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SemiAnalysis 万字拆解长鑫存储：500 亿美元营收，超级周期里的 IPO

长鑫存储即将在科创板上市，有望成为中国史上最大的半导体IPO。公司成立于2016年，通过收购破产的德国DRAM厂商奇梦达的专利与技术文档起步，并吸引了包括奇梦达、美光等公司的顶尖人才。在合肥市政府“耐心资本”近十年的持续输血与产业链支持下，长鑫于2025年首次实现年度盈利。 2026年，长鑫业绩迎来爆发式增长，一季度单季营收达73亿美元，预计全年营收可能超过500亿美元。这主要得益于当前DRAM行业的“超级周期”带来的价格上涨，而非市场份额的显著提升。按产能计，长鑫已是全球第四大DRAM厂商，并正在快速逼近美光。 然而，公司在高端HBM（高带宽内存）领域面临巨大挑战。其HBM技术仍不成熟，良率远低于行业巨头，且当前将稀缺产能分配给利润率更高的大宗DRAM产品在商业上更为合理。但由于美国出口管制限制先进HBM对华销售，中国对AI算力自主可控的强烈需求可能推动长鑫未来不得不加速HBM产能布局。 此次IPO计划募资约295亿元人民币，主要用于现有DRAM产能升级与研发，并未明确提及HBM项目。其复杂的股权结构显示，国有资本合计持股超过30%，是公司的核心支持力量。分析认为，当前IPO估值可能被显著低估。随着阿里巴巴等国内核心客户兼股东的支持，长鑫在国内市场需求方面具备独特优势，但与三星、SK海力士和美光的竞争将愈发激烈。

marsbit06/24 07:25

SemiAnalysis 万字拆解长鑫存储：500 亿美元营收，超级周期里的 IPO

marsbit06/24 07:25

美光Q2财报前瞻，花旗调高目标价

美光将于6月24日公布2026财年第三财季业绩。财报公布前，花旗将其目标价从840美元上调至1200美元，维持买入评级，主要依据是2026年内存价格强于预期及毛利率处于高位。当前股价已接近目标价，市场焦点转向其盈利假设能否兑现。 花旗将美光2027财年每股收益（EPS）预期上调至114.73美元，其核心假设是内存价格持续上涨。报告预计，2026年DRAM平均售价将上涨200%，NAND上涨186%，其中服务器端涨幅更为显著。价格上涨源于供给偏紧，特别是HBM（高带宽内存）产能挤占了传统DRAM资源，以及需求端受AI服务器、数据中心等驱动。 长期采购协议（LTA）被视为平滑盈利周期波动的潜在因素，但其具体条款和对估值的实际支撑作用仍有待观察。报告同时提示风险：若行业扩产加速、AI资本开支放缓或HBM产能爬坡不及预期，可能削弱当前的价格和毛利率假设。花旗给出了牛市目标价1400美元和熊市目标价400美元，显示出市场对存储周期持续性的分歧。本次财报的关键在于管理层对未来供需、HBM定价及盈利指引的展望。

marsbit06/23 03:57

美光Q2财报前瞻，花旗调高目标价

marsbit06/23 03:57

伯恩斯坦研报解读：明年 HBM 价格必翻 2 倍以上，存储成为 AI 的负担

伯恩斯坦研报指出，由于普通DRAM价格已上涨约4.5倍且利润率远超HBM，存储厂商缺乏将产能分配给HBM的动力。为确保HBM供应，其2027年合同价格需上涨2-2.5倍。关键在于，HBM直接封装于英伟达GPU中，英伟达为维持75%毛利率，可能将HBM成本涨幅放大4倍转嫁给云厂商，导致后者AI资本开支增加约30%。报告因此大幅上调三星、SK海力士、美光的目标价与盈利预测，但指出更大的HBM业务敞口反而会拉低存储厂整体盈利能力。铠侠因缺乏HBM业务无法受益，而联发科可能因云厂商寻求替代方案（如直接采购HBM用于ASIC）而获益。报告改用市盈率法估值，认为三大存储股仍有15%-26%上行空间。

marsbit06/22 13:25

伯恩斯坦研报解读：明年 HBM 价格必翻 2 倍以上，存储成为 AI 的负担

marsbit06/22 13:25

一年涨 11 倍后，美光财报成 AI 存储行情压力测试

美光将于6月24日盘后公布季度财报，其股价在过去一年中上涨了约11倍，市值达到1.28万亿美元，成为AI存储行情的关键考验。市场预期其每股盈利同比暴涨约932%，营收增长约270%，主要受高带宽内存（HBM）需求推动，其2026年HBM产能已售罄。 过去三个月，华尔街分析师已大幅上调盈利预期达68%，但预测区间差异巨大，显示市场判断不一。值得注意的是，花旗对存储价格涨幅的预测（如DRAM全年涨约200%）实为最激进的之一，而非保守。这意味着财报需要超越已被大幅抬高的预期。 本次财报的核心看点在于毛利率，公司指引毛利率约81%，为历史最高水平。其盈利能力的可持续性以及存储周期是否见顶将成为焦点。此外，公司对未来季度的业绩指引，以及HBM产能规划和2027年展望，将比当季已预期的高业绩更能决定股价方向。当前股价已反映极度乐观的预期，财报后的走势将验证AI存储故事的未来空间。

