El silencio en el mercado da miedo.
El volumen semanal de BTC cae a su nivel más bajo desde 2023. El índice de volatilidad DVOL de BTC en Deribit también tocó fondo la semana pasada.
La liquidez tampoco es suficiente. Ayer a las 20:30, se publicaron los datos del IPC. En el instante de la publicación, el BTC cayó rápidamente de 64.450 dólares a 64.100 dólares, luego se recuperó hasta cerca de 64.300 dólares y volvió a bajar.
Una hora después, abrió el mercado de valores estadounidense y en el BTC había pocos participantes. Aparte de breves flujos de capital provenientes del arbitraje entre mercados, el mercado no formó una nueva dirección. Ahora el precio del BTC se mueve fácilmente, pero no hay suficientes traders dispuestos a continuar con la tendencia.
Al mercado ya no le falta solo una noticia buena o mala.
Le faltan participantes.
Mercado de opciones
Veamos los datos de opciones.
El BTC 25 Delta Skew mide la diferencia en la volatilidad implícita entre opciones de venta y de compra con un Delta similar. En el gráfico, las curvas para plazos de un mes, tres meses y seis meses están en territorio positivo: aproximadamente un 12% para un mes, 10.7% para tres meses y 9.1% para seis meses. Cuanto más corto el plazo, mayor el sesgo. La demanda de los traders por protección a la baja a corto plazo es claramente mayor que la valoración del riesgo a largo plazo.
El mapa de calor Gamma agregado hasta fin de mes da límites de precio más concretos. Actualmente, el mercado sigue en la zona de supresión de volatilidad por long gamma. Los creadores de mercado compran cuando el precio baja y venden cuando sube; su actividad de cobertura vuelve a llevar el precio dentro del rango. La zona de inversión gamma está cerca de 61.000 a 60.000 dólares. Mientras el BTC se mantenga por encima de ese límite, la cobertura de los creadores absorberá la volatilidad; si el precio cae por debajo del límite, las posiciones cambian a short gamma y los creadores de mercado necesitan seguir vendiendo durante la caída, pasando su actividad de cobertura de ser un freno a ser un acelerador.
Si ustedes no compran, ¿a quién le vendemos?
Muchos traders están usando dos cambios para respaldar una visión alcista. Saylor vendió BTC por un valor de varios cientos de millones de dólares en lotes durante el último mes, lo que representa aproximadamente el 0.13% de las tenencias de MicroStrategy, y el precio del BTC se mantuvo aproximadamente estable. Por otro lado, STRC se recuperó desde un mínimo cercano a 73 dólares hasta 95.45 dólares, a solo un paso de los 100 dólares. Saylor vende monedas, el BTC no se desploma, y STRC recupera gran parte de las pérdidas, por lo que el mercado naturalmente interpreta esto como que ya se han digerido las malas noticias.
El problema es que, considerando las condiciones actuales del mercado con baja liquidez y baja volatilidad, se puede dar otra explicación al fenómeno anterior.
Las grandes entidades aún tienen efectivo que necesitan salir, pero el volumen actual no puede absorber grandes órdenes de venta. Han dejado de vender temporalmente, simplemente porque el libro de órdenes es demasiado delgado. Cuando STRC regrese a 100 dólares, trayendo de nuevo compradores para el BTC, dará a estas entidades posiblemente una última oportunidad de salida.
Las buenas noticias mejorarían las condiciones de venta.
Esta trayectoria podría explicar por qué el BTC se mantuvo lateral mientras Saylor vendía pequeñas cantidades, y también por qué aún existe riesgo de presión incluso después de que Saylor reanude las compras. La variable que determina el precio es cuán grande es la orden de MicroStrategy en relación con la oferta potencial total del mercado. Observar únicamente las compras o ventas de Saylor no da una respuesta completa.
Una objeción razonable es: las grandes entidades ya han enfrentado eventos de volatilidad y la demanda de compra de MicroStrategy, ¿por qué no han completado su salida? La respuesta que da el historial de precios no es optimista. En la última ronda, después de que STRC restableció los flujos de efectivo y MicroStrategy proporcionó demanda, el BTC experimentó luego una rápida caída, cerrando cerca de 59.000 dólares, y permaneció en un rango lateral durante mucho tiempo.
Y las posiciones de opciones han establecido la zona de 61.000 a 60.000 dólares como área de amplificación de volatilidad. Una vez que una gran orden de venta de efectivo empuje el precio a la zona de gamma negativa, se podría formar el próximo fondo.
El dilema de STRC
MicroStrategy aumentó recientemente sus reservas en dólares en 650 millones de dólares y recompró 109 millones de dólares en STRC. La empresa reveló que estas acciones extendieron el período de cobertura de las reservas en dólares en 143 días a 2.7 años, y redujeron el diferencial crediticio en bitcoin de STRC en 10 puntos básicos. Incluyendo las operaciones de la semana anterior, el volumen de recompra de las últimas dos semanas fue de aproximadamente 190 millones de dólares.
