作者:Yacht (鸭特TATAYA)
作为一个币圈老兵,你对这个 meme 式的问答一定不会陌生:
你是怎么开始接触币圈的?
A:朋友介绍 B:从网上获知 C:从金融机构得知 D:仇人陷害。
但来到 2026 年,我们逐渐面对一个越发苦涩的问题:
你使用的项目,是如何淡出币圈的?
A:官方发布停运公告,按计划停止服务 B:某个平凡的一天,官网、前端和 API 已经失联
C:突然从治理提案、法院文件或新闻中得知 D:直到看见这篇文章,才发现它已经停更很久
数据分析下,2026 年的退场名单呈现出一条清晰分界:项目停止运营之后,功能仍在行业里迁移。永续合约、ZK 扩容、资产聚合、链上信贷、非托管所有权等产品范式没有随原团队离开,许多能力已经进入交易所、钱包、协议和数据平台的默认配置。对投资者而言,项目状态只记录组织结局,功能流向才能解释一轮创新究竟留下了什么。
BitMEX 的关闭把这组分界推到最鲜明的位置。它创立于 2014 年,2016 年 5 月推出 XBTUSD,开创了比特币永续合约。资金费率与无到期日设计适配了全年无休的加密市场,永续合约随后成为全球加密衍生品的核心产品。2026 年 7 月 23 日,BitMEX 又宣布计划关闭交易所:8 月 26 日进入只减仓阶段,9 月 23 日停止交易并关闭剩余仓位,后续继续处理提现。
为什么同一家公司可以既在产品史上获得高分,又在经营史上走向终点?历史评价关心它定义了什么、教育了多少用户、改变了哪些竞争者;投资评价则继续追问流动性留在何处,谁掌握用户入口,交易费用如何沉淀,技术扩散后还有多高的迁移成本。把两套尺度叠在一起,先驱的贡献容易被经营结局抹去,经营风险也容易被先驱光环遮住,也让功过与否的评估标准更为复杂。
尊重开拓者,不等于放弃对可持续性的判断。本文通过公开数据选取出 110 个样本。这组样本横跨七个一级赛道,项目知名度和资本体量差异很大:去中心化交易与金融 31 个,消费、社交与娱乐 28 个,基础设施与开发者服务 14 个,中心化交易与金融服务 13 个,其余分布在组织与募资、钱包与数据、资产发行及 RWA 等方向。45 个项目披露融资金额,合计 5.1652 亿美元;65 个没有公开金额。头部包括融资 4500 万美元的 Loopring、4300 万美元的 ICON、3700 万美元的 Goldfinch,以及获得 a16z、Pantera、Coinbase Ventures、Polychain 等机构支持的多家公司。
样本既覆盖 BitMEX、Loopring、Zapper、Foundation、Goldfinch 等拥有较高行业认知度的项目,也包含大量公开讨论有限、现有材料不足以确认具体退出状态的长尾团队。相关新闻从 BitMEX 与 BitMart 公告分阶段停止运营、Loopring 和 Zapper 下线产品,延伸到 Goldfinch 治理清退、Foundation 出售失败、Poolin 进入 Chapter 11、AscendEX 停止运营及 Ionic 安全事件后的状态冲突。这组材料保留了产品史、资本史与危机处置记录,为后文追踪功能迁移和价值转移提供了共同背景。
我们希望得到的最有价值的信息,来自“项目退场—功能扩散—价值转移”这条链。它把创新首发、行业采用和商业捕获拆成三项独立结果,也让投资者更早看到:一项功能得到广泛采用时,原项目的商业化时钟可能已经进入倒计时。
四大核心结论:
- 项目退场后,功能继续迁移。 82/110 个项目的主要功能已经广泛继承或发生局部扩散,占 74.5%。Web3 项目的组织寿命常常短于其产品范式寿命。
- 复制速度正在压缩商业化窗口。 2023—2025 年成立的 47 个项目中,39 个功能已被继承或扩散,占 83.0%;2019—2022 年项目的对应比例为 72.7%。
- 资本高度集中,结局仍然分化。 45 个披露融资金额的项目累计获得 5.1652 亿美元,前十名吸收其中的 60.1%。Loopring、Goldfinch 与 Zapper 等产品分别走向产品下线、治理维护和有序停运。
- 项目退场最常见的公开形态是运营层先失联。 31 个可确认退出方式的项目中,17 个表现为产品或网络下线。大量项目直到前端、API 或团队活动停止后才被市场识别,投资监控需要前移到维护、活跃、收入和团队信号。
一、项目消失之后,功能流向了哪里
