Autor: CryptoSlate
Compilación: Deep Tide TechFlow
Guía de Deep Tide: Durante todo julio, los traders han culpado al "muro de opciones" por mantener atrapado al Bitcoin. Pero el muro se ha desmantelado dos veces y el precio no se ha movido. Ahora, una apuesta de 2.500 millones de dólares en opciones call está a punto de expirar, y Bitcoin aún está a un 9% de su objetivo de 70.000 dólares. El verdadero problema no es la presión de las opciones, sino que simplemente no hay compradores.
Los traders han tenido una buena excusa durante todo julio para explicar por qué el Bitcoin no se mueve: una densa concentración de contratos de opciones ha mantenido el precio encerrado. Argumentan que los creadores de mercado que venden estos contratos compran en cada caída y venden en cada subida para equilibrar sus libros. Una vez que los contratos se liquidan, Bitcoin finalmente puede moverse libremente.
Ahora los contratos han expirado durante dos viernes consecutivos, y Bitcoin sigue en el mismo sitio. El sábado operaba justo por debajo de los 64.000 dólares, cerrando una semana en la que no logró mantenerse por encima de los 66.000 y luego retrocedió al nivel teóricamente "protegido". La buena excusa ya no sirve. El hecho restante es aburrido: la demanda de Bitcoin es débil, tanto por el lado de la compra como por el de la venta.
El número de opciones que todos miran, y lo que puede decirte
Unos 19,000 contratos de opciones de Bitcoin expiraron el viernes a las 08:00 UTC en Deribit, valorados en unos 1.200 millones de dólares. Deribit maneja la mayor parte del volumen de opciones de criptomonedas. El intercambio fijó el "máximo dolor" de esta expiración en 64,500 dólares. Bitcoin cerró el día a 64,140 dólares, unos 360 dólares por debajo del máximo dolor, habiendo abierto a 65,099 dólares y tocando 63,740 dólares durante la sesión.
El viernes anterior, el máximo dolor para una expiración de tamaño similar fue de 63,000 dólares, y Bitcoin subió hacia los 65,400 dólares en los días siguientes. Dos expiraciones, dos resultados opuestos. En ningún caso el máximo dolor pareció ejercer una atracción discernible.
El máximo dolor es una cifra citada semanalmente como si fuera una fuerza por sí misma. Una opción es un contrato que da a alguien el derecho a comprar o vender Bitcoin a un precio fijo en una fecha fija, y el máximo dolor es simplemente el precio en el que los vendedores de esos contratos tendrían que pagar menos dinero en la liquidación. Es una instantánea de dónde se acumulan las apuestas, calculada a partir del interés abierto actual. No tiene ningún mecanismo para atraer el precio hacia él.
La cifra de 1.200 millones de dólares requiere el mismo escepticismo. Es el valor nominal del Bitcoin al que hacen referencia los contratos, y el dinero realmente en riesgo es solo una fracción de eso. Tampoco podemos afirmar con confianza en qué dirección los creadores de mercado se vieron obligados a cubrir hasta la liquidación, porque los datos del intercambio muestran cuántos contratos hay en cada precio de ejercicio, no quién posee qué lado.
Las afirmaciones seguras sobre las posiciones de los creadores de mercado casi siempre se basan en suposiciones, y el crecimiento del mercado de opciones ha hecho que esas suposiciones sean costosas. Ethereum contribuyó con otros 234 millones de dólares a la liquidación del viernes, con un máximo dolor de 1.875 dólares y un ratio put/call de 1.29, lo que muestra una demanda sostenida de protección a la baja durante todo un mes.
Lo que realmente sucedió el viernes es fácil de ver en los datos de trading. Los datos de todos los intercambios de CryptoQuant rastrean qué lado del mercado está negociando a través del diferencial, una buena medida de quién tiene prisa.
Los traders con posiciones apalancadas largas se vieron forzados a liquidar 45.9 millones de dólares el viernes, mientras que el lado corto fue de solo 7.4 millones de dólares, un desequilibrio de aproximadamente seis a uno.
El apalancamiento en sí se mantuvo bajo. La tasa de financiación —el pago que los largos apalancados hacen a los cortos para mantener sus posiciones abiertas— promedió 0.0038% entre intercambios el viernes, por debajo del 0.0064% de cinco días antes, casi neutral. El interés abierto en futuros y contratos perpetuos cerró en 22.35 mil millones de dólares, por encima de los 21.26 mil millones de dólares de la expiración anterior, y aunque el precio cayó un 1.5%, el interés abierto aún subió el viernes. Nuevas posiciones entraron en la caída.
