Autores originales: CryptoVizArt, Frederik Theissen, Glassnode
Compilación original: Luffy, Foresight News
El precio de Bitcoin ha estado por debajo del valor medio real del mercado y del costo de referencia de los tenedores a corto plazo durante cinco meses consecutivos, encontrándose en una zona de profunda subvaloración.
La proporción de pérdidas realizadas por tenedores a largo plazo respecto a las pérdidas totales realizadas en cadena ha aumentado al 43%, con un pico de pérdidas diarias de 280 millones de dólares, alcanzando el nivel más alto desde diciembre de 2022. Los flujos de salida de los ETF spot se han moderado, pero aún mantienen un flujo neto mensual negativo; el volumen medio diario de operaciones de los ETF se mantiene en un rango de 650 a 950 millones de dólares, aproximadamente un 80% menos que el pico del mercado en octubre de 2025, y la demanda de compra institucional aún no se ha estabilizado.
La estructura de posiciones en derivados ha cambiado a cautelosamente alcista, y la ratio put/call de opciones ha caído a su mínimo en 2026; sin embargo, la superficie de volatilidad de las opciones aún mantiene una prima defensiva, y el precio spot está muy por debajo del precio de máximo dolor. El mercado ha entrado en la etapa final de formación de un fondo, y la presión de venta de los tenedores a largo plazo sigue disminuyendo, lo que es una condición previa importante para la recuperación de la tendencia.
Perspectiva macroeconómica
El petróleo sube, los activos de riesgo sufren presión colectiva
El WTI ha subido un 7.9% en los últimos 7 días de negociación, con la mayor parte de las ganancias concentradas recientemente. Circulan noticias de que el memorando de entendimiento entre Estados Unidos e Irán ha expirado, y este impacto ha afectado a todos los mercados de activos. Bitcoin alcanzó una ganancia máxima semanal del 9.4%, actualmente retrocediendo a una ganancia semanal del 5%; el S&P 500 y el Euro Stoxx 50 han pasado a números rojos, con las acciones europeas liderando las caídas de los activos de riesgo globales. En esta etapa, el movimiento de Bitcoin está altamente sincronizado con los activos de riesgo.
Entorno de liquidez: Se intensifican las contradicciones alcistas/bajistas
Bajo el impacto externo del petróleo, el entorno de liquidez del mercado presenta un panorama fragmentado. La masa monetaria amplia M2 de Estados Unidos ha aumentado a un récord histórico de 22.8 billones de dólares. Históricamente, los ciclos de expansión monetaria amplia suelen impulsar el apetito por el riesgo del mercado; pero la hoja de balance de la Fed sigue contrayéndose, y su tamaño actual es 2 billones de dólares menor que el pico de 2023. Estas dos señales de liquidez forman una fuerte contraposición: la masa monetaria total continúa aumentando, mientras que el proceso de reducción cuantitativa no se detiene, la tasa de interés real se mantiene alrededor del 1%, y el coste de oportunidad de mantener activos digitales sin rendimiento sigue siendo alto. La ventana macroeconómica favorable no está completamente cerrada, pero tampoco ha formado un claro apoyo a la relajación.
Datos on-chain
Una prolongada zona de profunda subvaloración de cinco meses
La semana pasada, Bitcoin se recuperó desde los 58,300 dólares hasta los 64,400 dólares, mostrando una reparación en la tendencia a corto plazo, pero el precio sigue muy por debajo de la media real del mercado de 76,600 dólares y de la línea de costo de los tenedores a corto plazo de 72,200 dólares. Solo cuando el precio supere nuevamente estos dos niveles clave, el mercado podrá salir de la zona de profunda subvaloración; de lo contrario, el mercado seguirá siendo vulnerable a caídas catalizadas por factores externos negativos.
La duración de este período de precios con descuento merece especial atención. Desde principios de febrero de 2026 hasta ahora, el precio ha estado funcionando continuamente por debajo del costo de los inversores activos y la línea de equilibrio de los participantes recientes, durante casi cinco meses, lo que representa uno de los ciclos de descuento profundo más largos en la historia de Bitcoin.