退场并没有带走全部产品遗产。110 个项目中,42 个主要功能已经广泛继承或商品化,40 个出现局部继承或相邻扩散,合计 82 个,占 74.5%。这项统计不涉及专利归属;它关心的是原产品离开市场后,同类能力能否继续承担用户任务。
分赛道看,功能迁移呈现三种路径。去中心化交易与金融有 31 个项目,其中 25 个发生继承或扩散,21 个达到广泛继承;钱包、数据与工具有 9 个项目,8 个留下可识别遗产;资产发行、RWA 与支付的 6 个样本全部进入广泛继承。交易路由、资产聚合、稳定币结算、链上信贷等模块容易嵌入更大的资金与账户系统,功能被吸收后仍能继续创造交易和数据价值。
消费、社交与娱乐的 28 个项目中,有 27 个出现继承或扩散,比例达到 96.4%,其中 26 个属于局部扩散。这一结构很关键:消费产品留下的往往是交互设计、激励方式、内容机制或社区玩法,它们会在相邻产品中变形,较少以完整行业标准保留下来。中心化交易与金融服务有 13 个项目,仅 4 个可以被界定为广泛继承。交易平台的撮合、托管、风控与牌照能力高度耦合,单项功能可以复制,整套机构能力迁移更慢。
这张交叉图给出一条比赛道数量更有用的判断:功能的模块化程度影响扩散速度,原项目能否把模块接入分发、账户、流动性和收费体系,决定扩散后的价值归属。一个可以被钱包快速内置的仪表盘,历史影响可能很大,独立收费空间却会迅速变窄;一个需要承销、合规和资产负债表配合的产品,复制速度较慢,长期运营成本也更重。
42 个广泛继承项目说明用户教育已经完成,28 个未验证项目则提示另一类风险:市场可能从未形成清晰任务,或者现有材料不足以识别其遗产。两者留下了不同的启示:前者重点检查竞争者复制后还剩多少稀缺资源,后者重点检查问题本身有没有稳定预算。创新扩散越成功,投资人越应追踪数据、品牌、流动性、协议收入和渠道控制权,而非停留在功能清单。
二、复制速度已经快过商业化
成立年份有效的项目共有 98 个。2018 年及以前成立的 7 个项目中,4 个功能发生继承或扩散,占 57.1%;2019—2022 年为 32/44,占 72.7%;2023—2025 年升至 39/47,占 83.0%。人工编码无法证明竞争者逐一复制了这些项目,较新的创业公司也可能在一开始就选择高度同质的产品方向。但无论来源是直接模仿、开源组合还是同题并发,其商业后果都相近:功能稀缺期正在缩短。
这组时期差异需要谨慎解读,不过,投资含义依然清晰:在开源代码、模块化基础设施、成熟流动性供应商与标准化 SDK 的环境里,同类产品可以更快出现。技术估值因此需要加入“领先半衰期”:竞争者重做核心功能需要多久,平台把它内置需要多久,用户完成迁移需要付出多少成本。首发价值仍然存在,但它更像一段有限期限的期权。
BitMEX 与 Hyperliquid 的对照展示了首发和系统化捕获的差异。BitMEX 定义了比特币永续合约,完成了最昂贵的用户教育。Hyperliquid 接手的是一个成熟品类,它把订单簿、保证金、流动性、开发者分发和费用回流放入统一系统。在 Hyperliquid,交易费用流向 HLP、援助基金和部署者,援助基金自动将费用转换为 HYPE 并销毁;Builder Codes 允许应用为其代用户发送的订单收取链上费用;HIP-3 则让部署者在共享 HyperCore 订单簿与保证金栈上创建永续市场,并承担预言机、杠杆和结算责任。
通过完整季度数据,我们能看到这套闭环的量级。DefiLlama 在 2026 年第二季度口径下记录 Hyperliquid Perps 的 Gross Protocol Revenue 为 1.9365 亿美元,其中 Perp Fees 为 1.7727 亿美元、Builder Code Fees 为 1638 万美元,Earnings 为 1.4312 亿美元。这些数字指出,费用如何穿过 DEX 产品栈并形成开发者、流动性和协议之间的分配关系。
后发平台可以从成熟需求起步,把竞争中心转移到系统能力:统一流动性降低市场冷启动成本,开发者费用把外部入口变成分销伙伴,市场部署机制扩大品类,费用销毁建立价值回流。BitMEX 的历史贡献依然成立,Hyperliquid 则说明首发之后还有一场更长的比赛——把产品、分发、流动性与经济系统锁成正循环。
三、技术领先没能变成生存权
