编译 & 整理:深潮 TechFlow
嘉宾:Michael Terpin(Transform Ventures 创始人兼 CEO、《Bitcoin Supercycle》作者)
主持人:David Lin、Bonnie Cheung
原标题:做空比特币就对了?加密货币教父:这价位是最后防线!
播客源:邦妮区块链
播出日期:2026 年 5 月 14 日
编辑导语
在本期播客中,Michael Terpin 给出了一个大胆的判断:60K 附近大概率还不是本轮周期的真正底部,二比一的赔率倾向于继续下行至 48K–57K 区间,时间窗口指向今年 10 月。
作为被 CNBC 称为「加密教父」,是 Saylor 私人活动的座上宾,Terpin 透露了 Saylor 思路转变的内幕:STRC 11.5% 的股息压力意味着 Strategy 必须保留卖币偿付的「逃生阀」,这并非战略动摇而是融资结构使然。此外,他维持 2033 年比特币百万美金的长期目标不变,并断言 AI 代币将在未来三年跑赢比特币。同时他还预言,量子计算威胁的真正对象不是 BTC 而是以太坊上的智能合约,Satoshi 把减半周期对齐美国大选并非偶然。
精华语录
Saylor 转向与 STRC 融资结构
- 「Saylor 之所以现在留出【需要时可以卖币偿付股息】的余地,本质是因为他的融资对象变了。STRC 已经变成一个零售与机构同时驱动的产品,11.5% 的股息差不多是国债收益率的三倍,他必须证明在极端情况下能兑付。」
- 「Saylor 的目标是月度购买额从现在向 100 亿美元、1000 亿美元、1 万亿、10 万亿美元逐级抬升。10 万亿不知道能不能到,但 100 亿月度购买在可预见的未来是可以实现的,这是巨大的买盘压力,等于给比特币下跌设了一个地板。」
- 「他每次 OTC 买入并不会立刻推高价格,反而出奇地温和,OTC 本来就是用来掩盖买卖行为的渠道。」
10 月底部论
- 「我们现在大概有 60% 的概率还在向下走,目标 48K–57K 区间。但和 2 月那次判断不同的是,我现在不认为会跌破 40K,STRC 和 ETF 提供的缓冲已经把下限抬上来了。」
- 「每一轮筑底过程历史上都需要大约一年时间:上一轮是整一年、再上一轮差三天到一年、第一次减半周期是一年零几周。这一轮如果 12 周就结束,那意味着大量历史规律同时失效,这种概率很低。」
- 「Coin Days Destroyed 这个指标指向底部约 42K,过去每一轮都准。再加上 23 个月【首高到底部】和 35 个月【底部到顶部】两条经验值,三个独立指标都指向 10 月会是底部。」
- 「现在卖盘的主力不是巨鲸,巨鲸早在去年 9、10、11 月就卖完了。今天大部分卖压来自爆仓,永续合约和 100 倍杠杆工具普及之后,散户被清算的方式比四年前多得多。」
超级周期、收益递减与 Satoshi 的设计意图
- 「从 1/10 美分到 30 美元是 3000 倍,第二轮 100 倍,第三轮 30 倍,第四轮原本预期 10 倍但因为宏观逆风只走了约 8 倍,收益对数级递减、跌幅算术级收敛,这是减半周期的真实数学结构。」
- 「超级周期必须满足两个条件:持续 5 年以上、并且资产的核心叙事发生本质性变化。CME 在 2023 年提出货币贬值可能开启新一轮商品超级周期还不确定,但到了 2025 年答案已经很清楚了。」
- 「我不认为 Satoshi 把减半时间对齐美国大选是巧合,每次减半都在大选年附近,熊市落在中期选举年。这说明他对经济节律有非常精密的理解。」
量子威胁、AI 代币与比特币的关系
- 「量子计算真正能破解比特币还有 15 到 20 年。在那之前,攻击者会先去打 SHA-256 的其他目标——国防、医院、银行等,破解 Satoshi 的钱包比破解摩根大通要难得多。」
