El conocido trader Lightcrypto pasó un año sin decir nada, y cuando habló fue con una bomba. Dijo que MicroStrategy, la empresa con la mayor cartera de Bitcoin, había comenzado a vender.
Según la dirección que proporcionó, vendió 491 Bitcoin. Calculando a un precio aproximado de 60,000 dólares por moneda, esta suma es inferior a 30 millones de dólares. En el contexto de la cartera de MicroStrategy, que ronda los 847,000 BTC, esto ni siquiera es una gota en el océano.
Por supuesto, algunos argumentan que el comportamiento de esta dirección no coincide con la lógica operativa de las direcciones públicas de MicroStrategy, por lo que probablemente no sea de ellos. Pero Lightcrypto es bastante conocido por encontrar direcciones, y una parte considerable de la gente confía en él.
La venta es ciertamente una posibilidad, ya que MicroStrategy acaba de anunciar su nuevo canal de venta. El 29 de junio, MicroStrategy anunció su "Marco de Capital de Crédito Digital", y su junta directiva autorizó a la empresa a vender un máximo de 1,250 millones de dólares en BTC para complementar las reservas en dólares, pagar dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda, recomprar acciones preferentes y recomprar acciones ordinarias de MSTR.
Lo que debemos pensar es en el siguiente paso: si realmente se han vendido 491 BTC, ¿qué significaría esto para el mercado de Bitcoin y para el mecanismo de las acciones de MicroStrategy respectivamente?
¿Son realmente importantes 491 BTC?
Primero, veamos la proporción.
Desde la perspectiva del mercado spot, 491 BTC es una cantidad pequeña. Representa solo aproximadamente el 0.058% de la cartera total de MicroStrategy. Si imaginamos la cartera de MicroStrategy como un tanque de agua de 100 litros, 491 BTC equivaldría a sacar unos 58 mililitros.
Por lo tanto, si al mercado solo le preocupa la "presión de venta", 491 BTC no es el punto clave.
La comparación real está con las otras dos barras. A finales de mayo, MicroStrategy vendió 32 BTC, unos 2.5 millones de dólares. Esa vez pareció más una operación temporal para cubrir necesidades relacionadas con la distribución de acciones preferentes. Un mes después, la empresa incorporó la venta en un marco formal, autorizando un monto máximo de 1,250 millones de dólares, lo que, calculando a 60,000 dólares por BTC, podría cubrir aproximadamente veinte mil BTC.
Es decir, si se confirman los 491 BTC, no sería un caso de "MicroStrategy está haciendo dumping". Sería más bien como la primera gota que comienza a caer por esa tubería.
¿Por qué vendería?
La respuesta está en STRC.
STRC son las Acciones Preferentes Perpetuas de MicroStrategy, con un valor nominal objetivo de 100 dólares. Sus compradores no son típicos jugadores de cripto, sino capital de renta fija que busca un flujo de caja estable. La historia original de este producto era fluida: los inversores compran STRC, MicroStrategy usa el dinero para comprar BTC, el BTC respalda los activos de la empresa y STRC continúa cotizando cerca de su valor nominal.
El problema es que STRC no siempre se ha mantenido cerca de su valor nominal.
El 30 de junio, Yahoo Finance mostró que STRC cerró a 84.86 dólares. Al mismo tiempo, MicroStrategy aumentó la tasa de dividendo anualizada de STRC al 12% a partir de julio. Esto crea una brecha preocupante. Cuanto más baja sea el precio, menos confianza tendrá el mercado, y la empresa tendrá que pagar intereses más altos.
Este 12% no es solo el rendimiento para los inversores, sino también un costo para MicroStrategy.
Según el anuncio de MicroStrategy del 29 de junio, los gastos anualizados actuales de la empresa en dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda ascienden a aproximadamente 1,760 millones de dólares. En lenguaje sencillo, esto significa que deben preparar alrededor de 4.8 millones de dólares diarios solo para mantener esta estructura de capital.
