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重构以太坊估值：为什么手续费模型是错的，而“金库逻辑”才是未来？

本文提出了一种全新的以太坊估值框架，挑战了当前市场普遍将手续费视为其“收入”的传统观点。作者认为，手续费本质上是网络摩擦，成功的网络应努力将其降至零，而以太坊手续费下降、交易量创新高的数据恰恰证明了其成功。核心论点是：以太坊不应被视为一家公司，而应看作一个保护着巨额链上资产的“金库”。转为权益证明（PoS）后，ETH本身成为了保护这个金库的“锁”。攻击网络的成本与质押ETH的市场价值直接挂钩，ETH的价值因此与网络安全性深度绑定。目前，以太坊链上资产（包括稳定币、RWA、L2跨链资金等）总值约2500亿美元，而用于保护这些资产的质押ETH总价值仅约720亿美元，形成了“锁比保险箱便宜”的风险局面。作者估算，仅基于当前资产规模，ETH的合理价格应在6900美元左右（现价约2070美元）。随着链上资产规模未来增长至数万亿美元，ETH价格也必须相应上涨，才能提供足够的安全保障。文章驳斥了“以太坊像免费的Linux或DTCC”的类比，指出Linux和DTCC的安全由外部（社区声誉、政府法律）保障，而以太坊的安全必须由其自身代币ETH的市场价值在公开市场中购买。因此，ETH必须具备高价值，这是其作为底层安全抵押品的根本需求。最终结论是，ETH的估值不应基于其产生的手续费（“收入”），而应基于其需要保护的链上资产总价值。随着更多资产在以太坊上结算，对ETH作为安全抵押品的需求将驱动其价值长期增长。

marsbit05/28 08:19

marsbit05/28 08:19

Hash Global 创始人：为何我也选择清仓所有的 ETH？

本文作者Hash Global创始人KK阐述了其清仓ETH的原因，核心在于不认同“美国CLARITY法案通过将使ETH获得类似黄金的货币溢价”这一观点。他认为，监管清晰化固然能消除ETH的“监管折扣”，吸引机构入场，但这不等同于获得货币溢价。 KK指出，市场对ETH的估值仍基于网络收入、DeFi活跃度、质押收益等基本面指标，属于复杂的基础设施资产逻辑，而非BTC或黄金那种简单纯粹的“价值储存”叙事。货币溢价需要极简的共识，而ETH功能的多重性反而可能阻碍其获得此类溢价。他认为，未来随着RWA（真实世界资产）和DeFi发展，许多资产（如代币化黄金、国债）都将能上链生息，ETH的“唯一生息”优势将削弱。真正的货币溢价可能仍属于BTC、黄金及潜在的代币化黄金。 KK强调，机构使用以太坊生态并不等同于需要大量配置ETH资产，ETH的价值捕获机制（尤其是从Layer2向Layer1的价值回流）仍不清晰。Web3投资需回归基本面：收入、真实需求与价值捕获。CLARITY法案是修复监管风险的利好，但不应被过度解读为开启数万亿美元货币溢价空间的钥匙。ETH是至关重要的链上金融基础设施，但其估值框架应基于网络效应与实用价值，而非直接对标黄金。

marsbit05/28 07:10

marsbit05/28 07:10

马斯克“崩老头”