- 「我真正担心的不是量子破解比特币,而是某个前沿 AI 模型(比如 OpenAI 不敢发布的那种 Mythos 级别模型)流到坏人手里,攻破以太坊上的某个重要智能合约,比如 Lido 这种质押了海量 ETH 的协议。那才是这一轮的潜在 FTX 时刻。」
- 「未来三年,头部 AI 代币会跑赢比特币。这些资金中相当一部分最终会回流到比特币,加上稳定币用户首次拥有了钱包,进入比特币的摩擦成本被极大降低了。」
Jane Street 抛压与 Wall Street 玩法
- 「Jane Street 在美股开盘后半小时系统性抛售比特币,同时建空头头寸的说法被广泛报道。我没有直接证据,但这种操作停掉之后价格就涨上去了,这本身就是某种确认。」
- 「巨鲸时代经典的玩法是:OTC 大量买入、在小交易所做空、由套利机器人把全市场价格拉下来,最后用空头平仓和 OTC 折扣两头赚钱。这套打法在黄金市场已经存在很久了,现在 Wall Street 把它带进了比特币。」
Saylor 的策略转向
主持人 David :欢迎回到节目。我们再次来到 Consensus Miami,很高兴在一年之内第二次请到 Michael Terpin。Michael 是《Bitcoin Supercycle》一书的作者,被 CNBC 称为「加密教父」,也是 Transform Ventures 的创始人兼 CEO。今天我们想听他谈谈比特币下一步往哪走。
主持人 Bonnie :Michael,我们一会儿会聊比特币的方向,但请你先回答一个即时的问题——Saylor 的策略转向,你怎么看?我知道你是 STRC 的大投资人,三个月前你和我们聊过它。
Michael Terpin:他自己说这不是转向,这件事和他现在的融资来源有关。我和 Saylor 本人讨论过很多次,我一直主张,如果你的目标是长期持有更多比特币,那应该在顶部卖、在底部买回,这就是我书里的核心论点,我的基金也是这么做的。
Saylor 大约两年前对我说,如果他做出任何非「永远买入」的动作,Wall Street 的买家就会怀疑他的论点变了,不会再无条件给他写支票。那时候他融资的对象是优先股和其他工具的机构买家。但 STRC 已经变了,它现在是一个零售和机构共同驱动的产品。
现在市场关心的是,他怎么支付 11.5% 的股息?这几乎是国债收益率的三倍,但依然比较安全。他必须证明他可以卖比特币来支付股息,但这不意味着他真的会卖。历史上 Treasury 公司之所以被迫卖币,是因为董事会陷入危机、市场已经崩到底部。Saylor 不是这种情况。他和 Strategy 是坚定的长期持有者,他这套以 11.5% 借入、获取 20% 以上年化升值的金融工程结构是站得住脚的。但你必须留一个「逃生阀」以备真的需要卖出时可以卖。我个人非常不认为他短期内会这么做。
百万美元比特币的长期路径
主持人 David:一年前在 BTC Vegas 你给出过到 2033 年比特币达到一百万美元的预测,这个判断还成立吗?
Michael Terpin:成立。我对一百万美元预测没有任何修正,我们现在处在「比特币之秋」(Terpin 提出的四季周期框架中的下行阶段)。一年前到现在唯一真正变化的是 STRC 的出现,它在熊市环境下提供了 Strategy 此前不可能完成的购买规模。Saylor 上一次除权日就融了大概 70 亿美元。
上周在 Vegas 的 Bitcoin Conference 上,他做完主题演讲后给巨鲸们做了一个专场。他说他的目标是月度购买额从现在抬升到 100 亿、1000 亿、1 万亿、10 万亿美元。10 万亿我不知道能否实现,100 亿月度购买在不远的将来肯定能到,1000 亿也是可以预见的。这就是巨大的买盘压力。我认为这相当于给底部下沿设了一个地板。
二月份的时候,因为价格没有触及 200 周均线,所以那次我判断不是真底。它本来要跌破 57K 才算真正触及,但只到了 60K 就硬反弹了。而过去三次恐慌性投降阶段的形态都不是这样硬反弹,是一段长时间的横盘,所有人对比特币失去兴趣。
谁在推动价格?
