作者:Scott Galloway & Ed Elson
编译:深潮 TechFlow
深潮导读:苹果起诉、甲骨文评级下调、价格战开打——OpenAI 正经历史上最糟糕的一周。更要命的是,如果这些风险全部兑现,它 2030 年的收入预测可能暴跌 70%,现金流亏损将达到 1650 亿美元。这家估值千亿的 AI 巨头,会不会成为史上最大的科技泡沫?
OpenAI 可能无法实现 2030 年收入预测的 70%,原因在此
对 OpenAI 来说,这又是糟糕透顶的一周。公司被曝向五角大楼黑名单上的中国企业出售先进 AI 模型,首款 AI 设备泄露(据称是一个可移动扬声器),根据 Emarketer 的最新预测,OpenAI 的广告业务有望比自己的预测少 95%。
还不止这些。苹果上周起诉 OpenAI,指控其消费硬件计划是窃取知识产权的产物。标普全球评级也将甲骨文的债务降至 BBB-,仅比垃圾级高一档,理由是 OpenAI 构成"关键信用风险"。此外,DeepSeek 据称正在为 IPO 做准备,最早可能今年提交申请。一家更便宜的中国 AI 模型提供商成功上市,可能让 OpenAI 和 Anthropic 更难吸引资金。
综合来看,这些问题都让人质疑 OpenAI 能否实现收入预测,以及履行与算力供应商和芯片公司签订的数千亿美元合同义务。
首先,苹果的诉讼可能让 OpenAI 的整个硬件业务陷入停滞。苹果指控 OpenAI 挖走超过 400 名苹果员工,从他们那里套取机密信息,然后诱骗苹果的供应商在未经许可的情况下为 OpenAI 做专有工作。苹果要求法院判决金钱赔偿,并下令 OpenAI 归还或销毁所有盗用的财产。
其次,AI 价格战已经打响,DeepSeek 等中国公司是最大威胁。开源中国模型现在占 OpenRouter(一个 AI 模型市场)企业 token 使用量的近 50%。而 2025 年上半年这一比例仅为 4.5%。
作为回应,美国公司正在大幅降价。上周 Meta 宣布推出新模型 Muse Spark 1.1,价格比 OpenAI 和 Anthropic 便宜 75%。在行业压力下,OpenAI 发布了一个比自己便宜 80%的模型。
最坏情况下,如果苹果诉讼关闭 OpenAI 的硬件业务,ChatGPT 广告收入如 EMarketer 预测般低迷,价格战迫使 OpenAI 将模型定价降低 80%,那么 OpenAI 2026 年的收入将下降 40%,2030 年的收入将下降 70%。
对于一家在理想情况下到 2030 年也只能覆盖约 80%现金消耗的公司来说,这种情况将是灾难性的。
这也会影响 OpenAI 何时实现现金流为正。根据内部预测,OpenAI 将在 2030 年实现现金流为正。但在这种下行情况下,那一年它反而会亏损 1650 亿美元。
OpenAI CEO Sam Altman 试图用一条推文安抚投资者担忧,但他的声明最终只是承诺"做正确的事"。不管那是什么意思。
历史上最好的商业模式是窃取知识产权。第二好的是:以一半的价格提供产品 80%的价值。这正是 DeepSeek 和其他中国开源权重模型现在试图做的。
美国在 AI 上下了巨大赌注,而中国刚刚拿出一个接近前沿水平的产品,成本只是一小部分。一旦特朗普搞清楚发生了什么,这就会成为下一个地缘政治足球。
市场没有拓宽——它只是更善于隐藏 AI 了
投资者一直听说股市正在拓宽。但真是这样吗?你看得越深,就越难论证股票、债券甚至另类资产现在都是对 AI 的一次大赌注。
这种模式在股票市场最为明显。AI 相关股票按权重计算占标普 500 指数的 50%以上,如果今年从标普 500 中剔除 AI 和能源,标普 500 将是负值。
AI 是推动看似无关部门回报的隐藏催化剂。例如,标普 500 房地产板块表现最好的 4 家公司中有 3 家是专注于开发 AI 数据中心的房地产投资信托基金(REITs)。
公用事业公司正从 AI 飙升的电力需求中受益。去年美国电力需求跃升至历史新高,数据中心约占需求增长的 50%。
工业股因建设 AI 数据中心的建筑需求而飙升。事实上,自 2021 年以来首次,标普 500 工业股的远期市盈率(26 倍)高于科技公司(24 倍)。
