Escrito por: Xiao Bing
La noche del 11 de agosto, la SEC emitió un anuncio: este viernes 14 de agosto a las 10 a.m., la Comisión celebrará una reunión pública con un único punto en el orden del día: votar si se propone formalmente un "régimen de emisión a medida" (Regulation Crypto) para contratos de inversión en activos criptográficos.
Esta es la primera reglamentación formal sobre criptomonedas desde que Paul Atkins asumió como presidente de la SEC. El anuncio se publicó con solo tres días hábiles de anticipación a la reunión.
Los tres comisionados, todos republicanos, se espera que aprueben este paso. Sin embargo, es importante aclarar: la votación del viernes decide "si se publica la propuesta para comentario público", no es la regla final. Tras su publicación, la propuesta suele tener un período de comentarios públicos de 60 a 90 días. Luego, la SEC la modifica según la retroalimentación, y su entrada en vigor formal no sería antes de 2027.
Para el mercado, la señal es más importante que el calendario.
¿Dónde se atascó la Ley CLARITY?
El contexto es el estancamiento legislativo en el Congreso.
La Ley CLARITY (Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales) es la legislación sobre estructura del mercado cripto más cercana a convertirse en ley en EE.UU. La Cámara de Representantes la aprobó en julio de 2025 por 294 votos a favor y 134 en contra. El Comité Bancario del Senado la aprobó en mayo de este año por 15 votos a favor y 9 en contra. Parecía ir viento en popa, pero se atascó en la etapa de votación por el pleno del Senado.
El líder de la mayoría en el Senado, Thune, planeaba originalmente impulsar la votación antes del receso de agosto. El 6 de agosto dijo a los periodistas que los demócratas se negaban a votar. El 8 de agosto a las 4:52 a.m., hacia el final de una sesión nocturna, Thune presentó una moción procesal que pospuso la votación para las 2:15 p.m. del 15 de septiembre, el primer día tras las vacaciones de los senadores.
Las razones del bloqueo son concretas. Tres puntos de desacuerdo no se han resuelto: los detalles de las cláusulas contra el lavado de dinero y de aplicación de la ley, la atribución regulatoria de los rendimientos de las stablecoins, y las cláusulas de ética gubernamental relacionadas con las tenencias de activos criptográficos del Presidente. La postura de Elizabeth Warren representa la oposición demócrata, diciendo que esta versión del proyecto de ley "fue escrita por la industria cripto, para la industria cripto".
La votación requiere 60 votos. Los republicanos tienen 53 escaños, por lo que necesitan al menos 7 votos cruzados de demócratas. El analista de TD Cowen, Jaret Seiberg, dio en un informe del 10 de agosto un 75% de probabilidad de fracaso. En Polymarket, la probabilidad de que la Ley CLARITY se firme como ley antes de fin de año cayó del 82% en febrero al 21%, con más de 5.5 millones de dólares apostados a este resultado.
La SEC llena el vacío
La acción de la SEC siguió inmediatamente al bloqueo de la Ley CLARITY. La SEC no esperó al Congreso, está redactando sus propias reglas. TD Cowen calificó esta reunión como "el punto de partida de una serie de regulaciones que la SEC iniciará para proporcionar certidumbre regulatoria tras el estancamiento en el Senado".
El marco de Regulation Crypto proviene de un discurso público de Atkins en marzo. En ese momento propuso tres categorías de exenciones:
Exención para startups: Permitiría a proyectos criptográficos en etapa temprana realizar financiamiento limitado bajo ciertas condiciones, sin desencadenar obligaciones completas de registro de valores. Atkins usó en marzo la cifra de referencia de no más de 75 millones de dólares en 12 meses.
Exención de financiación: Ofrecería un camino simplificado para rondas de financiación más grandes, con requisitos de divulgación posiblemente más cercanos al formato de un whitepaper cripto que al extenso prospecto S-1 de una empresa que cotiza en bolsa.
Puerto seguro para contratos de inversión: Esta es la parte más crucial, que podría proporcionar a los tokens una ruta para "salir" de la regulación de valores: cuando el equipo de desarrollo de un proyecto ya no dirija continuamente las operaciones de la red, el token podría dejar de ser considerado un contrato de inversión, escapando así de la jurisdicción de la SEC.
Si esta cláusula de puerto seguro se incorpora a la regla formal, cambiaría fundamentalmente la lógica de cumplimiento para los proyectos cripto. El problema central en el pasado era: una vez que un token es considerado un valor, lo es para siempre, y el emisor debe asumir las obligaciones de la ley de valores indefinidamente. La lógica del puerto seguro es que la condición de valor puede desaparecer a medida que cambia el grado de descentralización del proyecto.
Dos vías
Ahora en Washington hay dos vías paralelas avanzando en la regulación cripto.
La Ley CLARITY sigue la vía legislativa. Sus ventajas son la máxima autoridad (la ley está por encima de las reglas administrativas), el alcance más amplio (delimita simultáneamente la jurisdicción de la SEC y la CFTC) y la mayor permanencia. Pero requiere 60 votos, apoyo bipartidista, resolver los tres puntos de controversia, e incluso si pasa la votación procesal del 15 de septiembre, aún quedan debates, enmiendas y la votación final. La ventana para completar todo el proceso este año es extremadamente estrecha.
Regulation Crypto sigue la vía de la reglamentación administrativa. No requiere el voto del Congreso; los tres comisionados republicanos son suficientes para impulsarla. Una vez aprobada, una regla formal es más difícil de revocar por una futura SEC que una declaración del personal, ya que revocarla requeriría el mismo proceso de aviso-comentarios-votación. Su desventaja es que su autoridad es limitada, solo cubre el ámbito de la SEC, no involucra a la CFTC, y podría enfrentar desafíos legales.
La reacción del exfuncionario de la SEC, Brett Redfearn, en X, refleja bien el sentimiento de la industria: "¡Ya no hay que esperar a que el Congreso apruebe la Ley CLARITY! Es hora de que los reguladores actúen por su cuenta."
Las dos vías no son mutuamente excluyentes. Si la Ley CLARITY finalmente se aprueba, reemplazará a Regulation Crypto; si CLARITY fracasa en el Congreso, Regulation Crypto es el mejor resultado que la industria podría obtener. La SEC está usando su poder administrativo para establecer un plan de respaldo al Congreso.
Para la industria cripto, a corto plazo no cambiarán ninguna de sus obligaciones de cumplimiento. La votación del viernes es solo el punto de partida del proceso de reglamentación, y desde la propuesta hasta la entrada en vigor final faltan al menos seis meses.
Pero el impacto a nivel de señal es inmediato. En el último año, la mayor incertidumbre para la industria cripto en EE.UU. era "cuándo llegarán realmente las reglas". Que tanto el Congreso como la SEC avancen simultáneamente, incluso a ritmos diferentes, significa al menos que Washington ha pasado del debate de "si regular las criptomonedas" a la etapa práctica de "cómo regularlas".
15 de septiembre y 14 de agosto, dos fechas, dos vías, una dirección.
