Autor: Foresight News
El crecimiento de los Perp DEX se debe, en gran medida, a los incentivos en tokens.
El arranque en frío necesita incentivos; traders, proveedores de liquidez y canales de flujo de órdenes crean valor para el mercado y merecen una retribución. Lo que realmente merece discusión no es "si hay que incentivar o no", sino en qué forma ocurren los incentivos y si la retribución corresponde realmente a la contribución.
Antes del TGE (Token Generation Event), las plataformas suelen usar expectativas de tokens futuros —a través de puntos, airdrops y minería de trading— para atraer volumen de operaciones y liquidez en el presente. Estos mecanismos pueden captar clientes rápidamente, pero las comisiones que pagan los usuarios son reales, mientras que su retorno aún depende de la asignación futura de tokens y de su precio de mercado. Tras el TGE, las comisiones comienzan a usarse para recompra, quema (burn) y recompensas por staking, devolviendo valor gradualmente al ecosistema, pero principalmente a través de la captación y distribución realizadas por el token nativo de la plataforma.
Por tanto, el problema no está en los incentivos en sí, sino en si estos dependen excesivamente de expectativas futuras. Los traders crean demanda de trading e ingresos por comisiones; los proveedores de liquidez aportan profundidad y ejecución; wallets, terminales de trading y comunidades traen un flujo de órdenes constante. Sin embargo, los mecanismos actuales recompensan más la capacidad de obtener puntos y la tenencia de tokens, en lugar de premiar a quienes realmente hacen funcionar el mercado.
Esta es también una cuestión clave que Foresight Ventures ha discutido durante su inversión e incubación de PopDEX:¿Puede una plataforma establecer una ruta de retorno de valor más directa y sostenible, haciendo que la recompensa se acerque más a la contribución real al mercado?
一、 Crecimiento temprano y validación de la demanda bajo incentivos en tokens
1. Por qué los tokens se convirtieron en la herramienta predeterminada
El arranque en frío de un Perp DEX necesita captar simultáneamente traders, liquidez y canales de distribución, y las plataformas en etapas tempranas suelen carecer tanto de ingresos estables como de la capacidad para asumir subsidios en efectivo elevados a largo plazo.
Los tokens ofrecen una forma más eficiente de coordinación: la plataforma puede convertir las contribuciones de traders, market makers y participantes tempranos en derechos futuros uniformes, utilizando valor futuro para intercambiar por volumen de trading, liquidez y atención del mercado en el presente.
dYdX representa un modelo completo de incentivos en tokens relativamente temprano. En su oferta inicial de tokens, el 25% se destinó a recompensas por trading, el 7.5% a usuarios históricos y el 7.5% a recompensas de liquidez. Las recompensas por trading se calculaban según la contribución en comisiones y el volumen abierto (open interest), mientras que las de liquidez evaluaban la tasa de presencia de cotizaciones (online rate), la profundidad bilateral, el spread compra-venta y el número de mercados cubiertos. La captación de clientes, los subsidios a los market makers y la asignación de propiedad temprana se integraban así en un mismo sistema de tokens.
Las plataformas posteriores han ajustado este marco de diferentes maneras:
●Hyperliquid combina puntos, referidos (Referral) y HLP para atraer traders, ampliar el flujo de órdenes y establecer la liquidez del protocolo, respectivamente;
●Aster: adopta minería de trading por temporadas (seasons), manteniendo la participación en trading y la actividad del usuario de forma continua a través de ciclos de puntos consecutivos y asignación de tokens por etapas.
●Lighter reduce el umbral de entrada para operar con comisiones cero y establece puntos para traders minoristas y puntos para market makers por separado, diferenciando la actividad de trading de la calidad de la liquidez;
Estas plataformas no dependen únicamente de los tokens, pero los tokens siguen siendo la herramienta central de coordinación en el sistema de arranque en frío. Su ventaja no es solo "distribuir recompensas", sino poder convertir las contribuciones de diferentes participantes en derechos futuros uniformes, y posponer la mayor parte de los costes de adquisición de clientes y liquidez hasta el TGE. Los mecanismos específicos varían, pero la relación de intercambio es básicamente la misma:la plataforma intercambia primero derechos futuros y subsidios iniciales por volumen de trading, liquidez y atención del mercado en el presente.