技术优势要转化为生存能力,需要依次形成用户任务、分发优势、收费能力和长期维护预算。任何一层断开,技术都可能被行业继承,原项目却无法持续经营。Loopring 和 Zapper 分别从技术架构与产品定义出发,最终遇到同一个问题:首发优势没有沉淀为足够稳定的生态位置和现金流。
Loopring 是早期把 ZK-Rollup、专用交易架构、非托管钱包和 DEX 结合起来的 Layer 2 项目。它帮助行业理解链下执行、主链验证和自托管交易的价值,披露融资约 4500 万美元,代表投资者包括 Fundamental Labs、Eden Block 和 Zero Age Ventures。随着通用 Rollup、EVM 兼容环境和更大的开发者生态成熟,竞争焦点从单项执行性能扩展到工具兼容、应用可组合性、流动性和用户入口。
专用架构可以提高特定交易任务的效率,却需要团队持续吸引应用、做市资源和商务合作。Loopring 没能把技术首发转化为足够大的生态和采用规模。2026 年 6 月 28 日,官网切换为“Loopring Has Shut Down”的告别页,核心 DEX 下线,项目安排通过合约升级返还用户资产,LRC 也失去主要产品效用。停运事实由官网直接确认;采用不足、架构限制和商务拓展等原因,则由可靠媒体保留的团队说明提供支持。
Zapper 的领先更接近产品定义。它从 2019 年开始把多个 DeFi 协议中的头寸、收益和可领取奖励汇总到统一界面,随后扩展到交易聚合、NFT、移动端和 API,让复杂的链上组合第一次呈现为普通用户能够理解的资产账户。Zapper 累计披露融资约 1650 万美元,其中包括 150 万美元种子轮和 Framework Ventures 领投的 1500 万美元 A 轮。
资产仪表盘的用户任务得到了验证,持续经营仍要覆盖多链索引、协议适配、数据更新和 API 服务成本。与此同时,钱包、交易所和数据平台可以把类似界面设为默认功能,独立产品的分发与付费空间随之变窄。DeBank 和 Rabby 提供了一组机制参照:DeBank 将地址和协议数据延伸为按量 API 与地址触达,Rabby 把数据能力嵌入高频钱包入口。这里的对照只解释 Zapper 缺少的收费与分发层,不构成对在营项目安全性或投资价值的判断。
2026 年 7 月 8 日,媒体保留的创始人声明宣布 Zapper 有序退出;网站、移动端和 API 于 8 月 3 日结束服务。这些材料能够支持停运时间和服务范围。团队没有公布收入、现金消耗或交易谈判细节,因此“功能被平台吸收、独立付费空间受到压缩”只能作为商业机制推断。
把这两个案例放回 110 个项目的融资底表,资本结构呈现出明显集中。45 个项目披露融资金额,合计约 5.1652 亿美元,中位数约 528 万美元;前十名吸收 60.1%,另外 65 个项目没有公开金额。未披露保持空值,不按零计入。
三项高认知度案例呈现了不同终局:Loopring 获得 4500 万美元后走向产品下线;Goldfinch 获得 3700 万美元后进入治理维护,Prime 完成赎回,遗留池继续追偿;Zapper 获得 1650 万美元后有序停运。由此可见,技术领先和融资能力都不能替代商业闭环,资本能延长验证窗口,长期位置仍取决于采用、分发、收费与维护预算能否彼此连接。
四、责任密集型创新,生存成本落在链外
有些 Web3 产品承担的远不止软件维护。承销、托管、资产隔离、法律追偿、许可、客服和危机处置,都需要持续存在的组织和预算。本文把这组义务称为“责任密度”:产品越接近信用、托管、现实资产和中心化交易,链外义务越多,技术系统与经营系统之间的接口也越容易成为风险来源。Goldfinch、Foundation、Poolin 和 AscendEX 分别把这种责任暴露在信用执行、服务连续性、公司负债和客户退出四个环节。
Goldfinch 成立于 2020 年,是较早把链上信贷推进到无需加密抵押真实世界借款人的 DeFi 协议之一。项目披露融资约 3700 万美元,代表投资者包括 a16z、Alliance 和 SV Angel。它扩展了 DeFi 的资产边界,也把借款人筛选、财务信息核验、违约处置、司法执行和跨境追偿带入协议的长期成本。
