En las últimas semanas, los indicadores de mercado que miden el costo de endeudamiento ajustado a la inflación en las principales economías del mundo han alcanzado sus niveles más altos en más de una década.
En las últimas semanas, los indicadores de mercado que miden el costo de endeudamiento ajustado a la inflación en las principales economías del mundo han alcanzado sus niveles más altos en más de una década. A medida que las empresas de inteligencia artificial y los gobiernos de diversos países aumentan sustancialmente la emisión de deuda, los riesgos para el mercado bursátil y la economía global se están acumulando continuamente...
El rendimiento real, es decir, el rendimiento que exigen los inversores en bonos por encima de la tasa de inflación, es un indicador clave para medir el costo real de financiación de gobiernos y empresas. Este indicador normalmente depende de las expectativas sobre el crecimiento económico, la dirección de las tasas de interés y la relación entre la oferta y la demanda de capital.
Actualmente, el rendimiento real a 30 años de Estados Unidos, medido por los bonos vinculados a la inflación, se acerca a su punto más alto en 18 años —alrededor del 3%—, mientras que los rendimientos reales a 10 años del Reino Unido y Alemania también se encuentran cerca de sus niveles más altos en más de una década.
Los inversores y analistas señalan que, en el contexto de un alto gasto fiscal por parte de los gobiernos, el crecimiento explosivo de los préstamos de los 'gigantes de la computación a hiperescala' de IA se está convirtiendo en el último factor que impulsa al alza los rendimientos. Esto se debe a que los compradores exigen mayores tasas de retorno para estar dispuestos a continuar adquiriendo la enorme cantidad de bonos que inundan el mercado.
A pesar de los continuos conflictos en Irán, las expectativas de inflación se han mantenido estables en general, lo que significa que el aumento de los rendimientos reales ha elevado los rendimientos nominales de los bonos globales en los últimos meses. La tasa adjudicada en la subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 30 años del jueves pasado alcanzó el 5.22%, el costo de endeudamiento más alto para una subasta de bonos de ese plazo desde 2001.
La oleada de emisiones de deuda de IA es imparable
Los datos estadísticos de LSEG muestran que los gigantes tecnológicos estadounidenses como Alphabet, Amazon y Meta han emitido cerca de 220 mil millones de dólares en deuda hasta ahora este año, más del doble de la cifra de todo 2025, que fue de 108 mil millones de dólares.
"Estamos experimentando una batalla por el capital sin precedentes en los últimos años", dijo Vivek Paul, estratega jefe de inversiones del Reino Unido en BlackRock Investment Group.
"Impulsado por factores como la continua aceleración de la construcción de infraestructura de inteligencia artificial, este panorama competitivo de escasez de capital está evolucionando rápidamente y se refleja directamente en el aumento de los rendimientos de los bonos."
Mientras tanto, los gobiernos de varios países también continúan endeudándose significativamente. Se espera que el déficit fiscal de Estados Unidos este año represente alrededor del 6% de su PIB (aproximadamente 1.9 billones de dólares), el de Francia se estima en un 5% y el del Reino Unido en un 4%.
Al Cattermole, gestor senior de carteras de renta fija en Mirabaud Asset Management, señaló: "En Europa, el gasto en defensa, la seguridad energética y las inversiones en infraestructura son impulsores más clave en comparación con el gasto específico en el campo de la IA".
Además, el mercado aún está digiriendo las expectativas de futuros aumentos de las tasas de interés, lo que, manteniendo todo lo demás constante, tendería a impulsar aún más los rendimientos reales.
Max Kitson, estratega de tipos europeos de Barclays, analizó que el crecimiento económico relativamente sólido —especialmente en Estados Unidos— es un factor importante. También señaló que los principales bancos centrales han detenido la compra de bonos, lo que anteriormente había mantenido bajos los rendimientos durante mucho tiempo.
Alerta por los riesgos en el mercado bursátil
El rendimiento real es el punto de referencia para medir el costo real de endeudamiento ajustado a la inflación de gobiernos y empresas.
Supongamos que un bono tiene un rendimiento nominal del 3% y una inflación esperada del 2%; su rendimiento real sería aproximadamente del 1%. Los analistas señalan que en el pasado, el rendimiento nominal estaba principalmente impulsado por las expectativas de inflación, pero recientemente el rendimiento real se ha convertido en un factor determinante más central.
En teoría, un aumento en los rendimientos reales debilita el atractivo relativo de las acciones. Por un lado, los inversores pueden obtener un mayor rendimiento ajustado a la inflación en el mercado de bonos; por otro lado, los flujos de efectivo futuros de las empresas —cuyo valor presente se descuenta en función del rendimiento— también parecerán menos atractivos.
Sin embargo, hasta ahora, gracias a los impresionantes resultados empresariales y a la resistencia de la economía, el mercado bursátil, que ha alcanzado máximos históricos, no ha sucumbido a estas preocupaciones. JPMorgan recientemente elevó sus expectativas de ganancias para el índice S&P 500 de acciones estadounidenses; los datos de LSEG I/B/E/S también muestran que la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas europeas de primera línea podría alcanzar su nivel más alto desde finales de 2022.
No obstante, Matt King, fundador de Satori Insights, mantiene una actitud más cautelosa. Señaló que los principales gigantes tecnológicos están acelerando actualmente el consumo de sus reservas de efectivo y en el futuro dependerán más del mercado crediticio; en ese momento, el aumento de las tasas de interés reales comenzará a tener un impacto sustancial.
Escribió en un informe de investigación: "Esperamos que los rendimientos reales continúen subiendo hasta que los altos costos repriman por completo esta oleada de endeudamiento que impulsa al alza los rendimientos, y pongan fin a la rotación de capital hacia activos de riesgo que anteriormente impulsaba la recuperación del mercado bursátil".
Además, un mayor costo de endeudamiento ajustado a la inflación, al alcanzar un punto crítico determinado, también podría obligar a empresas y hogares a reducir el consumo y la inversión, afectando así el crecimiento económico general.
Ashok Bhatia, director de inversiones de Neuberger, señaló que el rendimiento real actual en Estados Unidos aún está por debajo del intervalo del 3% al 4% que él estima necesario para generar un impacto sustancial en el crecimiento económico. "Pero el nivel actual de rendimiento ya es una señal de advertencia: aunque un crecimiento económico del 1.5% al 2% actualmente puede considerarse sólido, existe el riesgo de que se erosione en el futuro".
Bhatia agregó que, dada la preocupación por la política fiscal, mantiene cautela con los bonos a largo plazo; mientras que Kitson de Barclays cree que, debido a la falta general de voluntad de los políticos para reducir los déficits fiscales, los rendimientos reales podrían seguir aumentando en el futuro.
Kitson concluyó: "Los factores estructurales que sostienen el aumento de los rendimientos siguen profundamente arraigados y actualmente no hay indicios de que vayan a desaparecer en el corto plazo".
Este artículo proviene del WeChat público "科创板日报", autor: 潇湘
