Título original: What drove the stablecoin supply down
Autor original: Hannah Curtis, Directora de Producto de Crystal Foresight
Traducción original: @lufeieth
A continuación, se presenta la traducción completa del texto del informe, descripciones de gráficos, tablas de datos, preguntas frecuentes, aclaraciones sobre las fuentes y exenciones de responsabilidad.
¿Qué impulsó la caída de la oferta de monedas estables?
El mercado de monedas estables alcanzó un récord cercano a los $320,000 millones en mayo. Para el 14 de julio, el tamaño del mercado se había reducido a $306,500 millones, una disminución de $11,500 millones en 90 días, equivalente a un descenso del 3.6%. Esta es la primera contracción trimestral en casi tres años.
Esta caída es real, pero altamente concentrada. Solo un puñado de monedas estables contribuyeron a casi toda la contracción de la oferta, y las razones para la disminución de cada una son distintas. A continuación, se explica qué monedas estables experimentaron cambios y las razones detrás de ello.
Conclusiones clave
La oferta experimentó una contracción real y concentrada. La oferta neta de monedas estables disminuyó en $11,500 millones. Estos fondos han sido canjeados, no solo transferidos entre carteras o redes diferentes. Varias monedas estables contribuyeron a casi toda la caída.
Las razones de la disminución varían según la moneda estable. La oferta de USDe y USDS cayó debido a ajustes a la baja en los rendimientos. La oferta de USDC disminuyó por un enfriamiento en la demanda de garantías para DeFi. USDT se mantuvo prácticamente sin cambios; sus variaciones se deben principalmente a elecciones estratégicas y están menos relacionadas con los rendimientos.
Diferentes monedas estables están interconectadas a través de conductos financieros subyacentes. Solo el desapalancamiento y los canjes de USDe redujeron el USDC en las reservas de Ethena en aproximadamente $20,000 millones.
La caída en los tokens respaldados por oro se debe a razones completamente diferentes. La capitalización de mercado total de PAXG y XAUt disminuyó alrededor de $900 millones a medida que retrocedían los precios al contado del oro. Esto no está relacionado con los cambios propios del mercado de monedas estables.
Parte del crecimiento dependió de compras subsidiadas, no de demanda natural. El USDG, de más rápido crecimiento, se expandió mediante un programa de recompensas por participación en ganancias. Si los incentivos cesan, esa parte de la oferta también podría salir.
1. Tras alcanzar un récord, la oferta experimenta una caída real
Durante gran parte de 2026, la oferta de monedas estables continuó aumentando. A mediados de mayo, el tamaño total de las monedas estables alcanzó un máximo histórico de $3.204 billones.
En los 90 días hasta el 14 de julio, la oferta de monedas estables pasó de aproximadamente $3.180 billones a $3.065 billones, una reducción de $115,000 millones, o un 3.6%. El tamaño actual está cerca de $140,000 millones por debajo del pico de mayo.
Esta es la primera contracción trimestral de la oferta desde finales de 2023. Solo la caída en términos de dólares en junio fue la mayor disminución mensual desde el colapso de Terra en 2022.
Cuando se canjean las monedas estables, estas se queman. Por lo tanto, esta caída representa una salida real de fondos desde la cadena de vuelta a dólares bancarios, no un despegue (de-peg) de una moneda estable.
Lo que merece un mayor desglose es que esta caída es extremadamente desigual. Al dividir el mercado en monedas específicas, se puede ver que la contracción de la oferta se concentra en una lista muy corta, y cada moneda estable tiene su propia razón para disminuir.
Descripción del gráfico: El tamaño del mercado de monedas estables subió primero al máximo récord en mayo, luego cayó $115,000 millones en 90 días. Los datos cubren la capitalización de mercado total de monedas estables de todos los activos rastreados en 2026.
Fuente de datos: DefiLlama.