La transferencia de fichas que se produce de forma continua durante un largo período de precios con descuento, con nuevos fondos que se posicionan por debajo del costo de los compradores anteriores y de los titulares activos del mercado, ha sido históricamente la base para la formación de grandes fondos de ciclo, lo que resulta atractivo para los inversores de valor a largo plazo. Varios indicadores muestran que el proceso de formación del fondo ha entrado en su segunda mitad, pero no se puede descartar por completo una posible corrección a niveles de 53,000 dólares.
Concentración de stop-loss por parte de tenedores a largo plazo con posiciones altas
El mercado está formando un fondo de ciclo, y la pregunta central actual es identificar la fuente principal de la presión de venta a la baja. El indicador relativo de realización de ganancias/pérdidas entre tenedores a largo y corto plazo estadística la distribución de las ganancias y pérdidas realizadas en cadena en el mercado total entre estos dos grupos, reflejando intuitivamente la proporción del volumen de realización.
Después de que el precio cayera por debajo de la media real del mercado, la proporción media móvil de 30 días del monto de las pérdidas realizadas por los tenedores a largo plazo aumentó desde el 15% a principios de febrero de 2026 hasta el 43% actual. La presión de venta por stop-loss generada por las pérdidas no realizadas de este grupo se ha convertido en la fuerza bajista más importante que suprime el precio.
La mayoría de estos inversores entraron cerca de los máximos del ciclo y, tras meses de profundas correcciones, su confianza en la tenencia se ha ido agotando, optando por salir del mercado de forma concentrada. Esta estructura de fichas explica directamente por qué cada rebote del mercado se ha encontrado con ventas concentradas por parte de titulares profundamente atrapados, lo que ha impedido que el precio se estabilice de forma constante en la parte superior del rango actual.
La presión de stop-loss aún no muestra señales de desaceleración
Dado que la realización de pérdidas por parte de los tenedores a largo plazo se ha convertido en la principal presión bajista del mercado, el siguiente indicador clave a observar es si esta presión de venta comienza a disminuir.
El indicador de pérdidas realizadas por tenedores a largo plazo ajustado por entidad (media móvil suavizada de 30 días) mide el monto de las pérdidas generadas por las ventas de usuarios que han mantenido posiciones durante más de 155 días, eliminando las transferencias internas de direcciones, reflejando con precisión el comportamiento real de salida por stop-loss. Este indicador recientemente alcanzó un nuevo pico diario, con un volumen diario de realización de pérdidas de aproximadamente 280 millones de dólares, el más alto desde diciembre de 2022, y también la segunda ola importante de stop-loss por parte de tenedores a largo plazo en este mercado bajista.
La diferencia clave es que después del primer pico de stop-loss, la presión de venta disminuyó temporalmente, mientras que en esta ola de ventas aún no se ha observado una contracción en el volumen. Solo cuando este indicador muestre una clara tendencia a la baja, el mercado tendrá las condiciones básicas para cambiar a una tendencia alcista. En las próximas semanas o meses, la tendencia de este indicador será la señal central para juzgar si el mercado ha completado realmente la liquidación de la presión de venta.
Mercado off-chain
La salida de ETF se desacelera, pero la tendencia de salida no se revierte
Pasando del mercado on-chain al off-chain, los flujos de fondos de los ETF spot pueden reflejar intuitivamente el comportamiento del capital institucional. La media móvil de 30 días del flujo neto de ETF refleja el flujo neto diario de fondos que entran o salen de los ETF spot de Bitcoin en EE.UU., eliminando la volatilidad diaria, revelando así la tendencia subyacente de las posiciones institucionales.
