Autor: Wang Chuan del Valle del Silicio, investguru
1/ Muchas veces, la ansiedad es una reacción de estrés de la amígdala cerebral. Para aliviar la ansiedad, no basta con simples consejos como “no te preocupes, preocuparse no sirve de nada”. Esto no cambia los mecanismos subyacentes que generan la reacción de estrés. El método realmente efectivo es que la persona ansiosa escriba lentamente en papel las cosas y las razones que le generan ansiedad. El proceso de escribir transfiere el control del cerebro, desde la amígdala que solo sabe estar tensa y alerta, hacia la corteza prefrontal racional. Cuanto más detallado sea lo escrito y más profundo el análisis, más completa será la transferencia del control, y la ansiedad disminuirá naturalmente. Incluso si no terminas de escribir todo de una vez, con solo empezar y tener una idea clara de cuánto tiempo más necesitas para aclarar la lógica, la ansiedad comenzará a disminuir. Si no te obligas a escribirlo lentamente, y solo consumes “sopa de alma”, no podrás completar realmente esta transferencia de control, y por lo tanto, no podrás cambiar la ansiedad de manera fundamental.
2/ Una de las cosas que causaron ansiedad en mayo de 2026 fue la subida generalizada de las acciones de toda la industria de semiconductores. El famoso índice de semiconductores de Filadelfia había subido un 150% respecto al año anterior. Las acciones de diversas empresas de almacenamiento de semiconductores subieron aún más, entre ellas SNDK, cuyo precio de cierre al 8 de mayo era de 1562 dólares, 38 veces más que hace un año. El autor no tiene inversiones en empresas de semiconductores, pero intenta en este artículo desglosar la lógica subyacente de la subida de estas acciones, para compartirla y discutirla con los lectores.
3/ Esta historia comienza con la rápida apreciación de las valoraciones de diversas empresas emergentes de IA. Muchos especuladores externos que solo se preocupan por las subidas y bajadas de las acciones carecen de algunos conocimientos básicos:
- Primero, la gran mayoría de las empresas emergentes de IA tienen pérdidas importantes, pero mucha gente confunde completamente dos conceptos básicos: ingresos y beneficios (algunos incluso a propósito), y persisten en el error, difundiendo información falsa.
- Segundo, cuando una empresa dice que su ARR (Annual Recurring Revenue, ingreso anual recurrente) ha alcanzado los cien millones de dólares, no significa que sus ingresos totales del último año hayan sido de cien millones de dólares, sino que, como mucho, significa que sus ingresos del mes más reciente fueron de 8.33 millones de dólares. Si lo malinterpretas por tu cuenta, el problema es tuyo.
- Tercero, lo que una empresa no dice revela más información que lo que dice. Si informa del ARR pero no menciona los beneficios, significa que tiene pérdidas importantes. Si hace medio año dijo que su ARR alcanzó los cien millones, pero desde entonces lleva mucho tiempo sin dar noticias, lo más probable es que sus ingresos hayan disminuido y las pérdidas sean aún mayores.
4/ Tomemos como ejemplo la empresa de modelos grandes, muy popular en este momento, Anthropic (en adelante, Anth). A finales de abril, algunos medios de comunicación revelaron que el ARR de la empresa se acercaba a los 400 millones de dólares. Es decir, los ingresos mensuales de la empresa en abril eran de unos 33 millones de dólares (400 dividido entre 12). En marzo, el ARR de la empresa era inferior a 300 millones de dólares, lo que significa que los ingresos de marzo fueron inferiores a 25 millones de dólares. El CFO de Anth, en un documento público de marzo, había revelado que desde su fundación en 2021 hasta marzo de 2026, los ingresos acumulados superaban los 50 millones de dólares. En otras palabras, los ingresos acumulados de Anth en los últimos cinco años desde su fundación (recalco una vez más, no beneficios) son de aproximadamente 108 millones de dólares.
5/ También hay un problema con la definición de ingresos. Una gran proporción de los ingresos de Anth proviene de los servicios en la nube de Google y de AWS. Los proveedores de servicios en la nube toman al menos un 20% del dinero pagado por los clientes, y el resto se lo dan a Anth. Por lo tanto, el ARR que Anth anuncia públicamente necesita un descuento adicional del 20%. Pero aquí no vamos a entrar en detalles, porque Anth sigue perdiendo mucho dinero cada mes.
