作者:ARK Invest
编译:Felix, PANews(本文有所删减)
ARK Invest 每年都会发布旗舰研究报告《Big Ideas》。该报告会剔除短期的干扰因素,旨在识别并解读正在重塑全球经济的技术。在今年的报告中,ARK 探讨了涵盖 AI、机器人、能源、区块链、太空和生物学的 13 项重大理念,它们正在产生复合效应,重新定义各行各业的生产力、资本配置和竞争优势。本文节选了 AI、区块链等领域,以下为内容详情。
大加速时代,AI 作为核心引擎,加速五大创新平台发展,并引发宏观经济增长转折点。
技术融合正在加速。五大创新技术(AI、公共区块链、机器人、储能和多组学)越来越相互依存,因为一项技术的性能提升会为另一个技术解锁新的能力。
可重复使用火箭将自主 Mobility AI 芯片送入轨道,可能成为扩展下一代云服务的关键。在数字钱包中授权的多组学数据,可能为神经网络提供动力,推动精准疗法的发展,从而治愈罕见疾病。
世界正进入一个前所未有的技术投资周期。每一项颠覆性技术都可能产生深远的宏观经济影响。
AI 基础设施
随着推理成本的下降,对 AI 的需求正迅速增长。
从某些指标来看,过去一年推理成本下降了超 99%。随着 AI 原生应用的激增,成本的下降正推动开发者、企业和消费者推理的 token 数量爆炸式增长。自 2024 年 12 月以来,OpenRouter(一个用于访问大型语言模型的统一应用程序编程接口 (API))的计算需求增长 25 倍。
自“ChatGPT 时刻”以来,数据中心系统的增长速度已从 5% 加速至 29%,年增长率持续攀升。
到 2025 年,数据中心系统的年度投资额约为 5000 亿美元,几乎是 2012 年至 2023 年平均水平的 2.5 倍。根据 ARK 研究,此类投资将继续增长,到 2030 年可能增长两倍,达到约 1.4 万亿美元。
科技资本支出已达到科技和电信行业繁荣时期的水平,但科技公司的估值却远低于当时。
根据 ARK 研究,超大规模数据中心运营商在 2026 年的资本支出将超 5000 亿美元,几乎是 2021 年 1350 亿美元的三倍(即 2022 年 ChatGPT 热潮之前)。尽管信息技术和通信服务行业的资本支出占 GDP 的比例已达到 1998 年以来的最高水平,但科技行业的市盈率(P/E)却远低于科技与电信泡沫时期的峰值。
英伟达面临更激烈的竞争。
英伟达早期在 AI 芯片设计、软件和网络方面的投资,使其图形处理器(GPU)的市场份额达到 85%,毛利率达到 75%。如今,像 AMD 和谷歌这样的竞争对手在某些领域,如小型语言模型推理方面已经迎头赶上。英伟达的 Grace Blackwell 机架式系统在大型模型推理方面处于领先地位,为最先进的基础模型提供支持。
AI 需求将推动基础设施的可持续增长。
随着 AI 工作负载在企业和消费者环境中扩散,到 2030 年,AI 基础设施投资可能超过 1.4 万亿美元,其中大部分将用于加速服务器。ARK 研究表明,Broadcom 和亚马逊旗下 Annapurna Labs 等公司设计的 ASIC 将继续占据市场份额,因为 AI 实验室和超大规模企业都在寻求经济高效的计算能力。
比特币
比特币正逐渐成为新型机构资产类别的领军者。
美国 ETF 和上市公司持有比特币总量的 12%。
2025 年,比特币 ETF 的持有量增长 19.7%,从约 112 万枚增至约 129 万枚;而上市公司持有的比特币数量增长了 73%,从约 59.8 万枚增至约 109 万枚。因此,由 ETF 和上市公司持有的比特币总量占比从 8.7%上升至 12%。
比特币的年度风险调整后收益率(夏普比率)长期以来一直高于整个加密市场。
2025 年的大部分时间里,比特币的风险调整后收益超过了大多数其他市值较大的加密货币和指数。自最近一轮周期低点(2022 年 11 月)、2024 年初以及 2025 年初以来,比特币的平均年化夏普比率也超过了以太坊、SOL 以及 CoinDesk 10 指数中其他九种成分币的平均值。
2025 年,比特币价格相对于其历史最高点的平均跌幅有所平缓。
随着比特币作为避险资产的角色不断增强,其波动性已有所降低。从 5 年、3 年、1 年和 3 个月的时间跨度来看,2025 年比特币的跌幅相对于历史水平较为平缓。
ARK 对比特币增长的假设有所改变,但预测大致保持不变。
ARK 对 2030 年比特币的预测一直相当稳定,只是有两个假设因素发生了变化:作为数字黄金,在 2025 年黄金市值飙升 64.5% 后,其潜在市场(TAM)增长了 37%;作为新兴市场避险资产,其预测渗透率下降了 80%,以反映发展中国家对稳定币的迅速采用。
数字资产市值到 2030 年可能达到 28 万亿美元。
智能合约和纯数字货币(后者在公共区块链上作为价值储存手段、交易媒介和记账单位)的市场规模可能以每年约 61% 的速度增长,到 2030 年达到 28 万亿美元。ARK 认为比特币可能占据 70% 的市场份额,其余部分将由以太坊和 Solana 等智能合约网络主导。
- 根据 ARK 的预测,比特币很可能在未来五年内以约 63% 的复合年增长率 (CAGR) 主导加密货币市场,从近 2 万亿美元增长到 2030 年的约 16 万亿美元。
- 智能合约的市值可能以每年 54% 的速度增长,到 2030 年至约 6 万亿美元,其年化收入约为 1920 亿美元,平均手续费率为 0.75%。
