全景式解读Canton Network：华尔街的区块链野心

来源:Blockworks Research

作者:Kunal Doshi

编译及整理:BitpushNews

加密领域几个最重要的叙事正开始汇聚:包括现实世界资产(RWA)代币化、机构级区块链采用、隐私基础设施以及作为结算轨道的稳定币。

Canton Network正处于这些趋势的交汇点,并集结了行业内最强大的机构参与者群体。

包括DTCC(美国证券存管结算公司)、纳斯达克(Nasdaq)、Broadridge以及多家全球银行在内的主要金融机构,已经在该网络上部署了涵盖国债代币化、回购融资、抵押品管理和支付的真实工作流。

如果这一趋势持续下去,Canton 可能会成为代币化金融市场的协调层,资产、现金和抵押品在机构间实时移动。随着更多金融活动流经该网络,交易协调量增加,将推动网络收入和代币销毁量上升,使网络趋向通缩。

核心要点

• 架构专为受监管机构设计。 Canton 支持细粒度的交易隐私和验证者级别的控制,同时保持应用程序间的互操作性,解决了机构面临的关键合规障碍。
• 采用范围覆盖完整的机构金融栈。 DTCC 正在将受监管的抵押品引入链上;Broadridge 每月处理超过 7 万亿美元的回购活动;纳斯达克正将 Canton 与其 Calypso 风险和抵押品管理平台集成。
• 网络效应可能增加协调活动。 随着更多机构入驻并相互交易,交易对手数量增加,更多交易通过“全球同步器”(Global Synchronizer)路由,从而推动更高的 CC 销毁。
• 代币经济学日益由使用量驱动。 自代币生成事件(TGE)以来,每周销毁量增长了 216%,销毁与铸造比已升至 0.90,如果活动继续扩大,网络将接近潜在的通缩状态。
• 估值相对于同行仍有折价。 Canton 在 2 月份产生的收入(REV)在主要 L1 网络中排名最高,但其交易倍数较低,这可能反映了近期通胀的影响,以及市场更多将其视为金融基础设施而非通用型公链。
• 监管明朗化和机构推广是关键催化剂。 Clarity Act的通过以及 DTCC 在 2026 年下半年推出更广泛的代币化平台,可能会加速机构采用,并增加在 Canton 上移动的资产和交易量。
• 代币集中度仍是潜在风险。 流通中约 54% 的 CC 由少数网络参与者持有,尽管其中许多余额是运营奖励而非投机性持仓。

机构代币化的痛点

代币化承诺实现更快的结算、更低的对账成本和更高效的资本利用。但在实践中,大多数区块链设计迫使机构在监管合规与跨共享网络交易能力之间做出选择。

巴塞尔银行监管委员会已明确表示,基础设施的选择直接影响监管待遇。代币化传统资产的银行必须证明其拥有强大的治理、明确的验证者控制、稳健的数据隐私和完善的操作风险管理。如果不满足这些条件,代币化风险敞口可能面临大幅提高的资本计提,从而侵蚀代币化本应带来的经济利益。

• 公有无许可区块链提供互操作性和组合性,但交易数据对验证者乃至整个市场都是可见的。对于受监管机构而言,广播关于流动性需求、保证金变动或抵押品头寸的信息是不可接受的。即使是匿名活动也可能泄露商业敏感见解。机构需要确定谁在验证其交易,以及谁能访问其数据。
• 私有区块链限制了访问,但引入了碎片化。每个网络都变成了孤岛,限制了资产流动性和跨平台流动性。隐私通常在宽泛的频道级别实现,参与者看到的活动可能仍超过“按需获知”(need-to-know)模式的范畴。

因此,机构面临着结构性权衡:公有网络缺乏足够的控制,而私有网络缺乏有意义的互操作性。Canton 旨在通过将细粒度隐私和验证者级控制与共享同步及跨独立应用的原子结算相结合,来弥合这一差距。

网络架构与隐私模型

Canton 将执行与协调分离。使用 Daml 编写的智能合约在由参与机构和应用提供商运营的验证者节点(Validator nodes)上运行。每个组织运行自己的验证者节点,作为其接入网络的网关,并且仅验证其参与的交易。这种设计允许机构保持对其基础设施和交易验证的控制。

验证者连接到一个同步器(Synchronizer),负责在各方之间路由和排序消息。同步器确保多方交易在参与者之间实现原子化且一致的结算。它不验证交易,也无法查看交易数据,因为所有消息都是端到端加密的。同步器仅对加密负载进行排序,类似于邮局处理密封的信封。