2. Diferentes monedas estables desempeñan funciones diferentes
Aunque superficialmente todos estos activos son "un dólar en cadena", su uso real varía significativamente.
El análisis de "huella de transferencia" de Crystal puede identificar estas diferencias:
USDC y USDS son principalmente monedas estables de tipo garantía. El 58% y el 80% de su volumen de transacciones, respectivamente, están relacionados con entradas y salidas de fondos en mercados de préstamos.
USDe es principalmente una moneda estable de rendimiento, con casi el 40% de su actividad ocurriendo en protocolos de generación de rendimientos.
USDT se utiliza principalmente para pagos y trading. Alrededor de la mitad son transferencias ordinarias, aproximadamente una cuarta parte son movimientos de fondos de exchanges, y su uso como garantía representa una proporción menor.
En qué escenario existe principalmente una moneda estable determina qué factores pueden impulsar cambios en su oferta. Esto también explica por qué el mismo trimestre tuvo un impacto completamente diferente en distintas monedas estables.
Descripción del gráfico: Un dólar funcionalmente idéntico realiza diferentes trabajos en cadena. El gráfico muestra la proporción del volumen total de transferencias de cada moneda estable en los últimos 7 días, desglosado por tipo de actividad.
Fuente de datos: Datos de huella de transferencia de Crystal Intelligence.
3. Qué monedas estables cambiaron
Cinco monedas estables contribuyeron a casi toda la contracción de la oferta:
USDC disminuyó $5,800 millones
USDe disminuyó $2,000 millones
USDS disminuyó $2,000 millones
USDT disminuyó $1,400 millones
PYUSD disminuyó $1,200 millones
Dos tokens respaldados por oro también disminuyeron, cuyas razones se explicarán por separado más adelante.
Mientras tanto, un pequeño grupo de monedas estables logró crecimiento:
USDG aumentó $829 millones
USD1 aumentó $338 millones
DAI aumentó $251 millones
RLUSD aumentó $67 millones
El suministro agregado por estas monedas estables en crecimiento equivale solo a aproximadamente una quinta parte de la reducción de las monedas estables en declive.
La siguiente tabla muestra los datos completos, incluyendo los dos tokens respaldados por oro que aparecen en el gráfico pero no se mencionan individualmente en el texto anterior.
Descripción del gráfico: La caída de la oferta está altamente concentrada. El gráfico muestra el cambio en la oferta de cada moneda en 90 días, en miles de millones de dólares. Los datos de USDS son de DefiLlama, el resto son de datos on-chain de Crystal.
4. Los tokens respaldados por oro pertenecen a un mercado completamente diferente
PAXG y XAUt siguen el precio spot del oro. Sus cambios reflejan la demanda de oro, no la demanda de dólares.
En comparación con el récord histórico de más de $5,590 por onza en enero de 2026, el precio spot del oro ha caído aproximadamente una cuarta parte. La caída de precios se vio influenciada por un dólar más fuerte y expectativas debilitadas de recortes de tasas por parte de la Fed.
Por lo tanto, la caída de PAXG y XAUt refleja más cambios en el mercado del oro y tiene un poder explicativo limitado sobre la adopción de monedas estables. Al analizar las monedas estables vinculadas al dólar en este informe, deben considerarse por separado.
5. USDC: La caída oculta bajo la superficie
La contracción de la oferta contribuida por USDC es muy grande.
La huella de transferencia de USDC explica por qué es tan susceptible al enfriamiento de DeFi. Solo alrededor de una décima parte del volumen de transacciones de USDC proviene de casos de uso naturales, como pagos, transferencias ordinarias y liquidaciones.
Mientras tanto:
- El 58% del volumen de transacciones de USDC está relacionado con movimientos de garantía.
- Aproximadamente una quinta parte está relacionada con liquidez en DEX.
USDC es el capital de trabajo del sistema DeFi. Por lo tanto, cuando la actividad de DeFi se enfría, la oferta de USDC también se contrae.
