Original|Odaily星球日报(@OdailyChina)
Autor|Wenser(@wenser 2010 )
ChangXin Technology, conocida como la "primera acción de almacenamiento de China", finalmente cotizó hoy en la STAR Market. En su primer día, cerró con una subida del 465,8%, con un volumen de negociación total superior a los 140.000 millones y una capitalización de mercado total de 3,28 billones de yuanes.
Al mismo tiempo, en su primer día de cotización rompió múltiples récords, estableciendo varios hitos históricos en el mercado A, incluyendo "la primera acción tecnológica con una capitalización de mercado al inicio de la cotización superior a los 3 billones", "la mayor capitalización en la STAR Market", "la primera acción nueva con un volumen de negociación diario superior al billón", y "la primera acción nueva que combina un volumen de negociación de billones con una tasa de rotación superior al 50%".
Con el desempeño del primer día ya definido, surge la siguiente pregunta: ¿Podrá el precio de la acción de ChangXin Storage continuar subiendo? ¿Cuál podría ser su precio objetivo? Por el momento, el mercado aún tiene ciertas divergencias al respecto.
Debate sobre la dirección futura de la acción de ChangXin: Nomura ve un alza hasta 116 yuanes, Northeast Securities da un juicio de PER entre 10 y 15 veces
Como un gigante del almacenamiento actualmente "cuarto a nivel mundial y primero en China", la posición de mercado de ChangXin Storage es indiscutible.
Según los datos revelados por ChangXin en su comunicado de prensa de la cotización, se estima que la empresa obtendrá unos ingresos de entre 110.000 y 120.000 millones de yuanes en el primer semestre de 2026, lo que supone un aumento interanual del 612,53% al 677,31%; se prevé que el beneficio neto atribuible a los propietarios alcance entre 50.000 y 57.000 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 2244,03% al 2544,19%. En vista de esto, muchas instituciones han emitido sus propios juicios sobre la evolución futura.
Opinión uno: Nomura Securities otorga calificación de compra, ve alza hasta 116 yuanes, capitalización de mercado superior a 7,7 billones de RMB
Esta mañana, el banco de inversión internacional Nomura Securities (Nomura) publicó un informe otorgando a ChangXin (CXMT) una calificación de "comprar", con un precio objetivo de 116 yuanes, lo que corresponde a un PER de 20 veces e implica un aumento potencial del 1239,5%. Esta valoración es el doble de la del gigante estadounidense del almacenamiento Micron (MU), lo que significa que el precio de la acción de ChangXin Technology sería aproximadamente 13,4 veces superior al precio de la OPV, correspondiendo a una capitalización de mercado de unos 7,76 billones de yuanes RMB.
Vale la pena señalar que, en el título del informe, Nomura compara el valor industrial de los chips DRAM de ChangXin con "la joya de la corona de China". Según su modelo de proyección, los ingresos de ChangXin aumentarían rápidamente desde los 61.800 millones de yuanes en 2025 hasta 290.700 millones en 2026, 560.800 millones en 2027 y 773.300 millones en 2028; Nomura también prevé que el beneficio neto atribuible a los propietarios de ChangXin pasará de menos de 1.900 millones de yuanes a 130.300 millones en 2026, 277.200 millones en 2027 y 393.100 millones en 2028. Se espera que la tasa de crecimiento anual compuesto para ambos indicadores sea del 63% para los ingresos y del 74% para el beneficio neto.
Vale la pena mencionar que el juicio de Nomura, que casi cuadruplica la capitalización actual, no es infundado. Se basa en una evaluación integral de dimensiones como la expansión de capacidad, la mejora tecnológica y el aumento de precios, y también está relacionado con la estructura de productos actual de ChangXin, el superciclo del almacenamiento y el uso posterior de los fondos recaudados, entre otros factores. Para más detalles sobre la lógica del juicio, se recomienda leer "¿Trece veces alcista sobre ChangXin Technology?"
Según la información del prospecto de la OPV de ChangXin Technology, de los 57.900 millones de yuanes recaudados en esta OPV, 7.500 millones se destinarán a la actualización tecnológica y transformación de la línea de producción en masa de obleas de memoria, 13.000 millones al desarrollo de tecnologías centrales del proceso de memoria DRAM, y 9.000 millones a la investigación y desarrollo de tecnologías prospectivas. El mercado generalmente cree que estos últimos 9.000 millones se destinarán a la investigación y desarrollo en la dirección HBM, es decir, el negocio central de los gigantes de la memoria como SK Hynix y Micron: la memoria de alto ancho de banda (HBM) para chips de IA.
En otras palabras, ChangXin no se conforma con su principal línea de negocio actual de DRAM, sino que también se esfuerza por expandirse hacia segmentos de mayor rentabilidad y fuerte demanda, como el HBM.
Opinión dos: Northeast Securities estima un rango de valoración convergente entre 3,2 y 5,7 billones de RMB
En comparación con el extremadamente optimista Nomura Securities, el rango alcista dado por Northeast Securities es relativamente conservador, pero aún ofrece un espacio de subida superior al 42% con respecto a la capitalización actual.
