一年前,我写了《2025 年加密市场的真相与谎言》。
当时每个人都在分享更高的比特币目标价。我想寻找一个不同的框架,去发现大众可能出错的地方,并进行差异化布局。目标很简单:寻找那些已经存在但被忽视、厌恶或误解的想法。
在分享 2026 年版之前,这里对 2025 年真正重要的事情做一个清晰的回顾。我们对了什么,错了什么,以及我们应该从中学习什么。如果你不审视自己的思维,那你不是在投资,而是在瞎猜。
快速总结
「BTC 在第四季度见顶」:大多数人都预料到了,但这看起来好得不真实。结果他们是对的,我错了(并为此付出了代价)。除非 BTC 从现在开始暴涨并打破 4 年周期模式,否则这一局我认输。「散户偏爱模因币(Memecoins)」:事实
是散户根本不偏爱加密货币。他们买了黄金、白银、AI 股票以及任何不是加密货币的东西。模因币或 AI 代理(AI Agent)的超级周期也并未出现。
「AI x Crypto 保持强劲」:好坏参半。项目继续交付,x402 标准不断发展,融资也在继续。但 Token 未能维持任何涨势。
「NFT 已死」:是的。
这些都很容易回顾。真正的洞察在于以下五个更大的主题。
1. 现货 ETF 是底线,而非天花板
自 2024 年 3 月以来,比特币长期持有者(OG)出售了约 140 万枚 BTC,价值约 1211.7 亿美元。
想象一下,如果没有 ETF,加密市场会是怎样的血雨腥风:尽管价格下跌,BTC ETF 的资金流入仍保持正值(269 亿美元)。
约 950 亿美元的缺口正是 BTC 表现落后于几乎所有宏观资产的原因。BTC 本身没有问题,甚至不需要深入挖掘失业率或制造业数据来解释——这只是大户和「4 年周期信徒」的「大轮换」。
更重要的是,比特币与纳斯达克等传统风险资产的相关性降至 2022 年以来最低(-0.42)。虽然大家希望相关性向上突破,但长期来看,作为机构寻求的非相关性投资组合资产,这是看涨的。
有迹象表明供应冲击已经结束。因此,我敢于预测 2026 年 BTC 价格为 17.4 万美元(相当于黄金市值的 10%)。
2. 空投显然「并没有」消失
加密社区(CT)再次声称空投已死。但在 2025 年,我们看到了近 45 亿美元的大额空投分发:
Story Protocol (IP): ~$1.4B
Berachain (BERA): ~$1.17B
Jupiter (JUP): ~$7.91M
Animecoin (ANIME): ~$7.11M
变化在于:积分疲劳、女巫检测变得更强、以及估值下行。你还需要「领到就卖」来最大化收益。
2026 年将是空投的大年,Polymarket、Metamask、Base(?)等重量级玩家准备发币。这不是停止点击按钮的一年,而是停止盲目投注的一年。空投「撸毛」需要集中精力进行重仓博弈。
3. 费用切换(Fee Switch)并非价格上涨的引擎,而是底线
我的预测是:费用切换不会自动拉升币价。大多数协议产生的收入不足以支撑其庞大的市值。
「费用切换不影响 Token 能涨多高,而是设定了一个『地板价』。」
观察 DeFillama 上「持有人收入」排名的项目:除了 $HYPE,所有高收入分成 Token 的表现都优于 ETH(虽然 ETH 现在是大家都要挑战的标杆)。
意外的是 $UNI。Uniswap 终于开启了开关,甚至销毁了 1 亿美元 Token。UNI 起初暴涨 75%,但随后回吐了所有涨幅。
三个启示:
Token 回购设定的是价格下限,而非上限。
本周期一切皆为交易(参考 UNI 的暴涨回落)。
回购只是故事的一面,必须考虑抛压(解锁),大多数 Token 仍处于低流通状态。
4. 稳定币占据心智,但「代理交易」很难获利
稳定币正进入主流。我在巴利岛租摩托车时,对方甚至要求用 TRON 上的 USDT 支付。
虽然 USDT 的主导地位从 67% 下降到 60%,但其市值仍在增长。花旗银行预测,稳定币市值到 2030 年可能达到 1.9 万亿至 4 万亿美元。
2025 年,叙事已从「交易」转向「支付基础设施」。然而,交易稳定币叙事并不容易:Circle 的 IPO 在经历暴涨后回吐了所有涨幅,其他代理资产表现也不尽如人意。
2025 年的一个真相是:一切都只是交易。
目前,加密支付卡因其规避银行严格 AML 要求的便利性而爆发。每刷一次卡都是链上的一笔交易。如果 2026 年能出现绕过 Visa/Mastercard 的直接 点对点 支付,那将是万倍的机会。
5. DeFi 比 CeFi 更中心化
这是一个大胆的观点:DeFi 的业务和 TVL 集中度比传统金融(CeFi)更高。
Aave 占据了 60% 以上的借代市场份额(相比之下,摩根大通在美国仅占 12%)。
L2 协议大多是价值数十亿的未受监管的多签(Multisigs)。
Chainlink 几乎控制了 DeFi 所有的价值预言。
2025 年,「中心化股权持有者」与「Token 持有者/DAO」之间的冲突变得明显。谁真正拥有协议、IP 权和收入流?Aave 的内部争端显示,Token 持有者的权利比我们想象的要少。
如果「实验室(Labs)」最终获胜,许多 DAO Token 将变得不可投资。2026 年将是对齐股权与 Token 持有者利益的关键一年。
总结
2025 年证明了一件事: 一切皆为交易。退出窗口极短。没有任何 Token 具备长期信念。
结果是,2025 年标志着 HODL(长期持有)文化的死亡,DeFi 变成了链上金融(Onchain Finance),而跟着监管的改善,DAO 也正在丢掉「伪去中心化」的伪装。