作者：Nancy，PANews 当存储板块股价飙升，美光和海力士市值突破万亿美元之际，马斯克也在加速创造个人万亿美元身家的神话。SpaceX以天价估值加速迈向资本市场，这场可能改写财富史的超级IPO，将马斯克推向全球首位万亿富翁，也让早期盟友斩获百倍甚至千倍的惊人回报。然而，这场昂贵的太空叙事需要新的买单者。随着体量巨大的养老基金将“被迫买入”，美国人的养老金或成为马斯克逐梦太空的燃料。马斯克正让美国退休人群“爆金币”。史上最大IPO倒计时，早期盟友如谷歌、Valor Equity Partners、Founders Fund等已赚得盆满钵满。马斯克本人有望成为全球首位万亿美元富翁。但SpaceX财务数据显示其仍在高速烧钱，且马斯克掌控85%绝对投票权，公司高度个人化。早期投资人获利了结后，高位接盘者成疑。华尔街为超级IPO铺设了指数快车道。纳斯达克、标普、富时罗素等指数纷纷修改或酝酿新规，大幅缩短大型公司纳入指数的时间。一旦SpaceX被快速纳入主流指数，跟踪这些指数的被动基金（如众多养老金、401(k)账户投资的ETF）将不分析估值，按权重强制买入。这引发了养老金系统的强烈不满。美国教师联合会敦促SEC加强审查，警告劳动者积蓄可能被操控。管理万亿资产的多家公共养老基金也联名反对SpaceX的极端治理结构，要求改革。华尔街的规则修改，将数千万美国人的退休储蓄与马斯克的太空梦想捆绑。在早期投资人享受巨额回报后，“接盘”成本被转移至被动投资者身上。史上最大的“崩老头”游戏正借指数之名拉开帷幕。

marsbit05/28 07:06

marsbit05/28 07:06

Hash Global 创始人：为何我也选择清仓所有的 ETH？

Hash Global创始人KK解释了他清仓所有ETH的原因。他认为，尽管美国CLARITY法案若能通过，将明确ETH的“去中心化数字商品”属性，消除其“监管折扣”并带来利好（如推动ETF、机构DeFi等），但这并不等同于ETH能因此获得类似BTC或黄金的“货币溢价”。文章指出，市场目前仍基于网络收入、DeFi活跃度、质押收益、竞争生态等基本面评估ETH，这是一种复杂的“基础设施资产”逻辑。而货币溢价需要极简叙事（如BTC的“数字黄金”）和长期共识，单靠监管分类无法实现。作者进一步分析，ETH的“生息”优势未来可能被代币化黄金、国债等RWA资产削弱；以太坊生态的增长（包括L2）不一定能有效将价值捕获回ETH本身；机构使用以太坊网络也不意味着会大量配置ETH资产。因此，他的核心观点是：CLARITY法案对ETH是修复监管不确定性的利好，有助于其作为重要的链上金融基础设施获得合理估值，但不应过度推演为ETH将取代黄金或BTC成为主流储值资产。ETH的长期价值应回归其网络效应、结算需求及生态基本面，而非寄托于宏大的货币叙事。

链捕手05/28 06:53

卖内存的万亿狂欢，买内存的利润腰斩

5月26日，小米发布2026年一季度财报，营收下滑，净利润暴跌43.1%。小米集团总裁卢伟冰指出，内存价格同比飙升近4倍，单台手机内存成本增加约1500元，公司未将成本转嫁给消费者，但已砍掉入门机型以应对压力。同日，美光科技股价暴涨超19%，市值突破1万亿美元。华尔街多家机构大幅上调其目标价，核心论点是AI驱动的长期供货协议（LTA）正在打破存储行业传统的强周期性。云厂商为锁定HBM和DDR5等高端存储产能，纷纷签订长期固定价格合同，这有望使存储厂商的盈利和估值趋于稳定。当前存储市场呈现三层分化：AI存储（如HBM、服务器DDR5）需求火爆，价格飞涨且产能被长协锁定；手机存储也因产能被挤压而价格大涨，严重侵蚀手机厂商利润；而PC零售端的部分DDR5产品价格则出现回落。美光将产能重点转向利润更高的AI存储，短期获利丰厚，但其增长严重依赖价格上涨而非出货量。分析认为，LTA能否真正“消灭”周期，取决于AI需求能否持续高速增长。一旦AI资本开支增速放缓，供需可能快速逆转。当前市场情绪高度乐观，但用周期顶部的盈利进行估值，历史表明其中存在风险。