Para proporcionar una valoración razonable de ChangXin Technology, Northeast Securities ofrece una referencia de capitalización de mercado desde las siguientes 3 perspectivas:
- Perspectiva de valoración relativa basada en participación de mercado: Tomando el mercado estadounidense como referencia de valoración, analizando y comparando la participación de mercado de empresas como Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk, etc., en los mercados de DRAM y NAND, desglosando su valor de mercado por diferentes negocios, y considerando la participación de mercado futura de ChangXin, se obtiene un valor de mercado objetivo de 3,49 billones de yuanes.
- Perspectiva de desglose de rentabilidad: Desglosando la composición histórica de ingresos y costos de ChangXin Technology, tomando precio y capacidad como variables centrales, se predicen los beneficios para este año y el próximo, estimando un beneficio neto atribuible a los propietarios de 284.800 millones de yuanes en 2027. Correspondiendo a un PER de 10 a 15 veces, se obtiene un valor de mercado objetivo de 2,85 a 4,27 billones de yuanes.
- Perspectiva de valor de mercado por unidad de capacidad: Calculando el valor de mercado por unidad de capacidad en el negocio DRAM de las empresas de almacenamiento extranjeras que cotizan en bolsa, y basándose en esto, se calcula un valor de mercado objetivo de 3,22 a 3,99 billones de yuanes.
Para un cálculo y argumentación detallados, se recomienda leer "Nace el nuevo 'rey de las acciones' del mercado A, ¿cómo valorar razonablemente a ChangXin?".
Opinión tres: Varios fondos ETF advierten que el valor liquidativo del ETF podría desviarse del IOPV en el primer día de cotización de ChangXin
Esta mañana, en vísperas de la cotización de ChangXin Technology, varios gestores de fondos ETF, como ChinaAMC y Harvest Fund, emitieron anuncios advirtiendo que algunos de sus ETF habían participado en la suscripción de acciones nuevas de ChangXin Technology, valorándolas al precio de emisión. Sin embargo, el valor de referencia de la participación del fondo (IOPV) del ETF solo incluye el precio de emisión de ChangXin Technology, sin incluir sus fluctuaciones de precio de mercado. Por lo tanto, en el primer día de cotización de ChangXin Technology, el IOPV del ETF podría diferir del valor liquidativo real de la participación del fondo, por lo que se advierte a los inversores que presten atención a los riesgos de inversión relacionados.
Al respecto, un gestor de ETF explicó que actualmente la suscripción de acciones nuevas por parte de los ETF de las gestoras generalmente se realiza junto con los fondos de renta variable activa. El IOPV del ETF se calcula estrictamente según la lista PCF, y las acciones nuevas, las acciones con restricciones de venta y las no componentes no se incluyen. La fuerte subida de ChangXin Technology en su primer día de cotización provocará que el valor liquidativo real de la participación del ETF que participó en la suscripción sea ligeramente superior al IOPV, existiendo efectivamente una situación de desviación. En este caso, las posibles estrategias de arbitraje incluyen comprar el ETF mientras se cubre con derivados, manteniendo solo la exposición al exceso de desviación.
En términos sencillos, el IOPV (valor de referencia) que ven los inversores se calcula al precio de emisión de ChangXin de 8,66 yuanes, pero el valor liquidativo real del fondo se calcula al precio de mercado, por lo que el IOPV subestimaría severamente el valor real del fondo, aparentando un descuento. En esencia, esto se debe a que el precio de apertura de ChangXin subió drásticamente, pero la interfaz de visualización del sistema de inversión tiene un retraso, para evitar que los inversores compren fondos ETF a precios elevados debido a la volatilidad del mercado, lo que podría generar pérdidas de inversión.
Opinión cuatro: Analista considera que la fuerte subida de ChangXin en su cotización aún no puede cambiar la escasez global de DRAM
Hoy, el analista Melvin de Milk Road AI publicó un análisis sobre el fuerte aumento en el precio de la acción de ChangXin Technology.
Indicó que en menos de un año, la participación de mercado global de DRAM de ChangXin Storage ha aumentado de menos del 4% a aproximadamente el 7,7%-8%, y sus ingresos del primer trimestre de este año aumentaron un 719% interanual hasta alcanzar los 50.800 millones de RMB. Este crecimiento se debe principalmente a que Samsung, SK Hynix y Micron están desviando más capacidad hacia el almacenamiento para servidores de IA (especialmente HBM), lo que genera un déficit de oferta en el mercado tradicional de DDR5 y LPDDR5. ChangXin Storage aprovechó esta oportunidad para satisfacer la demanda de DRAM de gama media y baja.
Sin embargo, la capacidad actual de ChangXin Storage está lejos de satisfacer la demanda global. Actualmente, su capacidad mensual de obleas es de aproximadamente 290.000 a 320.000 unidades, inferior a las aproximadamente 630.000 de Samsung y 500.000 de SK Hynix. Además, las restricciones a la exportación de equipos litográficos avanzados por parte de Estados Unidos también están limitando la velocidad de expansión de ChangXin Storage.