Canton 支持多个同步器。全球同步器(Global Synchronizer)作为由“超级验证者”(Super Validators)使用拜占庭容错(BFT)共识运营的共享公共协调层。它提供了一个中立的主干,允许独立的应用和机构在保持连接生态系统的灵活性的同时实现互操作。

网络参与者

验证者(Validators): 由机构运营的基础设施节点。它们存储合约状态,验证参与的交易,并为用户和服务提供应用接口。

应用程序(Applications): 部署在验证者上的业务逻辑。它们定义了用于稳定币、回购、托管和代币化资产等用例的合约规则和数据权限。

超级验证者(Super Validators): 运营全球同步器并为公共网络确保去中心化的消息排序。验证者仅验证其参与的交易,而超级验证者则维护共享的协调层。

治理通过 Canton 基金会保持透明,并遵循机构标准。任何人都可以查看或提交 Canton 改进提案(CIPs)。运营全球同步器的超级验证者对关键决策进行投票,包括升级以及代码和服务的变更。Canton 基金会支持全球同步器的开发和监督,确保治理行动公开可见且成员参与。基金会代表其成员运行一个节点并参与治理投票,有助于维护网络的中立性和信任。

迄今为止的机构采用情况

DTCC 将 DTC 托管的国债与 Canton 集成

DTCC 是美国资本市场核心的后危机基础设施提供商。通过其中央证券存管子公司(DTC),它托管并保护了价值超过 100 万亿美元的资产,包括股票、ETF、货币市场工具等。其决定在 Canton 上代币化 DTC 托管的国债,代表了将核心市场抵押品引入链上的结构性一步。

在收到 SEC(美国证券交易委员会)的“不采取行动函”(No Action Letter)后,DTCC 宣布计划在 Canton 上铸造 DTC 托管国债的子集,其 MVP(最小可行产品)目标定于 2026 年上半年。这些不是合成资产,代币化国债保留相同的 CUSIP,意味着它在现有市场基础设施中在法律和操作上仍是同一证券。参与者可以在传统系统或以代币化形式使用该资产,而无需改变其法律地位。

DTCC 还作为超级验证者加入了 Canton,运营全球同步器的基础设施并参与网络治理。

比发行更重要的是已证实的用途。一个包括美国银行、Circle、Citadel、Cumberland、法国兴业银行、Tradeweb 和 Virtu 在内的 Canton 工作组已经完成了针对稳定币的实时链上美国国债融资。这些交易包括周末回购、原子结算和实时抵押品再利用。DTCC 的举措将受监管的抵押品带入链上,而这些交易证明了这些资产可以在机构规模下被积极融资和动员。

Broadridge:生产规模的机构回购

Broadridge 的分布式账本回购(DLR)平台目前日均处理交易额超过 3500 亿美元。回购(Repo)是由美国国债等支持的短期抵押融资,是全球资本市场的核心流动性引擎。这项活动已经在 Canton 上投入生产运行。

DLR 自 2021 年起开始运营,用户群包括主要银行、经纪交易商和传统资产管理公司。该平台与包括托管人、前台交易系统和后台结算平台在内的现有市场基础设施集成,允许机构在操作干扰最小的情况下入驻。

在 DLR 内部,回购生命周期的关键组件在链上处理,包括代币化抵押品的托管、回购交易的执行以及交易对手间现金和证券的结算。某些操作流程仍保持在链下,例如档案记录保存以及对传统托管账户中持有的底层抵押品控制权的更新。随着 DTCC 计划将受监管的高质量抵押品直接引入 Canton,与之相关的回购融资也可以在链上进行,这将增加 Broadridge DLR 平台的活动量。

纳斯达克:链上保证金与抵押品基础设施

纳斯达克已完成了一项试点,将其 Calypso 平台连接到 Canton 网络。Calypso 是全球银行和资产管理公司最广泛使用的用于管理风险、保证金和抵押品的机构系统之一。该试点展示了链上基础设施如何直接与现有的机构风险系统集成。

该测试由 QCP、Primrose Capital 和 Digital Asset 共同进行。企业可以随时在链上自动计算保证金要求并在交易对手之间移动抵押品,同时继续使用其现有的投资组合和风险系统。对于跨时区和跨资产类别运营的机构,这减少了操作摩擦并提高了资本效率。

纳斯达克也已作为超级验证者加入 Canton。这建立在纳斯达克对 Digital Asset(Canton 的创建者)进行战略投资的基础之上,其他投资机构还包括 BNY(纽约银行)、iCapital 和标普全球(S&P Global)。

