Escrito por: Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise
Compilado por: Chopper, Foresight News
La semana pasada, el precio de Bitcoin cayó por debajo de los 60,000 dólares, alcanzando un nuevo mínimo para el año 2024. Las razones de esta caída son varias, pero el principal detonante fue la acción preferente perpetua STRC emitida por la empresa MicroStrategy.
He recibido muchas preguntas de clientes sobre STRC y MSTR. Dado que reflejan la fase del ciclo en la que nos encontramos, me gustaría responderlas aquí.
¿Qué es STRC?
STRC es un producto de acciones preferentes lanzado por MicroStrategy el año pasado, diseñado inicialmente para ofrecer a los inversores un alto rendimiento, manteniendo un precio estable en o cerca de su valor nominal de 100 dólares.
Al inicio de la emisión, STRC ofrecía un dividendo anualizado del 9%. Para mantener el precio objetivo de 100 dólares, la empresa declaró que si el precio de mercado caía por debajo de 100 dólares, aumentaría el dividendo entre un 0.25% y un 0.5%. Un mayor rendimiento atraería compradores, impulsando el precio de vuelta a su valor nominal de 100 dólares.
Este mecanismo funcionó inicialmente. MicroStrategy aumentó gradualmente el dividendo hasta el 11.5%, y el precio de STRC se mantuvo durante mucho tiempo cerca de los 100 dólares. Este producto de alto rendimiento y aparentemente sin riesgo fue muy popular, atrayendo un total de 10,500 millones de dólares de inversores. La empresa utilizó todos los fondos recaudados para adquirir más Bitcoin.
En las últimas semanas, el precio de Bitcoin y las acciones de MSTR se debilitaron simultáneamente, lo que generó preocupación en el mercado sobre la capacidad y voluntad de MicroStrategy para pagar los dividendos de STRC. El precio de STRC cayó en picado, alcanzando un mínimo de 75 dólares.
¿Es racional el pánico de los inversores?
Sí y no.
Desde la perspectiva del balance general, los fundamentos de la empresa son muy sólidos: posee Bitcoin por valor de 49,600 millones de dólares, 2,600 millones en efectivo, con una deuda total de 6,800 millones y acciones preferentes por un total de 15,500 millones. Si vendiera todo su Bitcoin ahora, los fondos obtenidos serían suficientes para cubrir todos los pagos de dividendos durante los próximos 28 años.
Sin embargo, la discrepancia central radica en si la empresa optará por suspender los dividendos. MicroStrategy tiene el derecho de suspender unilateralmente los dividendos de STRC; los dividendos simplemente se acumulan y no existe una obligación vinculante de pagarlos de inmediato. La continua caída del Bitcoin generó preocupación en el mercado sobre la presión en el flujo de caja de la empresa y la posibilidad de que suspendiera los dividendos en cualquier momento, desatando así el pánico.
¿Finalmente suspendió la empresa los dividendos?
No lo hizo.
El lunes de esta semana, MicroStrategy anunció un nuevo marco operativo: la empresa venderá oportunamente parte de su Bitcoin específicamente para pagar los dividendos. Además, la empresa ya no mantendrá el precio nominal de 100 dólares aumentando los dividendos, permitiendo que STRC cotice libremente; también podría recomprar STRC en el mercado secundario.
Tras el anuncio, los precios de MSTR y STRC se recuperaron significativamente.
¿Por qué MicroStrategy no simplemente aumentó los dividendos para sostener el precio?
El aumento necesario en los dividendos para recuperar el valor nominal de 100 dólares se habría vuelto insosteniblemente alto.
El plan inicial de la empresa era realizar ajustes menores en la tasa para estabilizar el precio de las acciones, pero cuando STRC cayó a 75 dólares, el rendimiento efectivo en el mercado ya era del 15.4%. Para reparar el precio hasta el valor nominal solo mediante aumentos de la tasa, la tasa de dividendo nominal necesitaría subir casi 4 puntos porcentuales, del 11.5% al 15.4%.
Incluso con un aumento de tasa, el efecto podría no ser ideal. Un aumento significativo en los dividendos podría exacerbar las dudas del mercado: ¿cómo podría la empresa sostener pagos de dividendos tan altos? Esto podría, de hecho, desencadenar una nueva ronda de ventas.
La brecha entre el precio de 75 dólares y el valor nominal de 100 dólares es demasiado grande para ser cerrada a corto plazo mediante aumentos de dividendos.
Bajo el nuevo marco, ¿podrá STRC volver a 100 dólares?
No necesariamente. La empresa ya no depende de mecanismos institucionalizados para anclar el precio a 100 dólares; aunque el dividendo oficial se ha aumentado al 12%, solo si el precio de Bitcoin experimenta un aumento significativo es posible que STRC vuelva a los 100 dólares.
¿Qué significan todos estos cambios?
Las opiniones del mercado están muy divididas, pero en mi opinión, el papel de MicroStrategy en el mercado de Bitcoin ha cambiado fundamentalmente.
Durante muchos años, fue el mayor comprador de Bitcoin del mundo, proporcionando continuamente presión de compra unilateral al mercado. Esa etapa probablemente haya terminado. En el futuro, la empresa comprará y venderá Bitcoin dinámicamente según las condiciones del mercado, ya no solo comprará.
Es importante aclarar: no creo que MicroStrategy realice ventas masivas. No existen cláusulas obligatorias que la fuercen a liquidar decenas de miles de millones de dólares en Bitcoin anualmente; una vez que Bitcoin entre en un mercado alcista, es muy probable que MicroStrategy vuelva a ser un comprador neto.