主持人 David:我们今天早些时候采访了 Saylor,他很谦虚地说自己的买入并不会推动价格。你怎么看?
Michael Terpin:我不会说他的买入完全不动价格。我会说他给下跌设了地板,因为我相信如果跌到 39K 这种位置,他会买得更多。同时,每次他买的时候价格上涨幅度其实出奇地小,这是因为他是 OTC 渠道买入的,而 OTC 本来就掩盖买卖行为。从历史上看,巨鲸时代的很多波动都是这么来的:OTC 大量买入,然后在公开市场抛压让价格跌、同时建空头。这是 Wall Street 已经在其他资产上玩过的把戏。我认为 10 月 10 日前后的剧烈波动里,是有这种博弈的痕迹的。
主持人 Bonnie:随着越来越多的巨鲸或机构积累更大份额,比特币的波动性会如何变化?
Michael Terpin:巨鲸的占比其实没在上升,机构的占比在上升。但我认为 10 月卖出的那批巨鲸,绝大多数会等比例甚至更大规模地买回来,这就是「四季理论」的核心:恐惧与贪婪驱动季节切换,比特币之夏末段卖出的价格比比特币之秋初段高得多。如果你能准确判断「秋」的第一天(泡沫破裂)和最后一天(恐慌性投降),单一周期收益超过 4 倍是不难的。
主持人 David:如果机构把比特币当作永久资本积累,是不是会让市场更缺乏流动性、更波动?
Michael Terpin:如果是真正的永久资本,会的。但 ETF 并不是永久资本,资金还是会进出。不过 ETF 持有人确实比一代散户的换手率低。一代散户是那种不愿意自托管,连 Coinbase 都嫌麻烦,只接受通过 Charles Schwab 等传统券商账户买入的人。他们历史上在价格下跌时止损卖出,但卖出比例确实比 4 年前或 8 年前那种「听朋友说赚钱就追高、临近底部就恐慌抛售」的散户温和。可能是因为他们打电话给经纪人,被劝住继续放进 IRA(个人退休账户)持有 10 年。
主持人 Bonnie:Saylor 在用 OTC 大量买入,意味着有人在 OTC 卖给他。是巨鲸在卖吗?
Michael Terpin:巨鲸早就卖完了。现在卖出的主力是爆仓盘。永续合约、各种新型衍生品的爆仓方式比 4 年前多得多。4 年前 BitMEX 是第一个提供 100 倍杠杆的,现在 Hyperliquid 等各种平台都有。再加上交易机器人普及,很多散户赚一点钱就觉得自己天才,开始重仓杠杆,结果被清算。爆仓盘的规模在链上能直接看到,不能说是绝大多数卖压,但占了相当一部分。
主持人 Bonnie:你说巨鲸已经卖完了,这部分巨鲸是在交易,不是冷钱包?
Michael Terpin:绝大多数巨鲸是冷钱包持有者。卖出的那部分大概只占持币 8 年以上、特别是 10 年以上钱包的 10% 左右,大部分老钱包是从未动过的,或者只动过一次把币转入隔离见证地址做 OpSec。每个 4 年周期里有两次,他们在接近顶部时卖、在底部成立之后才买回。他们通常卖得早一点、买得晚一点,因为总觉得还能再低,2021–2022 那一轮链上看得非常清楚。
为什么 60K 大概率不是底
主持人 David:我们上次聊的时候比特币在 60K,你判断会更低。
Michael Terpin:对,那是我们在香港聊的时候。这次它跌到接近底部但没真正触及,按照 Saylor 的说法二月那次就是底。如果二月真是底,那意味着历史规律里绝大多数指标同时失效。每一轮通常应该只有一两个规律变化,但当大多数同时变,你就要怀疑整个周期判断了。
第一,每一轮底部历史上耗时约一年,上一轮整一年、再上一轮差三天到一年,如果 12 周就结束,时间维度上的恐慌性投降不充分,那些不是止损但确实意志薄弱的持有者还没真正放弃。
第二,技术指标指向 10 月为底部。Coin days destroyed 指标(衡量长期持有者抛售强度)指向约 42K,这个指标历史上每次都准。还有「首次冲击新高到资本投降」的时间窗:过去两次都是 23 个月。再加上「底部到顶部 35 个月」的规律,上次顶部到现在算 35 个月差几天,正好和泡沫破裂时点对得上。这两个 23 个月、35 个月都指向今年 10 月。