其他关键机构合作伙伴

其他几家全球机构也在 Canton 上构建应用。摩根大通(JPMorgan)计划将 JPM Coin 原生地引入网络,以实现 24 小时机构现金和抵押品结算。伦敦证券交易所集团(LSEG)正在 Canton 上启动其数字结算所,以支持实时盘后工作流。Lloyds Banking Group在该网络上执行了英国首笔生产级代币化国债和存款交易。

这些倡议得到了由 Digital Asset、Tradeweb、Cumberland 等机构运营的日益增多的超级验证者的支持。

机构影响力

主要金融机构宣布成为超级验证者的消息已成为短期价格催化剂。在确认 DTCC 和纳斯达克成为超级验证者后,CC 在随后的两天内分别跑赢 BTC 54% 和 31%。这一变动可能反映了市场信心的增强,即全球认可的金融机构正在基础设施和治理层面(而非仅仅在应用层面)对网络做出承诺。

除了叙事驱动的价格波动外,这些发展可能会转化为持续的网络活动:

• 纳斯达克的工作重点是抵押品管理。保证金重新计算、抵押品质押和投资组合调整是高频活动。如果这些工作流在独立机构之间移至链上,将产生持续的协调交易。
• DTCC 和 Broadridge 代表了资产和资金层。DTCC 将受监管的抵押品带入链上,而 Broadridge 已经促进了大规模的回购融资活动。代币化一项资产是一次性行为,真正的潜力在于这些国债在交易对手之间被反复融资、质押和再利用。

目前,大机构的大部分活动在私有同步环境中运行,而非通过全球同步器。因此,这些活动尚未对全球同步器的消息流产生实质性贡献。然而,随着更多独立机构入驻并开始相互交易,协调需求将会增加。每个新参与者都扩大了可能的交易对手数量,增强了整个系统的网络效应。跨越多个验证者的交易会通过全球同步器路由。随着跨机构融资和抵押活动规模扩大,消息量增加,将转化为更高的 CC 销毁量。

代币经济学

跨越多个验证者的交易通过全球同步器进行排序,其中的费用通过销毁 CC 支付。费用以“美元/MB 交易数据”计价,但使用链上转换率以 CC 结算。这些费用会被销毁而非支付给验证者,从而直接减少代币供应。这种结构允许机构支付可预测的、基于美元的基础设施成本,同时将网络使用情况与代币供应动态挂钩。

销毁趋势: 自 TGE 以来,每周销毁的 CC 增长了 216%,从 4620 万增加到约 1 亿。以美元计算,近几周的每日费用在 220 万美元至 320 万美元之间。作为流通供应量的占比,每周销毁率从 0.14% 增加到 0.26%,有几周甚至超过 0.30%。

• 发行模式: CC 遵循纯粹的earn model。没有预先分配给投资者、团队或基金会。所有代币均通过网络参与铸造。前 10 年共可铸造 1000 亿 CC,之后每年固定排放 25 亿。

• 减半: 定期减半会随着时间推移减少产出。最近一次发生在 2026 年 1 月 12 日,将年排放量从 200 亿削减至 100 亿。

奖励分配: 新铸造的代币分配给应用、验证者和超级验证者。随着时间推移,分配重心发生了转移:超级验证者的排放比例从启动时的 80% 下降到目前的 20%,而应用奖励从 15% 增加到 62%。系统正有意从早期的基础设施激励转向应用驱动的激励。

通胀与通缩: 目前月通胀率从 2.15% 逐渐下降至 1.7%(约合年通胀 26.3%)。虽然相对于其他 L1 仍较高,但销毁率正在迅速缩小差距。自 TGE 以来,每日销毁与铸造比已从 0.16 升至 0.90。

按当前速度,Canton 正在接近每日销毁量与每日铸造量持平的平衡点。若销毁比持续超过 1,网络将进入净通缩,这将直接解决投资者的主要担忧。

活跃应用与新兴用例

从奖励份额排名前 10 的应用来看,活跃赚取者的数量稳步扩大,表明生态系统日益健康。按当前价格计算,每月约有 8220 万美元的 CC 分发给应用。这为构建者创造了巨大的经济激励,他们也可以将奖励转给终端用户以引导流动性和使用量。

• Brale: 目前在奖励份额中领先。它构建了一个网桥,将 USDC 和 USDT 转换为 Canton 网络原生等效物,实现隐私化的机构级支付和结算。它有效地作为生态系统的出入金通道,允许财务和资本市场参与者在不暴露交易细节的情况下将现金移至链上。

