Escrito por: Rita
Las acciones de SK Hynix cayeron un 15% la semana pasada, un desempeño inferior al del KOSPI (-5%) y Samsung Electronics (-9%). El mercado estaba preocupado por tres problemas: la incertidumbre sobre las especificaciones y precios del HBM, el calendario poco claro de la retribución a los accionistas y la divulgación del plan de gastos de capital en infraestructura por 54 billones de wones. J.P. Morgan abordó estas preocupaciones una por una en su informe de investigación del 9 de agosto. J.P. Morgan señaló que los informes de los medios sobre un descuento del 50% en los precios del HBM son inexactos, y que la empresa anunciará un nuevo plan de retribución a los accionistas a más tardar a finales de septiembre. El plan de gastos de capital (capex) de 54 billones de wones, aunque de gran magnitud, es una preparación anticipada de espacio fabril para el objetivo de capacidad de un millón de obleas de silicio para 2030. J.P. Morgan mantiene su calificación de 'Overweight' y un precio objetivo de 2,75 millones de wones.
Los informes sobre descuentos en los precios del HBM han sido malinterpretados
La mayor preocupación del mercado son los precios del HBM4. Hubo informes de medios que sugerían que los precios del HBM4 de SK Hynix en 2027 podrían ser un 50% más bajos que los de los competidores. J.P. Morgan afirma claramente que esta cifra es inexacta.
La suposición de precios conservadora de J.P. Morgan es que el precio promedio del HBM en 2027 aumentará menos del 40% interanual, basándose en tres lógicas. Primero, los proveedores de memoria actualmente prefieren asignar capacidad de LTA a productos como DDR5/LPDDR5/NAND, que también ofrecen márgenes de rentabilidad considerables. Segundo, NVIDIA es el cliente más grande de SK Hynix, y ambas partes tienen una relación de cooperación de varios años, por lo que los precios deben considerarse desde una perspectiva de adquisición a largo plazo. Tercero, los precios del HBM se pueden renegociar anualmente, dejando espacio para ajustes en años posteriores. Si SK Hynix logra elevar el precio promedio del HBM por encima de las expectativas de J.P. Morgan, esto representaría un riesgo al alza en las estimaciones de ganancias por acción (EPS).
El plan de retribución a los accionistas se implementará antes de finales de septiembre
Este es el catalizador más importante a corto plazo. SK Hynix indicó claramente en un archivo regulatorio a principios de agosto que está estudiando activamente medidas adicionales de retribución a los accionistas y espera anunciarlas antes de que finalice el tercer trimestre. Este plazo es anterior al "antes de fin de año" mencionado por la gerencia durante la conferencia de resultados del segundo trimestre.
J.P. Morgan cree que el mercado acogería favorablemente una política de retribución a los accionistas progresiva. Se espera que el flujo de caja libre acumulado de SK Hynix en los próximos tres años supere los 800 billones de wones, y sumado al efectivo adicional proveniente de la reciente venta de acciones de Kioxia, la capacidad de generación de efectivo de la empresa supera ampliamente a la de sus pares. J.P. Morgan señala que muchos inversores originalmente esperaban que el compromiso de retribución a los accionistas de SK Hynix fuera mayor que el de sus pares de memoria en Japón y Estados Unidos.
Los 54 billones de wones de capex allanan el camino para la capacidad de 2030
SK Hynix anunció la semana pasada un plan de gastos de capital de 54 billones de wones (aproximadamente 381.000 millones de dólares) para construir dos nuevas fábricas de chips de memoria. De esto, 35,2 billones de wones se destinarán a la fábrica de DRAM Y2 en el clúster de Yongin (ligeramente superior al plan de 31 billones para la fase uno de Yongin), y 19,1 billones de wones a la fábrica de NAND M17 en Cheongju.
J.P. Morgan considera que esta cifra, aunque parece grande, debe entenderse en un ciclo más largo. Y2 Yongin es el segundo de los cuatro clústeres planificados para Yongin, se espera que comience la construcción en julio de 2027 y se utilizará principalmente para la expansión de capacidad después de 2031. M17 Cheongju comenzará la construcción en febrero de 2027, con el objetivo de completar la primera sala limpia a finales de 2028, y el ciclo de inversión continuará hasta abril de 2031. SK Hynix ya había propuesto previamente el objetivo de alcanzar una capacidad de un millón de obleas de silicio para 2030, y este plan de capex revelado es consistente con esa hoja de ruta a largo plazo y no constituye una expansión agresiva a corto plazo.
El valor estratégico de la OPV de Solidigm es limitado
Con respecto al plan de Oferta Pública Inicial (OPV) de la subsidiaria estadounidense de SK Hynix, Solidigm, la gerencia indicó que aún está en evaluación y lo confirmará nuevamente en un mes. J.P. Morgan es cauteloso respecto al valor estratégico de la OPV. La adquisición de Solidigm por parte de SK Hynix en 2021 fue principalmente para obtener soluciones SSD empresariales, y esta decisión ha demostrado ser exitosa después del período de pérdidas en 2023. El mercado NAND ha entrado en un superciclo impulsado por la IA, con márgenes que superan el 70%.
J.P. Morgan cree que, con la capacidad actual de generación de flujo de caja interno y el balance de SK Hynix, la empresa puede financiar completamente sus gastos de capital sin diluir a los accionistas existentes. La salida a bolsa de Solidigm también podría activar las restricciones de las normas de doble cotización en Corea del Sur. Desde la perspectiva de ampliar la base de inversores y la revalorización, el significado estratégico de la OPV es limitado.
La caída de las acciones de SK Hynix la semana pasada fue más una reacción exagerada del mercado a noticias a corto plazo. Los informes sobre descuentos en los precios del HBM fueron malinterpretados, el plan de retribución a los accionistas se adelantará, y los 54 billones de wones de capex son consistentes con el objetivo de capacidad para 2030, no una expansión agresiva a corto plazo. J.P. Morgan mantiene su calificación de 'Overweight' y un precio objetivo de 2,75 millones de wones, lo que corresponde a aproximadamente 7 veces el beneficio por acción promedio estimado para 2026-2027. El superciclo de la memoria continúa, y los fundamentales de SK Hynix no han cambiado.
Descargo de responsabilidad
Este artículo es una compilación e interpretación por parte de Chao Xiang Research de un informe de investigación de un tercer corredor (J.P. Morgan, 9 de agosto de 2026), combinada con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, previsiones de beneficios y juicios relacionados citados en el texto son puntos de vista del analista de dicho corredor, representan únicamente la posición de su institución, no representan el punto de vista de Chao Xiang Research y no constituyen ningún consejo de inversión.
El mercado tiene riesgos, las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.
