距离比特币创下历史新高,已经过去了快半年。在这半年的下跌中,已知的国家政府持币实体几乎都没有抛售行为,然而,我们却发现了一对非常有趣的对手盘:

萨尔瓦多 VS 不丹

接近半年的时间里,萨尔瓦多的比特币持仓量从 6376 枚增至 7600 枚,不丹则从 6234 枚减持到了 4000 枚。

来自喜马拉雅山脉的这股抛压,不大,但很神秘。不丹,一个位于中国与印度之间、相对封闭的佛教国家,在 1974 年才首次向外国游客开放,1999 年才引入电视与互联网,2008 年才从君主专制转变为君主立宪制,至今官方仍然禁止使用塑料袋。

就是这样一个国家,巅峰时期的比特币持有量达到 13000 枚,现在的 4000 枚已经是卖卖卖之后的结果了。我想,你可能会有诸多疑问,但第一个需要解决的疑问是:

阿弥陀佛,不丹施主,你的比特币从哪来?

水电,天赐的礼物

作为一个佛教国家,不丹曾经很佛系。

1972 年,不丹国王吉格梅·辛格·旺楚克提出了「国民幸福总值」。没错,这个现在闻名世界的「你幸福吗」评价体系,最早是由不丹提出的。

心中有佛,阿弥陀佛,金钱名利乃身外之物。2006 年,英国莱斯特大学发布的首份「世界幸福地图」中,不丹高居第 8 名。

但心中有佛,也得生活。不丹在 2023 年 12 月才脱离「最不发达国家」行列。在联合国发布的「世界幸福报告」中,不丹曾获得的最高排名是 2014 年的第 84 名。到 2019 年,进一步下滑到了第 95 名。

每个国家总有每个国家的优势,不丹的优势,是水电。不丹地处喜马拉雅山脉南麓,河流众多,年降水丰富,还有着极大的地势落差。不丹的水电理论潜力估计达 30000 - 40000 MW,而目前已开发装机容量仅约 2300 - 4000MW,只兑现了 5 -10 % 的潜力。

在夏天,不丹更是有着用不完的电。2025 年,不丹的夏季峰值发电量约为 3600 MW,但对应的夏季日常需求峰值仅约为 900 - 1000 MW。

70% 多用不完的电,自然为它们找个对象进行创收,不丹将这些电卖给印度。而水电,也理所当然成为了不丹绝对的经济支柱,占 GDP 的约 17 - 20%,水电出口贡献了超过 63% 的出口总额。

但这笔和印度之间的买卖,不丹多少不是那么情愿的。自 1961 年以来,印度主导了不丹几乎所有的水电站建设,并采用了一种「60% 赠款 + 40% 贷款」的资助模式。简单来说,就是印度出大头帮你盖电厂,但代价是你必须把产出的电力优先且低价地返销给印度。

这种以工程换资源的模式,将不丹的经济命脉死死锁在了卢比结算体系里。不丹虽然手握能源,换回的却是只能在邻国流通的卢比,很难在国际市场上直接换取现代工业所需的美元外汇。

如何打破困局?

