El 27 de julio, Changxin Technology, la mayor OPV (Oferta Pública de Venta) en la historia de la Bolsa de Valores de Ciencia e Innovación (STAR Market), debutó oficialmente en bolsa. Al cierre, el precio de la acción se situó en 49 yuanes por acción, un aumento del 465.82% respecto al precio de emisión de 8.66 yuanes por acción, con una capitalización de mercado total de 3.28 billones de yuanes. En su primer día de cotización, se convirtió en la empresa con mayor valor de mercado en el mercado A.
El rendimiento impresionante de Changxin Technology ha generado importantes ganancias para los corredores de bolsa que participaron.
En primer lugar, están los honorarios de aseguramiento y suscripción. Según la información revelada, los aseguradores y suscriptores principales son China International Capital Corporation (CICC) y China Securities (CSC). Hay cuatro suscriptores co-manager, que son Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United y China Merchants Securities. Según cálculos basados en una financiación total de 66.6 mil millones de yuanes tras el ejercicio total de la opción de asignación en exceso (over-allotment option), y bajo un modelo de tarificación escalonada, los honorarios de aseguramiento y suscripción serían de aproximadamente 242 millones de yuanes.
Para los corredores de bolsa, las ganancias más importantes provienen de las inversiones asociadas (seguimiento) y las participaciones anteriores. Entre ellos, China Merchants Securities es el mayor ganador. Solo con la participación de China Merchants Investment, calculada al precio del primer día de cotización, las ganancias flotantes superan los diez mil millones de yuanes. Además, Hua'an Securities posee aproximadamente un 0.44% de las acciones, el asegurador CSC posee alrededor del 0.15%, y CICC, Guotai Haitong, Guoyuan Securities, entre otros, también tienen participaciones en diferentes proporciones.
Sin embargo, el día del debut de Changxin Technology, las acciones de Hua'an Securities cayeron un 9.43%, y las de China Merchants Securities cayeron un 2.25%. Desde julio, las acciones de Hua'an Securities han caído un 25%, y las de China Merchants Securities han caído más de un 11%.
Analistas de Guotai Haitong Securities consideran que los corredores de bolsa, mediante la profunda integración con la industria tecnológica a través del modelo "banca de inversión + inversión + capital privado (PE)", han encontrado una tercera línea principal de crecimiento además de los negocios internacionales y la gestión de patrimonio.
"La dirección de las inversiones de capital ha cambiado completamente de una 'PE generalizada' a una 'tecnología dura fundamental' y 'no invertir si no es tecnología dura'. Profundizar en la innovación tecnológica y participar en industrias futuras de importancia estratégica nacional se ha convertido en un consenso para todas las instituciones de inversión de capital del mercado", indicó GF Securities a "Finance".
Las ganancias flotantes de China Merchants Securities superan los cien mil millones de yuanes
Sin duda, China Merchants Securities es el mayor ganador entre los corredores de bolsa, habiendo completado múltiples niveles de inversión a través de sus plataformas China Merchants Investment y China Merchants Zhaoyuan Capital. Tras análisis detallado, la empresa posee indirectamente un total de aproximadamente 505 millones de acciones de Changxin Technology, lo que representa una participación del 0.84% antes de la emisión.
Entre ellas, China Merchants Investment, la subsidiaria de inversión directa alternativa de propiedad total de China Merchants Securities, posee directamente 323.7 millones de acciones de Changxin Technology, lo que representa el 0.54% antes de la emisión. Según el precio de cierre de 49 yuanes por acción, el valor de su participación es de 15.861 mil millones de yuanes. Según la información revelada, el capital suscrito de China Merchants Investment fue de 324 millones de yuanes. Esto significa que solo las ganancias flotantes de China Merchants Investment alcanzan los 15.5 mil millones de yuanes, y estas ganancias corresponden en un 100% a China Merchants Securities.
Al mismo tiempo, China Merchants Securities también participó indirectamente a través de dos fondos de la industria bajo su plataforma de capital privado, China Merchants Zhaoyuan Capital, representando, tras análisis, una participación conjunta del 0.30%. Los dos fondos desembolsaron aproximadamente 370 millones de yuanes, y sus ganancias flotantes también alcanzarán varios miles de millones de yuanes. Sin embargo, como gestor del fondo, China Merchants Securities solo cobra tarifas de gestión y una parte de los beneficios excedentes.