金融板块也依赖 AI。大银行正从 AI 公司 IPO 和并购活动中收取创纪录的费用,以及从围绕 AI 的市场炒作中获得创纪录的交易收入。金融时报的 Robert Armstrong 甚至写道:"这样概括并不过分:大银行现在就是直接的 AI 投资标的。"
甚至罗素 2000 小盘股指数今年上半年 52%的回报来自 AI 相关公司。
新兴市场也不例外。韩国和台湾占新兴市场回报的 75%,这些收益大部分来自三家 AI 半导体芯片供应商:台积电、三星和 SK 海力士。
在欧洲,仅 9 家 AI 赢家就占今年 Stoxx 欧洲 600 指数约 47%的回报。
Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 简洁地阐明了这种依赖的含义:"这个 AI 东西最好能成功。"
房地产投资信托基金(REIT)是拥有、运营或为房地产融资的公司——公寓楼、酒店,或越来越多的数据中心。许多 REIT 像股票一样公开交易,所以买入一股意味着买入专业管理的房地产投资组合。REIT 被要求将至少 90%的年度应税收入作为股息分配给股东。
CNBC 的专家们持有股票,所以他们总是会为其他人应该买更多股票找理由。但别被愚弄:市场没有拓宽;它只是找到了购买英伟达的新方法。
一切都在变成 AI 股票。这不一定看跌,但投资者自欺欺人地称之为"拓宽",就好像这意味着远离 AI 的多元化。并非如此。买"AI 相邻股票"并称之为拓宽,就像在 In-N-Out 点 Double-Double 汉堡时搭配健怡可乐。说清楚:你仍然买了一个芝士汉堡。
大科技公司中,谁对 AI 依赖最小?苹果。苹果股价过去一年上涨 60%,刚刚超越英伟达再次成为全球最有价值的公司。亚马逊,仍与 AI 相关但比其他超大规模云服务商更多元化,过去一年上涨 11%。微软,AI 的核心阵地,下跌 23%。
如果我可以做多一篮子股票,那会是 GLP-1。如果我可以做空一个,那就是 AI。但要明确:我不是让你持有金条或现金。我总是在市场里——你永远不知道它会跑多快或多不理性。但你应该明白市场对一个板块的真实敞口有多大。
我是指数基金和被动投资的忠实粉丝:把钱投进去,让市场做工作。但现在我们必须问真正的多元化实际上意味着什么。把钱投入标普 500 不再能完成那项工作,这意味着你必须开始做一些功课。
问题是:你能找到真正远离 AI 的板块吗?
我会指出一个板块:医疗保健。这是我年初的选择之一,我坚持这个观点。AI 还没有触及它——这意味着真正的回报可能仍在前方。但找到这些板块是投资者现在面临的难题。
Netflix 参与度下滑,竞争压力加大
Netflix 报告了令人失望的第二季度财报。营收增长 13%,低于预期,这家流媒体巨头公布了疲软的参与度数据,随后宣布将减少发布参与度指标的频率,这让投资者感到不安。股价周五一度下跌 8%。
Netflix 曾夸耀其透明度;现在,这种说法似乎颇具讽刺意味。2025 年第一季度,Netflix 停止报告季度订阅用户数,告诉投资者应该关注参与度。上周,该公司决定从 2027 年开始将 What We Watched 参与度报告从每年两次减少到每年一次。
最后一份半年度参与度报告看起来很弱。总观看时长仅增长 2%,而订阅用户群估计增长 10%,这意味着每订阅用户日参与度下降 8%。
Netflix 一直面临来自短视频供应商(特别是 YouTube)日益激烈的竞争。作为回应,它增加了"Clips",一个 TikTok 风格的滚动功能,从自己的库中浮现短内容,与 Spotify 和 Barstool 达成视频播客交易,以及与外部发行商(BuzzFeed、Condé Nast)达成新的授权协议,将新的短视频内容引入平台。
Netflix 在过去一年损失了超过 2500 亿美元的市值,同为流媒体巨头的迪士尼损失了近 500 亿美元。两者都是管理良好的公司,收入和订阅用户都在增长,价格在上涨——却因此受到惩罚。这提出了一个重要问题:流媒体只是一个糟糕的生意吗?还是 Netflix 和迪士尼的创造力枯竭了?在评论中告诉我们你的看法。
在接下来的六个月里,OpenAI 将收购企业 AI 公司 Sierra,并任命 Bret Taylor 为 CEO。Sam Altman 将被提升为董事长。Altman 是一个创新者,不是运营者,而 Bret Taylor 可能是他这一代最好的企业软件运营者。