2. Los puntos atraen, pero no necesariamente a traders a largo plazo
Los airdrops de puntos no solo cambian si un usuario entra o no en una plataforma, sino también por qué opera.
En condiciones normales, un trader elige una plataforma centrándose principalmente en la liquidez, estabilidad de ejecución, comisiones, cobertura de activos y gestión de riesgos. Cuando se añaden los airdrops de puntos, estos criterios no desaparecen, pero el peso que les da el usuario en su decisión cambia: además de la experiencia de trading en sí, el usuario también calcula cuántos puntos obtiene por unidad de coste de trading, si el potencial airdrop puede cubrir las comisiones y el coste de oportunidad del capital, y cuándo se materializará la recompensa.
Esto no significa que los usuarios que participan por puntos no sean traders profesionales. Al contrario, muchos traders profesionales también evalúan racionalmente el retorno de los puntos. El problema es que, cuando los puntos se convierten en una variable importante en la decisión de trading, el volumen que obtiene la plataforma ya no refleja solo la competitividad del producto, sino también la valoración que los usuarios hacen de las recompensas futuras.
Ambos tipos de comportamiento generan volumen, pero su lógica de retención es diferente.
Un tipo de comportamiento proviene de una demanda continua del producto: el usuario se queda porque la liquidez, ejecución, costes y cobertura de activos de la plataforma satisfacen sus necesidades de trading. El otro tipo de comportamiento proviene más de la expectativa de recompensa: si el usuario continúa operando o no depende de si los puntos aún tienen valor, si el airdrop sigue teniendo potencial, y de si la relación coste-beneficio sigue siendo favorable.
Esto cambia la naturaleza del flujo de órdenes que obtiene la plataforma. Cuando los usuarios entran primero por la expectativa de recompensa, la plataforma no establece un alto coste de cambio basado en el hábito del producto, sino una relación comercial que requiere un subsidio continuo.Las recompensas pueden reducir la barrera de entrada a la plataforma, pero también reducen la barrera para salir de ella.
3. El TGE es la primera prueba de estrés de la demanda de trading
Durante el ciclo de puntos, la plataforma no solo "compra" volumen, sino también la espera de los usuarios por derechos futuros. Mientras el airdrop siga teniendo potencial, los usuarios están dispuestos a operar, pagar comisiones, inmovilizar capital y aceptar una experiencia de producto aún no totalmente madura.
Pero los datos del período de puntos no son puros. Una operación puede provenir de una demanda real del mercado, o de la expectativa de un airdrop; un usuario nuevo puede generar un flujo de órdenes constante, o dejar de operar tras completar las tareas.
Superficialmente, todos contribuyen al crecimiento.
Cuando estas diferentes motivaciones se integran en el mismo sistema de tokens y puntos, es difícil que la plataforma juzgue qué es lo que realmente está obteniendo. Por eso, tras el TGE, no se debe mirar solo la subida o bajada de los datos, sino tres cosas importantes:
●Si el volumen de trading se mantiene tras la retirada de las recompensas, o si se sostiene gracias a un nuevo ciclo de incentivos;
●Si la cuota de mercado aumenta, y no solo fluctúa siguiendo la tendencia general del mercado de Perp DEX;
●Si la plataforma ya ha entrado en una fase de retención orgánica, o si sigue inmersa en un nuevo ciclo de incentivos.
| Plataforma |
Fecha TGE |
Volumen medio diario 30 días antes del TGE |
Volumen medio diario 30 días después del TGE |
Cambio en cuota de mercado |
| Hyperliquid |
29 de noviembre de 2024 |
Aprox. 2,410 M USD |
Aprox. 5,080 M USD |
+18.6% |
| Lighter |
30 de diciembre de 2025 |
Aprox. 6,640 M USD |
Aprox. 3,720 M USD |
−7.5% |
| edgeX |
31 de marzo de 2026 |
Aprox. 2,550 M USD |
Aprox. 1,700 M USD |
−2.9% |
Nota: La tabla solo incluye plataformas para las que se pudo obtener un volumen de trading y una cuota de mercado consistentes 30 días antes y después del TGE. Aster no se incluye en esta comparación debido a la falta de datos públicos con una métrica unificada en el momento actual.
