撰文:Tanay Ved,Coin Metrics
编译:Luffy,Foresight News
TL;DR:
- 比特币回吐了四月份的全部涨幅,在利率预期转变、ETF 资金流出以及资本轮动至 AI 股票的大背景下,二季度未下跌约 11%。
- 三大主要流动性渠道 ETF、Strategy 公司和稳定币在二季度均出现减弱,仅现货比特币 ETF 就出现 40.8 亿美元的净流出。
- BTC 和 ETH 的多头平仓总额达 83.5 亿美元,导致二季度出现显著的去杠杆化,但进入 Q3 后市场更为稳定。
市场概览
加密市场进入 2026 年二季度时势头良好。在经历了艰难的 Q1 之后,比特币在四月份随着地缘政治紧张局势短暂缓和及机构需求改善,与股市一同实现复苏,反弹至约 82,000 美元。然而,这种复苏并未持续。
此次逆转由三股力量共同驱动:布伦特原油价格因地缘政治谈判波动而触及 126.41 美元的高点、美联储利率前景转向鹰派,以及资本轮动至 AI 交易板块。
截至五月中旬,加密货币与股市大体上走势同步,BTC 和 ETH 均从四月初低点上涨约 20%。分歧出现在五月末,加密货币回调而股市保持坚挺。最终,标普 500 指数和纳斯达克 100 指数本季度分别上涨约 16% 和 28%,而 BTC 下跌约 10%,ETH 下跌约 20%,SOL 下跌约 13%。
比特币目前交易价格在 60,000 美元附近,较 2025 年末创下的 126,000 美元历史高点下跌约 52%。山寨币的表现也类似,上涨币种较少。今年迄今,在市值排名前 20 的加密资产中,Hyperliquid (HYPE) 仍然是唯一的亮点(上涨 142%),这得益于其在链上进行股票和大宗商品永续合约交易的旺盛需求。
资金流动
二季度的疲软态势因三大需求渠道的恶化而加剧:现货 ETF、Strategy 等加密资产财库以及稳定币供应。
现货比特币 ETF: 四月对于现货比特币 ETF 来说开局强劲,资金流入占主导地位。单日最高流入峰值出现在 4 月 20 日,达到 4.74 亿美元,此后资金流向逆转。流出主导了本季度剩余时间,二季度共有 53 天流出,仅有 30 天流入。六月是造成主要损失月份,在追踪的 ETF 发行商中,当月净流出达 38.4 亿美元,占本季度总净流出 40.8 亿美元的大部分。
加密资产财库(Strategy 公司): 本季度,Strategy 公司的比特币增持速度显著放缓。其旨在稳定 100 美元附近的优先股(STRC)跌至 74 美元的历史低点,同时 Strategy 公司的市场净值比(mNAV)压缩至接近 1.0,影响了其增持背后的资金渠道。六月初出售 32 枚 BTC 的举动令市场感到意外,并破坏了「永不卖出」的市场情绪。作为回应,Strategy 公司建立了一个新的数字信贷资本框架,将 STRC 股息提高至 12%,授权最多 12.5 亿美元的 BTC 出售,并设立了 25.5 亿美元的美元储备,以覆盖大约 17 个月的债务。
稳定币: 二季度稳定币总市值收缩约 42 亿美元,导致支撑链上活动和流动性的资金减少。USDT 温和增长了 18 亿美元,而 USDC 则减少了 34 亿美元。Ethena 的 USDe 下跌了 14 亿美元,因为避险情绪降低了市场对生息稳定币策略的兴趣。
随着三大主要需求渠道同时减弱,第三季度的流动性环境明显比第二季度初更为紧张。这种需求是会回流到加密资产,还是继续涌入 AI 股票,仍是一个需要关注的动态。
交易所活动与衍生品
交易所的现货总交易量环比下降 28% 至 2.32 万亿美元,延续了自 1 月份开始的下降趋势。期货交易量表现稍好,为 12.32 万亿美元,环比下降 11.6%,但现货 / 期货比率从 0.23 倍压缩至 0.19 倍,表明更多是衍生品头寸增加而非现货需求增加。
Hyperliquid 表现尤为突出,其期货交易量市场份额增长至约 4.5%,链上永续合约继续抢占中心化交易所的市场份额。
未平仓合约在五月的抛售前达到峰值,BTC 达到 492 亿美元,ETH 达到 272 亿美元。目前,这两个数字分别降至 335 亿美元(BTC)和 162 亿美元(ETH),较峰值下降了 32% 和 40%。二季度期间,BTC 和 ETH 的多头平仓总额达 83.5 亿美元。其中超过一半的平仓发生在 5 月 25 日至 6 月 7 日之间,因为过度杠杆化的多头头寸被清算。市场在去杠杆化程度更高的状态下进入了第三季度。
二季度期间,资金费率波动剧烈,从四月中旬的深度负值(年化 -16%)摇摆至五月的强劲正值(年化 +10%),因为多头头寸增加。随后的抛售将费率拉回中性水平,季末在零附近波动,反映出谨慎的市场情绪。
流动性也同步恶化。比特币 2% 订单簿深度从五月初峰值的约 7000 万美元下降至六月末的约 3500-4000 万美元,表明市场流动性降低,吸收抛售压力的能力减弱。
未来值得关注的主题
除了二季度的价格走势之外,一些结构性发展也预示着市场的未来走向,从链上涌现的新资产类别到支撑它们的基础设施。
- 代币化股票: Coinbase 宣布推出 1:1 锚定的、具有完全合法权利的代币化股票。
- RWA 永续合约兴起: 链上交易和价格发现已超越加密货币,通过 Hyperliquid HIP-3 永续合约以及提供 24/7 RWA 永续合约的中心化交易所,扩展到股票、指数和大宗商品。
- SpaceX IPO 在链上定价: 市值达 1.7 万亿美元的 SpaceX IPO 在公开上市前已在加密轨道上完成定价,为私营公司的价格发现提供了早期信号。
- 金库与借贷市场: 链上金库正成为机构资本的核心配置层,将存款汇集到 Morpho 和 Aave 等协议的精选借贷策略中。随着 Bitwise 等传统资产管理公司进入金库管理领域,相关基础设施正在快速成熟。
