Autor: @Boywus
En el trading de alta frecuencia a nivel micro, existen dos corrientes que perduran a largo plazo: una es el trading de creador de mercado, que vive del spread, realiza cotizaciones unilaterales, generalmente colocando órdenes como maker, disfrutando de una utilización del capital nominalmente completa; la otra es el arbitraje entre intercambios, que busca la diferencia de precios entre intercambios y las tasas de financiación, generalmente tomando órdenes como taker, con una utilización del capital que nominalmente es solo la mitad de la del creador de mercado.
Este artículo analizará las características de su exposición al riesgo, explicando sus diferencias.
Origen de la exposición al riesgo
En el mundo del libro de órdenes limitadas, toda exposición al riesgo es, en esencia, el precio que pagas por usar el poder de "controlar el tiempo" para obtener "controlar el precio".
Puede entenderse como una opción gratuita: cuando eliges ser el colocador de la orden, obtienes el derecho a fijar el precio. El sistema hace cola en el nivel de precio que tú elijas para intervenir, pero no hay almuerzos gratis, y como contrapartida, entregas gratuitamente el derecho a elegir "cuándo ejecutar" o incluso "si se ejecutará" a todos los Taker del mercado.
Los dos grandes problemas que el trading de creación de mercado debe resolver son: "riesgo de inventario" y "fijación justa de precios". Después de colocar una orden, si la posición no se liquida en el corto plazo, podemos considerarla como "exposición al riesgo", y en términos de cantidad, el sistema de control de riesgos la evaluará en tiempo real.
Cuando el arbitraje entre intercambios utiliza órdenes taker, debido a que los entornos de ordenación de los dos intercambios son diferentes, como slippage, interrupciones del flujo, reglas de tamaño de paso, pueden generar una exposición que no esté completamente cubierta 1:1.
Características de ejecución de la exposición al riesgo
La fragmentación del creador de mercado proviene de ladiscontinuidad pasiva de la ejecución en el libro de órdenes. El creador de mercado intenta cotizar bilateralmente, pero bajo las compras fragmentadas de las órdenes iceberg y los robots que dividen órdenes, tu Bid puede ser parcialmente ejecutado en cantidades de 0.1, 0.5, 2.1, mientras que tu Ask permanece inactivo. Los fragmentos del creador de mercado se distribuyen de manera frecuente y aleatoria a lo largo del eje del tiempo, y dependen de ajustes de precio continuos y mínimos.
La fragmentación del arbitraje entre intercambios proviene de laasimetría de reglas entre múltiples mercados y los retrasos de ejecución, la exposición es exógena, activa y transita entre mercados,,como las reglas de tamaño de paso: el intercambio A requiere un lote de 1 BTC, mientras que otro intercambio requiere 10 BTC, lo que haría que, una vez ejecutado en A, inevitablemente se forme una "exposición al riesgo", pero generalmente menor a 10 BTC, lo que finalmente lleva a que la orden de cobertura se vea comprimida.
Características de exposición del riesgo
Características de apertura del creador de mercado: Cuando el creador de mercado ejecuta una compra (Bid) unilateral para abrir una posición, y la orden de venta (Ask) no se ejecuta durante mucho tiempo sin que el precio rompa el nivel de la Bid. Esto indica que el mercado está en un saludable proceso de reversión a la media, y este inventario está a favor del viento, esperando ser cerrado en el rebote.
Características de cierre del creador de mercado: Cuando el creador de mercado se enfrenta a una tendencia unilateral, acumulando un gran inventario largo, el sistema intenta colocar órdenes de venta Maker para cerrar posiciones mediante el sesgo (Skewing). Si no se ejecutan durante mucho tiempo, indica que la OFI (Orden Flow Imbalance) del mercado se ha deteriorado gravemente, y la caída se está acelerando. En este momento, el cierre Maker se vuelve inútil, las pérdidas del inventario se amplifican linealmente y el sistema enfrenta una crisis de liquidación o stop loss forzado.
Las características de exposición del arbitraje entre intercambios radican principalmente en aspectos de ingeniería:
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ADL (Autodeleverage) del intercambio
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Deriva del oráculo del intercambio
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Intervención humana de la tasa de financiación (funding) del intercambio
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Ruptura de la correlación del subyacente
Relación entre la exposición al riesgo y la ganancia
Ambos juegan una partida de expectativa geométrica entre "pérdida por fricción en la ejecución" y "volatilidad del riesgo residual". Los sistemas que persiguen obsesivamente la exposición cero finalmente serán eliminados por los altos costos de transacción.
Una buena arquitectura debe permitir que el sistema elija "dejar volar la bala" durante un cierto tiempo y dentro de un cierto monto, entre el costo y el riesgo.
El creador de mercado busca alta tasa de éxito, alta rotación y baja ganancia por operación. Disfruta de una utilización nominal del capital del 100%, renunciando al control del tiempo para obtener comisiones Maker baratas y el spread. Por lo tanto, la exposición del inventario del creador de mercado contribuye directamente a ganancias excesivas dentro de un cierto rango.
Cuando el inventario no sobrepasa los límites del control de riesgos, la liquidación del inventario acompañada de reversión a la media tiene un rendimiento mucho más explosivo que simplemente capturar el spread fijo bilateral. El creador de mercado intercambia "pasividad temporal local" por "determinación probabilística a largo plazo".
El arbitraje entre intercambios busca diferencias de precio espaciales deterministas y rendimientos estructurales (como las tasas de financiación). Al ejecutarse principalmente como taker, su utilización nominal del capital se reduce a la mitad (debe mantener margen simultáneamente en ambos lados), y paga altas comisiones taker.
Por lo tanto, la exposición al riesgo en el trading de arbitraje entre intercambios (ya sean fragmentos debido a restricciones del intercambio o residuales por retrasos en la ejecución de múltiples piernas) es casi puramente un elemento de erosión de las ganancias. Los arbitrajistas toleran la exposición a fragmentos porque forzar la cobertura de pequeños fragmentos usando órdenes taker tiene un costo de slippage mayor que el riesgo de mantener directamente los fragmentos. El arbitrajista intercambia "hundimiento espacial del capital" por "determinación inmediata local".
Convergencia de diferentes caminos en el libro de órdenes micro
La dirección evolutiva final de ambos es abolir por completo la creencia dogmática en una única forma de orden en la ejecución micro. Tanto los creadores de mercado institucionales como los pequeños arbitrajistas maduros eventualmente reestructurarán su sistema en una estrategia híbrida basada en el costo, el retraso y la toxicidad del flujo de órdenes.
Los arbitrajistas entre intercambios, para ahorrar costos, también usarán el modo maker para abrir y cerrar posiciones. En comportamiento y gestión de exposición, ya se superponen ampliamente con la lógica de sesgo de inventario del creador de mercado; el trading del creador de mercado realizará órdenes taker para liquidar en caso de alta alerta del sistema de control de riesgos, y usará varias herramientas de cobertura para el inventario desfavorable, incluso formando un bloqueo completo en situaciones extremas.Las finanzas son la fijación de precios del riesgo. Ambos interactúan con el mercado de diferentes formas, obteniendo diferentes proporciones de rendimiento. El creador de mercado vende tiempo, el arbitrajista vende espacio; uno expone el inventario al mercado, el otro hunde el capital en el mercado.
Ambos están usando diferentes formas de exposición al riesgo para canjear del mercado esa escasa y cruel certeza.