唯一的争议在于,这一轮在减半之前就出现了「首次新高」(ETF 通过后 2024 年 3 月冲到 73,850 美元再回落),这是历史上第一次。如果 23 个月从那个 ETF 月份算起,就指向今年 2 月,恰好对应那次 60K 低点。所以我的判断一直是:70% 概率底部还没到。今天价格刚刚拉到 83K,我认为是不错的做空机会,我的基金正在做。但现在大概有 40% 的概率底部已经成立,我们也要做反向对冲。整体来看,二比一的赔率倾向于继续下行,我在 80 多 K 卖出的,能在 60K 甚至 50K 区间买回。
和 2 月相比,唯一变化是我不再认为会跌破 40K,STRC 和 ETF 的买盘提供了缓冲。每一轮减半周期都是收益递减、跌幅也在递减。这一轮是历史上收益最低的,我原本预期中性宏观下 3 倍涨幅,实际只有约 2 倍多一点。原本预期跌幅约 66%,目前从 126K 到 60K 大概只跌了 54%。所以最终底部我估计在 48K–55K,甚至 57K 也有可能,只要跌破 2 月的 60K、触及 200 周均线,周期叙事就还成立。
AI 对软件行业的冲击会蔓延到比特币吗?
主持人 Bonnie:AI 在颠覆整个软件行业。IGV ETF(软件指数 ETF)年初至今下跌约 25%,主流媒体说「任何建立在代码之上的东西都在被重新定价」。比特币也是基于代码,会面临类似重定价吗?
Michael Terpin:不会。比特币顶住过无数次攻击。不会有什么 Mythos 级模型能解开比特币的代码,它的保护层太厚了。比特币不只是代码,还有所有已经被永久封存的区块。量子计算的威胁是说理论上可以暴力破解私钥,把原本需要几十亿年的事情压缩到几分钟内试出 45 位字母数字串的所有组合,但这件事我认为还有 15 到 20 年。
而且在攻击比特币之前,量子计算会先攻击其他基于 SHA-256(比特币使用的加密哈希函数)的目标,国防系统、医院、银行等。要破解 Satoshi 的钱包,得先过摩根大通这一关。比特币是一个一个钱包破解的,不可能一次性破解整个网络,这是它的去中心化优势。
我真正担心的是,AI 攻破某个以太坊上的重要智能合约,引发以太坊价格暴跌,比特币被连带拖下水。这是我认为现在到 10 月之间最有可能的「FTX 时刻」,比如 Lido(以太坊最大的流动性质押协议)被攻破,里面质押的 ETH 被吸走转到朝鲜。这个级别的事件会把比特币拖到 40K 区间。如果没有这种黑天鹅,只是普通的对冲基金平仓,可能也就跌到 60K 下方。
主持人 Bonnie:大家都在谈量子破解比特币,但很少有人谈以太坊。量子能先破解以太坊吗?
Michael Terpin:我刚才不是说量子破解以太坊本身,而是说基于以太坊的智能合约会被新一代前沿 AI 模型攻破。比如 OpenAI 内部据说有一些不敢发布的 Mythos 级模型,现在其他实验室也都有同等强度的模型。如果这种东西流到坏人手里,会去主动寻找漏洞。回顾历史,最接近瓦解以太坊的是 2016 年 The DAO 攻击事件,当时 Vitalik 和社区决定回滚以太坊主链来抹掉那次黑客盗取。当时 6000 万美元相当于以太坊总市值的两位数百分比,价格从 30 美元跌到约 6 美元,但最终还是恢复了。
比特币、纳指、黄金的联动与战争避险
主持人 Bonnie:从超级周期的视角看,为什么过去三个月比特币、纳指、黄金这三个资产同步运行?我把它们叠在一张图上,10 年期收益率那条橙线先忽略,其他三条最近 6 个月走势非常一致。
Michael Terpin:战争之后这段,比特币其实有过一段独立行情,它先横盘再上涨,黄金这段并没有同步。我没有做逐日比对,但战争之后比特币跑赢黄金这件事是近年来比较少见的。
主持人 Bonnie:这是不是意味着黄金作为反战避险的叙事在被比特币替代?