Los ETF de Bitcoin spot en Estados Unidos tuvieron salidas de 225.2 millones de dólares el jueves, terminando una racha de siete días que atrajo casi 1.000 millones de dólares, con el IBIT de BlackRock representando 202.5 millones de dólares de la reversión. Pero la semana aún cerró con entradas netas positivas de unos 274 millones de dólares.
Las renovadas tensiones entre Estados Unidos e Irán empujaron a la baja a las acciones antes del fin de semana y arrastraron a las criptomonedas; el índice Miedo y Codicia de Criptomonedas cayó tres puntos a 28, y la volatilidad implícita se deslizó hacia el 35%.
La gran apuesta que sigue viva está a un 9% de su objetivo
Los libros de Deribit tienen casi 5.000 millones de dólares en interés abierto concentrados en las opciones con precio de ejercicio de 70.000 y 72.000 dólares que expiran mensualmente el 31 de julio, alrededor del 18% de su libro total de opciones de Bitcoin de 28.000 millones de dólares. Las opciones call dominan en ambos strikes. Al 20 de julio, había unas 27,000 contratos en los 70.000 dólares y unas 21,000 en los 72.000 dólares.
Una estructura representa una gran parte de esto. Jean-David Péquignot, director comercial de Deribit, describió una sola orden grande comprando 20,000 opciones call de 70.000 dólares y vendiendo 20,000 opciones call de 72.000 dólares, una combinación con un valor nocional total de unos 2.500 millones de dólares.
La operación es rentable si Bitcoin cierra por encima de 70.000 dólares, deja de ganar más una vez que supera los 72.000 dólares, y costó menos por adelantado que comprar solo el strike inferior, ya que vender el strike superior compensó parte de la prima. Quienquiera que haya establecido esta posición quería una subida específica en una ventana de tiempo específica, y pagó por ella.
La ventana de tiempo tiene una razón. Jimmy Yang del proveedor de liquidez institucional Orbit Markets vincula la demanda de calls para el 31 de julio con las expectativas de que se apruebe la ley CLARITY, mientras que los traders han estado reduciendo posiciones.
Polymarket ahora cotiza la probabilidad de aprobación para 2026 en alrededor del 35%, por debajo de más del 80% en febrero, después de que el proyecto de ley combinado banca-agricultura eliminara las cláusulas de ética exigidas por los demócratas y provocara una oposición formal de los senadores Chris Murphy, Chris Van Hollen y Jeff Merkley. El receso de agosto deja una ventana estrecha para la acción en el Senado.
La fecha de vencimiento también es dos días después de la decisión de la Fed. El FOMC se reunirá el 28 y 29 de julio, el comunicado se publicará el miércoles a las 2 p.m. ET, y la conferencia de prensa de Kevin Warsh media hora después.
Esta reunión no incluye proyecciones económicas, por lo que la redacción del comunicado lleva toda la señal. Las tasas se han mantenido en el rango del 3.50% al 3.75% durante cuatro reuniones consecutivas, y el mercado de futuros asigna aproximadamente un tercio de probabilidad a un aumento de 25 puntos básicos, y prácticamente cero probabilidad a un recorte.
La gobernadora Lisa Cook señaló una inflación del 3.7%, mientras que el vicepresidente Philip Jefferson y el gobernador Christopher Waller advirtieron que una inflación persistentemente alta podría llevar a reconsiderar la política.
Bitcoin necesita subir alrededor de un 9% en seis días para que el strike de 70.000 dólares esté en el dinero, y las propias probabilidades de Deribit sitúan las probabilidades de que el precio solo *toque* ese nivel durante julio en un 14.5%, y en 72.000 dólares en un 4.1%.
La exposición gamma —una medida de lo agresivamente que los creadores de mercado deben ajustar sus coberturas con el movimiento del precio— se concentra en 65.000 y 72.000 dólares. El grupo cercano está justo por encima del mercado y es bastante pequeño. El gran grupo está lo suficientemente lejos como para no ejercer mucha atracción hasta que el propio Bitcoin cubra la mayor parte de la distancia.
Así que la mayor concentración de convicción en el mercado de opciones de Bitcoin se asienta en un precio al que el mercado se da a sí mismo menos de una sexta parte de probabilidades de alcanzar, y vence 48 horas después de una reunión de banco central que nadie puede predecir con confianza.
Las dos expiraciones semanales que acapararon toda la atención este mes se han liquidado, y nada ha cambiado. El rango del Bitcoin pertenece a quienquiera que aparezca en el mercado spot, y en la última semana, pocos lo han hecho.