Simplemente, en el próximo ciclo, la influencia de MicroStrategy en el precio de Bitcoin será mucho menor que en el ciclo anterior.
¿Quién reemplazará a MicroStrategy como el mayor comprador incremental de Bitcoin?
El capital institucional.
En la historia del desarrollo de Bitcoin, los principales compradores del mercado han ido evolucionando: cypherpunks, inversores asiáticos, minoristas estadounidenses, el fondo fiduciario GBTC de Grayscale, MSTR han tomado sucesivamente el liderazgo. Creo que el núcleo del próximo impulso alcista será el capital institucional diverso —bancos globales, gestores de activos, fondos de pensiones, fondos de dotación, fondos soberanos de riqueza, asesores financieros independientes— que poseen los grupos de capital más grandes del mundo.
Varias señales ya confirman esta tendencia. Morgan Stanley lanzó recientemente su propio ETF de Bitcoin, Wells Fargo incorporó Bitcoin a su modelo estándar de asignación de activos; el año pasado, Texas se convirtió en el primer estado de EE.UU. en establecer una reserva estratégica de Bitcoin; varios fondos soberanos y bancos nacionales ya han asignado Bitcoin o iniciado proyectos de investigación relacionados. Aunque los ETF de Bitcoin de 2026 experimentaron salidas de capital, desde su lanzamiento en 2024 hasta ahora han tenido entradas netas acumuladas de más de 50,000 millones de dólares, y las principales plataformas de asesoramiento financiero ya han listado productos relacionados.
¿Existe riesgo de liquidación forzosa para MicroStrategy?
Según los datos actuales, no existe en absoluto. Todas las teorías sobre liquidación y colapso no se ajustan a la lógica financiera. Como se mencionó antes, los activos líquidos de la empresa ascienden a 52,000 millones de dólares, mientras que la deuda total es de solo 7,000 millones. El Bitcoin tendría que caer más del 70% y mantenerse bajo durante mucho tiempo para que la empresa enfrente una crisis de supervivencia.
Los escépticos del mercado consideran que la presión de pago de más de 15,000 millones en acciones preferentes es un lastre a largo plazo, pero en situaciones extremas, la empresa podría optar por suspender los dividendos de las acciones preferentes, manteniendo el riesgo bajo control.
¿En qué fase del ciclo se encuentra actualmente el mercado?
La volatilidad extrema de STRC, combinada con el ajuste en el precio de MSTR, son características típicas del final de un ciclo. Todos los mercados financieros, incluido el cripto, siguen una lógica de ciclo alcista/bajista altamente unificada: primero aparece un mercado alcista; luego los inversores se vuelven codiciosos y apalancan, surgiendo numerosos instrumentos financieros derivados; aparece un punto de riesgo que hace que el mercado revierta; el mercado se limpia, expulsando todo el apalancamiento excesivo, y solo entonces aparece el verdadero fondo.
STRC es un producto típico del apalancamiento financiero en este ciclo: el capital que busca un rendimiento alto y estable fluyó hacia STRC, y la empresa utilizó ese dinero para comprar Bitcoin. En términos simples, un grupo de capital que buscaba un rendimiento estable con baja volatilidad terminó fluyendo hacia un activo altamente volátil como el Bitcoin.
Este tipo de capital es inherentemente incompatible con las características del activo Bitcoin y debe salir del mercado para que se complete la limpieza y el mercado encuentre su fondo. Actualmente estamos en ese proceso.
El mercado cripto ha vivido exactamente la misma historia antes. Durante el mercado alcista de 2019–2021, el fondo fiduciario GBTC cotizó con una prima significativa y prolongada sobre el valor neto del Bitcoin subyacente. Las instituciones podían suscribir GBTC a la par, bloquearlo durante seis meses y luego venderlo en el mercado secundario con una prima del 20%–50%, atrayendo una gran cantidad de capital hacia Bitcoin y dando lugar a varios instrumentos financieros complejos. A partir de 2021, la prima del fondo desapareció rápidamente, varias herramientas de apalancamiento se retiraron simultáneamente y el mercado tocó fondo.
Es probable que este ciclo siga el mismo camino.
¿Cuándo llegará el fondo del mercado?
No puedo dar una fecha exacta. Nadie puede predecir con precisión el fondo, solo se puede confirmar claramente en retrospectiva.
Pero se pueden rastrear algunas señales precursoras clave del fondo: Primero, el precio de MSTR cae por debajo de su Valor Neto del Activo (NAV), negociando con descuento, lo que representa una transición completa del sentimiento del mercado de la codicia al pánico extremo, una señal clara de que el fondo está cerca. Segundo, el Índice de Miedo y Codicia Cripto cae a mínimos históricos, entrando en una zona de pánico extremo, momento en el que presenta valor para posicionarse. Tercero, la tasa de financiación de los contratos de Bitcoin se mantiene persistentemente negativa, mostrando que el sentimiento de los minoristas es mucho más bajista que alcista, con un pesimismo total en el mercado.
En resumen: solo cuando el mercado cae hasta un pesimismo extremo, aparece la oportunidad de reversión.
Actualmente, el mercado está en proceso de limpieza. La volatilidad en cadena desencadenada por STRC es una parte necesaria del ciclo. Cada ciclo cripto pasa por esta etapa dolorosa pero necesaria de desapalancamiento.
A medida que el mercado continúe ajustándose y limpiándose, creo firmemente que el fondo está muy cerca y que un nuevo mercado alcista comenzará este otoño.