Lo que realmente hay que observar en estos datos no es qué plataforma tiene un volumen mayor tras el TGE, sino cuál ha convertido la atención generada por el airdrop en una relación comercial sostenida.
Si tras el TGE todavía hay un nuevo ciclo de puntos, minería o subsidios, el volumen aún contendrá un componente de incentivo y no podrá equipararse simplemente a una demanda consolidada. El verdadero punto de inflexión es si, cuando el atractivo marginal de la expectativa de recompensa disminuye, los usuarios están aún dispuestos a seguir operando basándose en la plataforma en sí.
En otras palabras, antes del TGE se valida si la plataforma puede atraer usuarios; después del TGE se valida si puede retenerlos. Lo primero puede lograrse con incentivos; lo último depende en última instancia de la capacidad del producto y del mecanismo de distribución de valor.
二、 El valor comienza a retornar, pero aún gira en torno al token de la plataforma
4. De distribuir tokens a sustentar el token
Tras el TGE, los mecanismos de incentivo suelen pasar de "distribuir tokens" a "sustentar el token". Las plataformas suelen destinar los ingresos por comisiones a recompra (buyback), quema (burn), recompensas por staking y descuentos por tenencia de tokens. El valor comienza a retornar, pero la base de distribución también pasa de la contribución al trading a la tenencia de tokens.
Esto significa que los traders primero generan ingresos operando, y luego deben comprar o hacer staking del token de la plataforma para obtener el derecho a compartir esos ingresos. Así, la plataforma necesita mantener simultáneamente dos mercados: el mercado de trading y el mercado del token nativo.
Ambos pueden reforzarse mutuamente, pero no siempre van en la misma dirección. Un trader profesional puede contribuir a largo plazo con comisiones, pero no estar dispuesto a asumir el riesgo adicional de poseer el token de la plataforma. Así, lo que la plataforma recompensa gradualmente no es solo el trading en sí, sino también la inversión de capital del usuario en el token.
Esta transición se materializa de manera diferente en cada plataforma. Lo que realmente merece compararse no es solo si hay recompra, sino qué parte de los ingresos entra en el sistema de tokens, qué se hace con los tokens recompras, y quién acaba capturando ese valor.
| Plataforma |
Tratamiento de los ingresos por comisiones |
Proporción de recompra |
Uso tras la recompra |
Principales receptores de valor |
| Hyperliquid |
Las comisiones entran en el Assistance Fund y se usan para comprar HYPE |
Aprox. 99% |
Los tokens comprados se queman (burn) |
Los poseedores de HYPE se benefician indirectamente mediante la reducción de la oferta |
| Aster |
La mayor parte de las comisiones de la plataforma se usan para recomprar ASTER |
99% |
Se gestionan según el mecanismo de economía del token |
Poseedores de ASTER y participantes en incentivos del ecosistema |
| Lighter |
Los ingresos por comisiones de trading de la plataforma se usan para recomprar LIT de forma programática |
Aprox. 97% |
Los tokens recompras se queman (burn) permanentemente |
Los poseedores de LIT se benefician indirectamente mediante la reducción de la oferta |
5. El token de plataforma amplía la participación, pero no equivale a demanda de trading
El token nativo puede ampliar la participación en el ecosistema, pero el crecimiento en direcciones (addresses) que genera no se traduce necesariamente en una demanda de contratos de trading. Para observar esta diferencia, realizamos un análisis cruzado de las direcciones de poseedores de HYPE de Hyperliquid, las direcciones de usuarios de productos de ahorro/inversión ("yield/earn", referido como "理财") y las direcciones de usuarios de trading de contratos.
Los resultados muestran que, en la unión de los tres tipos de usuarios, las direcciones que poseen HYPE representan el 89%, los usuarios de productos de ahorro el 27%, y los usuarios de contratos solo el 20%; los usuarios que participan simultáneamente en la tenencia de tokens, productos de ahorro y trading de contratos representan solo el 5% del total.
