原文作者:David,深潮 TechFlow
2020 年,MicroStrategy 创始人 Michael Saylor 读完一本书,决定买 4.25 亿美元比特币。
这本书叫《The Bitcoin Standard》,2018 年出版,被翻译成 39 种语言,销量过百万,被比特币主义者们奉为“圣经”。
作者 Saifedean Ammous 是哥伦比亚大学经济学博士,核心论点只有一个:
比特币是比黄金更硬的“硬通货”。
同时,这本书的宣传页上, Michael Saylor 的推荐语原话是:
“这本书堪称天才之作。我读完后决定买 4.25 亿美元比特币。它对 MicroStrategy 的思维方式影响最大,让我们把资产负债表转向比特币本位。”
但这本书里有一章,不是讲比特币的。它讲的是白银为什么不可能成为硬通货。
8 年后的今天,白银刚刚冲到 117 美元历史新高,贵金属的投资狂潮还在继续,连 Hyperliquid 和一众 CEX 都开始以不同的形式上线贵金属的合约交易。
往往在这种时候,总会有人充当吹哨人和跳反的角色来提醒风险,尤其是在什么都涨而只有比特币没涨的环境下。
比如今天加密推特上一个广为流传的帖子就是,有人引经据典拿出这本书中的第 23 页截图,高亮段落写着:
每一次白银泡沫都会破裂,下一次也不会例外。
白银投机史
先别急着喷,我们可以来看看这个核心论点到底是啥。
这本书里的核心论点其实叫 stock-to-flow,存量与流量比。BTC OG 们应该多少也听过这个理论。
翻译成人话是,一种东西要成为“硬通货”,关键看它有多难被增产。
黄金难挖。全球地上黄金存量大约 20 万吨,每年新增产量不到 3,500 吨。就算金价翻倍,矿商也没法突然挖出两倍的金子。这叫"供应刚性"。
比特币更极端。总量锁死 2,100 万枚,每四年减半一次,谁也改不了代码。这是用算法制造的稀缺。
白银呢?
书里那段被高亮的话大意是:白银泡沫破过,以后还会再破。因为一旦大量资金涌入白银,矿商可以轻松增加供应,把价格砸下来,储蓄者的财富跟着蒸发。
作者还举了个例子:Hunt 兄弟。
1970 年代末,德州石油大亨 Hunt 兄弟决定囤积白银,企图逼空市场。他们买了几十亿美元的白银和期货合约,把价格从 6 美元拉到 50 美元,这在当时创下了银价的历史新高。
然后呢?矿商疯狂出货白银,交易所提高保证金要求,银价崩盘。Hunt 兄弟亏了超过 10 亿美元,最终破产。
因此作者的结论是:
白银的供应弹性太高,注定不可能成为价值储存工具。每一次有人试图把它当"硬通货"囤积,市场都会用增产来教训他们。
这套逻辑在 2018 年写下的时候,白银 15 美元一盎司。没啥人在乎。
这轮白银不一样?
上面关于白银的逻辑要成立,有个前提:白银价格涨,供应就能跟上。
不过 25 年的数据说的是另一件事。
白银全球矿产量在 2016 年达到峰值,大约 9 亿盎司。到 2025 年,这个数字降到了 8.35 亿盎司。价格涨了 7 倍,产量反而缩了 7%。
为什么“涨价就增产”这套逻辑不灵了?
一个结构性原因是,大约 75% 的白银是作为铜、锌、铅开采时的副产品生产的。矿商的生产决策取决于基础金属的价格,不取决于白银。银价翻倍,但铜价没涨,矿就不会多开。
另一个原因可能是时间。新矿项目从勘探到投产,周期是 8 到 12 年。就算现在立刻动工,2030 年之前也看不到新增供应。
结果是连续五年供应缺口。据 Silver Institute 数据,2021 到 2025 年,全球白银累计缺口接近 8.2 亿盎司,这几乎相当于一整年的全球矿产量。
同时,白银库存也在见底。伦敦金银市场协会的可交割白银库存降到只剩 1.55 亿盎司。白银租借利率从正常年份的 0.3%-0.5% 飙到 8%,意味着有人愿意付 8% 的年化成本,只为了确保能拿到现货。
还有一个新变量。2026 年 1 月 1 日起,中国对精炼白银实施出口限制,只有年产能超过 80 吨的国有大厂才能拿到出口许可证。中小出口商直接被挡在门外。
Hunt 兄弟那个年代,矿商和持有者可以用增产和抛售来砸盘。
这一次,供应端的子弹可能不够用了。
是投机,也是刚需
Hunt 兄弟囤银的时候,白银是货币投机品。买的人想的是:价格会涨,囤起来等着卖。
2025 年的白银涨势,驱动力完全不一样。
先看一组数据。据 World Silver Survey 2025 调查报告,2024 年白银工业需求达到 6.805 亿盎司,历史新高。这个数字占全球总需求的 60% 以上。
工业需求在买什么?
光伏。 每块太阳能电池板都需要银浆做导电层。国际能源署预测,全球光伏装机容量到 2030 年将翻两番。光伏行业已经是白银最大的单一工业买家。
电动车。 一辆传统燃油车用大约 15-28 克白银。一辆电动车用 25-50 克,高端车型更多。电池管理系统、电机控制器、充电接口,到处都要用银。
AI 和数据中心。 服务器、芯片封装、高频连接器,白银的导电性和导热性不可替代。这块需求 2024 年开始加速,Silver Institute 专门在报告里单列了"AI 相关应用"。
2025 年,美国内政部把白银列入“关键矿产”清单。上一次这个清单更新,加的是锂和稀土。
当然,白银一直维持高价格会带来“节银”效应,比如一些光伏厂商已经在减少每块电池板的银浆用量。但 Silver Institute 的预测是,即使考虑节银效应,未来 1-2 年工业需求仍将保持在接近纪录的水平。
这其实就是刚性需求,也是 Saifedean 写《比特币本位》这本书时,可能没有预见到的变量。
一本书也可以做心理按摩
比特币“数字黄金”的叙事,在真正的黄金和白银面前,最近一直处于哑火状态。
市场把这一年叫做“去基础化交易”(Debasement Trade):美元走弱、通胀预期上升、地缘政治紧张,资金涌入硬资产避险。但这波避险资金选了金银,没选比特币。
对比特币极端主义者来说,这需要一个解释。
于是上面那本书就成了一种引经据典的答案和立场辩护,白银现在涨是因为泡沫,等它崩了,你们就知道谁才是对的。
这更像是一种叙事自救。
当你持有的资产跑输市场一整年,你需要一个框架来解释“为什么我还是对的”。
短期价格不重要,长期逻辑才重要。白银的逻辑是错的,比特币的逻辑是对的,所以比特币必然跑赢,一切只是时间问题。
这套逻辑自洽吗?自洽。能证伪吗?很难。
因为你永远可以说“时间还不够长”。
问题是,真实世界不等人。满手比特币和山寨,还坚守加密圈的兄弟们真的很焦虑。
8 年前写下的比特币理论,不能自动覆盖 8 年后不涨的现实。
白银还在狂奔,我们也衷心祝愿比特币好运。