6/ ¿Cuánto pierde? Preguntando a varias IAs diferentes y según la limitada información pública, suponiendo que sus ingresos mensuales alcanzan los 33 millones de dólares, las estimaciones sobre la cantidad de pérdidas mensuales oscilan entre 11 y 17 millones de dólares. Esta es también la razón fundamental por la que Anth necesita seguir financiándose externamente. Hasta finales de abril, Anth había recaudado un total de 723 millones de dólares en cinco años, pero sus ingresos acumulados eran solo de 108 millones de dólares, y además necesita seguir financiándose. Los que solo leen los titulares de las noticias creen erróneamente que Anth ya está llena de dinero, pero no entienden la enorme presión que tiene la dirección para seguir buscando nuevos fondos externos para mantenerse.
7/ Anth no carece de competencia. Su presidente reconoció recientemente en declaraciones públicas que las IA de otras empresas estadounidenses están solo uno o tres meses por detrás de Anth, mientras que las IA de las empresas chinas están entre seis y doce meses por detrás. Las funciones de los productos de cada empresa fluctúan, los cambios son muy rápidos, y es difícil juzgar quién será el ganador final basándose en el rendimiento de uno o dos años. Por ejemplo, desde 2023 hasta principios de 2025, Cursor era la herramienta de asistencia de programación más popular entre los desarrolladores de IA, y la empresa estuvo muy solicitada durante un tiempo. Pero Claude Code, lanzado por Anth en la primera mitad de 2025, puede generar automáticamente grandes cantidades de código, permitiendo que mucha gente que antes no era programadora participe en la programación. Esta fue la fuerza central detrás del rápido crecimiento de los ingresos y la valoración de Anth en el último año. Recientemente, algunos programadores se han quejado de que la experiencia y la relación calidad-precio de Claude Code en algunos aspectos no son tan buenas como las de Codex de OpenAI, por lo que han cambiado a este último. Para muchos usuarios, el coste de cambiar no es alto. Además de OpenAI, Xai de SpaceX también comenzó el mes pasado a colaborar estrechamente con Cursor para desarrollar productos competidores de Claude Code.
8/ Los inversores optimistas sobre Anth citan escenarios de un período determinado, diciendo que el margen de beneficio de Claude Code en trabajos de inferencia es de hasta el 70%. Pero este argumento, primero, no tiene en cuenta los enormes costes que Anth tiene para seguir entrenando nuevos modelos, y segundo, asume que no existe competencia alguna ni presión para bajar precios. Esto claramente no se ajusta a la realidad. Cuando Anth consiguió financiación en febrero, su valoración era de 380.000 millones de dólares. Solo tres meses después, comenzó a buscar nueva financiación, con una valoración solicitada de más de 900.000 millones de dólares. Recientemente, en un mercado secundario de capital privado, supuestamente apareció una valoración de 1,2 billones de dólares (incluso en algún podcast alguien mencionó una valoración a largo plazo de 5 billones de dólares). Esta es una empresa con solo cinco años de historia, ingresos acumulados (¡no beneficios!) de 10.500 millones de dólares, pero que aún pierde más de mil millones de dólares al mes, solo porque ha tenido un rápido crecimiento en el último año, hay quien cree que puede durar para siempre. Financiarse con 720, perder dinero durante cinco años haciendo un negocio de 105, y luego poder monetizar en el mercado de capitales con una valoración de 10.000. ¡Qué maravilla, con razón tantos emprendedores lo desean! 😊
9/ Berkshire Hathaway (en adelante, BRK) de Buffett, con ingresos en 2025 de 370.000 millones de dólares, flujo de caja operativo de 45.900 millones de dólares, beneficios después de impuestos de 66.900 millones de dólares, casi 400.000 millones de dólares en efectivo en caja, y una capitalización de mercado de solo alrededor de un billón de dólares. Visto desde otro ángulo, los ingresos de BRK en diez días equivalen a los ingresos totales de Anth desde su fundación, pero algunos inversores están dispuestos a creer que Anth, que aún depende en gran medida de la inversión externa para sobrevivir, tiene una valoración mayor que BRK. El enorme valor necesario para construir tal creencia es impresionante.
10/ El crecimiento de la valoración de Anth y OpenAI es muy importante para el aumento explosivo del gasto de capital (capex) de toda la industria de la IA, y posteriormente para la prosperidad de la industria del almacenamiento. Mirando hacia atrás en el desarrollo de los últimos años, esta cadena lógica es muy clara. Si quieres saber qué sucede después, espera al próximo capítulo.