El volumen total de transferencias de USDC disminuyó un 46.5% semana tras semana.
Superficialmente, a partir de los datos de titulares, la caída no parece severa. Los saldos de USDC de las 500 principales direcciones solo disminuyeron $1,500 millones, mientras que la oferta total de USDC cayó $5,800 millones.
Pero estos datos están claramente distorsionados por un único factor: el nuevo tesoro de USDC de Hyperliquid recibió entradas por $4,900 millones.
Esta dirección, desplegada por Coinbase, recibió una transferencia récord de aproximadamente $4,000 millones ejecutada por Circle en junio cuando USDC se convirtió en la moneda estable nativa de Hyperliquid.
Este cambio es una reubicación de USDC, no una nueva demanda.
Excluyendo esta migración, la tendencia a la baja de USDC se vuelve muy clara:
- Los saldos de USDC en exchanges disminuyeron $7,100 millones.
- El USDC en las reservas de Ethena disminuyó $2,000 millones debido al desapalancamiento y canjes de USDe.
- Los saldos de titulares más pequeños disminuyeron otros $4,300 millones.
Una gran consolidación de fondos enmascara una tendencia más amplia de canje.
Gráfico de cambios en titulares de USDC
El gráfico muestra la contribución de diferentes categorías de titulares al cambio en la oferta de USDC en 90 días:
Descripción del gráfico: La caída fue enmascarada, pero no desapareció. El gráfico desglosa la disminución de $5,800 millones en USDC en 90 días por distribución de titulares, en miles de millones de dólares.
Fuente de datos: Crystal Intelligence.
6. Breve análisis de otras monedas estables
USDe: Disminución de $2,000 millones, caída del 34%
El crecimiento de los rendimientos de USDe se estancó.
A lo largo de la primavera, las tasas de financiación de futuros perpetuos pasaron de negativas a cerca de cero, y el rendimiento de sUSDe cayó a un rango de un solo dígito medio. Aproximadamente $1,500 millones salieron del producto de staking sUSDe.
Esto también es parte de una migración más amplia de capital. El capital está pasando de productos de rendimiento nativos de cripto a productos de bonos del tesoro tokenizados como BUIDL y USDY.
USDS: Disminución de $2,000 millones, caída del 23%
Sky redujo la Tasa de Ahorro del 6.5% a aproximadamente 3.6%, lo que provocó el desapalancamiento de fondos apostados en sUSDS.
USDS comparte la misma base de reservas de Sky con DAI, por lo que deben observarse en conjunto.
La oferta combinada de las dos monedas estables pasó de aproximadamente $13,200 millones a $11,500 millones. Parte de este cambio es simplemente que los ahorradores salen del producto empaquetado de rendimiento y vuelven al DAI ordinario.
USDT: Disminución de $1,400 millones, caída del 0.7%
El cambio general en USDT es pequeño. Sus cambios se deben principalmente a elecciones estratégicas y están menos relacionados con los rendimientos.
Tether eligió mantener a USDT fuera de los marcos MiCA y GENIUS Act, en lugar de ajustar el propio USDT para adaptarse a estos regímenes regulatorios. La demanda sujeta a regulación se dirigirá a productos independientes como USAT.
Esta pequeña salida de capital se debe principalmente a que se exigió a las plataformas de trading europeas que retiraran USDT.
Por lo tanto, la oferta de USDT está limitada activamente, lo cual es diferente a una contracción por dificultades operativas.
PYUSD: Disminución de $1,200 millones, caída del 31%
La base de capital de PYUSD en los mercados de préstamos DeFi es muy sensible a los cambios en los incentivos, y este capital tenía buenas razones para salir.
En febrero, una propuesta de la OCC creó incertidumbre sobre el cumplimiento de los planes de rendimiento relacionados con el emisor. Al mismo tiempo, PayPal reorganizó PYUSD en una unidad de negocio prioritaria de pagos a fines de abril.
