Mayo de 2026, un número inunda las pantallas: la valoración combinada de los 'Cuatro Tigres de la IA' de China supera el billón (1.000.000.000.000) de yuanes. (Fuente: 36Kr, 8 de mayo de 2026)
La interpretación de la mayoría de los reportajes es esta: ZhiPu subió 7 veces tras su IPO en Hong Kong, MiniMax casi se cuadruplicó, Moonshot AI está a punto de completar una nueva ronda de financiación de 20.000 millones de dólares, DeepSeek recibe una inversión líder del Gran Fondo Nacional de Inversiones, con una valoración anclada en 450.000 millones de dólares. Esto es genial, la IA realmente explotó.
Pero yo creo que lo más notable esta vez no es el número del billón, sino lo que hay detrás de este número: el capital ha subvertido tres veces su propia lógica de valoración para las empresas de modelos grandes, tres veces estuvo seguro de 'esta vez sí lo encontró', y tres veces la siguiente oleada de eventos le demostró lo contrario.
Alguien podría decir: el capital comete errores, ¿qué hay de nuevo?
En realidad, no es así.
Detrás de estas tres subversiones hay una estructura subyacente común, que puede ser refinada en una herramienta para ayudarte, la próxima vez que entre dinero caliente, a juzgar en qué oleada te encuentras.
Primera vez: Valoración por narrativa tecnológica
Hacia 2022, cuando las primeras empresas chinas de modelos grandes obtuvieron financiación, la lógica de valoración del capital era la capacidad técnica. Cuántos parámetros, puntuaciones en benchmarks, si podían competir con GPT-4.
El diálogo típico de entonces era así: "¿En qué puesto quedan sus modelos en las evaluaciones?" "Entre los tres primeros en los rankings en chino." "Bien, aquí tiene una valoración."
Esta lógica fue efectiva hasta antes de 2024. Porque los modelos grandes de IA aún estaban en la fase de demostración de capacidades, la capacidad técnica en sí era el activo más escaso, y lograr buenos resultados significaba la posibilidad de construir una ventaja competitiva.
DeepSeek R1 destrozó esta lógica a principios de 2025.
R1 demostró que un nivel de capacidad similar no requiere un costo de entrenamiento similar. Crear un modelo con efectos equivalentes a una décima parte del costo de los rivales estadounidenses sacudió directamente la premisa de valoración de que 'parámetros de primer nivel = ventaja competitiva de primer nivel'. La capacidad técnica comenzó a convertirse en un activo homogéneo, no en uno escaso. (Fuente: Cyzone, reportaje sobre los 'Seis Tigres' de modelos grandes de 2026)
Primera vez: el capital valoró con la 'puntuación técnica', DeepSeek R1 desbarató el mito de la barrera tecnológica.
Segunda vez: Valoración por ventana de salida a bolsa
Tras el impacto de DeepSeek, la lógica de valoración del capital dio su primer salto: pasó de 'capacidad técnica' a 'certidumbre de salida a bolsa'.
La Bolsa de Hong Kong relajó el umbral de capitalización para la cotización de empresas de tecnología especializada, bajando a 40.000 millones de HKD para empresas ya comercializadas. En 2025, el volumen captado en IPOs en Hong Kong fue de unos 360.000 millones de dólares, el más alto en cuatro años. La ventana era evidente. ZhiPu y MiniMax presentaron solicitudes y cotizaron primero, recibiendo una fuerte especulación en el mercado secundario. (Fuente: Taimeiti, mayo de 2026)
La lógica del mercado primario cambió en consecuencia: no apostar por quién tenía el mejor modelo, sino por quién podía cotizar más rápido para obtener liquidez.
El defecto de esta lógica se expuso pronto en el mercado secundario. La plataforma API MaaS (Modelo como Servicio), núcleo de ZhiPu, tenía un ARR de unos 1.700 millones de yuanes hasta marzo de 2026. Pero Anthropic, su referencia, tenía un ARR de unos 9.000 millones de dólares a finales de 2025, superando los 30.000 millones en pocos meses, una diferencia de más de un orden de magnitud. (Fuente: The Paper, 8 de mayo de 2026)
La cotización resolvió el problema de liquidez, pero no el de los fundamentales.
