Artículo escrito por: Gao Zhimou
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, hizo su primera aparición en Jackson Hole como presidente, emitiendo señales más duras que en la conferencia de prensa de la reunión del FOMC de julio: la inflación es "preocupante", el "enfoque principal" del banco central debería estar en los precios, y si la tendencia inflacionaria subyacente no retrocede al objetivo con una "velocidad suficiente", "todavía tenemos trabajo por hacer".
Tras el discurso, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años subió alrededor de 7 puntos básicos — una de las mayores reacciones del mercado provocadas por un discurso en Jackson Hole en los últimos años. Simultáneamente, la probabilidad de una subida de tasas en septiembre aumentó de aproximadamente un 30% antes del discurso a más del 50%.
Sin embargo, dos grandes bancos de Wall Street no siguieron el cambio en los precios de mercado. JPMorgan mantiene su predicción base de una subida de tasas en diciembre. El economista Michael Feroli señaló que las "noticias más importantes" que decidirán el resultado de la reunión de septiembre son los próximos informes de empleo no agrícola y CPI de agosto. Goldman Sachs espera que el CPI subyacente y el PCE subyacente de agosto registren incrementos mensuales de alrededor del 0,2% cada uno; siguiendo esta trayectoria, el FOMC probablemente mantendría las tasas sin cambios.
La inflación es la "principal preocupación": la tendencia subyacente no muestra una mejora sustancial
Warsh dedicó una parte considerable de su discurso a la inflación. Reconoció que las lecturas de PCE y CPI del verano fueron "mejores de lo esperado", pero cambió de tono rápidamente: "Esto no me dice que la tendencia subyacente haya mejorado sustancialmente."
Presentó un conjunto de datos para respaldarlo: en los últimos 12 meses, la proporción de bienes y servicios en la canasta del PCE cuyos precios subieron más del 3% alcanzó el 54%, por debajo del pico post-pandemia de aproximadamente el 77%, pero aún muy por encima del nivel del 32% de las dos décadas previas a la pandemia. Feroli de JPMorgan considera que, en comparación con la media recortada del PCE (trimmed-mean PCE) citada previamente por Warsh, esta métrica es "menos oportunista" — la media recortada ya ha vuelto a su rango normal, pero la proporción que supera el 3% sigue estando muy por encima de los niveles anteriores a la crisis financiera. Goldman Sachs señala que este cálculo refleja en cierta medida el efecto de los aranceles.
Warsh reconoció que el crecimiento salarial es "moderado", pero afirmó que los salarios "han dejado de ser un indicador confiable de la inflación futura durante mucho tiempo" — en otras palabras, los datos salariales moderados no constituyen una prueba sólida de una mejora en las perspectivas inflacionarias.
Rectificando dos declaraciones controvertidas de julio
En su discurso, Warsh corrigió activamente dos afirmaciones que habían generado inquietud en los mercados durante la conferencia de prensa del FOMC de julio.
Anteriormente había cuestionado el futuro del objetivo de inflación del 2%. Esta vez declaró claramente: "No debe haber ningún malentendido — el objetivo de estabilidad de precios del 2% de la Reserva Federal, medido por el índice de precios PCE, es un objetivo fijo e inquebrantable." Del mismo modo, donde antes había sido ambiguo sobre la selección de herramientas de política, esta vez confirmó que "las tasas de interés a corto plazo son la herramienta principal para lograr el doble mandato". JPMorgan comenta que, en conjunto, las dos aclaraciones envían una señal clara — una inflación más alta se enfrentará con tasas de fondos federales más altas.
En su discurso, Warsh también enumeró siete principios para guiar la política, reiteró su enfoque en los agregados monetarios, cuestionó la utilidad de la orientación futura en tiempos normales, y en la parte final pidió una Reserva Federal "más silenciosa y con una comunicación más intencionada". JPMorgan afirma que este fue el discurso más largo de un presidente de la Fed en Jackson Hole desde 2018.
Economía "impresionante", condiciones financieras "no pueden describirse como restrictivas"
Warsh dedicó aproximadamente una cuarta parte de su discurso a la situación económica, con un tono bastante tradicional. JPMorgan dice que esta parte "sonaba como un discurso tradicional de un presidente de la Fed tecnocrático", discutiendo, por ejemplo, indicadores como las compras finales privadas nacionales (private domestic final purchases).
La evaluación de Warsh sobre la economía fue "impresionante, parece que la economía se ha fortalecido": el gasto real de consumo "a pesar de los impactos, sigue siendo saludable", los gastos de capital de las empresas "están creciendo rápidamente" — más de la mitad del crecimiento del gasto de capital este año puede atribuirse a la construcción relacionada con la IA. Citó una tasa de crecimiento de las compras finales privadas nacionales de casi el 3% desde principios de año, aunque Goldman Sachs señala que este indicador está actualmente distorsionado al alza por las importaciones de productos tecnológicos relacionados con las inversiones en IA.
En cuanto al mercado laboral, Warsh lo consideró "bastante estable", "consistente con el pleno empleo", y la tasa de desempleo "sigue siendo baja según los estándares históricos". Su juicio general fue que "es difícil describir las condiciones financieras amplias actuales como restrictivas" — una actitud que representa un cambio notable respecto a la conferencia de prensa de junio, cuando había remitido la misma cuestión al grupo de trabajo.
Goldman Sachs y JPMorgan: una subida en septiembre aún no es el escenario base
Warsh reveló en su discurso que en la reunión del FOMC de julio, "la mayoría de mis colegas y yo consideramos que lo más sensato era esperar a la nueva información del período entre reuniones antes de decidir si era necesario ajustar la política de tasas".
JPMorgan mantiene su predicción de una subida en diciembre. Feroli admite que, dado que cada vez más funcionarios de la Fed están enviando señales duras, actuar antes de tiempo "no sería irrazonable", pero las variables clave son los datos de empleo y CPI de agosto.
El juicio de Goldman Sachs es más claro: una subida en septiembre solo sería posible si los datos de CPI y PPI de agosto superan las expectativas y se muestran más fuertes. El banco espera que la inflación subyacente de agosto registre un incremento mensual de alrededor del 0,2%, lo que hace probable que el FOMC mantenga las tasas sin cambios.
