Неуклонный рост сложности майнинга требует постоянных инвестиций в энергоэффективное оборудование. Следствием стала консолидация мощностей у крупных компаний, обладающих доступом к низким тарифам на электричество. Положение остальных участников рынка усугубило снижение курса биткоина (BTC).
Столкнувшись с кризисом рентабельности, индустрия ищет выход в диверсификации. Бум искусственного интеллекта открыл майнерам новые возможности, но массовый переход инфраструктуры на обслуживание ИИ может поставить под удар стабильность экосистемы.
Невидимая стена для майнеров
Миграция компаний в сферу ИИ и высокопроизводительных вычислений стала ответом на фундаментальные экономические проблемы майнинга. Одновременное влияние халвинга, роста сложности сети и цен на электричество лишило классическую модель добычи экономической эффективности.
Фундамент доходности майнинга подрывают несколько ключевых факторов:
-
халвинг 2024 года: апрельское сокращение награды за добытый блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC вдвое урезало основной источник дохода майнеров. Этот запрограммированный шок предложения стал серьезной проверкой операционной эффективности и устойчивости бизнеса;
-
гонка вооружений и усиление конкуренции в сети спровоцировали резкий рост сложности. К октябрю 2025 года показатель достиг 155,97 T, сделав майнинг несоизмеримо более энерго- и капиталоемким процессом по сравнению с первыми годами работы блокчейна;
-
рост затрат: по оценкам аналитиков JPMorgan, текущая себестоимость добычи одного биткоина составляет около $94 000. Прогноз после следующего халвинга в 2028 году еще более суров — $180 000. Для сравнения: генерация 1 BTC требует около 854 400 кВт·ч, что сопоставимо с энергопотреблением среднего американского домохозяйства за 81 год;
-
снижение рентабельности: лишьв сентябре 2025 года прибыльность добычи снизилась на 7%, а удельный доход на экзахеш мощности (хешпрайс) упал до $52 000. Условия ужесточились: уровень затрат, некогда приемлемый при цене актива в $50 000, стал для многих критичным даже при текущей рыночной стоимости в диапазоне $80 000–100 000;
-
снижение роли комиссий: ожидания роста доходов от обработки транзакций не оправдались. После запуска Runes их вклад в общую выручку достигал 30%, но падение значения ниже 1% фактически лишило майнеров этого инструмента монетизации.
Столкнувшись с падением рентабельности, майнеры начали искать способы диверсификации. Альтернативный источник дохода обнаружился в смежном технологическом секторе.
Почему ИИ выгоднее, чем биткоин
Бурное развитие генеративного искусственного интеллекта создало для майнеров уникальную рыночную нишу. Готовая инфраструктура дата-центров позволила удовлетворить спрос на высокопроизводительные вычисления.
Предоставление инфраструктуры под задачи ИИ оказывается экономически выгоднее традиционного майнинга. Основные факторы:
-
высокая рентабельность: эффективность ИИ-хостинга в пересчете на единицу мощности значительно выше. Отдельные участники рынка фиксируют 25-кратный разрыв в генерации средств на киловатт-час в пользу нейросетей. Наглядным примером служит опыт Hive Digital: перепрофилирование чипов Nvidia под задачи искусственного интеллекта позволило компании получать $2 в час против $0,12 при майнинге;
-
нехватка мощностей: технологические гиганты не успевают удовлетворять спрос. В Microsoft прогнозируют дефицит доступной инфраструктуры минимум до 2026 года, поскольку ввод новых объектов замедляется из-за перегруженности электросетей;
-
готовая база: индустрия владеет ключевыми для рынка нейросетей мощностями. Это свыше 14 ГВт законтрактованной электроэнергии и площадки, уже оснащенные системами для энергоемких вычислений;
-
скорость и затраты: перепрофилирование инфраструктуры сокращает сроки ввода мощностей на 75% по сравнению со строительством центров обработки данных с нуля. Инвестиции в переоборудование составляют $5-10 млн за мегаватт при сроке возврата средств до полутора лет.
Оценив экономический потенциал, лидеры рынка перешли к активным действиям.
Исход майнеров: кто уже сделал ставку на ИИ
Майнинговые компании развивают альтернативное направление, конкурирующее с классической добычей на ASIC. Модель обслуживания мощностей GPU позволяет генерировать стабильную и предсказуемую выручку.
Переход в сегмент ИИ знаменует собой глубокую трансформацию индустрии. То, что 70% топовых участников индустрии уже неплохо зарабатывают в этой нише, подтверждает смену парадигмы.
Главным активом становится доступ к энергетической инфраструктуре, а не сам процесс майнинга. На этом фоне крупнейшие компании совершают стратегический маневр:
-
TeraWulf: благодаря диверсификации в ИИ и высокопроизводительные вычисления (HPC) доход компании вырос на 131%. Она подписала 10-летний контракт на $3,7 млрд с проектом Fluidstack, который поддерживается Google. Более того, компания намерена привлечь $3 млрд на строительство дата-центров;
-
IREN: майнер инвестировал $193 млн в закупку новейших GPU Nvidia Blackwell. Компания заключила с Microsoft контракт на $9,7 млрд, который предполагает предоставление облачных сервисов на базе графических процессоров. Аналитики Bernstein назвали IREN «лучшим выбором в секторе» с целевой ценой акций в $75;
-
Bitfarms: компания сделала самое радикальное заявление, анонсировав полный выход из майнинга биткоина к 2027 году. Как заявил CEO Бен Ганьон, конвертация даже одной их площадки под ИИ-задачи «потенциально может принести больше чистого операционного дохода, чем мы когда-либо получали от добычи криптовалюты»;
-
Marathon Digital (MARA): лидер отрасли сообщил о рекордном доходе в $252 млн за третий квартал при росте показателя на 92%. Компания стремится к диверсификации операций 50/50 между США и другими странами, где ИИ является главным драйвером роста;
-
Riot Platforms: в октябре компания заявила, что добыча биткоина — «не конечная цель», и теперь стратегия ориентирована на «максимизацию ценности мегаватт в распоряжении». Фирма перепрофилирует объект в Техасе, рассматривая возможность выделения 600 МВт под задачи искусственного интеллекта;
-
Core Scientific: оператор крупномасштабных дата-центров CoreWeave в июле подписал соглашение о покупке американской майнинговой фирмы, оценив ее в $9 млрд. Однако в конце октябряакционеры отклонили предложение о поглощении;
-
Bitfury намерена вложить $1 млрд в «этичные компании» из сектора искусственного интеллекта, квантовых вычислений и децентрализованных систем;
-
другие крупные игроки отрасли также подтверждают общую тенденцию. Например, активно диверсифицирует бизнес CleanSpark.