China Merchants Securities entró temprano en Changxin Technology, obteniendo enormes beneficios con un costo relativamente bajo. Solo los ingresos de esta inversión superan el beneficio neto total de 2025. En 2025, China Merchants Securities logró un beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa matriz de 12.35 mil millones de yuanes.
Los aseguradores CICC y CSC, como instituciones de aseguramiento obligadas a realizar inversiones de seguimiento, también obtuvieron importantes beneficios. Ambos actuaron como aseguradores de Changxin Technology y, además de ganar honorarios de aseguramiento, obtuvieron beneficios de las inversiones de seguimiento. Según la información revelada, las subsidiarias de CICC y CSC, CICC Wealth y CSC Investment, participaron en las inversiones de seguimiento obligatorias. Cada una recibió aproximadamente 115 millones de acciones, con una inversión máxima de 1 mil millones de yuanes cada una, y el período de bloqueo de estas acciones es de 24 meses a partir de la fecha de cotización. Calculado al precio de cierre del primer día, solo por esta inversión de seguimiento, los dos corredores de bolsa obtuvieron ganancias flotantes de aproximadamente 4.6 mil millones de yuanes cada uno.
Además, CSC posee aproximadamente 88.96 millones de acciones de Changxin Technology a través de su subsidiaria de propiedad total, CSC Investment. CICC posee indirectamente aproximadamente 810 mil acciones a través de su subsidiaria de propiedad total, CICC Capital, que opera múltiples fondos.
El pequeño y mediano corredor de bolsa con sede en Hefei, Hua'an Securities, obtuvo un rendimiento considerable en su inversión en Changxin Technology. A través de su subsidiaria de propiedad total, Hua'an Jiaye, y su participación en fondos de circuitos integrados, posee en conjunto aproximadamente 264 millones de acciones de Changxin Technology, lo que representa una participación del 0.44% antes de la emisión. Si se calcula según el costo estimado de 2.25 yuanes por acción, las ganancias flotantes de Hua'an Securities alcanzarán los 12.3 mil millones de yuanes. En 2025, Hua'an Securities logró un beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa matriz de 2.108 mil millones de yuanes.
Además, Founders Securities, Guotai Haitong y GF Securities también tienen participaciones en diferentes proporciones.
Founders Securities adoptó un modelo de inversión de múltiples capas de "anidamiento de fondos": su fondo gestionado por Founders Hesheng, Hezhuang High-Tech, posee directamente 76.6286 millones de acciones de Changxin Technology, y Founders Securities posee el 19.96% de las participaciones de este fondo. Al mismo tiempo, Hezhuang High-Tech posee el 21.09% de las participaciones de Xinxin Lirun, y Xinxin Lirun posee 639.7753 millones de acciones de Changxin Technology. Después de cálculos detallados por capas, Founders Securities posee en última instancia un total de 42.227 millones de acciones de Changxin Technology. Según el precio de cierre del 27 de julio, el valor de la participación es de 2.069 mil millones de yuanes.
Guotai Haitong (Haitong Securities) completó su participación a través de una plataforma de capital privado. La sociedad de participación de Haitong Kaiyuan Investment Management, Haitong Huiyin Equity Investment Partnership, posee directamente 285.6297 millones de acciones de Changxin Technology. Haitong Kaiyuan posee el 20% de las participaciones de esta sociedad, por lo que, tras análisis, Guotai Haitong posee indirectamente 57.1259 millones de acciones, con un valor de participación de aproximadamente 2.8 mil millones de yuanes.
GF Securities participó a través de su entidad de participación, Guangzhou Xinde. Guangzhou Xinde posee directamente 167.6502 millones de acciones de Changxin Technology, y GF Securities posee el 36.83% de las participaciones de Guangzhou Xinde. Tras análisis, posee en conjunto 61.7456 millones de acciones de Changxin Technology. Calculado al precio de cierre del primer día, el valor de la participación es de 3.026 mil millones de yuanes.
Los corredores de bolsa son optimistas sobre el futuro espacio de crecimiento de Changxin
Respecto al rendimiento de Changxin Technology después de su salida a bolsa, varios corredores de bolsa han expresado perspectivas optimistas.