把水电变成比特币

不丹找到的解药,是挖比特币。

大约在 2019 年至 2020 年间(当时比特币价格约在 5000 美元左右),不丹开始秘密测试一种名为「能源数字化」的路径——利用过剩的水电进行比特币挖矿。

在 2019 年,不丹国王旺楚克曾表态:「作为小国,我们要成为智慧国家——这不是选择,而是必要。技术是实现这一愿景不可或缺的工具。」

2025 年,不丹首相 Tshering Tobgay 曾公开表示:「当电价好时,我们卖给印度;当电价不好时,我们留下来挖比特币,这是非常有战略意义的。」

除了用不完的水电,不丹独特的气候条件,尤其是年平均气温仅为 5.5°C 的中部高海拔地区,也为挖矿提供了天然的冷却优势,大幅降低了挖矿的能耗成本。

另外,比特币挖矿产业也完美契合了不丹作为佛教国家的环保与宗教理念。不丹宪法规定必须维持 60% 的森林覆盖率,这限制了传统重工业的发展。但水电挖矿是一种不排放温室气体、不破坏生态的「隐形工业」,拿来挖比特币一点都不违背佛祖的训示。与之相反的则是加密货币在伊斯兰教国家中发展所遇到的麻烦——在伊斯兰教法中,金融活动严禁高利贷(Riba)和赌博(Gharar)。由于比特币价格波动剧烈且缺乏实体资产背书,部分伊斯兰学者(如叙利亚伊斯兰理事会)曾发布法特瓦(Fatwa)宣布比特币为「哈拉姆」(Haram,被禁止的)。

用多多的水电挖呀挖呀挖。通过比特币,不丹找到了一条突破「卢比封锁」的经济发展道路。不过,一个相对封闭的佛教国家,是怎么找到加密货币这条现代金融领域的破局之路的呢?

不丹的「比特币操盘手」

不丹的比特币挖矿并非国王或某位狂热政客的冲动之举,而是由其主权财富基金 Druk Holding and Investments (DHI) 的专业技术官僚精心策划的「另类投资」战略。

DHI 的现任首席执行官 Ujjwal Deep Dahal 是推动不丹比特币挖矿的核心操盘手。他是一名电气工程师,在电力和水利领域拥有深厚的背景。在执掌 DHI 之前,他深刻理解不丹水电资源的优势与局限性。

在 Dahal 看来,不丹面临着严峻的地理和人口劣势(「Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us」)。他将技术视为不丹跨越式发展的唯一途径。2019 年,Dahal 推动 DHI 开始秘密投资 Bitmain 矿机。他的逻辑非常清晰:利用不丹夏季丰水期无法出口且无法消纳的「废电」来开采「数字黄金」,作为国家外汇储备的多元化补充。

在一个相对封闭的佛教国家,能够敏锐捕捉到比特币历史机遇的,当然不是一般人,而是拥有国际顶尖教育背景的技术官僚。Dahal 的成长轨迹,自然也不可能是苦出身,而是不丹精英阶层的典型缩影。作为政府高级公务员的子弟,Dahal 从小就享受了不丹最优质的教育资源,并获得了政府的「精英奖学金」(Elite Scholarship)出国深造。他早年曾在印度接受基础高等教育,随后远赴加拿大和美国深造,更曾在麻省理工学院(MIT)的 SPURS(特殊与区域研究项目)担任研究员。

正是在 MIT 接触到的前沿科技理念,结合不丹本土的能源禀赋,促使他在 2019 年比特币价格低迷时,向不丹高层提出了利用水电进行比特币挖矿的「电价套利」构想。

众生平等,众生也不平等。

国家级的豪赌

既然是为了创收,不丹用多余水电「免费」挖来的比特币,自然是要变现成水电为国家的外汇储备做出贡献的。「不丹为什么要卖比特币」,这个问题已经有了答案,但我们还可以探索得更深入一些。

2023 年 6 月,面对严重的公务员流失危机,不丹政府动用了约 7200 万美元的比特币储备,为全体公务员加薪 50%。

2025 年 12 月 17 日,不丹国庆日。不丹又做出了一个大胆的决定,将其囤积的最多一万枚比特币(按当时的市值计算,这笔资产高达约 10 亿美元),作为国家未来的种子基金,全部注入那个还在图纸上的庞大特区——「盖莱普正念之城(GMC)」。

GMC 的财务模型,在宏观经济学上堪称「疯狂」。据《时代周刊》与 SCMP 报道,GMC 的预估总投资高达 1000 亿美元,而不丹 2025 年的 GDP 仅约为 34 亿美元,预估总投资是该国 2025 年 GDP 的约 30 倍。

更夸张的是,这个大项目从 2023 年 12 月宣布初步愿景,到 2025 年开始正式动工,2 年多的时间过去,仍然只能说该项目处于「基建建设期」。

这两个动作容易让人感到困惑——明明曾经有过 13000 枚比特币,赚到的美元为什么不拿去扶持国内的其它产业,而只是给公务员发钱,然后又花一万枚比特币去建一个在 5 - 10 年内都可能没有任何收益的特区呢?

