Autor original: Dong Jing
Fuente original: Wall Street News
Desde agosto hasta ahora, el oro ha protagonizado un fuerte repunte del 17%. Sin embargo, UBS considera que más importante que el aumento es el hecho de que la lógica que impulsa este repunte del oro ha cambiado fundamentalmente en medio del camino—el mercado está pasando del tradicional "comercio de tipos de interés" al "comercio de devaluación del dólar" (Debasement Trade).
(Grfico diario del oro al contado)
Segn informacin del escritorio de operaciones de seguimiento de tendencias, en el informe de metales preciosos del 27 de agosto de UBS, este repunte del oro a finales del verano se desglosa en "dos actos": el primer acto es un rebote tcnico impulsado por la reparacin de los fundamentos, catalizado conjuntamente por posiciones extremadamente livianas, resistencia de la demanda fsica, compras de oro por parte de los bancos centrales y el debilitamiento de los datos econmicos de EE.UU.; el segundo acto es un "comercio de devaluacin monetaria" de naturaleza completamente diferente—el anuncio del Departamento del Tesoro de EE.UU. de duplicar el tamao de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo desencaden una profunda preocupacin del mercado sobre la sostenibilidad fiscal, y la tradicional relacin inversa entre el oro y los tipos de inters se afloj.
El banco considera que la lgica de fijacin de precios del oro ha cambiado del "marco de costo de oportunidad" (es decir, cuanto ms alto es el tipo de inters real, ms presin recibe el oro) al "marco de crdito fiscal". Incluso si los tipos de inters reales a largo plazo se mantienen altos, siempre que el mercado considere que las altas tasas se deben al riesgo fiscal y no a una economa fuerte, el oro podra seguir subiendo.
UBS mantiene su juicio alcista sobre el precio del oro y seala claramente que el riesgo al alza de sus predicciones a mediano y largo plazo est aumentando. UBS redujo su precio objetivo para finales de 2026 de $5000 la onza a $4675 la onza (una reduccin del 6%), pero mantuvo sin cambios sus previsiones para 2027 en adelante, con un objetivo en el escenario alcista de hasta $6500 la onza. Vale la pena destacar que el banco seal que la postura halconera de la Fed es el principal riesgo a la baja a corto plazo, pero UBS declar claramente que, si se produce una correccin debido a las expectativas de subidas de tipos, debera considerarse una oportunidad para aumentar posiciones y no una inversin de tendencia.
Primer acto: La reparacin de los fundamentos sienta una base—triple soporte de posiciones, demanda y bancos centrales
Segn el informe, antes del inicio del repunte en agosto, las posiciones netas en el mercado del oro estaban en un estado extremadamente liviano. La persistente presin inflacionaria hizo que el mercado temiera que la Fed pudiera reiniciar las subidas de tipos, por lo que los inversores no se atrevan a comprar agresivamente, pero tampoco tenan la seguridad para vender en corto, manteniéndose en un estado de observacin en general. Aunque el precio del oro haba retrocedido alrededor del 30% desde el mximo anual, el sentimiento de los inversores a mediano y largo plazo segua siendo predominantemente positivo, esperando la mayora un mejor momento de entrada.
UBS considera que los mltiples intentos del precio del oro por caer por debajo de los $4000 la onza fracasaron, y este proceso de verificacin repetida reconstruy gradualmente la confianza del mercado y estableci una base slida. La formacin de esta base se debi a la resistencia de la demanda superior a la esperada:
- Absorcin a la baja por parte del sector oficial: Ms importante an, el sector oficial (es decir, los bancos centrales de varios pases) aceler sus compras cuando los precios caan, proporcionando un apoyo sustancial a esta base—las compras de oro del banco central de China aumentaron a medida que los precios bajaban, mostrando una clara estrategia de "comprar en las caídas".
- Fuerte demanda fsica: Las importaciones de oro de China continuaron siendo superiores a las del mismo perodo del ao anterior y al promedio histrico, lo que refleja el apoyo conjunto de la demanda de inversin oficial, institucional y minorista. En cuanto a la India, las importaciones se vieron reprimidas por obstculos regulatorios, pero la ley estacional de la demanda est comenzando a manifestarse, y se espera que la segunda mitad del ao y la temporada festiva traigan un apoyo fundamental ms fuerte.
- Los datos econmicos dbiles de EE.UU. proporcionan el catalizador: Los dbiles datos econmicos de EE.UU. publicados a principios de agosto llevaron al mercado a reducir sus expectativas de subidas de tipos por parte de la Fed, convirtiéndose en el detonante directo de la ruptura al alza del oro. Inicialmente impulsada por el cierre de posiciones cortas, luego atrajo a nuevos operadores largos. Sin embargo, debido a la liquidez ms fina en verano, los participantes del mercado fueron en general ms cautelosos, y las tomas de ganancias fueron relativamente rpidas.