Este dinero llevó a STRC de vuelta a 95 dólares, pero no resolvió el problema más crítico.
STRC debe volver a 100 dólares.
MicroStrategy emitirá más acciones STRC a precio de mercado cerca de 100 dólares. Esto equivale a decirle al mercado que, siempre que el precio se acerque a 100 dólares, la empresa ofrecerá más acciones nuevas. Por lo tanto, todos los tenedores que compraron por debajo de 100 dólares venderán cerca de 99.9 dólares. Incluso si el precio de STRC llega a 100 dólares, inmediatamente será vendido de nuevo por estas personas a un precio inferior a 100 dólares; los vendedores en corto también pueden vender acciones prestadas cerca de 99.9 dólares, esperar a que el precio vuelva a caer a 95 dólares para recomprarlas y devolverlas, obteniendo también una diferencia de aproximadamente 5 dólares.
El mayor riesgo de esta operación es que STRC rompa los 100 dólares y continúe subiendo, obligando a los vendedores en corto a recomprar a un precio más alto. Sin embargo, el hecho de que MicroStrategy misma aumente la oferta cerca de 100 dólares equivale a suprimir activamente ese espacio alcista. Cuanto más crea el mercado que la empresa emitirá más acciones a 100 dólares, más dispuestos estarán los traders a vender anticipadamente a 99.9 dólares, y más difícil será para STRC mantenerse realmente por encima de 100 dólares.
Mientras esta regla no cambie, si los aproximadamente 190 millones de dólares en recompra aún no logran que STRC recupere los 100 dólares, el mercado seguirá preguntándose de dónde vendrá el próximo dinero para comprar STRC, y las preocupaciones sobre la venta de BTC también aumentarán. Que MicroStrategy, por un lado, reponga reservas en dólares y, por otro, recompre STRC, ya indica que la empresa prioriza actualmente reparar su lado de financiación; la reanudación de la compra neta de BTC todavía está después en la lista.
Vender en corto tampoco es una operación gratuita. Los vendedores en corto necesitan primero pedir prestado STRC, venderlo en el mercado, y durante la tenencia deben pagar una tasa de préstamo anual superior al 50% y compensar un dividendo de aproximadamente 12%, sumando un costo anual total superior al 60%. Si el precio de la acción permanece cerca de 100 dólares durante mucho tiempo, cuanto más tiempo pase, más beneficios se comerán estas comisiones.
Dado que STRC emitirá más acciones para diluir el espacio alcista, los vendedores en corto rara vez necesitan enfrentar pérdidas por una subida sostenida del precio. Si MicroStrategy dejara de emitir más STRC a 100 dólares y STRC subiera de 99.9 dólares a 102-105 dólares, los vendedores en corto experimentarían inmediatamente una pérdida no realizada de 2.1 a 5.1 dólares por acción. Algunos vendedores en corto, para limitar pérdidas, solo podrían recomprar STRC, y sus órdenes de compra a su vez seguirían empujando el precio al alza, creando un squeeze de vendedores en corto.
La tasa de préstamo determina cuánto tiempo pueden mantener los vendedores en corto, y las reglas de emisión de MicroStrategy determinan si necesitan cerrar posiciones anticipadamente para limitar pérdidas. Mientras se emita más STRC a partir de 100 dólares, atraerá a vendedores en corto.
La contradicción en la asignación de capital tampoco ha desaparecido. Cuando el mNAV de MSTR es inferior a 1 y se siguen vendiendo acciones ordinarias, se diluye el valor por acción de los accionistas ordinarios; recomprar STRC sin aumentar el dividendo ni recomprar MSTR otorga una protección más directa a los tenedores de acciones preferentes. La empresa ve un período de cobertura de reservas en dólares más largo y un diferencial crediticio en bitcoin más estrecho, mientras que los accionistas ordinarios calculan quién asumió el costo de esta reparación.
Bitfinex Long
Bitfinex Long generalmente varía de manera inversa al precio del BTC. Cuando el BTC cae, las posiciones largas grandes en Bitfinex suelen aumentar; cuando el BTC sube, estas posiciones largas disminuyen gradualmente. El mercado suele usar esta relación inversa como un indicador de posiciones, para observar si el capital grande está absorbiendo BTC durante la debilidad de los precios.
Recientemente, este indicador ha dejado de funcionar. La tasa de cambio de Bitfinex Long ha caído a su nivel más bajo desde el final del mercado bajista de 2022. Con el BTC lateralizando en los sesenta mil dólares, las posiciones largas en Bitfinex ni han aumentado significativamente ni se han retirado notablemente, por lo que no pueden proporcionar dirección al próximo movimiento.
El "salvador" del BTC se ha convertido en "Satanás".