不丹也很无奈。

在不丹,政府是最大的单一雇主。由于私营经济孱弱,国家机器的运转完全依赖公务员系统。然而,近年来不丹面临着通货膨胀和人才流失。给公务员涨薪,本质上是为了维持国家机器的运转,防止政府停摆。比特币挖矿收益,被视为挽留国家核心人才的「续命钱」,先谈「止血」,再谈「发展」。

此外,对于不丹来说,扶持国内产业有着相当大的难度。不丹缺乏承接资金的产业土壤。在没有基础设施、没有物流优势、国内市场极小(仅约 80 万人口)的情况下,政府就算把几亿美元撒给民间,也无法凭空变出一个制造业或科技产业。资金大概率只会流入房地产炒作或变成进口消费品,进而消耗宝贵的外汇储备。

因此,为 GMC 所做出的一万枚比特币承诺,就颇像是一种「无奈的豪赌」。GMC 并不是一座旅游城市,而是一个「特区」,位于不丹南部与印度接壤的平原地带,计划建立独立的法律体系(参考新加坡和阿布扎比),吸引全球资本。

它就像「喜马拉雅山下的开曼群岛」,通过与 Matrixport 等机构合作,它提供离岸信托、数字资产合法化、以及一个基于英美法的独立司法辖区。不丹政府意识到,在现有的体制和地理限制下,渐进式改革的前景仍然迷雾重重。要试图打破对印度的单一依赖,这可能是目前他们所能想到的最好选择。

虽然 GMC 的预估总投资规模高达千亿美元,但并不意味着不丹政府真的要一把梭哈进这么多钱,他们的策略是「筑巢引凤」——用比特币收益和国家主权基金(DHI)完成第一阶段的基础设施建设(如扩建机场、修建桥梁),然后通过出让特区开发权,吸引全球富豪和财团进行后续投资。

不丹不仅在链下「豪赌」,在链上,他们的操作也远远不是单纯的「挖币-囤币-卖币」。不丹并未将其所有资产放在冷钱包中吃灰,而是将大量的 ETH 化为流动性质押代币,并存入去中心化借贷平台 Aave 中作为抵押品,借出巨额的稳定币。

在今年初,不丹就曾遭遇惊险的「去杠杆」危机。随着 ETH 价格下跌,不丹在 Aave 上的抵押品价值缩水,其借贷的健康因子一度逼近 1.0 的清算红线。为了自救,DHI 在 2026 年 2 月初被迫紧急抛售了 26535 枚 ETH(约 6000 万美元),以偿还高达 1.37 亿美元的 USDT 贷款。这一操作将其健康因子拉回到了 1.10 的安全线以上,保住了剩余的约 78245 枚 stETH 仓位。

其实,关于不丹的「豪赌」,我们还可以往前追溯的更早一些——因为不丹虽然有多多的电挖比特币,但他们也需要矿机。

不丹主要向比特大陆(Bitmain)采购设备。根据海关记录与媒体追踪,进口的主要是比特大陆的 Antminer S19 系列(包括 S19 Pro、S19 XP 等)。而在 2023 年之后,随着与吴忌寒(比特大陆前联合创始人)创办的 Bitdeer(比特小鹿)达成合作,Bitdeer 也直接向不丹运送了数万台先进矿机。

福布斯等机构综合评估,从 2021 年到 2023 年,不丹在加密挖矿设施上的总资本支出约为 5 亿美元。这直接导致了不丹外汇储备在同期从 12.7 亿美元跌至 5 亿多美元的危险水位。