marsbit05/27 11:57

marsbit05/27 11:57

决定 AI 牛市的关键变量是什么？

本文探讨了决定AI牛市能否延续的关键变量。当前AI行情处于“理性狂热”阶段，市场因Agentic AI从辅助工具转向自主执行工具，看到了清晰的商业闭环，从而推动Token消耗、推理算力需求和头部厂商收入（ARR）快速增长。估值已提前反映2027-2028年的增长预期，美股“七巨头”市盈率显著溢价，隐含了对AI渗透速度需达历史技术革命5-8倍的极高要求。决定牛市走向的关键在于三个层面：短期风险是流动性冲击，包括高油价推升通胀与利率、日元套息交易平仓，若利率上行速度快于ARR增长，估值将承压。中期看产业兑现度，即AI商业化渗透速度能否匹配当前高估值。长期则面临更硬约束，包括能源与电网基础设施瓶颈、技术性失业可能削弱消费、社会接受度问题以及硬件技术突变的可能性。尽管AI长期前景乐观，有望提升全要素生产率，但股票定价已远超产业当前进展。牛市能否持续，不取决于产业方向正确与否，而取决于其增长预期能否在油价、利率和社会约束等多重挑战下如期兑现。

marsbit05/27 02:05

marsbit05/27 02:05

押注马斯克的圈内人，正在收获“历史级回报”

埃隆·马斯克旗下的SpaceX预计将于6月进行史上规模最大的IPO，估值可能达到2万亿美元，这将使马斯克成为全球首位万亿富翁。同时，一批长期支持马斯克的副手和早期盟友的财富也将首次显现。其中，马斯克的密友安东尼奥·格拉西亚斯持有超过5亿股SpaceX股票，是第二大个人股东，其持股价值可能超过1400亿美元。SpaceX总裁格温·肖特维尔持有价值约20亿美元的股份。首席财务官布雷特·约翰森持有的股份价值约14亿美元。PayPal联合创始人卢克·诺塞克持有的股份价值约为53亿美元。此外，多家风险投资机构和大学捐赠基金（如华盛顿大学、范德比尔特大学）也因早期投资而获得巨额回报。然而，SpaceX目前尚未盈利且亏损严重。2025年全年亏损49亿美元，2026年第一季度亏损43亿美元。公司支出激增，尤其是人工智能领域的投入巨大。招股书还披露了SpaceX为马斯克另一家公司xAI的子公司提供了近200亿美元的租赁担保，这笔债务被审计机构视为关联方债务。公司治理结构也由内部人主导，马斯克甚至设定了与火星殖民目标相关的巨额股权激励条款。投资者需在公司的增长潜力、巨额亏损、复杂关联交易和独特的治理结构之间做出权衡。

链捕手05/26 07:41

链捕手05/26 07:41

中国AI一季度融资超千亿，钱都去哪了？

2026年一季度，中国AI领域融资近600起，总额超1100亿元，同比增长185.4%。资金主要流向大模型和具身智能两大赛道。大模型赛道中，月之暗面、阶跃星辰和DeepSeek是焦点。月之暗面半年融资超39亿美元，估值达200亿美元，其开源模型Kimi K2.5商业化加速。阶跃星辰获手机产业链资本支持，押注万亿参数基座与终端落地。此前未融资的DeepSeek启动首轮融资，估值飙升至450亿美元，大基金有望领投。具身智能赛道一季度融资约200亿元，超10家企业估值破百亿。银河通用、千寻智能、自变量机器人、至简动力等公司获得大额融资，部分产品已进入小批量交付或实际应用阶段，但行业整体面临估值与营收不匹配的挑战。资金去向显示，30%-50%的融资用于算力投入，研发和人才引进也是主要支出。行业呈现五大趋势：资本结构从VC主导转向产业资本与国家队混合；估值天花板快速抬升，马太效应加剧；IPO通道加速打开；开源路线成为差异化竞争手段；具身智能从概念验证进入小批量交付。当前，高额融资支撑着研发与算力军备竞赛，行业竞争日益激烈，现金流和管理能力将成为企业生存的关键。

