Se está produciendo un fenómeno bastante paradójico en el mercado primario.
Por un lado, en los últimos dos años, la industria de capital de riesgo ha seguido discutiendo repetidamente sobre la "dificultad para recaudar fondos y para salir"; por otro lado, en unos pocos sectores de moda, como los grandes modelos de IA, la inteligencia corpórea, la fusión nuclear y la computación cuántica, ha reaparecido una escena en la que la valoración aumenta rápidamente y la financiación es objeto de disputa.
Según estadísticas incompletas de First Finance, solo en el primer semestre de 2026, el sector de la inteligencia corpórea en China añadió 19 empresas con una valoración superior a los 100.000 millones de yuanes, entre las cuales Galaxy General, Variable, ZhiPingFang y Star Chart ya han superado los 200.000 millones de yuanes. Algunas empresas han escalado de los cien mil millones al nivel de los doscientos mil millones en solo medio año.
La valoración de los grandes modelos de IA es aún más asombrosa. Moonshot AI completó una financiación Serie F de más de 35.000 millones de dólares en julio de este año, con una valoración posterior a la inversión de 35.000 millones de dólares, y luego inició una ronda Pre-IPO, cuyo objetivo de valoración pre-inversión revelado por el mercado ya ha ascendido a 50.000 millones de dólares, aproximadamente 340.000 millones de yuanes. A principios de este año, su valoración estaba aún en torno a los 10.000 millones de dólares.
El dinero no ha vuelto a fluir de manera uniforme hacia todo el mercado primario.
Lo que realmente está sucediendo es:
El limitado capital activo se está dirigiendo con más fuerza hacia unos pocos proyectos que parecen "más seguros".
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Lo que más le falta al mercado primario,
ya no son proyectos, sino salidas
Para entender este aumento de valoraciones, primero hay que comprender cuál ha sido el mayor dolor del mercado primario en los últimos años.
No es la falta de buena tecnología, ni la falta total de fondos.
Sino la salida.
La mayor diferencia entre la inversión en el mercado primario y el secundario es que los inversores no pueden vender en cualquier momento. Cuando una institución invierte hoy en una empresa emergente, los beneficios reales suelen depender de la salida a bolsa, la fusión y adquisición o la transferencia de acciones existentes.
Mientras el camino de salida no esté claro, incluso las valoraciones contables más altas son difíciles de convertir en retornos en efectivo para los fondos.
Por lo tanto, cuando una empresa presenta de repente expectativas claras de OPV, su atractivo para las instituciones de inversión cambia rápidamente.
Moonshot AI es un caso típico.
Según informes públicos, la empresa realizó múltiples rondas de financiación en un semestre durante 2026, aumentando su valoración desde unos 10.000 millones de dólares hasta 35.000 millones, e inició una financiación Pre-IPO con una valoración pre-inversión objetivo de 50.000 millones. Incluso aparecieron en el mercado situaciones en las que la suscripción superaba claramente el plan original, lo que provocó el cierre anticipado de la ronda.
Aquí, lo que el capital está comprando ya no es solo "el crecimiento de la IA en la próxima década".
Hay algo más:
Estar más cerca de la salida.
Si se espera que una empresa salga a bolsa dentro de varios años, las instituciones de inversión deben asumir una larga incertidumbre; si ya ha comenzado la reestructuración accionarial, la tutoría o la financiación Pre-IPO, entonces, incluso con una valoración más alta, parte del capital está dispuesto a aceptarla.
Esta es la aparentemente paradójica elección del mercado primario hoy:
El precio es más caro, pero las instituciones sienten que el riesgo puede ser menor.
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Las empresas cotizadas están "reevaluando"
a las no cotizadas
El segundo tipo de certidumbre proviene del mercado secundario.
En el pasado, el mercado primario valoraba las empresas de IA y robótica basándose en predicciones de ingresos, equipos técnicos, tamaño del mercado y financiación de pares.
Ahora, una referencia cada vez más importante son las empresas cotizadas del mismo sector.
Cuando una empresa cotizada en el mismo sector obtiene una alta capitalización de mercado, las empresas no cotizadas adquieren inmediatamente un nuevo punto de referencia para su valoración.
Por eso, el entusiasmo por la financiación de la inteligencia corpórea aumentó notablemente en 2026. Muchas empresas líderes están impulsando sus procesos de capitalización, y después de que empresas como Unitree hayan recibido una alta atención del mercado, las instituciones de inversión recalcularán naturalmente el valor potencial de sus pares no cotizados.
