作者:Rita
潮向导读
摩根士丹利刚把三星电机的目标价从 92 万韩元上调到 256 万韩元。分析师把 MLCC(多层陶瓷电容器)从一个周期性行业改写成了结构性景气的故事。核心逻辑很直白:AI 服务器对 MLCC 的饥渴程度,比传统服务器高 10 到 15 倍。
AI 引爆“量价齐升”
一台 AI 服务器需要 44 万颗 MLCC。一台传统服务器呢?3 万颗。差了十多倍。
这不只是数量的问题。AI 对 MLCC 的要求也在升级:更高的电容、更小的尺寸、更低的 ESL 和 ESR。从拼数量进化到拼质量,ASP(平均售价)跟着往上走。摩根士丹利说,三星电机的 MLCC 业务到 2026 年会贡献营收的 15%,到 2030 年这比例直接跳到 50%以上。这背后是定价权的提升,带来真实盈利扩张
供应紧张已经是结构性的,不是周期性的
这一轮和 2017 到 2018 年的 MLCC 超级周期有点像,但底层逻辑完全不同。那次是库存不足加订单井喷的短期错配。这次是产能天花板遇上了持续增长的新需求。
高端 MLCC 的产线早被订满,新建产线要两年才能投产。现在供应链的库存水位已经从现货市场蔓延到合约价格,分销商开始囤货,说明他们不再认为这是阶段性短缺。
摩根士丹利预计,2026 年下半年 MLCC 价格会上涨 30%,2027 年再上 30%到 50%。这不是期货交易员的预测,而是基于现在就能看到的合约价格和分销商行为推出来的结论。
三星电机为什么是最大受益者
三星电机的受益维度有三条线。
第一条是 MLCC 直接涨价。IT 用 MLCC 涨,AI 用 MLCC 也涨,而且 AI 那块利润率更厚。1Q26 财报出来,营收已经超预期,3.2 万亿韩元对 3.1 万亿韩元的预期。更重要的是,摩根士丹利把未来三年的 EPS 预测全部上调,FY27E 更是拉到了 55,477 韩元,比原来高出 71%。营业利润率会从现在的 15.7%跳到 2027 年的 24.5%,再到 2028 年的 25.9%。这不是数字游戏,而是定价权提升带来的真实盈利扩张。
第二条是 ABF 载板。AI 客户给的 ASIC 芯片订单已经饱和,三星电机在这块的出货和利润都在快速增长。
第三条是新产品线。硅电容拿了 13 亿美元的订单,玻璃基板已经开始试产。这些都不是今年今月能贡献营收的,但为未来几年布下了棋子。
ROE 会不会真的从 7.5% 跳到 32.2%
摩根士丹利假设三星电机的 ROE(净资产收益率)会从 FY25 的 7.5%上升到 FY26 的 17.3%,再到 FY28 的 32.2%。同时,公司的股利支付率会从现在的 5%提到 20%。
这意味着,一家韩国电子零部件公司,本来 ROE 就不算低,现在因为产品结构和价格权的变化,有可能进入一个更高的盈利周期。现在的估值是 1.4 倍 P/B(市净率),比历史平均的 1.7 倍还低。上调目标价从 92 万到 256 万,涨幅接近 178%,这不完全是净利润增长,还有估值修复的空间。
看清风险在哪里
上行的风险:MLCC 因为真的缺货被逼着继续大幅涨价;智能手机需求超预期反弹;中国政府的消费刺激政策带来额外需求。
下行的风险:三星电子的手机旗舰周期显著回落(三星电机的消费类产品占比不小);在中国智能手机客户拓展中执行不力;全球消费需求疲软。
催化剂呢?合约价格进一步上涨、Book-to-Bill 订单出货比继续走高、产能利用率接近满载,还有下一代 AI 平台(Rubin、VR200)对 MLCC 含量增长的确认。
AI 基础设施新贵
从配菜变主菜,从周期变结构,从传统电容商变成 AI 基础设施供应商。这就是摩根士丹利给三星电机讲的故事。故事能维持多久,要看 AI 芯片需求、产能建设和竞争态势怎么演进。但目前的确是供应约束支撑价格,价格上涨支撑利润。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为摩根士丹利分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
阅读时请注意三点:一、目标价是分析师对未来约 12 个月的预期,是预测而非承诺,会随业绩和市场环境反复调整。二、卖方研报天然偏多,且部分覆盖公司与该券商存在投行业务关系。三、研报的价值在于主线逻辑及其前提假设,而非某一个目标价。看逻辑,不要只看价格。
市场有风险,决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
数据来源: 三星电机 1Q26 财报(SEC 等公开数据)· 摩根士丹利研报(Shawn Kim 等,2026 年 6 月 22 日)
潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月