Michael Terpin:还没到那一步。「比特币是数字黄金」是多年来的主叙事,虽然规模上还是远小于黄金市场,但比特币有一些特性在很多人看来比黄金更稳健,比如稀缺性,每 4 年新增量减半,黄金每年新增量大约是存量的 1.5%,未来 100 年如果保持这个速度,意味着 100 年后黄金存量增加 150%,而比特币只增加约 4%。
全球流动性、总统大选与超级周期
主持人 David:你认为流动性还是比特币的主要驱动力吗?Lyn Alden(宏观分析师)几年前把全球 M2 货币供应增长和比特币价格叠加,相关性很强。这是否会动摇你的周期论?
Michael Terpin:不会,两者是互补的。全球流动性周期主要由总统大选和相关政策驱动,我在书里写过,Satoshi 把减半安排在总统大选年附近、把熊市落在中期选举年附近,这不是巧合。
主持人 David:你为什么说不是巧合?
Michael Terpin:Satoshi 在白皮书里没有明说,但事实是 2012、2016、2020、2024,下一次 2028,全都对齐美国大选。其实他也不可能精确控制,因为周期不是固定 4 年,而是 21 万个区块,目标 10 分钟一块,正好 4 年。难度调整算法会根据出块速度自动让矿工更难或更容易出块,出块快了就加难度、慢了就减难度。这就是这套机制为网络提供额外安全性的来源,我书里有一整章讲挖矿经济学。
主持人 Bonnie:所以 4 年周期是基于美国大选,Satoshi 是围绕美国设计的?
Michael Terpin:我相信是的,因为美国仍然是全球最强大的经济体,影响全球。无论 Satoshi 是个人还是团队,对经济的理解都非常精密,并且预测这一安排能稳定运行未来上百年。一旦超过最初的 5、6、7 个周期,就进入我书里讨论的超级周期效应。即使我们才在第五个周期,比特币的发行量已经完成了 96%。第一周期才是最赚钱的,你能以低于 1 美分的成本挖到币,虽然 2010 年之前根本卖不出去。Hal Finney(接收第一笔比特币转账的人,也是 Satoshi 之外第一个挖矿的人)当时说的话大意是:「这件事要么归零,要么涨到每枚 1000 万美元。」
主持人 Bonnie:你认为 Hal Finney 是 Satoshi 吗?
Michael Terpin:他确实是被怀疑过的人选之一。这件事还是个谜,大概有 20 个候选人都有合理嫌疑,但没有任何一个被证实。最近一轮怀疑指向 Adam Back(Hashcash 发明者、Blockstream CEO),但他自己否认了。很多人反对这个判断,主要理由是他的英式拼写习惯,以及当年发帖的时区信息显示是在加拿大。所以现在依然是猜测阶段。
法币贬值、信任侵蚀与商品超级周期
主持人 David:过去 10 年比特币上涨中,有多少是法币贬值和主权债务累积驱动的?
Michael Terpin:很大比例。流动性最大的创造者就是印钞,而美国一旦印钞,世界其他地区往往印得更多,这会侵蚀对法币体系的信任。我在书里讲过过去 100 年的商品超级周期,一共有三次。Elliott 波浪理论(Ralph Nelson Elliott 在近一个世纪前提出的市场周期理论)划分了大超级周期和小超级周期。一个超级周期必须满足两个条件:持续 5 年以上、并且资产的核心叙事发生本质性变化。
上世纪第一个超级周期是 70 年代的黄金。当时有两件叙事性变化同时发生:尼克松取消金本位,以及美国人重新获得合法持有黄金的权利。一个开启了买黄金的新理由,一个开启了买黄金的新人群,最终带来 70 年代黄金价格 4 倍上涨。第二个超级周期是 90 年代,铜、镍等建材类商品由中国超高速工业化驱动。
我书里引用过 CME(芝商所)2023 年的一份报告,说我们可能正在因为印钞和货币贬值开启新一轮超级周期,但还不确定。到了 2025 年,答案已经很清楚了。
主持人 David:你听过 Neil Howe 的「第四次转折」(The Fourth Turning,预言每 80 年社会经历一次制度性崩塌的理论)吗?比特币近年的上涨是否反映了第四次转折带来的社会信任侵蚀?