Segundo acto: Cambio de narrativa—"comercio de devaluacin monetaria" regresa al escenario
El informe seala que, cuando el precio del oro se estabiliz y consolid alrededor de los $4400 la onza, apareci el detonante de la segunda ronda de alzas: el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunci que duplicara el tamao de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo.
Esta medida en s no es grande en escala en relacin con todo el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU., y su propsito de diseo original era solo la gestin de liquidez, pero el significado de la seal que liber es mucho mayor que la operacin en s—el mercado lo interpret como que el Tesoro tiene la intencin de intervenir activamente cuando las tasas a largo plazo estn bajo presin, y la discusin sobre la sostenibilidad fiscal y la credibilidad de la deuda regres as al tema central.
En el marco tradicional, el aumento de los tipos de inters reales significa un aumento en el costo de oportunidad de mantener oro, lo que presiona a la baja su precio. Pero esta vez fue diferente: cambi la razn del aumento de los tipos. Cuando el aumento en los rendimientos a largo plazo refleja riesgo fiscal y una disminucin de la confianza en la deuda soberana, y no una economa fuerte, los inversores estn ms dispuestos a "atravesar" este costo de oportunidad y continuar manteniendo oro.
Al mismo tiempo, la debilidad del dólar form un viento de cola adicional, reforzando aún ms el papel del oro como sustituto de la moneda fiduciaria. Ya sea que se llame a esta lgica "desdolarizacin", "defiduciarizacin" o "cobertura contra la devaluacin monetaria", su significado para la cartera de inversiones es el mismo: el oro puede actuar como una herramienta de diversificacin de configuracin en un contexto macro ms amplio, como activo duro y fuente de resiliencia.
El riesgo alcista se est acumulando: ¿Qu escenario hara que UBS sea ms alcista?
UBS declar claramente que mantiene su juicio bsico de que los precios del oro subirn, y reconoci que el riesgo alcista de sus predicciones a mediano y largo plazo ya ha aumentado.
El escenario alcista ms claro es: los problemas fiscales y de deuda se incorporan a las decisiones estratgicas de asignacin de activos, impulsando un aumento ms amplio y duradero de las tenencias de oro, haciendo que el repunte exceda las predicciones base tanto en magnitud como en tiempo. Los siguientes factores reforzaran este resultado:
- Evidencia de compras continuas de oro por parte de los bancos centrales;
- La resistencia continua de la demanda fsica en Asia;
- Un debilitamiento adicional del dólar.
Otros escenarios alcistas incluyen: datos econmicos continuamente dbiles, un giro inesperado de la Fed hacia una postura ms paloma, o el resurgimiento de la preocupacin del mercado por la independencia de la Fed.
Vale la pena prestar atencin a que actualmente las seales de poltica monetaria y fiscal van en direcciones opuestas: la Fed an se centra en el control de la inflacin, mientras que el Tesoro ya tom medidas para aliviar la presin a largo plazo.
El mercado interpretar de cerca el discurso del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en la conferencia de Jackson Hole, as como las declaraciones posteriores del Tesoro. Debido a la falta de orientacin prospectiva, la publicacin de cada dato econmico tendr un mayor impacto en las expectativas de poltica de la Fed y en la trayectoria del precio del oro.
El mayor riesgo a corto plazo: una Fed halcón, pero las correcciones son una oportunidad
UBS seala claramente que el oro no es inmune a una Fed halcón. Si ocurriera una subida de tipos este ao, o si la Fed emitiera seales que aumentaran significativamente la probabilidad de subidas, podra desencadenar una cada rpida del oro al impulsar al alza los tipos de inters reales y fortalecer el dólar. La liquidez ms fina en verano y el rpido aumento de agosto podran amplificar la magnitud de esta correccin.
Sin embargo, el juicio de UBS es: este tipo de correcciones deben considerarse como oportunidades de compra, y no como el inicio de un mercado bajista sostenido.
Un riesgo a la baja ms crucial es: si la inversin en inteligencia artificial trae un crecimiento econmico muy superior al esperado, la Fed tendr amplio margen para subir significativamente los tipos de inters para reprimir la inflacin; este escenario sera ms profundo y duradero en su impacto sobre el oro.
En resumen, segn el informe, cuando el mercado comienza a ver el oro como una herramienta para cubrirse contra el riesgo de crdito fiscal y la devaluacin monetaria, y no simplemente como una cobertura contra la inflacin o un comercio de tipos de inters, su posicin estratgica en la cartera de inversiones cambia cualitativamente.
La investigacin de UBS muestra que la asignacin general del mercado al oro sigue siendo baja, y el crecimiento de los activos bajo gestin crea espacio para una mayor diversificacin de la configuracin. Si los problemas de sostenibilidad fiscal y de deuda se convierten en un factor impulsor de asignacin estratgica ms duradero, el espacio de alza del oro superar con creces las predicciones base actuales.