2026 年 6 月,GIP-87 提议停止新产品开发和增长投入,将协议转入维护模式,并清退 Goldfinch Prime。治理材料显示,原协议两年多促成约 1 亿美元贷款,多个借款池出现严重表现问题;Prime 的采用规模也不足以支持继续投入。提案为过渡、维护和遗留资产追偿安排 15 万美元固定预算,并计划把追偿权利和资源转入美国信托。7 月 7 日更新确认 Prime 投资者已按全部本金加一个月利息完成赎回,遗留借贷池仍在等待回款或追偿。
Goldfinch 的责任断点位于信用执行。链上记录可以提高资金流可见性,借款人的资产负债表、抵押品处分、诉讼顺位和司法管辖仍由链外事实决定。Prime 赎回与遗留池回收对应两组资产过程,合并叙述会高估结算进度。RWA 收益也需要扣除违约损失、法律成本、治理预算和资金占用,才接近投资者实际回报。
从信用执行转向数字资产展示,Foundation 暴露的是另一种责任。Foundation 成立于 2020 年,是一批强调创作者所有权和非托管交易的早期 NFT 市场之一,获得 a16z、Variant Fund 和 Standard Crypto 等机构支持,公开材料没有披露可确认的累计融资金额。平台此前尝试出售给第三方,交易最终没有完成;团队已不具备恢复和长期维护平台的财务与运营条件,官网于 2026 年 4 月确认平台永久离线。
Foundation 的责任断点位于数字资产周围的服务层。NFT 和智能合约继续留在链上,用户仍然控制钱包中的资产;挂牌合约中的 NFT 需要手动解除,媒体长期可用性依赖额外冗余,发现、索引和社交关系也需要新的前端承接。官方承诺把 IPFS 网关维护至 2027 年 4 月 27 日,为社区迁移留出时间。非托管保护了所有权,前端、元数据、客服和迁移支持仍然消耗真实预算。
Poolin 把责任进一步推入公司资产负债表。它成立于 2017 年,以加密货币矿池起家,后来扩展到钱包、理财和矿场投资。矿池的算力、出块与链上收入具有较高可观察性,托管钱包负债、关联实体往来、矿场抵押和高固定成本则分布在链下合同与法律主体中。产品越多,用户资产所有权、债权顺位和担保安排越需要分别核对。
2026 年 7 月 22 日,Poolin Technology PTE. LTD、Lonestar Taproot LLC 和 Lonestar Dream, Inc. 在美国申请 Chapter 11,案件由新泽西破产法院联合管理。这一法律程序确认三个债务主体进入重组,不能据此把全部矿池服务写成同日结束。客户与其他债权人的回收结果将取决于资产出售和重组,股权价值排在债权之后。币印的责任断点位于产品账户与公司资产负债表之间:公开算力无法替代对托管负债和关联交易的穿透。
AscendEX 则把技术、许可和客户退出集中到同一平台。它提供现货交易、兑换、质押、借贷和其他加密资产服务。官方致用户信确认平台自 2026 年 7 月 1 日停止运营,并列出 MiCA 授权缺口、更广泛的财务和运营因素,以及战略交易对手未能完成安排。提现随后转入人工审核,处理时间和金额存在不确定性。
AscendEX 的责任断点位于平台承诺与用户资产退出之间。交易量只能描述撮合活动,牌照有效性、资产隔离、提现延迟、关联方敞口和危机沟通决定压力期的资产可得性。四个案例共同说明,智能合约能够自动执行既定规则,身份、资产、法律程序和遗留用户仍需要组织承担。收入覆盖不了这些固定义务时,技术采用也难以支撑长期服务。
五、项目常常选择沉默地退场
110 个样本的证据分布高度倾斜。退出状态方面,只有 7 个项目能由官网、治理文件或法律文件直接确认,24 个项目得到可靠来源交叉支持,或由媒体完整保留官方声明;其余 79 个项目仍缺少足够材料来确认具体退出状态,占样本的 71.8%。首要原因更难追溯:4 个项目得到官方、治理或法律文件直接说明,8 个得到可靠来源支持,1 个只能根据事件链和经营信号推断,另外 97 个原因未知,原因未知率达到 88.2%。因此,能够确认具体退出方式的项目只有 31 个,能够确认首要原因的只有 13 个。
已确认的 31 个项目中,17 个表现为产品或网络下线,占 54.8%;7 个有序停运,占 22.6%;4 个进入破产清算,占 12.9%;治理决议、突然停摆和出售失败各 1 个。产品或网络下线成为最常见的公开落点,说明许多退出最先体现在前端、API、网络或团队维护停止,正式原因往往更晚出现。