Desde mediados de mayo de 2026, este indicador entró en una zona de flujo neto mensual negativo, alcanzando un pico de salida diaria de 193 millones de dólares a principios de junio, y actualmente retrocediendo a una salida neta diaria de 88.9 millones de dólares. La desaceleración en el volumen de salida es una ligera señal positiva, pero el mercado mensual sigue experimentando una continua hemorragia de fondos, y la demanda de compra institucional no se ha estabilizado. Solo cuando los flujos de fondos se reduzcan continuamente hasta alcanzar una zona de equilibrio, habrá bases para predecir una expansión alcista a corto plazo en el mercado.
El volumen de operaciones institucionales sigue siendo bajo
Además de los datos de flujo neto de fondos, el volumen de operaciones de los ETF spot estadounidenses puede ayudar a juzgar el grado de recuperación de la confianza institucional. La media móvil de 30 días del volumen diario de operaciones de ETF fluctúa actualmente entre 650 y 950 millones de dólares, un nivel comparable al del cuarto trimestre de 2024, pero aproximadamente un 80% menor que el pico diario de 4.4 mil millones de dólares alcanzado en octubre de 2025.
El volumen de operaciones actual solo representa un nivel básico de participación institucional, y sigue siendo extremadamente bajo en comparación con los picos alcistas, lo que indica que la confianza alcista a medio y largo plazo de los inversores en ETF no ha vuelto de manera sustancial. Solo cuando el volumen medio diario de operaciones aumente de forma sostenida y, al mismo tiempo, el volumen del flujo neto de salida de fondos se reduzca continuamente, y ambas señales aparezcan simultáneamente, se podrá confirmar la recuperación de la demanda institucional. Antes de que ambos indicadores mejoren de forma sincronizada, los datos off-chain y los indicadores on-chain se corroboran mutuamente, y el mercado en general sigue estando dominado por una tendencia bajista.
Mercado de derivados
Cobertura de posiciones bajistas, cambio a cautelosamente alcista
Bajo un mercado con un sentimiento de riesgo debilitado, la estructura de posiciones en derivados ya ha mostrado cambios inversos. La ratio put/call del interés abierto en opciones ha caído a 0.56, el nivel más bajo en 2026, lo que significa que actualmente hay dos opciones de compra por cada opción de venta en el mercado. El flujo de operaciones de opciones corrobora esta tendencia: hace dos semanas, cuando Bitcoin tocó por segunda vez los mínimos, el mercado compró frenéticamente opciones de venta para cubrirse, y la ratio put/call de volumen de operaciones se disparó; a medida que las órdenes de compra regresaban continuamente, esta ratio cayó rápidamente, incluso cuando el precio spot solo recuperó parte de las pérdidas.
La tasa de financiación promedio de los contratos perpetuos también respalda el cambio en las posiciones. La tasa de financiación promedio de los contratos perpetuos ha estado por debajo de la línea de equilibrio alcista/bajista del 0.01% durante mucho tiempo, lejos de alcanzar los niveles de congestión alcista. El mercado de derivados ya ha completado la liquidación del riesgo bajista y, bajo el impacto de factores externos negativos, ha cambiado a una postura general de cauteloso optimismo, completamente opuesta a la estructura de posiciones con alta concentración bajista previa a la gran caída.
La superficie de opciones sigue valorando el riesgo a la baja
Aunque las posiciones generales son ligeramente alcistas, la superficie de volatilidad de las opciones da una señal opuesta. El indicador de inclinación de volatilidad del 25 delta (la prima de la protección a la baja frente a la revalorización al alza) mantiene un estado de prima en todos los contratos de todos los vencimientos. Cada ronda de caída del mercado este año ha impulsado esta prima, y a finales de junio este indicador alcanzó un máximo del 24%, la etapa más defensiva en los contratos de vencimiento cercano desde la gran caída de febrero. Incluso cuando el mercado en general tiende a posiciones alcistas, los operadores siguen dispuestos a pagar una prima por herramientas de cobertura a la baja.