根据世界银行 2024 年 4 月发布的《不丹宏观经济展望》与 IMF 2024 年第四条款磋商报告,2022/23 财年,不丹的经常账户赤字(CAD)飙升至 GDP 的 34.3%。世界银行更是明确指出——

「一项重大的国家加密货币挖矿投资导致国际储备下降,并将 CAD 扩大至 GDP 的 34.3%。仅在 2022 年,约占 GDP 9% 的资金被用于进口加密设备。」

一个国家拿 GDP 的 9% 下注比特币,这可能是人类历史上最疯狂的豪赌之一。

好在不丹的这场豪赌已经度过了阵痛期。2025 年,随着比特币价格创下历史新高,不丹的财政状况迎来了显著改善。根据 IMF 2026 年 1 月最新发布的《2025 年第四条款磋商报告》:「不丹的外汇储备显著增强,这得益于加密挖矿相关进口的减少、汇款增加以及旅游业和水电收入的增加。」不丹的 CAD 预计将从 34.3% 的峰值,大幅收窄至 2025/26 财年的 8.62%。这意味着「买矿机」的阵痛期已经过去,进入了「产出与变现期」。

作为国家,不丹的阵痛期算是过去了。那么作为个体,不丹人的生活有因为比特币变得更好吗?

国运与民运

不丹国家统计局(NSB)的《2022 年劳动力调查报告》明确显示,2022 年不丹青年失业率确为 28.6%。在 2025 年,这一数据降低到了 18%。

从数据上看,比特币挖矿产业确实让不丹人的生活有所改善。但对于不丹人来说,生活在不丹,仍然是看不到什么希望的。

据估计,目前约有 6.6 万不丹人生活在海外,其中绝大多数在澳大利亚。对于这个人口仅约 80 万的小国来说,这个数字相当于近 8 % 的人口。

与之对应的,是全球仅约有 3.6% 的人口生活在出生国之外。在印度,这个比例是 2.5%,在巴基斯坦则是 2.8%。

要知道,2025 年不丹的失业人口中,青年比例达到 45.1%。这也就意味着,生活在海外的不丹人人数,和不丹国内的失业青年人数几乎持平。

即使生活在不丹的城市内,也不会因为城市更发达就有更好的就业前景。在失业青年中,有 57.2% 的人生活在城市。

每年,赴澳大利亚、加拿大等国求学和就业的不丹学生和专业人士人数稳步增长,这一趋势已引起政府高层的关注。不丹首相 Tshering Tobgay 表示,6.6 万名不丹海外侨民中,有很多是经验丰富的公务员、教师、护士和其他专业人士。

「我们不能要求公务员不辞职,也不能阻止人们离开这个国家。我无法保证专业人士不会辞职,而且他们辞职时常常会提到工作环境恶劣,这或许是事实。」

澳大利亚珀斯市不丹人协会主席 Chimi Dorji 表示,目前仅在珀斯就有超过 20000 名不丹人居住。他与妻子在 2019 年移居澳大利亚,而在这之前,他曾是不丹的一名林业官员。

他说,「许多居住在澳大利亚的不丹人仍在寻求永久居留权,因为他们计划定居下来,不再返回家园。」

Tashi Zam,2018 年与男朋友一同离开不丹前往澳大利亚。她与男朋友在 2015 - 2016 年毕业时,甚至连出国旅行都还未设想过:

「我们最初的梦想是找到一份合适的工作,然后在不丹定居。」

近两年的时间里,他们用尽浑身解数求职,却一无所获。最终,他们的家人凑钱鼓励他们正式结婚,以便一起申请工作。

「现在回想起来,我们当初的选择是正确的。我们现在收入不错,也能帮助家里的亲人。」

矿场是高度自动化的,GMC 是服务外国精英的,比特币不是万能灵药,解救不了不丹人严峻的失业危机。不丹直接从农业社会跳到了金融社会,中间缺失了能吸纳大量就业的制造业/服务业。

这个国家在加密货币领域中飞升,但人民却仍在现实生活中颠沛流离。