marsbit06/22 07:05

一年涨 11 倍后，美光财报成 AI 存储行情压力测试

marsbit06/22 07:05

我对内存厂商的怨念：三星们正在掐死 AI 资本开支周期

本文由P Equity Research撰写，核心观点认为以三星、SK海力士、美光为首的DRAM内存三巨头，正通过持续大幅涨价，可能提前扼杀当前的AI资本开支周期。 作者指出，这三家公司控制了全球89%的DRAM市场，形成寡头联盟。在AI芯片需求激增的推动下，他们利用供不应求的局面不断抬价，DRAM合约价格同比涨幅已逼近惊人的700%。这使得内存成本在云厂商资本开支中的占比急剧上升，预计将从2026年的30%升至2027年的40%左右。微软已因此额外增加250亿美元开支，其他云厂商也面临巨大成本压力。 作者表达了对内存厂商的不满，认为它们在毛利率已高达60%甚至更高的“国王般”水平下，仍在追求更高利润，此举正在牺牲AI产业的扩张速度。云厂商的自由现金流已接近枯竭，经营现金流的98%被用于资本开支，为互联网泡沫以来最高水平。为应对成本，它们不得不大量融资，同时芯片设计商（如英伟达、AMD）也开始寻求减少内存用量的技术方案以降低成本。 文章驳斥了“内存已无周期”的观点，认为繁荣与崩盘的循环必然到来。作者预测转折点将比市场普遍预期的更早：内存厂商的毛利率可能在2027年中左右见顶，随后资本开支增速将显著放缓甚至暂停，内存需求预期减弱，导致内存股股价回吐涨幅，并在2028-2030年期间随着产能增加而可能迎来真正的价格崩盘。 总之，作者基于内存厂商的定价策略、云厂商的财务压力以及产业的技术应对，判断当前由内存高价驱动的AI资本开支热潮不可持续，周期拐点或将提前至2027年。

marsbit06/22 06:15

我对内存厂商的怨念：三星们正在掐死 AI 资本开支周期

marsbit06/22 06:15

存储出口数据暴涨，市场正在重定存储估值锚

韩国6月前20日存储出口数据显示，DRAM、NAND/Flash、SSD等多个品类出口金额同比大幅增长，部分品类公斤单价同比增幅超过500%。这组数据表明，存储行业景气可能正从单纯出货量修复，转向产品价格上升和结构向高端化迁移，特别是高价值产品如HBM（高带宽内存）占比提升。 市场关注点在于，AI服务器对HBM等高端存储的强劲需求，其稀缺性所带来的溢价效应是否已外溢至更广泛的DRAM、NAND及SSD市场。若如此，主要存储厂商（如SK海力士、三星、美光）的估值逻辑可能从传统的“库存周期”修复，部分转向“AI基建瓶颈”资产重估。 然而，存储行业仍具强周期性，供给、库存及客户采购节奏变化构成风险。公斤单价暴涨需理性看待，它反映了价格上涨、高端产品占比提升及统计口径的共同作用，并非所有芯片单价同比例上涨。后续需关注6月全月官方数据及厂商季度财报对毛利率、产品结构和指引的验证，以判断盈利上修和估值切换的持续性。当前数据是重要信号，但行业彻底脱离周期仍需更多证据。

marsbit06/22 04:28

存储出口数据暴涨，市场正在重定存储估值锚

marsbit06/22 04:28

SK海力士这轮还能再涨一倍吗？

一家名为Aletheia Capital的机构将SK海力士目标股价大幅上调至约3500美元，远高于主流机构约2000-2520美元的区间。这一激进目标的核心在于押注三件事同时发生：AI芯片所需的高带宽内存（HBM）将持续短缺、普通DRAM价格将继续上涨、AI服务器需求能将存储行业的景气周期和公司自由现金流支撑到2027年。 市场已认同SK海力士因在HBM市场的领先地位（据称份额约58%）而值得重估，但分歧在于重估幅度。主流观点仍对存储行业的强周期属性保持谨慎，给予估值折扣。而3500美元的目标价则假设了一个极度乐观的尾部情景：HBM的紧缺不仅提升自身收入，还会因产能挤占推高整个DRAM市场的价格，从而显著提升公司2027年的利润与现金流基数。 实现这一目标面临多重挑战：需要HBM价格保持强势、竞争对手的产能扩张不及预期、公司资本开支未过度侵蚀现金流，且市场愿意给予周期股较高的估值倍数。因此，该目标价更应被视为一种乐观情景推演。最终，2027年的实际供需格局、价格走势和现金流表现，将是验证“AI是否永久抬升内存行业利润中枢”的关键。

