Autor: David Hoffman
Compilado por: Jiahuan, ChainCatcher
Si te perdiste las noticias de la semana pasada, vendí mi ETH.
Para alguien que ha construido una carrera, una comunidad, una identidad y un negocio en torno a Ethereum, esta no fue una decisión fácil.
Las razones detrás de la decisión de vender requieren una explicación más profunda que unos tuits dispersos en Twitter.
La tesis de que "ETH es dinero" no ha fallado... simplemente se ha materializado. Ethereum ha obtenido el precio de ETH que merece, y creo que ETH como activo no será revalorizado, ni al alza ni a la baja.
"ETH es dinero" es la narrativa central propuesta por el autor David Hoffman en 2019 y promovida a largo plazo por Bankless, que argumenta que ETH debería convertirse en un depósito de valor global. Fue una de las principales lógicas alcistas de Ethereum.
Nota al pie: Soy extremadamente optimista sobre Ethereum. Espero que Ethereum como red tenga un rendimiento excepcional de ahora en adelante. Pero creo que solo una parte minúscula de ese éxito se reflejará en ETH.
El texto del artículo es el siguiente:
La idea de que ETH es dinero siempre fue un gran anhelo
El dinero es un juego de coordinación, y coordinar es muy difícil.
El propio proyecto Ethereum es una serie de desafíos de coordinación apilados en múltiples niveles, y la tesis de que "ETH es dinero" requiere que todos esos niveles tengan éxito, y sin lugar a dudas.
Solo si cada capa de la pila socio-tecnológica de Ethereum supera a sus competidores, ETH podría llegar a ser dinero.
Dada la ambición del proyecto Ethereum, lograr su versión más exitosa siempre fue un enorme desafío. A pesar de sus limitaciones, el proyecto Ethereum ha funcionado excepcionalmente bien y merece completamente su actual capitalización de mercado.
Sin embargo, la ventana de oportunidad para que $ETH sea "revalorizado" por el mercado parece estar cerrándose.
En cierto sentido, ETH sí es dinero. Pero no es la versión más exitiva que todos perseguíamos.
Ethereum es un juego de coordinación
Una blockchain Turing completa es una idea tan poderosa que el máximo potencial de Ethereum es todo el mundo cripto. Absorbiendo todo.
El único obstáculo para que Ethereum logre un dominio absoluto del 100% sobre todas las cosas es la coordinación.
El liderazgo de Ethereum necesita estar suficientemente descentralizado, la gobernanza necesita un "consenso aproximado" para crear una neutralidad confiable, maximizando así la adopción de Ethereum en el nivel más alto.
El liderazgo de Ethereum necesita reaccionar rápidamente a las dinámicas del mercado, operando como una startup bajo la amenaza existencial de la marginación.
Las L2 de Ethereum necesitan poder operar de forma independiente de la capa base y tomar sus propias decisiones de mercado, pero también necesitan estar vinculadas y restringidas económicamente por la economía y marca más amplias de Ethereum.
La hoja de ruta de Ethereum necesita ejecutarse en un orden específico para maximizar y mantener el impulso y dominio de mercado de Ethereum, sofocando así la competencia y maximizando la confianza en Ethereum y ETH.
La investigación y desarrollo tecnológico clave y la implementación de ingeniería necesitan ser lo suficientemente rápidas para que Ethereum pueda tanto demostrar su utilidad al mundo como mantenerse por delante de la competencia.
La tesis de "ETH es dinero" radica en crear un activo financiero extremadamente revolucionario y poderoso que, por su naturaleza única como el depósito de valor global superior, atraiga a individuos que de otro modo serían indiferentes.
La marca Ethereum y la fortaleza de ETH necesitan ser tan poderosas que el gran capital tradicional no solo se sienta seguro, sino que también asuma activamente a ETH como una posición importante en las carteras de jubilación debido al dominio del proyecto Ethereum.
Para que "ETH es dinero" se materialice, todo lo que está aguas arriba de ETH necesita funcionar de forma extremadamente perfecta.
Ethereum no es Bitcoin, eligió el camino difícil. Bitcoin eligió despojar todo de su blockchain para elevar el estatus de BTC.
Ethereum eligió añadir todo a su blockchain para maximizar la utilidad de su espacio de bloques. Solo haciéndolo de la mejor manera antes que sus competidores, ETH podría ganar su estatus como moneda global.
Hemos recorrido un largo camino, y Ethereum ya ha obtenido la máxima cuota de capitalización de mercado potencial que merece.
Me preocupa que la ventana de tiempo para jugar este juego se haya cerrado.
