撰文:潮向研究
作者: Rita
潮向导读
摩根士丹利首席全球经济学家 Seth B. Carpenter 在6月 21 日发布的《周日开篇》报告中,点评了美联储新任主席 Kevin Warsh 的首次 FOMC 会议。报告认为,Warsh 在利率路径上有意不给指引,符合其个人理念;但市场对年内加息的预期反而被强化。更值得关注的信号在两方面:通胀可能超预期下行,以及缩表规模可能比想象的大。适合关注美联储政策路径和宏观交易逻辑的投资者阅读。
三个关键结论
1 Warsh 的首次会议没有给出利率路线图,这本身就是信号。
Carpenter 指出,Warsh 有意减少“前瞻指引”,这是他的一贯哲学。FOMC 声明中那句直白的“委员会将实现价格稳定”,听起来很坚决,但没有说明路径。点阵图显示,FOMC 参与者预测今年只加息一次。Carpenter 算了一笔账:如果多一个人去掉那一次加息,中位数就变成不加息。2026 年核心通胀预测为 3.3%,但 Carpenter 认为,关税对物价的推升效应已基本释放完毕,今年剩余时间通胀大概率低于预期。如果通胀真的超预期下行,明年点阵图显示还要降息,那今年加息一次的逻辑就站不住脚。
2 缩表路径可能比市场想的更激进,但冲击可能没想的那么大。
Warsh 对缩表的立场早已明确。Carpenter 指出,仅将美国财政部的账户余额减半,就能让美联储资产负债表缩水约 5000 亿美元,且对市场几乎没影响。加上对部分准备金支付更低的利息、调整流动性监管要求,银行对准备金的需求会下降,缩表的空间比市场预期的更大。Carpenter 判断,最终缩表规模可能超出多数人预期,但市场影响可能低于多数人的担忧,例外是如果美联储主动出售抵押贷款支持证券(MBS)。
3 美联储的核心框架正在被重新审视,但 2%的通胀目标短期内不会动。
Warsh 宣布成立专项工作组审查政策框架,但 Carpenter 强调,2%的通胀目标已被重申。值得关注的是,通胀保值债券(TIPS)市场已经发现美联储盯住的个人消费支出价格指数(PCE)和消费者价格指数(CPI)之间存在差异。研究是否会导致“移动门柱”?目前没有明确信号。另一个关键变化是沟通方式:本次 FOMC 声明大幅精简、重排,但 Carpenter 指出这并非前所未有,1994 年以前美联储根本不发布会后声明。至于取消前瞻指引,Carpenter 认为意义被高估了,其真正价值只在利率接近零时才有用。
Warsh 的“去指引”哲学,市场真的听懂了吗?
本次 FOMC 声明大幅精简、结构重排,在外界看来是一次激进变革。但 Carpenter 提醒,这并非美联储第一次调整沟通方式,1994 年以前,美联储根本不发布会后声明。此后声明的长度和内容经历了多次变化,时而变长、时而变短。
关于取消前瞻指引,Carpenter 认为其影响被夸大了。经济学家早就指出,前瞻指引的真正价值只在利率接近零时才发挥作用。当利率处于正常区间时,市场更关注的是点阵图和官员讲话中的经济数据判断。Warsh 的调整更多是形式上的回归传统,而非政策框架的实质性转向。Carpenter 还指出,市场将美联储官员的讲话视为承诺,而官员们自己只将其视为对数据的有条件看法,这种错位才是沟通问题的真正来源。
加息和缩表,哪个更值得关注?
Carpenter 的核心判断是:利率路径的变化可能没那么大,但缩表路径可能超预期。
加息逻辑存在一个矛盾点:如果通胀果真如他所料低于预期,且点阵图显示明年还要降息,那么今年仅加息一次的意义在哪?Carpenter 的言下之意是,市场对加息的恐慌可能过度了。
缩表则不同。Warsh 对缩表的偏好是确定的,且 Carpenter 给出了具体路径:削减财政部账户、调整准备金利率、修改流动性规则,这些操作可以在不扰动市场的情况下,把资产负债表压到一个明显更低的水平。唯一的例外风险是美联储主动抛售 MBS,那是真正可能引发市场波动的变量。
市场在争论什么
市场最大的分歧不在 Warsh 说了什么,而在他没说的两件事。
一是加息。 FOMC 点阵图显示今年加一次。但 Carpenter 的逻辑是:如果通胀真像他判断的那样超预期下行,那这次加息既不必要,也与明年降息的预测自相矛盾。
二是缩表。 Warsh 对缩表的偏好是确定的,路径也清晰。但 Carpenter 认为市场影响可能被高估,除了一个例外:如果美联储主动卖 MBS。
这两个争论的答案,取决于三个数据:后续核心 PCE 是否持续低于 3.3%、美联储何时给出缩表的具体路径、政策框架审查工作组会拿出什么方向的改革建议。
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宏观预测高度依赖后续数据,会随通胀、就业等指标变化而调整,文中判断是分析师在特定时点的看法,并非确定结论。
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数据来源:摩根士丹利研究报告(Seth B. Carpenter,2026年 6月 21 日)· 美联储 FOMC 声明及点阵图
潮向研究 · TideResearch · 2026年 6 月