• Hashnote:(2025 年 1 月被 Circle 收购)通过 USYC(一种资产管理规模超过 10 亿美元的代币化逆回购产品)将生息抵押品引入 Canton。USYC 可用于保证金、抵押和交易工作流,同时保留隐私。订阅费以 CC 支付,Hashnote 将部分奖励重新分发给连接的验证者。

其他顶级奖励赚取者还包括基础设施和工具服务:Denex Gas Station(带宽管理)、Cantara(点对点计费)、Fairmint(链上股权发行)、The Tie(分析服务)、5North’s Loop(钱包提供商)以及 Digital Asset’s DA Utility(资产代币化标准)。

随着应用基础的扩大,网络活动急剧增加。日交易量从 2025 年上半年的约 15.5 万增长到下半年的 100 万以上。

Circle 推出 USDCx 是一项近期重要进展。USDCx 是一种隐私保护型稳定币,由 Circle 储备中的 USDC 提供 1:1 支持。只有交易双方能查看详情,解决了机构采用稳定币的主要障碍。

2026 年 2 月,一家跨国公司在 Canton 上执行了首笔隐私化的链上稳定币薪资发放。该交易由 Toku(管理薪资逻辑)和 Cantor8(提供安全员工钱包)支持。

估值分析

从网络收入(REV)来看(定义为支付的区块空间和结算协调费用),Canton 在 2 月份产生了主要 L1 中最高的收入,达 7470 万美元,约为排名第二的 Solana 的 2.8 倍。

我们使用 10 年后达到的 1000 亿供应量里程碑来估计完全摊薄估值(FDV)。在实践中,由于持续的销毁,Canton 的未来供应是动态的。

尽管为了核算未来供应扩张而进行了保守调整,Canton 在市值/收入(MC/REV)和 FDV/收入(FDV/REV)倍数上仍对其他 L1 网络有显著折价。

• 原因 1: 近期代币排放量较高。

• 原因 2: 市场对 Canton 角色定位的解读。市场目前将其视为金融基础设施而非通用型公链。与 CME、Nasdaq、ICE 和 LSEG 等传统金融市场基础设施提供商(交易倍数通常在 8 倍左右)相比,Canton 的估值与其更为一致。

额外上行空间可能源于网络开始支持产生持续链上活动的应用,如预测市场、永续合约交易和借贷市场。

• Unhedged: Canton 上的首个隐私预测市场,已处理超过 1000 万 CC 的交易额。
• CantonSwap: 去中心化交易所,已排在奖励接收应用的前 25 名。
• Franklin Templeton: 其 BENJI 代币化货币市场基金已在该网络上线。

潜在催化剂

Clarity Act: 监管层面的潜在催化剂。该立法将有助于界定数字资产和区块链基础设施在美国的监管方式,减少银行和清算所的不确定性。目前 Polymarket 上预测其在 2026 年签署成法的概率约为 60%。

DTCC 代币化平台的推广: DTCC 计划在 2026 年下半年推出生产级平台。如果 Canton 被用作结算环境,将显著扩大资产范围和交易活动。

潜在风险

代币集中度: CC 所有权集中在少数参与者手中。前几大奖励接收者共占流通供应量的约 54%。若大户套现,可能产生抛售压力。

市场流动性有限: 截至目前,Bybit 现货市场的深度(-2% 附近)约为 35 万美元;这意味着,一旦大额持仓者选择减仓,即使是相对小规模的交易也能显著影响价格走势,从而加剧市场波动。不过,随着时间的推移,若有更多交易所上线该币种,市场流动性有望得到改善。自年初以来,OKX 和 Robinhood 等交易所已相继上线 CC,此举有望逐步提升其交易深度并拓宽市场准入渠道。

背景因素: 需注意这些余额主要属于核心贡献者和基础设施提供商,属于运营性质而非投机性质。Canton 基金会最近批准了一项提案,允许超级验证者锁定部分奖励以维持验证者权重,这有助于加强长期一致性并减少大规模抛售的可能性。

结论

Canton 代表了将传统金融基础设施引入链上的最可靠尝试之一。其架构围绕机构需求设计,DTCC、纳斯达克和 Broadridge 等组织的早期采用表明网络正在获得牵引力。

虽然许多活动仍处于早期阶段,但随着机构和应用活动的双重扩张,Canton 可能会日益成为金融市场的核心协调层。