El entorno puede nunca permitir que ocurra
Mirando atrás a los últimos años, veo una serie de desafíos ambientales significativos que Ethereum necesitaba superar.
1. Los activos L1 son inseparables de los ingresos
Di lo que quieras sobre lo difícil que es valorar las cadenas de contratos inteligentes basándose en tarifas e ingresos, pero las tarifas y los ingresos son claramente la forma en que los activos L1 de contratos inteligentes aumentan su poder de fijación de precios.
Para 2026, tenemos abundantes datos que muestran que todos estos factores están estrechamente correlacionados: actividad L1, tarifas L1 y la apreciación del precio del activo nativo L1.
En 2021, cuando la participación de mercado de ingresos L1 de ETH fue más alta, dominó.
En 2024, cuando la participación de mercado de ingresos L1 de SOL se disparó en toda la industria, dominó.
En 2026, NEAR está experimentando una revalorización de su precio, mientras simultáneamente hay un crecimiento fundamental en sus ingresos L1 y en la cantidad de NEAR quemada.
También puedes mirar activos como BNB y TRX, que posiblemente son los proyectos con mayores ingresos acumulados de la historia. Sus gráficos de precio se parecen a cómo yo esperaba que fuera ETH, si tan solo ETH hubiera podido mantener su dominio en tarifas L1 durante más tiempo que solo ese breve período en 2022.
2. La versión fuerte de las criptomonedas no funcionó
@0xMakesy lo expresó muy bien:
Ethereum representa la versión fuerte de las criptomonedas: criptomonedas que existen por las criptomonedas mismas, autosostenibles y autoperpetuadas. DeFi, NFT, DAOs, éramos rebeldes, construyendo un sistema financiero alternativo del pueblo, por el pueblo, conectando la imaginación al sistema monetario.
También existe la versión débil: la infraestructura de libro mayor eficiente para el backend de las instituciones financieras. La versión débia alimentaría a la versión fuerte, convirtiendo la demanda de libros de contabilidad de Internet en un flujo de fondos que converja hacia las criptomonedas, hacia Ethereum, y finalmente hacia ETH.
Quizás si Ethereum hubiera ejecutado mejor, más rápido, más fuerte, si las criptomonedas no hubieran atraído a una cohorte tan enorme de timadores especuladores y extractores de valor, la industria podría haber ganado la influencia y el respeto que siempre pensé que merecía.
Pero el único período en que las criptomonedas mantuvieron una imagen de marca positiva ante el público, fue desde finales de 2020 hasta principios de 2022. Fuera de esta estrecha ventana temporal, la reputación de las criptomonedas ha sido de fraude, estafas, esquemas de enriquecimiento rápido y de ser inútiles para la gente común.
"ETH es dinero" dependía de la "criptomoneda fuerte"
Precisamente en el momento en que todo el mundo se vio obligado a estar en línea, ETH emergió como el dinero de Internet. El mundo descubrió las criptomonedas por primera vez, y en esa breve ventana temporal, eran geniales.
El dinero es un juego de coordinación, y el punto focal de Schelling de una moneda se mantiene unido por la creencia. En 2021, el público en general creía en ETH: era genial, disruptivo y populista. Bitcoin tenía las mismas propiedades, y las ha conservado mejor que ETH después de 2021.
Esto plantea una posibilidad incómoda: la versión fuerte de las criptomonedas quizás nunca fue un punto de equilibrio estable. La COVID-19 fue un tiempo extremadamente distorsionado para el dinero, y tal vez "ETH como dinero" solo se sostuvo debido a esa distorsión.
Si eso es cierto, entonces que ETH se convirtiera en dinero siempre dependió de que la versión fuerte de las criptomonedas funcionara mejor de lo que ha funcionado en la realidad.
3. La utilidad de Ethereum también beneficia a otras monedas
¿Es Bitcoin dinero? ¿Es el dólar dinero? ¿Es el oro dinero? No importa: sea lo que sea el dinero, se tokenizará en Ethereum.
En 2020, Nic Carter argumentó en Bankless que las stablecoins probablemente parasitaban a ETH como la unidad nativa de Ethereum. En ese momento, Ethereum tenía $3 mil millones en stablecoins. Hoy, esa cifra es de $163 mil millones, 54 veces más.
La utilidad que proporciona Ethereum está ayudando a expandir la red monetaria de cualquier activo que realmente sea dinero. Por eso Estados Unidos es tan optimista sobre la propagación de las stablecoins a través de las criptomonedas. Ethereum está ayudando a Estados Unidos a mantener la hegemonía del dólar, y aprovechar ese hecho es una política explícita del gobierno.