Заметное оживление наблюдается и в контексте слияний и поглощений. Канадский видеохостинг Rumble договорился об объединении с немецким оператором ИИ-инфраструктуры Northern Data.
Сделка усилит облачное направление Rumble Cloud: компания получит доступ к сети дата-центров мощностью 180 МВт и парку из 22 400 видеокарт Nvidia H100 и H200. Поглощение пройдет через обмен акциями, в результате чего текущие инвесторы Northern Data получат около 30% в объединенной структуре.
Примечательна роль Tether: эмитент стейблкоинов уже владеет долей в немецкой фирме, а в рамках нового стратегического партнерства дополнительно инвестировал $775 млн в Rumble.
Эксперты VanEck зафиксировали шестикратный рост долговой нагрузки майнеров — до $12,7 млрд. Причиной стало двойное финансовое бремя: участники рынка вынуждены закупать оборудование как для добычи криптовалют, так и для выполнения задач в сфере ИИ.
Вердикт Уолл-стрит: хешрейт больше не король
Критерии, по которым инвесторы оценивают майнинговые компании, кардинально изменились. Традиционные метрики вроде динамики хешрейта и количества добытых биткоинов уступили место потенциалу в сфере искусственного интеллекта.
Уолл-стрит вынесла свой вердикт: будущее за теми, кто контролирует энергию, а не только вычислительную мощность. Реакция фондового рынка подтверждает смену парадигмы:
-
опережающая динамика: акции майнеров с фокусом на ИИ демонстрируют взрывной рост. Лишь за сентябрь котировки увеличились в среднем на 57%, добавив $16 млрд к капитализации. За три месяца их рост составил 126%, что значительно опережает динамику биткоина (+9%), акций «чистых» майнеров (+4%) и отраслевых DAT-компаний (-38%);
-
новая методология оценки: ведущие аналитики вроде Bernstein отказались от традиционных моделей. Теперь они используют подход sum-of-parts (оценка по частям), где отдельно анализируется стоимость биткоин-резервов, EBITDA от майнинга, доходы от ИИ-коллокации и ценность энергетических активов.
Аналитик Needham & Co. Джон Тодаро так сформулировал настроения рынка:
«На данный момент инвесторы оценивают биткоин-майнеров почти исключительно по их возможностям в сфере ИИ/HPC... Доход на мегаватт и маржа EBITDA в этом сегменте намного выше, чем в майнинге».
Сигнал очевиден: ценные бумаги майнинговых компаний теперь интересны не как «прокси» на биткоин, а как инструмент инвестирования в энергетические мощности, необходимые сектору искусственного интеллекта.
Однако стоит отметить, что на фоне коррекции крипторынка котировки акций крупных майнеров вроде IREN и MARA демонстрируют заметное снижение в последние недели.
Риски и будущее сети биткоина
Несмотря на очевидные выгоды, интеграция с сектором ИИ создает для индустрии новые уязвимости.
Во-первых, это операционные риски. Переход требует новых навыков и инфраструктуры, а возможный крах перегретого рынка нейросетей грозит обесценить миллиардные инвестиции в оборудование, оставив майнеров без профильного бизнеса.
Во-вторых, под ударом оказывается традиционная добыча. Халвинг 2028 года и рост себестоимости вытеснят с рынка игроков без диверсифицированных доходов, что усилит централизацию мощностей.
Смягчить этот эффект призван технологический прогресс. Производители продолжают улучшать оборудование: так, американская Auradine представила линейку майнеров Teraflux с энергоэффективностью 9,8 J/TH.
В-третьих, возникает угроза безопасности биткоина — снижение сумм, которые майнеры получают за обеспечение сети (на 40-45% за последние четыре года с учетом инфляции), при уменьшении доли комиссионных доходов ниже 1% делают сеть более уязвимой.
Сложилась парадоксальная ситуация: то, что спасает бизнес публичных майнеров сегодня, может стать дестабилизирующим фактором для самого биткоина в будущем.
Новая реальность «постмайнинга»
Сектор переживает структурный сдвиг. Главная ценность майнеров теперь заключается не в добыче монет, а в доступе к готовой энергетической инфраструктуре, необходимой для развития технологий.
Рост хешрейта биткоина рискует замедлиться из-за смещения фокуса инвесторов от ASIC-майнеров к графическим процессорам. В новых условиях вычислительная мощность сети перестает быть надежным ориентиром для оценки капитализации майнинговых фирм.
Компании адаптируются к рынку, сдавая свои площади и мощности под задачи искусственного интеллекта. Это выгодно бизнесу, но создает долгосрочную неопределенность для цифрового золота: остается открытым вопрос, сохранит ли сеть надежную защиту в условиях, когда ресурсы перенаправляются в другую отрасль.