证据缺口也有赛道差异。基础设施与开发者服务的 14 个项目中,12 个缺少足够材料来确认具体退出状态,比例为 85.7%;该组没有可确认的首要原因。这个结果描述公开披露完整度,无法推出基础设施项目更容易失败。面向后台、开发者或协议层的团队往往缺少广泛用户关注,维护停止后更容易以低可见度方式离场。
时间轴进一步说明“退场”是一组事件:公告、停止新增业务、服务下线、资产返还和法律处置可以相隔数周甚至数年。Loopring 与 Zapper 的核心服务已经结束;Goldfinch 进入维护与遗留回收;Poolin 进入法律程序;BitMEX 与 BitMart 的部分节点位于报告截点之后;Ionic 没有被强行定位日期。对数据团队而言,事件表保留了时间、业务范围与未知状态,比单一关闭标签更适合持续更新。
六、穿越周期需要一套复合系统
110 个退场案例共同说明,单项技术优势很难独立支撑长期估值。更稳健的项目通常把六类能力连接起来:真实需求提供预算,分发降低获客成本,产品栈延长用户关系,收入覆盖运营与风险支出,资产负债表吸收波动,责任主体处理链外义务。任何一环长期依赖补贴,系统都会把压力传导到其他环节。
第一项检查是存在必要性。项目要清楚解释用户任务、使用频率、替代方案与链上架构带来的净收益。移除代币或治理层后,产品价值明显下降,才说明 Web3 组件承担了必要功能。白皮书、实际业务和代币经济学需要相互印证,避免技术叙事与收入来源分离。
第二项检查是真实需求和分发。用户增长要拆成自然留存、补贴留存、付费转化与渠道成本;开发者产品要追踪活跃密钥、付费调用、客户集中度和续费;交易产品要区分市场行情带来的被动放量与稳定份额。Zapper 与 DeBank 和 Rabby 对照显示,高频入口和多层收费点能够增加商业选择,单一免费工具更容易被平台吸收。
第三项检查是价值回流。协议创造交易量、TVL 或收益,并不保证运营主体获得预算。需要画清费用从用户到做市商、部署者、金库、代币和团队的路径,再核对安全、合规、客服和开发支出。BitMEX—Hyperliquid 对照说明,产品被行业接受之后,分发者激励、共享流动性和费用规则会决定价值停留的位置。
第四项检查是资产负债表与责任密度。RWA、交易平台、托管和杠杆业务需要同时穿透法律主体、抵押品、资产隔离、清算顺位、提现能力和司法管辖。链上透明必须与承销、抵押管理、流动性安排和责任主体结合,才能进入机构化风险评估。
第五项检查是维护衰减。建立周度或月度信号表,将发布节奏、代码贡献者、API 可用率、自然活跃、费用、提现时间和团队变化放在同一时间序列。运营信号连续两个观察期恶化时启动人工核验,连续三个观察期恶化且官方没有解释时提高风险权重。这个框架比等待数据库更新更早,也更适合数据团队复现。
第六项检查是 Web3+ 的真实协同。AI、RWA、社交和游戏与链上系统结合,需要带来可验证归属、可编程结算、开放分发或新的风险定价能力。关键词叠加无法形成护城河。合规的更合规,创新的更创新。面向机构的产品需要更强资产隔离、披露和风险控制;前沿产品可以保持实验速度,同时明确安全预算、权限、数据迁移和责任边界。
这六项检查指向估值对象的一次变化。当代码、SDK 和流动性基础设施让复制变得更快,功能首发的溢价开始拥有清晰的保质期。投资者需要继续追问:项目控制哪一段分发,收入覆盖哪些长期支出,风险通过何种资产负债表吸收,团队离开后又由谁完成维护和处置。需求、分发、收入、维护和责任形成闭环,技术领先才有机会沉淀为组织优势。
行业稀缺性也在迁移。发明一个新功能依然困难,让一组已经验证的功能长期协同更为稀缺。安全、资产、合规和用户责任无法像代码一样快速分叉;它们需要稳定预算、连续决策和能够被追索的主体。下一轮项目的竞争优势,很可能来自这种低可见度却高强度的组织能力。
历史贡献与投资结果因此需要两套尺度。前者衡量项目验证并传播了什么,后者衡量项目保留了多少分发、收入与责任能力。BitMEX、Loopring、Zapper 和 Goldfinch 已经把永续合约、ZK 扩容、资产聚合和链上信贷写入行业产品史;它们的经营结局又提醒资本,创新扩散可能扩大社会价值,同时缩短原项目独占价值的时间。
众星陨落后,留下的是被行业继承的产品范式、暴露出来的商业缺口,以及一套更严格的系统要求。下一轮真正稀缺的项目,能够让用户持续回来,让价值留在系统,让风险找到承担者,也让维护获得长期预算。技术领先和融资能力都不能替代商业闭环。开拓者留下的最好遗产,是让后来者更早看见:一项创新走向基础设施,需要完整系统承接它的成功。