No es que MicroStrategy no pueda pagarlo. Las reservas en dólares declaradas por la empresa son de aproximadamente 2,550 millones de dólares, suficientes para cubrir 17.4 meses solo con ellas. Pero esto explica por qué surgió el marco de venta. Vender BTC no es para hacer dumping en el mercado, sino para inyectar efectivo a toda la estructura de acciones y acciones preferentes.
¿Son 491 BTC positivos o negativos para MSTR?
Hay que verlo en dos niveles.
A corto plazo, el mercado podría interpretarlo como positivo. Tras el anuncio del marco el 29 de junio, MSTR subió casi un 7% en el mercado previo a la apertura. Esta reacción no es contradictoria. Al mercado no le gustan las ventas desordenadas, pero sí le gusta que una empresa aclare de antemano su plan de liquidez.
Este gráfico explica por qué MSTR pudo subir en ese momento. Solo con las reservas en dólares, MicroStrategy tenía un período de cobertura de unos 17.4 meses. Sumando la autorización para convertir 1,250 millones de dólares en BTC, el período de cobertura se extiende a unos 25.9 meses.
El mercado no compró la idea de "vender Bitcoin".
El mercado compró la idea de que "al menos no habrá un problema mañana".
Pero a medio plazo, esto supone una degradación en el lenguaje de valoración de MSTR. La historia más fuerte de MSTR en el pasado era la acumulación unilateral: recaudar fondos, comprar BTC, aumentar el contenido de BTC por acción. Ahora hay un movimiento inverso: vender BTC, complementar reservas, pagar intereses, recomprar valores con descuento.
Esto no está necesariamente mal, e incluso podría ser lo que una empresa pública madura debería hacer. Pero transforma a MicroStrategy de "comprador marginal perpetuo" a "entidad que a veces también debe gestionar su deuda".
La clave del mecanismo accionarial está en el mNAV, es decir, el múltiplo de la capitalización de mercado de MSTR en relación con su valor neto de activos en criptomonedas. Cuando el mNAV es superior a 1, que MicroStrategy emita acciones para comprar BTC, el mercado lo interpreta como un aumento del BTC por acción. Pero una vez que el mNAV cae por debajo de 1, una nueva emisión sería como vender su propio Bitcoin con descuento.
En ese punto, vender BTC se convertiría en una forma de financiación más limpia.
Esto no es necesariamente malo de inmediato para las acciones ordinarias. Si la empresa utiliza los fondos de la venta para recomprar STRC con descuento, puede reducir la presión futura de dividendos, beneficiando a las acciones ordinarias. Pero el mercado también se replanteará una pregunta: si incluso el comprador más fuerte tiene que vender, ¿qué prima sobre el BTC debería seguir disfrutando MSTR?
¿Qué significa para el mercado de BTC?
491 BTC no cambiará la oferta y demanda spot.
Pero cambiará el mapa mental de los traders. En el pasado, durante las caídas del mercado, MicroStrategy solía imaginarse como el comprador final. Salidas de ETF, mineros vendiendo, minoristas sin comprar... pero siempre estaba Saylor.
Si los 491 BTC son reales, esta imagen tendría una grieta. MicroStrategy aún podría ser un tenedor a largo plazo y aún podría seguir comprando. Pero ya no sería una cuenta con solo el botón de comprar.
Lo más complicado es que el marco de venta está vinculado a STRC. Mientras STRC cotice por debajo de su valor nominal, MicroStrategy tendrá que elegir entre varias opciones: aumentar los dividendos, recomprar acciones preferentes con descuento, complementar las reservas en dólares o utilizar BTC. Ninguna de estas opciones es un desastre, pero cada una de ellas traerá de vuelta la "fe en Bitcoin" a la realidad del flujo de caja.
Si se confirman los 491 BTC, solo sería el primer pequeño recibo.
Lo que realmente hay que observar es si en el futuro el mercado seguirá considerando cada pequeño recibo como una excepción.