Un desglose más detallado muestra:
●Entre los usuarios de contratos, el 62% posee HYPE, pero más del 70% no utiliza productos de ahorro;
●Entre los poseedores de HYPE, el 86% nunca ha realizado trading de contratos;
●Entre los usuarios de productos de ahorro, el 85% posee HYPE, pero solo el 19% realiza trading de contratos.
Cuando las direcciones con tokens, el tamaño de los activos y los usuarios de productos de ahorro se contabilizan conjuntamente como crecimiento del ecosistema, es fácil confundir la participación de capital con un crecimiento del mercado de trading. Pero para un Perp DEX, lo que realmente determina la calidad del mercado sigue siendo el trading sostenido, la liquidez efectiva y los ingresos reales por comisiones.
El token de plataforma puede ampliar la participación en el ecosistema, pero no sustituye a la demanda de trading en sí.
6. Una plataforma, dos conjuntos de objetivos de crecimiento
Cuando la distribución de ingresos, los descuentos en comisiones y los privilegios de producto están vinculados al token nativo, un Perp DEX necesita en realidad gestionar simultáneamente dos mercados: el mercado de trading y el mercado del token. Esto crea una tensión fundamental:¿A qué sirve prioritariamente la plataforma, al producto de trading en sí o al ciclo de valor construido en torno al token?
Estos dos conjuntos de objetivos no siempre avanzan al mismo ritmo. El mercado de trading se centra en la calidad de ejecución, liquidez y costes, y depende de la capacidad del producto a largo plazo; el mercado del token se centra en la demanda, escasez y expectativas de precio, y depende de crear razones continuas para poseerlo.
El riesgo resultante no es solo la dispersión de recursos, sino un cambio en los criterios de evaluación. El volumen de trading, las comisiones y el crecimiento de usuarios ya no solo miden la salud del producto de trading, sino que también comienzan a desempeñar un papel en el sostenimiento de la narrativa del token. Lo que la plataforma busca puede dejar de ser más trading real, para pasar a ser más datos que refuercen la demanda del token.
三、 PopDEX: Otra respuesta para los mecanismos de incentivo
Desde la perspectiva de inversión de Foresight Ventures, lo que hace destacable a PopDEX no es una discusión simplista sobre la existencia o no de un token nativo, sino que el equipo no ha utilizado la expectativa de tokens como punto de partida para el crecimiento, ni ha establecido la tenencia de tokens como un requisito previo para los derechos de trading. En comparación con modelos que concentran primero el valor de la plataforma en el token nativo para luego redistribuirlo a través de él, PopDEX parte de manera más directa de la contribución real al mercado:Quien crea valor debe recibir valor a cambio.
Basándose en esta idea, PopDEX ha establecido un sistema deretorno de valor del 100%.
Este 100% se refiere al valor distribuible generado por las comisiones de trading, y no implica devolver cada comisión íntegramente al trader. Su núcleo radica en que el valor distribuible formado por las comisiones de trading ya no se destina prioritariamente a sustentar un token nativo, sino que entra en un marco de retorno diseñado en torno a la contribución real.
Bajo este marco, el retorno de valor de PopDEX cubrirá a dos tipos de participantes: los contribuidores del ecosistema y los usuarios de trading real. Los primeros incluyen roles ecológicos que traen de forma continua usuarios, flujo de órdenes y atención del mercado, como Referral, Affiliate, actividades de trading y campañas conjuntas; los segundos explorarán formas de retorno de valor más directas, periódicas, transparentes y verificables, basadas en la contribución real al trading.
En cuanto a la forma final en que este valor se distribuirá, PopDEX lo irá revelando gradualmente en futuras etapas del producto.
Para PopDEX, esto no es un rechazo a los modelos existentes, sino un intento diferente en los mecanismos de incentivo: los incentivos no solo sirven para obtener crecimiento, también pueden ser una forma en que la plataforma retribuya de manera continua al ecosistema.
No hay una respuesta estándar sobre cómo deberían evolucionar los mecanismos de incentivo, y el mercado finalmente dará su propio veredicto. Pero creemos que, a medida que la industria de los Perp DEX madura, sus mecanismos de incentivo no deberían tener un único camino, y merecen tener más respuestas.
