA.
Lo siguiente es presentar una altcoin que está en mínimos pero que tiene el potencial de aumentar fácilmente de 5 a 10 veces: Ethena (ENA).
Un problema de Ethena es la falta de un mecanismo de recompras. Sin embargo, dado que actualmente sigue siendo la sexta stablecoin en dólares por circulación, podemos ignorar esto. El problema con ENA es que, debido a la caída del precio de la moneda y la desaparición del rendimiento de la base de Bitcoin, el rendimiento de poseer USDe es apenas un poco más alto que el de los bonos del tesoro estadounidenses. Asumir el riesgo de contraparte de las plataformas centralizadas de intercambio y el riesgo de contrato inteligente para poseer USDe con staking simplemente no vale la pena.
Precisamente por eso, su oferta circulante ha disminuido un 75% desde su máximo, y el precio del token ENA ha caído más del 90%. Pero incluso un ligero crecimiento futuro en la liquidez en dólares podría impulsar el precio de Bitcoin, aumentando así el rendimiento de la base y provocando una afluencia masiva de fondos a USDe. ENA no necesita muchas condiciones para salir de su estancamiento, por lo que, en los próximos meses, podría ser una opción "especulativa" que valga la pena considerar para un rápido aumento de 5x.
Todavía no he gastado toda mi artillería, debemos esperar a que Warsh convoque al subcomité y modifique las reglas de FIMA, estén atentos, esto podría suceder de repente cuando nadie lo note. Sin embargo, el oro y el tipo de cambio dólar/yen deberían comenzar a moverse antes del anuncio de la política, después de todo, los grandes actores cercanos al gobierno de Trump probablemente se posicionarán antes de que se publique la noticia. Este fenómeno es común en otras clases de activos, y los mercados de oro y divisas no son una excepción.
En resumen, los días del yen "barato" están llegando a su fin.