Michael Terpin:这个问题有意思。其实早在《第四次转折》出版之前,类似的两代人遗忘周期理论就存在了。80 年是一个有争议的窗口,每一个 10 年都会发生戏剧性事件。我个人观察到的是过去 50 年技术周期非常一致:每个十年至少有一次重大颠覆性技术,通常十年初起步、十年末泡沫破裂。
回顾一下,互联网起步于 1991 年(虽然 DARPA 实验性网络 60 年代就有),1993 年我刚接触的时候浏览器还要从 Marc Andreessen 的宿舍获取,那时候还只是一个大学项目。十年末就是 dot-com 泡沫。2000 年代是 Web 2 和社交媒体,LinkedIn、MySpace 这些公司从零起步,十年末出现 Facebook 这种巨型独角兽。2010 年代是比特币,2010 年还能用几美分买,2020 年接近 6 万美元。这个十年是 AI,2022 年 OpenAI 发布第一款商业 LLM,打破了所有产品的用户增长纪录。Netflix 用了一年到 100 万用户,OpenAI 用了 5 天,现在接近 10 亿。
AI 其实和互联网一样酝酿了很久。我弟弟从 MIT 人工智能实验室毕业,90 年代我就以为专家系统和 Prolog 语言会让 AI 起飞,结果没有。LLM 和 Agent 才是真正引爆点,现在 AI 几乎占了 S&P 500 增长的绝大部分。
AI 投资会抢走比特币的资金吗?
主持人 David:AI 是新的性感投资,那比特币是什么?
Michael Terpin:有两点。第一,这是一个巨大的蛋糕,确实有股票投资者从其他板块转向 Mag 7(市值最大的七家科技股,主要是 AI 受益者),Sand Hill Road(硅谷顶级风险投资集中地)80% 以上的预算投向 AI,但这些都是各自资产类别内部的轮动。黄金投资者不会卖黄金去投 AI,比特币持有者也是。可能边际上有人之前 30% 配置加密、现在改成 20% 加密 + 10% AI,但货币供给还在持续增长,每个资产都有增长空间。
第二,AI 代币在熊市里也涨了很多,虽然总规模还很小。2024 年底 AI 代币板块整体经历过一波 100 倍行情(10 月到 12 月),然后泡沫破裂。最近 90 天 Venice 的 VVV 代币上涨约 500%,从 2 美元到接近 10 美元。Bittensor 价格翻倍,虽然还远未达到上一轮高点。
我的判断是:未来 3 年头部 AI 代币会跑赢比特币,其中很大一部分收益会回流到比特币。再加上稳定币是加密经济的全新力量,稳定币用户首次拥有了「钱包」,进入比特币和其他代币的摩擦成本被极大降低。我是 Tether 的早期 参与者,2014 年初 Brock Pierce、Reeve Collins 在圣塔莫尼卡组建的,后来卖给 Bitfinex 独立为 Tether。当时所有人的设想只是「让交易所之间转账不用等 3 天,顺便赚银行利息」。没人想到会变成 有 100 名员工、一年从美国国债赚 200 亿美元的生意。
周期收益递减与超级周期的数学
主持人 David:未来周期会怎么演化?每一轮牛市从底到顶的涨幅都在递减。如果这个趋势继续,数学上涨幅最终会趋近于零。
Michael Terpin:对。这就是超级周期为什么重要,我们看到的是「对数级递减的收益」和「算术级收敛的跌幅」。具体看:第一轮(减半之前,可能不完全可比)从 1/10 美分到 30 美元、3000 倍,然后跌 97% 到 1 美元;第一次减半后从 12 美元到 1200 美元、100 倍,跌 85%;第三轮 30 倍,跌 83%;你看 3000、100、30,下一个数字逻辑上是 10。