USDG: Aumento de $829 millones, crecimiento del 40%
USDG es la moneda estable de más rápido crecimiento, pero su crecimiento depende en gran medida de subsidios de capital.
El modelo de participación en ganancias de Global Dollar Network financia un plan de préstamos de aproximadamente el 7% en la nueva cadena de Robinhood, e inyectó liquidez inicial en un pool de préstamos de Solana. La mayor parte del nuevo suministro de USDG entró en estos entornos.
Si este tipo de crecimiento puede sostenerse depende de cuánto tiempo puedan mantenerse los programas de incentivos.
USD1, RLUSD y DAI crecen a través de nuevos canales
Otras monedas estables en crecimiento dependen principalmente de la expansión de canales de distribución e infraestructura.
USD1 se lanzó de forma nativa en la red de pagos Tempo.
RLUSD logró nuevos avances a nivel institucional, incluida una liquidación de bonos del tesoro tokenizados entre bancos con JPMorgan y Mastercard en XRP Ledger.
DAI actúa como espejo de USDS dentro del sistema Sky.
7. Conclusión integral
No hay una sola conclusión que pueda explicar todos los cambios en las monedas estables este trimestre, y esa es la conclusión más importante de este informe.
Al juzgar la dirección del próximo trimestre, hay dos patrones que vale la pena observar.
Primero, gran parte de la caída de la oferta se puede rastrear hasta los recortes de rendimientos en Ethena y Sky, no a una desaparición de la confianza del mercado.
Este mecanismo puede funcionar a la inversa. Si los rendimientos en cadena repuntan, o si las tasas de interés caen, la misma oferta de monedas estables podría fluir nuevamente a una velocidad cercana a la que salió.
Segundo, USDC tiene una alta exposición al ciclo de garantías DeFi. Esto significa que USDC probablemente seguirá fluctuando más con el sentimiento del mercado DeFi en el futuro, en lugar de simplemente seguir el sentimiento general de la industria de las monedas estables.
A continuación, hay que prestar atención a:
- Si el trading de tasas de financiación de Ethena puede volver a generar rendimientos positivos.
- Si Sky reajustará y aumentará su Tasa de Ahorro.
- Cómo la OCC aclarará su postura regulatoria sobre los planes de rendimiento relacionados con el emisor, lo cual es particularmente importante para PYUSD.
La huella de rendimiento y la huella de garantías son más importantes que el número titular de la oferta total de monedas estables. Cuando el mercado alcanza un punto de inflexión, las primeras señales aparecerán en estos indicadores.
8. Preguntas frecuentes
¿Significa esta caída que alguna moneda estable perdió su paridad (de-peg)?
No.
Las monedas estables discutidas en este informe fueron quemadas a través de procesos de canje normales. No hubo pérdida de paridad.
Una disminución en la oferta significa que los fondos fluyeron desde la cadena de vuelta a dólares bancarios. La pérdida de paridad debe juzgarse observando el precio de la moneda estable, no su oferta. Ninguna de las monedas estables cubiertas en este informe experimentó una pérdida de paridad.
¿Por qué los tokens respaldados por oro y las monedas estables de dólar cayeron simultáneamente?
Las razones de la caída son diferentes.
PAXG y XAUt rastrean el precio spot del oro, no la demanda de canje en dólares. Su oferta disminuyó junto con el retroceso general del mercado del oro y está limitadamente relacionada con factores específicos del mercado de monedas estables.
¿Qué es una "huella de transferencia"?
Una "huella de transferencia" es la clasificación de Crystal Foresight del uso real de cada transferencia.
Las clasificaciones incluyen:
- Movimientos de garantía en mercados de préstamos
- Liquidez en DEX
- Depósitos en productos de rendimiento
- Flujos de fondos de exchanges
- Pagos ordinarios
Esta métrica revela para qué se usa una moneda estable, no solo cuánto volumen transfiere.
¿Se puede revertir esta contracción de la oferta?