Esta lógica es muy simple.
Supongamos que una empresa de robótica no cotizada tiene una valoración de 100.000 millones de yuanes, y el mercado cree que sus pares podrían alcanzar los 300.000 millones una vez que salgan a bolsa, entonces los 100.000 millones parecen tener espacio para aumentar.
Pero el problema reside precisamente aquí.
El mercado secundario puede reevaluarse diariamente, pero el mercado primario no puede.
Una vez que la empresa cotizada cae de 300.000 millones a 150.000 millones, el "colchón de seguridad" de la empresa no cotizada valorada en 100.000 millones puede desaparecer en un instante.
Por lo tanto, el mercado secundario no solo puede elevar las valoraciones del primario, sino también reducirlas.
Esto significa que, mientras aumenta el número de unicornios este año, todo el mercado primario depende cada vez más del sentimiento del mercado público.
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"La próxima ronda será más cara",
se está convirtiendo en otra forma de certidumbre
Algo más sutil que la OPV es que la propia transacción comienza a crear certidumbre.
Supongamos que una empresa tenía una valoración de 50.000 millones de yuanes en la ronda anterior.
En la siguiente ronda, al recaudar solo 5.000 millones y liberar muy pocas acciones, podría elevar su última valoración a 100.000 millones.
Los antiguos accionistas obtendrían así ganancias contables, y los nuevos inversores están dispuestos a aceptar una valoración de 100.000 millones porque creen que la próxima ronda podría alcanzar los 150.000 o incluso 200.000 millones.
Mientras entre nuevo capital continuamente, este sistema de valoración puede seguir funcionando.
Así, la lógica de inversión podría cambiar.
En el pasado, las instituciones preguntaban:
¿Cuánto valdrá esta empresa en cinco años?
Ahora, algunos inversores preguntan primero:
¿Habrá alguien que entre con un precio más alto en la próxima ronda?
Estas dos lógicas parecen similares, pero son fundamentalmente diferentes.
La primera depende del flujo de caja y las ganancias finales que la empresa pueda crear.
La segunda depende de que la transacción pueda continuar.
Este es también el aspecto que el mercado primario necesita vigilar más.
El aumento de la valoración en sí mismo no prueba que el valor haya aumentado.
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La valoración de 10.600 millones en fusión nuclear
también muestra que el capital apuesta por "sectores escasos"
Esta concentración de fondos ya se está extendiendo desde la IA y la robótica hacia hardtech en etapas más tempranas.
En julio de este año, ENN Fusion realizó por primera vez una financiación externa, alcanzando una valoración post-inversión de 10.600 millones de yuanes tras su ronda Pre-A. Los fondos se utilizarán para la construcción del tercer dispositivo esférico de fusión hidrógeno-boro, la iteración tecnológica y la expansión del equipo de I+D.
Cabe destacar que este es aún un campo bastante lejano de la comercialización a gran escala.
Desde 2026, al menos 12 empresas privadas de fusión en China han anunciado nuevas rondas de financiación; desde 2022, estas empresas han realizado unas 24 rondas públicas de financiación, de las cuales 14 se concentraron en los primeros siete meses de este año.
¿Por qué el capital está dispuesto a otorgar una valoración de cien mil millones cuando el modelo de negocio aún no está completamente validado?
La respuesta, además de las perspectivas tecnológicas, es la escasez.
Cuando las políticas, las tendencias industriales y el consenso del capital se centran simultáneamente en un sector, y el número de empresas realmente con equipos maduros y acumulación tecnológica es limitado, el capital pagará activamente una prima por la escasez.
Pero la escasez no equivale al éxito final.
La fusión nuclear, la computación cuántica y los robots generales pueden tener un espacio de imaginación de billones, pero también pueden necesitar varios años o incluso más de una década para completar una verdadera validación comercial.
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El mercado primario está pasando del
"riesgo tecnológico" al "riesgo de valoración"
Esto también explica por qué este auge de unicornios difiere en un aspecto importante de la inversión en internet de la ronda anterior.
Hoy, el capital no sabe qué ruta de inteligencia corpórea saldrá victoriosa, ni qué gran modelo podrá finalmente establecer un modelo de negocio estable.
La incertidumbre tecnológica no ha desaparecido.
El método que adopta el capital es buscar otras certidumbres cuantificables:
Si hay un calendario para la OPV;
Si han entrado instituciones líderes;
Si ya hay cola para la próxima ronda de financiación;
Cuánto valen los pares después de salir a bolsa.