- 两到三个 L1 平台将占据市场的大部分份额,但它们获得的市值更多来自于其货币溢价(价值储存和储备资产特性),而非折现现金流。
代币化资产
得益于《GENIUS法案》,金融机构正在重新评估其稳定币和代币化战略。
得益于《GENIUS法案》带来的监管明确性,稳定币活动飙升至历史新高。多家公司和机构宣布推出自己的稳定币,而贝莱德则透露正在筹备内部代币化平台。Tether、Circle 和 Stripe 等主要稳定币发行商和金融科技公司纷纷推出/支持针对稳定币优化的 L1 区块链。
12 月份稳定币交易量达到 3.5 万亿美元,远超大多数传统支付系统。
2025 年 12 月,稳定币交易量 30 天移动平均值为 3.5 万亿美元,是Visa、PayPal 和汇款(Remittances)总值的 2.3 倍。
Circle 的稳定币 USDC 交易量占据主导地位,份额约为 60%,其次是 Tether 的 USDT,份额约为 35%。
2025 年,稳定币供应量增长约 50%,从 2100 亿美元增至 3070 亿美元,其中 USDT 和 USDC 分别占 61%和 25%。
Sky Protocol 是除其他稳定币发行商外,唯一一家在 2025 年底市值超过 100 亿美元的稳定币发行商。
值得注意的是,PayPal 旗下的 PYUSD 市值增长超过六倍,达到 34 亿美元。
在以美国国债和大宗商品为主导的推动下,代币化资产市场在 2025 年增长了两倍,达到 190 亿美元。
RWA 的市值在 2025 年增长了 208%,达到 189 亿美元。
贝莱德(Blackrock)的 17 亿美元 BUIDL 货币市场基金是最大的产品之一,占 90 亿美元美国国债的 20%。
来自 Tether (XAUT) 和 Paxos (PAXG) 的代币化黄金产品引领代币化商品市场,市值分别达到 18 亿美元和 16 亿美元,合计占 83%。
公开股票的代币化规模接近 7.5 亿美元。
以太坊仍是链上资产的首选区块链。
以太坊上的资产总值现已超 4000 亿美元。在八大最热门的区块链中,有七条链的 90% 市值由中稳定币和排名前 50 的代币支撑。
在 Solana 以外的区块链上,模因币的市值占比约为 3% 或更低。而在 Solana 上,模因币的资产占比约为 21%。
RWA 的代币化有望成为增长最快的类别之一。由于全球大部分价值都存在于链下,因此链下资产仍是链上采用的最大增长机会。
到 2030 年,全球代币化资产市场规模可能超过 11 万亿美元。
据我们的研究,代币化资产规模可能从 190 亿美元增长至 11 万亿美元,届时将占所有金融资产的约 1.38%。
虽然主权债务目前在代币化领域占据主导地位,但在未来 5 年内,银行存款和全球上市股票的链上价值占比可能会高于目前的水平。
ARK 认为,代币化的广泛应用将取决于监管政策的明朗化和机构级基础设施的完善。
传统企业正通过构建自有基础设施来扩大其在链上的影响力。
传统企业正在构建其自有的链上基础设施。 Circle(Arc)、Coinbase(Base,cbBTC)、Kraken(Ink)、OKX(X Layer)、Robinhood(Robinhood Chain)和 Stripe(Tempo)正在推出公司自有品牌的 L1/L2 网络,以支持其自身产品,例如比特币抵押贷款、代币化股票和 ETF,以及基于稳定币的支付渠道。
DeFi 应用
数字资产价值获取已从网络转移到应用。
网络正逐渐转变为公共事业,将用户经济效益和利润率转移到应用层面。
在 Hyperliquid、Pump.fun 和 Pancakeswap 的引领下,2025 年应用总收入达到了约 38 亿美元的历史新高。
2025 年所有应用收入的五分之一都来自 1 月份,这是有史以来最高的月度收入。
如今,已有 70 个应用程序和协议的月度经常性收入 (MRR) 超过 100 万美元。
DeFi 和稳定币发行商的资产规模正在赶上许多金融科技公司。
传统金融科技平台和加密原生平台之间的资产规模差距正在缩小,这表明传统和链上基础设施正在融合。
流动性质押或借贷平台等 DeFi 协议正在吸引机构资本并迅速扩张。
排名前 50 的 DeFi 平台的 TVL 均已跨入十亿美元俱乐部,其中排名前 12 协议规模均超过 50 亿美元。
全球最具营收效率的公司包括 Hyperliquid、Tether 和 Pump.fun。
到 2025 年,Hyperliquid 仅凭15 名员工,就创造了超过 8 亿美元的年收入。
通过永续合约、稳定币和模因币等链上垂直领域的布局,Hyperliquid正以惊人的规模吸引用户和资本,并拥有清晰的产品市场契合度。
链上业务和协议正在重新定义生产力,因为寥寥十余人就能创造出比肩世界级企业的营收和盈利能力。
在 Hyperliquid 的引领下,DeFi 衍生品正在从币安手中夺取永续合约市场的份额。
L1 网络正从创收网络演变为货币资产。
如果以基于 50 倍收入倍数推算,以太坊超过 90% 的市值都归功于其作为货币资产的角色。
而 Solana 产生了 14 亿美元的收入,证明其估值 90% 来自网络效用。
根据 ARK 研究,只有少数数字资产能够保留货币属性,成为流动性强的价值储存手段。
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