Considera que ChangXin Storage aún tendrá dificultades para entrar en el mercado de HBM a corto plazo, por lo que no cambiará el panorama de oferta y demanda del almacenamiento para IA. Samsung, SK Hynix y Micron mantendrán su ventaja en productos de alta rentabilidad como HBM, DRAM para servidores y LPDDR5X, y el ciclo de escasez global de almacenamiento probablemente continuará.
En términos directos, el analista cree que el fuerte aumento en la cotización de ChangXin no se traducirá directamente en una mejora lineal de su participación de mercado ni en un aumento masivo de la oferta en la industria del almacenamiento, ofreciendo así una expectativa relativamente neutral y racional sobre su valoración de mercado y desempeño de precios.
Opinión cinco: Divergencia alcista/bajista en cadena: direcciones de EE. UU. y China son alcistas, direcciones de Corea son bajistas
Además de las instituciones y analistas, la divergencia alcista/bajista en el mercado previo a la cotización de ChangXin Technology en la cadena también es bastante clara.
Según el monitoreo de HyperInsight, en la víspera de la cotización de ChangXin Technology, las carteras atribuibles en Hyperliquid muestran que: Las carteras etiquetadas de Estados Unidos, Hong Kong y China continental en general tienen sesgo alcista, mientras que las carteras etiquetadas de Corea se han convertido en las principales vendedoras al descubierto en esta muestra.
Entre ellas, las carteras coreanas mantienen posiciones cortas por aproximadamente 760.000 dólares, siendo el tamaño de las posiciones cortas unas 38 veces mayor que el de las posiciones largas; las carteras etiquetadas de Taiwán, China, también tienen un sesgo bajista, con una posición neta corta de unos 329.000 dólares.
Lado alcista:
- Las carteras etiquetadas de EE. UU. mantienen posiciones largas por 1,6 millones de dólares y posiciones cortas por 345.000 dólares, con una posición neta larga de aproximadamente 1,255 millones de dólares;
- Las carteras etiquetadas de Hong Kong, China, mantienen posiciones largas por 1,3 millones de dólares y posiciones cortas por 431.000 dólares, con una posición neta larga de aproximadamente 869.000 dólares;
- Las carteras etiquetadas de China continental mantienen solo posiciones largas por 83.000 dólares y posiciones cortas por 16.000 dólares, con una posición neta larga de aproximadamente 67.000 dólares.
Si asumimos que las posiciones cortas de 760.000 dólares de las carteras coreanas se abrieron todas antes de la apertura, a un precio uniforme de 6,48 dólares, sin ajustes posteriores y calculadas todas con un apalancamiento de 1x, entonces las pérdidas teóricas flotantes de las posiciones cortas serían de aproximadamente 48.500 dólares, con una tasa de pérdida de alrededor del 6,4%. Combinando con los datos de cierre de hoy, parece que los compradores se llevaron la victoria.
Opinión seis: Se espera que la expectativa alcista de ChangXin continúe varios días, la baja liquidez y alta capitalización seguirán provocando FOMO
Además de la información anterior, la opinión predominante dentro del mercado de criptomonedas aún mantiene cierta confianza en la tendencia alcista posterior de ChangXin Storage.
Sus principales puntos de vista incluyen:
Primero, la participación circulante actual de las acciones de ChangXin es solo del 6,63%, lo que es muy similar al desempeño inicial de SpaceX (SPCX) en su cotización;
Segundo, el superciclo de la memoria sigue siendo la tendencia principal en el mercado de capitales. Sumado a que fabricantes de memoria como SK Hynix, Samsung Electronics y Micron Technology continúan expandiendo constantemente la producción, promoviendo la cooperación en chips y la construcción de nuevas fábricas, y los analistas prevén que los resultados del segundo trimestre de SK Hynix superarán ampliamente las expectativas del mercado, los factores positivos de la industria impulsan directamente el sentimiento alcista sobre ChangXin;
Tercero, la posición única de ChangXin Technology como "acción líder de la industria de almacenamiento nacional" la convierte en un objetivo de especulación muy seguido en el mercado A y en múltiples mercados de capitales. Combinado con el anterior "efecto prima del mercado A", una expectativa de PER de 15 a 20 veces no es irreal;
Cuarto, aunque circulan "rumores" de que los corredores internamente prohibieron especular con ChangXin, el desempeño del mercado muestra que, si bien las instituciones mantienen cierta moderación, siguen prestando mucha atención, lo que indica que aún existe potencial de compra institucional para ChangXin, lo que también reserva cierto impulso para futuras subidas.
Finalmente, como nota aparte, según los datos del Bloomberg Billionaires Index, desde la cotización de ChangXin, la riqueza familiar de su fundador, Zhu Yiming, se ha disparado casi un 300%, alcanzando los 13.900 millones de dólares. Actualmente, está preparando para distribuir el 40% de esta cantidad como bonificación a los empleados. Esta medida podría imitar a SK Hynix, que distribuye el 10% de sus beneficios netos anuales a todos sus empleados, y podría retrasar en cierta medida el ritmo de realización de las acciones.
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