marsbit06/16 07:54

SK海力士这轮还能再涨一倍吗？

marsbit06/16 07:54

王川：当隔壁老王投资存储股票赚了三十倍后，如何还能不焦虑 （六）- 同质化商品的陷阱

本文以存储行业为例，探讨了同质化商品的周期性陷阱。文章首先回顾了1990年代艾美加（Iomega）公司因推出大容量移动存储产品而股价暴涨160倍，但随后因竞争（如CD刻录技术）和产品同质化而暴跌97%的历史案例，揭示了存储产品缺乏品牌溢价、价格剧烈波动的本质。 作者指出，存储行业的根本矛盾在于“弹性的需求”面对“重资产、长周期、刚性的供给”。当需求（如近年因AI爆发对高带宽内存HBM的需求）短期内激增而供给固定时，价格会因抢夺有限产能而飙升，带来极高的毛利率（如闪迪、美光近期的财报所示）。然而，这种高利润不可持续：它诱使厂商大幅投资扩产，同时刺激客户寻求技术方案以减少存储依赖。一旦新产能上线或需求放缓，供需逆转将导致价格崩溃，出现“卖的越多，赚的越少”的局面。 文中警告，行业高景气时往往伴随低市盈率的假象，极具迷惑性，但此时风险最高。所谓的长期供货协议在价格下行时非常脆弱，难以真正锁定利润。最终，同质化商品的高毛利本身会消灭高毛利，任何新玩家入场或技术变革都可能打破脆弱的平衡。投资者应警惕这种周期顶点的价值陷阱，而非沉醉于暂时的暴利幻梦。

链捕手06/01 06:55

王川：当隔壁老王投资存储股票赚了三十倍后，如何还能不焦虑 （六）- 同质化商品的陷阱

链捕手06/01 06:55

三星靠技术周期，海力士靠 HBM，美光凭什么赢了万亿市值？

美光科技凭借独特生存策略与硬核制造能力，成为全球三大内存芯片巨头之一。其发展历程充满争议：在行业危机中，美光多次诉诸政治与法律手段破局，例如早年投诉日企倾销、在反垄断调查中充当“污点证人”，以及通过游说打压竞争对手（如中国福建晋华），因而被贴上“政治投机者”标签。这些策略为其赢得了关键的喘息时间。 然而，美光的真正核心竞争力在于极致的制造成本控制。通过数十年工程积累，其DRAM芯片单位面积小于三星和SK海力士，同一晶圆可产出更多芯片，从而在价格战中具备更强韧性。 但美光也因战略误判付出了代价。2013年收购尔必达后，陷入技术整合困境，错失了布局HBM（高带宽存储器）的黄金十年。当AI浪潮推动HBM需求爆发时，美光已大幅落后，目前HBM3市场份额仅约3%，远低于SK海力士。同时，公司还面临三重挤压：在高端HBM市场追赶乏力；中低端DRAM市场受到中国长鑫存储低价侵蚀；加之中国对其产品实施采购禁令，导致其在中国市场份额从曾经的高位骤降至7.1%，并错失了中国AI基建高峰期的订单。 如今，美光正全力追赶，其HBM3E已获英伟达认证，并加紧研发HBM4。但竞争对手已领跑下一代技术。美光的故事揭示，政治杠杆与制造效率能助其穿越周期，却无法弥补因错失技术趋势而落后的“时间债”。未来，这家巨头能否在高端赛道实现反超，仍是一场关于技术与耐心的考验。

marsbit05/28 07:28

三星靠技术周期，海力士靠 HBM，美光凭什么赢了万亿市值？

marsbit05/28 07:28

长鑫科技背后，站着一众A股公司

国产DRAM龙头长鑫科技于5月27日通过科创板上市委审议，即将登陆资本市场。作为采用“预先审阅机制”申报的硬科技巨无霸，其从受理到过会用时不到5个月，拟募资295亿元。 长鑫科技已成为我国规模最大、技术最先进的DRAM研发制造一体化企业，产品性能达国际先进水平，2024年全球市场占有率位列第四、中国第一。尽管在HBM等领域与国际头部厂商仍有差距，且行业周期性波动显著，但受益于AI算力爆发带动存储需求，公司2025年首次实现年度盈利，2026年一季度盈利强劲。 公司股东阵容豪华，包括国家大基金二期、安徽省投资集团等国资，以及兆易创新、美的、小米、阿里、腾讯等产业与互联网资本。多家A股公司如正帆科技、上峰水泥等也通过旗下基金间接持股。此外，五家券商通过子公司参股，预计将因其上市获得显著收益。 公司创始人朱一明曾创立兆易创新，后投身长鑫科技，立志打破海外DRAM垄断。在长鑫盈利前，他承诺不领工资奖金。上市前夕，他宣布将拿出价值约200亿元的个人股份用于员工激励，并设定了超长的股份锁定期，展现了长期发展的决心。 国产存储高端化发展已进入关键阶段，长鑫科技正从跟随者向并跑者乃至领跑者转变。

marsbit05/28 03:25

长鑫科技背后，站着一众A股公司

marsbit05/28 03:25

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