Así, el riesgo en realidad se ha transferido.
El riesgo tecnológico no ha desaparecido, solo está temporalmente cubierto por el aumento de la valoración.
Y cuando una empresa ve su valoración aumentar de 50.000 millones a 200.000 millones, necesita demostrar más cosas.
Con una valoración de 50.000 millones, puede bastar con demostrar que la tecnología tiene potencial.
Con 200.000 millones, necesita demostrar que los clientes están dispuestos a pagar.
Con 500.000 millones, puede necesitar demostrar que los ingresos pueden expandirse continuamente.
Al alcanzar el nivel de billones, el mercado finalmente preguntará por las ganancias y el flujo de caja.
Cuanto antes la valoración anticipe el futuro, más resultados necesitará conseguir la empresa después.
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El verdadero peligro no es que haya más unicornios,
sino tomar "que alguien asuma la posición" como valor
Por lo tanto, que en 2026 reaparezcan muchos unicornios de cien mil millones en el mercado primario no significa necesariamente una burbuja, ni puede entenderse simplemente como que el capital ha vuelto a enloquecer.
La IA, la robótica, la fusión nuclear y la tecnología cuántica representan realmente importantes direcciones tecnológicas futuras, y algunas empresas ya han mostrado pedidos reales, ingresos y avances tecnológicos.
Lo que realmente hay que distinguir es:
¿Está comprando el capital el valor a largo plazo de la empresa, o una oportunidad de transacción tras la apertura temporal de una ventana de salida?
Si una empresa, tras cada ronda de financiación, puede convertir los fondos en mejor tecnología, mayores ingresos, menores costos y mayor capacidad de comercialización, entonces el aumento de valoración tiene una base industrial.
Pero si las principales razones para el aumento de valoración son solo:
Alguien invirtió en la ronda anterior;
La próxima ronda será más cara;
El siguiente paso es preparar la OPV.
Entonces, la llamada "certidumbre" es, en esencia, solo que la cadena de transacciones no se ha interrumpido.
En el pasado, la conducción autónoma, la visión por computadora y la anterior ola de inversión en semiconductores pasaron por etapas similares.
Cuando el mercado estaba más caliente, las instituciones competían por las cuotas; una vez que cambiaban las condiciones de financiación, los inversores finalmente volvían a preguntar lo mismo:
¿A cambio de qué han servido realmente estos fondos?
Este es quizás también el ángulo más importante para entender la "proliferación de unicornios" en 2026.
El mercado primario no ha empezado de repente a asumir más riesgos.
Todo lo contrario.
Cuando es cada vez más difícil predecir la tecnología y los modelos de negocio, está buscando la certidumbre de manera aún más frenética.
Solo que la "certidumbre" que se persigue ahora ya no es que la empresa vaya a ganar dinero en el futuro, sino:
Una mayor probabilidad de salir a bolsa, y una mayor probabilidad de que alguien esté dispuesto a pagar un precio más alto en la siguiente ronda.
Estas dos certidumbres pueden ayudar a las instituciones de inversión a acortar el tiempo de espera, pero no pueden sustituir a la empresa en la creación real de valor.
Por lo tanto, lo que realmente merece atención al añadirse 19 unicornios de cien mil millones en inteligencia corpórea en medio año, no es que China haya generado repentinamente tantas empresas valoradas en cien mil millones.
Sino lo que ocurrirá en la siguiente etapa, cuando el capital vuelva a exigir la validación de ingresos, ganancias y flujo de caja:
Cuántas de las valoraciones actuales de cien mil millones, doscientos mil millones o incluso billones de yuanes podrán mantenerse realmente.
Este es el examen final que enfrentarán las "transacciones de certidumbre" de esta ronda en el mercado primario.
Referencias: First Finance, Shanghai Securities News, Securities Times, Revista "Finance", información pública de financiación empresarial
Advertencia de riesgo: Este artículo realiza un análisis de la industria de capital riesgo basado en información pública de financiación y del mercado, y no constituye un consejo de inversión. Las valoraciones de empresas no cotizadas provienen principalmente de transacciones de financiación privada, con liquidez limitada, y no equivalen al valor realizable de la empresa; parte de la información sobre financiación y planes de OPV son divulgaciones de mercado, y la situación final debe basarse en anuncios oficiales de las empresas y los reguladores.
Este artículo proviene del WeChat público "BT Finance" (ID: btcjv1), autor: Jiang Xu