Desde la perspectiva del sector, según cálculos y previsiones de CITIC Securities, se estima que la demanda global de DRAM (memoria de acceso aleatorio dinámico) para 2026-2028 alcance los 40.9 mil millones / 50.6 mil millones / 62.2 mil millones de GB, con tasas de crecimiento interanual del 21%/24%/23% respectivamente. Se prevé que la demanda directa combinada de HBM y AI (inteligencia artificial) para servidores de CPU DRAM aumente del 24% en 2026 al 32% en 2028, convirtiéndose en la fuente central del crecimiento de la demanda del sector. En el lado de la oferta, los fabricantes extranjeros priorizan la asignación de procesos avanzados, salas limpias y recursos de equipos al HBM. La construcción de nuevas plantas de obleas (fabs) aún está limitada por los ciclos de construcción de salas limpias, los plazos de entrega de equipos, la validación de procesos y la mejora del rendimiento. Se estima que el déficit entre la oferta y la demanda global de DRAM para 2026-2028 será de aproximadamente 4.3%/5.7%/5.9%, respectivamente, y se espera que la situación de escasez se mantenga al menos hasta 2028.
Según la información, Changxin Technology es la empresa integrada de diseño, desarrollo y fabricación de DRAM más grande, avanzada tecnológicamente y con el diseño más completo de China. Posee tres fabs de obleas de 12 pulgadas para DRAM y ocupa el primer lugar en China y el cuarto a nivel mundial en términos de volumen de envíos e ingresos.
Varios corredores de bolsa señalaron que el mercado global de DRAM ha estado dominado durante mucho tiempo por Samsung, SK Hynix y Micron, que en conjunto ocupan cerca del 90% de la cuota de mercado. En el futuro, con la expansión de la capacidad de Changxin, la iteración de productos y la aceleración de la sustitución de importaciones nacionales, es posible que la estructura del mercado global de DRAM cambie de un "oligopolio de tres grandes" a una "competencia entre múltiples actores".
Según lo revelado en el prospecto, Changxin Technology logró ingresos de aproximadamente 50.8 mil millones de yuanes y un beneficio neto de aproximadamente 33 mil millones de yuanes en el primer trimestre de este año. A modo de comparación, SK Hynix reportó ingresos de 52.6 billones de wones surcoreanos en el primer trimestre de este año, equivalentes a aproximadamente 250-260 mil millones de yuanes. Los ingresos del primer trimestre de Changxin Technology equivalen a aproximadamente una quinta parte de los de SK Hynix.
Zhongtai Securities indicó que se estima que el tamaño de la demanda del mercado chino de DRAM representa aproximadamente el 34% del mercado global. Calculado según la cuota de ingresos de Changxin, la tasa de nacionalización en el primer trimestre de 2026 fue de aproximadamente el 23%. Según Trendforce, la cuota de ingresos de Changxin aumentó al 7.7% en el primer trimestre de 2026, mientras que la cuota de ingresos de los tres principales fabricantes fue del 90%. En el futuro, el espacio para la sustitución de importaciones nacionales en el mercado de DRAM es amplio, y Changxin lidera esta ola.
Según el prospecto, de los fondos recaudados en esta OPV, 29.5 mil millones de yuanes se destinarán a la mejora de la fabricación de obleas y la investigación y desarrollo de tecnologías de vanguardia, con el objetivo de superar las barreras del almacenamiento de alta gama y proporcionar garantía financiera para el despliegue futuro de productos como HBM. Con la implementación de la expansión de capacidad financiada, se espera que Changxin Technology ejerza un efecto de derrame industrial significativo, acelerando la introducción a gran escala de equipos y materiales semiconductores nacionales, y promoviendo el desarrollo conjunto de la cadena industrial ascendente y descendente, iniciando así un proceso clave para la transformación de la industria de almacenamiento nacional desde la dependencia de las importaciones hacia la autonomía y el control.
"El inicio de cada gran ciclo de almacenamiento es impulsado por nuevas tecnologías que promueven la actualización e innovación de productos, lo que a su vez genera un aumento en el volumen total, la tasa de penetración y el valor de las memorias de los nuevos productos, elevando el tamaño del mercado de memorias a un nuevo nivel. Con el impulso de la demanda por la IA, actualmente estamos en el punto de partida de un nuevo gran ciclo de almacenamiento. Somos optimistas respecto a la estimulación a largo plazo y de gran volumen de la demanda de almacenamiento después de la implementación de modelos y aplicaciones", expresó Sinolink Securities.
Este artículo proviene del canal de WeChat público "读数一帜" (ID: dushuyizhi007), autor: Zhang Xinpei.