Parte de la contracción es potencialmente reversible.
Una gran parte de la caída se debe a recortes en los programas de rendimiento, no a una desaparición permanente de la demanda.
Si el trading de tasas de financiación de Ethena vuelve a generar rendimientos positivos, o si Sky aumenta su Tasa de Ahorro, parte de esa oferta de monedas estables podría regresar.
¿Por qué USDS y DAI deben discutirse juntos?
USDS y DAI utilizan la misma base de reservas de Sky.
Cuando los ahorradores salen de sUSDS apostado y cambian a DAI ordinario, los datos mostrarán simultáneamente una caída en una moneda estable y un aumento en la otra.
Observar cualquiera de las monedas estables de forma aislada perdería esta migración interna de capital.
9. Fuentes y notas
Los datos de oferta de monedas estables y huellas de transferencia provienen de datos on-chain de Crystal Intelligence hasta el 14 de julio de 2026, y se cotejaron con datos de DefiLlama.
Las diferencias entre los datos de las diferentes monedas se controlaron dentro de aproximadamente el 1%.
El contexto de los precios del oro proviene de reportes de mercado públicos, incluidos el récord máximo de enero de 2026 y el posterior retroceso de precios.
Los factores impulsores fuera de cadena provienen de reportes públicos, que incluyen:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- La transferencia récord de aproximadamente $4,000 millones ejecutada por Circle el 12 de junio de 2026.
- Anuncios de emisores de monedas estables y protocolos.
El análisis sobre USDT, MiCA, GENIUS Act y USAT hace referencia a reportes públicos e información divulgada por Tether.
10. Exención de responsabilidad
Este análisis es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento financiero o de inversión.
Los datos de oferta on-chain y huellas de transferencia son datos direccionales, que reflejan la información disponible hasta el 14 de julio de 2026.
La clasificación de entidades y funciones se deriva de los saldos y actividades de transferencia de las direcciones de los mayores titulares de cada moneda estable. Dichas clasificaciones sirven para ilustrar dónde se concentra la oferta y no constituyen una conciliación y ajuste completos de la oferta total.
Los factores impulsores fuera de cadena representan causas potenciales, no relaciones causales confirmadas.
Fuentes de datos: Crystal Intelligence, Dune y DefiLlama.
Nota del traductor: Diferencias en la métrica de datos del informe original
Existen algunas discrepancias menores entre el texto principal del informe original, las tablas y los gráficos. La traducción anterior conserva los números originales de cada sección por separado:
- USDS muestra una disminución de $2,000 millones en la tabla y de aproximadamente $1,900 millones en el gráfico.
- PYUSD muestra una disminución de $1,200 millones en la tabla y de aproximadamente $1,300 millones en el gráfico.
- En la sección de desglose de titulares de USDC, los números listados en el texto para exchanges, Ethena y pequeños titulares no coinciden exactamente con los números en el gráfico de cascada.
- El tamaño total del mercado de monedas estables es de $3.065 billones en el texto y de aproximadamente $3.062 billones al final del gráfico.
El informe también señala en la exención de responsabilidad que la atribución on-chain es una estimación direccional y no puede conciliarse completamente con la oferta total.
Para USDC, la principal conclusión de este informe se puede resumir como:
La revelación más importante de este informe para USDC es que, aunque USDC se ha convertido en un activo central para la liquidez en dólares en cadena, su estructura de demanda actual sigue dependiendo en gran medida de DeFi.
Cuando DeFi se expande, USDC crece rápidamente como garantía, margen y activo de liquidez; cuando DeFi se enfría, este capital de trabajo también se contrae rápidamente.
Para Circle, la clave para determinar la estabilidad de ganancias y el límite de valoración en el futuro radica en si puede actualizar USDC de capital de trabajo de DeFi a un activo básico en dólares en pagos, tesorería corporativa, liquidaciones de RWA y el sistema financiero institucional.