Capitalización de ZhiPu en HK (mayo 2026): ~434.700 millones de HKD, ~16 veces su valoración pre-IPO. (Fuente: The Paper)
Capitalización de MiniMax en HK (mayo 2026): ~257.300 millones de HKD, ~4 veces desde su cotización. (Fuente: The Paper)
Valoración de Moonshot AI en mercado primario: supera los 20.000 millones de dólares, financiación acumulada >37.600 millones de yuanes. (Fuente: LatePost)
Valoración de DeepSeek (negociación en mercado primario): ~45.000 millones de dólares, liderado por el Gran Fondo Nacional. (Fuente: 36Kr)
Tercera vez: Valoración por estrategia nacional
En el primer semestre de 2026, la lógica de valoración del capital para las empresas de modelos grandes dio su segundo salto, esta vez más rápido y a mayor escala.
El Gran Fondo Nacional lideró la inversión en DeepSeek, la primera vez que intervenía directamente en una empresa de modelos grandes de IA. La señal era muy clara: ante posibles restricciones en capacidad de cálculo, China necesita empresas de modelos independientes que no dependan de Nvidia ni de la nube estadounidense. Los modelos grandes fueron elevados al mismo nivel estratégico que la fabricación de chips. (Fuente: 36Kr, 8 de mayo de 2026)
Al mismo tiempo, Silicon Valley elevaba el techo de referencia: la valoración de OpenAI tras inversión alcanzó los 850.000 millones de dólares, y Anthropic busca una nueva ronda con una valoración objetivo de 900.000 millones. En este marco de referencia, los Cuatro Tigres suman apenas un billón de yuanes, unos 140.000 millones de dólares, menos de una sexta parte de la valoración de OpenAI sola.
Este doble impulso de 'valor estratégico + referencia internacional' hizo posible que tres grandes empresas de modelos fusionaran y recaudaran más de 10.000 millones de dólares en tres días. (Fuente: 36Kr, 18 de mayo de 2026)
Tercera vez: el capital valoró con la 'puntuación de estrategia nacional', pero si este valor tiene fundamentos de negocio que lo respalden sigue siendo una incógnita.
Enmarcando estas tres subversiones
Llamo a esta regla el 'Modelo de salto en la valoración del sector de IA'. Cada salto en la lógica de valoración sigue la misma estructura:
Una lógica de valoración antigua es rota por un evento técnico (DeepSeek R1 / Cotización en HK / Entrada del Gran Fondo Nacional)
Se establece rápidamente una nueva lógica de valoración, el mercado primario la bloquea, el secundario la sigue
Los defectos de la nueva lógica se exponen gradualmente en los datos fundamentales del negocio
Se espera el siguiente evento técnico que desencadene el próximo salto
Este marco tiene dos implicaciones importantes:
Primero, cada salto es real, no un engaño. La caída de barreras tecnológicas es real, la ventana de HK es real, el respaldo de la estrategia nacional es real. Son variables con contenido sustancial. Solo que cada vez, el capital valora el 'estado final', no el 'estado intermedio'.
Segundo, la verdadera línea divisoria es el ARR. La valoración de las empresas de modelos grandes finalmente dependerá de sus ingresos anuales recurrentes. El ARR de Anthropic se disparó de 9.000 a 30.000 millones de dólares en unos meses, esa es la base para una valoración de 30.000 millones. Entre los Cuatro Tigres chinos, el ARR del más grande no llega a una trigésima parte del de Anthropic.
Entonces, en esta ronda, les toca a los 'Cinco Fuertes'
El término 'Cuatro Tigres' originalmente se refería a ZhiPu, MiniMax, Moonshot AI y Baichuan. DeepSeek a veces se incluía al principio, pero por su ruta no comercial permanecía al margen. Ahora la expresión está cambiando a 'Cinco Fuertes', porque DeepSeek ha sido respaldado oficialmente por el Gran Fondo Nacional, y su valoración es un ancla importante.
Pasar de 'Cuatro Tigres' a 'Cinco Fuertes' no es solo un cambio de número. Es que, tras el tercer salto en la lógica de valoración, la forma de clasificar en este sector también cambió: ya no solo se mira la 'puntuación de capacidad del modelo', hay que sumar el 'peso de la estrategia nacional'.
A continuación, ¿dónde será desafiado este nuevo sistema de valoración?
En el ARR. Cuando la historia del respaldo de la estrategia nacional se haya contado, los ojos del capital se volverán hacia la tasa de crecimiento del ARR trimestral. Entonces, quien tenga fundamentales más sólidos mantendrá su valoración; quien haya subido por el salto en la lógica de valoración enfrentará una reversión a la media.
El cuarto salto en la valoración de los modelos grandes chinos ya está en camino.
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