Claramente, el efecto de desbordamiento positivo que obtiene $ETH como dinero no es tan poderoso como el que ve el gobierno estadounidense en el ecosistema de stablecoins de Ethereum.
Ethereum es un dador, no un tomador
En esencia, Ethereum es un dador, no un tomador.
Proporciona espacio de bloques al costo a las L2, el más seguro del mundo.
Tokeniza todos los activos del mundo al costo.
Protege miles de millones de dólares en DeFi al costo.
Ethereum no cobra ningún margen de ganancia sobre nada de lo que hace.
Esta es la naturaleza del software de código abierto, y es el poder de Ethereum. Ethereum ofrece al mundo su conjunto completo de valor increíblemente importante al costo.
Ethereum es noble. Ethereum es excelente.
Ethereum es la organización sin fines de lucro más exitosa del mundo.
Naturalmente, habrá una adopción masiva e increíble en Ethereum. Ha sido y seguirá siendo uno de los proyectos de software de código abierto más influyentes jamás construido por la humanidad, y ser un "protocolo sin fines de lucro" es una de sus características centrales.
Esta es la razón por la cual el camino de ETH para convertirse en dinero dependía de mantener un dominio de mercado continuo y extremadamente alto.
Finalmente, a medida que el espacio de bloques se vuelve una mercancía, las tarifas caerán a cero. Siempre que sea Ethereum el que se convierta en mercancía y no sus competidores, entonces Ethereum puede mantener su margen y dominio.
Finalmente, la teoría del protocolo gordo (donde la mayor parte del valor económico es capturado por el protocolo base) dará paso a la teoría de la aplicación gorda, y las aplicaciones se tragarán las ganancias restantes.
Siempre que sean aplicaciones de Ethereum y no de competidores, esto no es un problema para ETH.
Es difícil conciliar las opiniones de "ETH es dinero" y "Ethereum es un dador, no un tomador". La arquitectura de Ethereum está diseñada intencionalmente para devolver todo a su ecosistema, y solo toma lo mínimo necesario para mantener la red en funcionamiento.
En términos de arquitectura, ETH no tiene prioridad en Ethereum, es una característica, no un defecto. ETH solo puede convertirse en dinero si Ethereum gana una batalla en la que, arquitectónicamente, se niega a participar.
Esto podría haber funcionado si Ethereum hubiera mantenido un dominio de mercado increíblemente alto.
La tesis le pedía demasiado a Ethereum
"ETH es dinero" requería que todo en Ethereum funcionara sin problemas. El margen de error era mucho más pequeño de lo que originalmente pensaba. El impulso de Ethereum en 2021 y 2022 hizo que "ETH es dinero" pareciera el camino predeterminado.
En retrospectiva, el surgimiento de Solana en 2021 junto con un alto sentimiento anti-Ethereum, fue la primera gran señal de que el juego de coordinación de Ethereum y ETH no estaba yendo según el plan.
La Fundación Ethereum necesitaba descentralizarse y permitir la aparición de estructuras de poder alternativas. Pero también necesitaba responder a las fuerzas del mercado con la urgencia y el impulso de una startup que enfrenta una amenaza existencial de obsolescencia.
Los equipos de L2 necesitaban tener la libertad de autodeterminación, pero también necesitaban actuar bajo la marca paraguas más grande de Ethereum y ETH. La integración técnica y de sincronización entre Ethereum y sus L2 necesitaba ejecutarse mucho más rápido.
Las cadenas de contratos inteligentes se valoran por las tarifas, y para escapar de ese modelo, Ethereum necesitaba reescribir las reglas con un éxito abrumador.
La razón por la que vendí
Simplemente tampoco alcanzó su máximo potencial.
Ethereum hizo algo noble, eligió para su futuro el camino más difícil, más ambicioso y más ideológicamente puro.
Consiguió algunas victorias increíbles, y no pudo superar algunos desafíos.
Ethereum ya ha ganado la capitalización de mercado que merece.
Soy muy optimista sobre la red Ethereum y su ecosistema: Ethereum está diseñado arquitectónicamente para maximizar el éxito de sus aplicaciones, L2s y ecosistema. La teoría de la aplicación gorda significa que las aplicaciones de Ethereum se llevan todas las tarifas, y la hoja de ruta centrada en Rollups significa que las L2s se llevan el 97% de las ganancias.
En cuanto al activo ETH, me cuesta ver que sea revalorizado estructuralmente, ni al alza ni a la baja.
Por lo tanto, la razón por la que vendí ETH no es por ser bajista sobre ETH, sino porque creo que la tesis de "ETH es dinero" ya se ha materializado, y deseo asignar capital a otras oportunidades en el mercado que veo con buenos ojos.