marsbit05/26 07:06

marsbit05/26 07:06

投资人疯抢“没利润”的AI企业：一场关于“未来定义权”的豪赌

中国AI领域正经历一场资本狂欢，DeepSeek、智谱、MiniMax、Kimi这“四小龙”合计估值已超万亿元人民币，尽管它们普遍处于巨额亏损状态。投资者争相押注的并非短期利润，而是对未来技术标准与商业模式的“定义权”。国家集成电路产业投资基金等国资，以及腾讯、阿里等互联网巨头纷纷入局，凸显了这场竞赛的战略意义。这些公司的估值逻辑已与传统财务模型脱钩。智谱和MiniMax作为全球稀有的纯AI大模型上市公司，其高市值部分源于“唯一性溢价”。摩根大通指出，这种稀缺性窗口期可能仅剩6-12个月，待更多同行上市后，溢价或将消退。商业化进程正在加速。Kimi的年度经常性收入（ARR）在近期迅猛增长；智谱的API服务供不应求，甚至能够提价；MiniMax则凭借全球化AI应用实现营收，且海外收入占主导。技术层面，各家公司努力提升模型能力并压低推理成本，例如DeepSeek V4展现了显著的成本优势。然而，狂欢背后存在隐忧：稀缺性窗口逐渐关闭、算力瓶颈制约需求释放、以及激烈的成本竞争可能重塑格局。互联网大厂在巨额投入的同时，也通过投资“四小龙”来对冲自身AI业务的不确定性。这场由国家资本和市场化资本共同推动的豪赌，最终将检验这些高估值公司能否用扎实的收入支撑起市值，答案或在未来一年内揭晓。

marsbit05/26 02:06

marsbit05/26 02:06

七周吸金 13 亿，SpaceX 权重却腰斩：NASA ETF 的稀释陷阱

5月20日，SpaceX提交S-1招股书后，代码为“NASA”的太空主题ETF单日吸金3.75亿美元，七周内资产管理规模（AUM）迅速达到约13亿美元，成为全球最大太空ETF。该ETF主打“唯一持有SpaceX的纯太空ETF”概念，吸引大量散户涌入意图投资SpaceX。然而，由于资金流入过快，基金经理无法及时在二级市场增持SpaceX股份，新资金被迫投向Rocket Lab、AST SpaceMobile等其他公开市场太空股，导致SpaceX在ETF中的权重从一周前的10.3%被稀释至4.6%。更关键的是，ETF通过特殊目的载体（SPV）间接持有SpaceX股份，其估值仅在管理人交易时更新，对二级市场价格波动反应滞后，且在SpaceX IPO后需锁仓6个月。这意味着若SpaceX上市后破发，ETF持有者可能无法及时止损。目前，该ETF约65%的涨幅实际由Rocket Lab、Intuitive Machines等已大幅上涨的标的贡献，而非SpaceX。其本质已成为用SpaceX作“鱼饵”、主要配置其他太空小盘股的主题基金。行业估值已现倒挂。部分成分股如Planet Labs过去一年股价上涨近10倍，但其基本面增速远不及股价涨幅，存在由SpaceX上市叙事推高的“溢价”。SpaceX自身2024年由盈转亏，亏损约46亿美元，且其约1.75万亿美元的估值打包了太空、AI、卫星互联网和社交媒体多重叙事。 ETF发行商成为最大赢家，凭借0.87%的费率，仅管理费年收入就超1100万美元。 SpaceX预计于6月12日以史上最大规模IPO登陆纳斯达克。若其上市后表现不佳，ETF投资者将面临SPV头寸无法及时变现的风险；若暴涨，涌入的资金会进一步稀释SpaceX在ETF中的权重，形成“买得越多，持仓越少”的怪圈。这一案例揭示了热门主题ETF背后可能存在的稀释陷阱与叙事风险。

marsbit05/25 08:34

marsbit05/25 08:34

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重构以太坊估值：为什么手续费模型是错的，而“金库逻辑”才是未来？

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马斯克“崩老头”

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