El precio spot se desvía del precio de máximo dolor
Además de las posiciones y la inclinación de la volatilidad, la posición relativa del precio spot de Bitcoin respecto a la estructura del mercado de opciones proporciona más pistas sobre la tendencia. El precio spot actual de Bitcoin está aproximadamente un 6% por debajo del precio de máximo dolor agregado del mercado total de 66,000 dólares; el precio de máximo dolor se refiere al precio de ejercicio al que el mayor número de contratos abiertos expiran sin valor al vencimiento, y antes del vencimiento, el mercado tiende a acercarse a este precio.
La caída de esta semana amplió aún más la diferencia entre el precio spot y el precio de máximo dolor, pero el grado de desviación está lejos de ser tan extremo como durante la gran caída de febrero, situándose solo en el medio del rango de fluctuación del mercado en 2026. A lo largo del año, el precio de máximo dolor ha actuado continuamente como el centro de gravedad de la tendencia del mercado, con el precio spot oscilando alrededor de este nivel, y rara vez mostrando desviaciones grandes y prolongadas. Si el precio se mantiene de forma sostenida por encima de los 66,000 dólares, la señal a corto plazo del mercado se volverá optimista; si la diferencia de precio se amplía aún más, fortalecerá el sentimiento de negociación defensivo general en el mercado de opciones.
El coste de cobertura contra caídas bruscas sigue bajando
Existe divergencia entre las señales de inclinación de la volatilidad y la estructura de posiciones, pero la tendencia del coste absoluto de cobertura contra el riesgo a la baja es clara. Con la ligera recuperación del mercado, el extremo de venta de la curva de volatilidad a un mes ha bajado en general, y la volatilidad implícita de las opciones de venta en el nivel del 5% por debajo del precio spot ha disminuido significativamente; el punto de precio más bajo de la curva de volatilidad se concentra en las opciones de compra de vencimiento lejano.
El sentimiento defensivo general del mercado persiste, pero el coste absoluto que los operadores pagan para cubrirse contra caídas ha disminuido notablemente. Ampliando la perspectiva temporal, esta tendencia es aún más clara: la prima de volatilidad generada por la extrema demanda de cobertura a la baja durante las caídas de febrero y junio ha ido desapareciendo gradualmente tras entrar en julio. El índice de volatilidad DVOL ha caído a su mínimo en 12 meses, y el mercado ha entrado en una zona de baja volatilidad; aunque el sentimiento de cautela sigue dominando el mercado, la demanda de cobertura está disminuyendo gradualmente.
Resumen
El análisis integral de los datos en tres dimensiones (on-chain, off-chain y derivados) muestra claramente que el mercado presenta características típicas de la etapa final de un mercado bajista.
Los datos on-chain muestran que el prolongado ciclo de profunda subvaloración de cinco meses continúa, y el volumen diario de stop-loss realizado por los tenedores a largo plazo ha aumentado a 280 millones de dólares, lo que indica que se está produciendo una gran transferencia de fichas; sin embargo, una disminución sostenida de este indicador de stop-loss es un requisito previo necesario para una inversión efectiva de la tendencia.
En cuanto a los datos off-chain, el volumen de salida de fondos de los ETF se ha reducido desde su pico en junio, pero mensualmente sigue mostrando un flujo neto negativo; el volumen medio diario de operaciones es un 80% menor que el pico de octubre de 2025, lo que refleja una baja confianza alcista institucional.
En la dimensión de los derivados, las posiciones del mercado han cambiado a cautelosamente alcistas, y la ratio put/call ha alcanzado un nuevo mínimo anual; sin embargo, la inclinación de la volatilidad y la superficie de opciones siguen valorando el riesgo a la baja.
En resumen, considerando todos los indicadores, el mercado ya reúne todas las condiciones básicas necesarias para la formación de un fondo, pero aún no han aparecido las señales centrales que confirmen dicho fondo. La evolución posterior del mercado necesitará cumplir tres condiciones: que la presión de stop-loss de los tenedores a largo plazo se enfríe de forma sostenida, que los flujos de fondos institucionales se estabilicen y que el precio se mantenga efectivamente por encima de la media real del mercado. Solo sobre esta base aumentará significativamente la probabilidad de que el mercado cambie a un ciclo alcista.