我原本预期 COVID 期间从减半价 8700 美元起算,应该有 10 倍涨幅,但实际只到了 68K–69K,大概 8 倍。我归因于宏观逆风,拜登政府对加密的打压、Operation Choke Point 2.0(指被指控的金融脱钩政策)以及加息周期。我已经很惊讶它只被砍掉了 20%。这一轮算下来,加上 ETF 通过当月就冲到 73,850 美元(差不多 9 倍),后续又从 FTX 暴雷后的 15K 的低点反弹。
基于这个序列,我预期这一轮涨 3 倍上下,视宏观而定。所有人本以为 Trump 当选会带来顺风,但他们没意识到 Trump 虽然对加密政策友好,但沟通方式非常混乱。他在 Twitter 上的发言时常引爆市场,按照《交易的艺术》的逻辑他会先抛出极端要求再回归中点制造胜利感,这种政治套路对媒体和市场就是冲击,结果就是 10 月 10 日那场极端波动。
10 月的高点和过去几轮顶点出现的位置在数据上是完全吻合的,也有另一种观点认为本来还有一两个月可以继续涨,需要足够买盘且没有黑天鹅。但 10 月 10 日就是那只黑天鹅,Trump 推文、买卖盘紊乱、市商被砍仓,这是一场完美风暴,造成了价格自由落体。当时还有传统金融市场上的某些一致性卖出和做空动作,可能是某些机构看到信号后快速行动,那次最初的暴跌启动了整轮熊市。
Jane Street 上午十点抛压与 Wall Street 玩法
主持人 David:最后请评论一下 Jane Street(顶级量化做市商)每天上午 10 点抛售比特币的传闻。
Michael Terpin:这件事被广泛报道,我没有直接证据,但报道密集到看起来很可能发生过。而且这件事现在停了,停了之后价格就涨上去了。叙事是这样的:Jane Street 在美股开盘半小时后系统性抛售,配合短线卖方惯用的散播看空消息。其实价格之所以跌,是因为他们自己在系统性抛售;同时他们提前建好空头,两头赚钱。
主持人 Bonnie:这合法吗?
Michael Terpin:基本是合法的。如果是商品或证券会有限制,但比特币的定义本身就还不清晰,做空相关行为的法律边界也模糊。我不是律师,但我知道 Wall Street 大行每年支付的罚款只是他们交易收入的一小部分。巨鲸时代玩的那些游戏,现在 Wall Street 完全可以,并且正在继续玩。
主持人 Bonnie:也就是说,比特币现货 ETF 的资金流入是散户能看到的部分,但不代表他们没有同步用衍生品做空。
Michael Terpin:对。股票市场也一样,有暗池、有 OTC 桌台。巨鲸时代经典的牟利方式是:OTC 大量买入、在小型交易所做空(套利会自动把全市场价格拉下来)、同时持有大额空头。比如价格 85K 时建空头,目标 75K,他们的持币量足够自己引发抛压,然后在抛到的价位买回,同时空头平仓获利。
主持人 Bonnie:这是不是解释了那些链上看起来一直在亏钱的著名地址,比如 James Wynn?他们应该是在交易所那边对冲了。
Michael Terpin:我没法替他们证实。X 上确实有不少人公开宣称「赚 10 亿、亏 10 亿」之类,YouTube 上也有人直播交易,但他们直播的未必是全部交易。比特币市场最大的优势是链上数据公开,但 ETF 之后大量交易藏在 Coinbase 的内部账本以及非链上的衍生品市场里。这种玩法在黄金市场已经存在很久了。
主持人 David:如果今天重写你的书,你会怎么修改?
Michael Terpin:我会多写一些本轮周期结尾可能性的细节,之前我把最可能场景简化成了「中性宏观下涨到约 193K」。我也会补几个公式,比如 35 个月规律,只是当时不想让书太技术化。
主持人 David:建议大家去看 Michael 的《Bitcoin Supercycle》
Michael Terpin:也包括你的频道,谢谢。
