英伟达将于美东时间5月20日(周三)盘后发布季报,这是当前 AI 牛市周期的一次关键压力测试。
半导体板块技术面严重超买、期权仓位高度偏向看涨,加之罕见的"股价与隐含波动率同步走高"信号,使这一财报窗口的双向风险较以往显著放大。
高盛TMT首席专家Peter Callahan周一发布题为"黄灯"的简报,指出纳斯达克100指数(NDX)与费城半导体指数(SOX)上周录得本季度首个下跌周;10年期美债收益率升至约4.60%,创一年多来最大单周涨幅;油价回升至约每桶109美元;VIX同步走高。
他指出,AI与半导体主题当前面临的核心矛盾是:基本面依然强劲,而技术面压力持续累积。
期权分析机构SpotGamma在近期报告中指出,市场正出现罕见的"股价上涨、波动率同步攀升"并行格局——通常而言,二者应呈反向关系。这一信号表明,交易者在追涨的同时也在为大幅波动支付保护溢价。
英伟达财报的隐含波动幅度目前已达6%,市场注意力高度聚焦于这一时间节点。
财报结果及前瞻指引将直接检验市场对AI算力超级周期的预判成色。鉴于英伟达与半导体及更广泛科技板块的高度相关性,其财报表现无论向好还是向坏,均将在市场层面引发广泛联动。
1.技术面发出1999/2000年以来最极端警示
本轮半导体涨势的量级与速度已将技术面推至历史性超买水平。
高盛数据显示,SOX指数自3月底低点以来已累计上涨约70%,沿途新增市值逾5万亿美元。
驱动因素包括地缘政治紧张情绪的阶段性缓解、超预期的企业盈利——例如AMAT上调全年业绩指引幅度超出预期、CSCO产品订单实现同比35%的增长——以及投资者对AI算力需求的信心增强;半导体行业盈利预期年初至今已被上调逾25%。
然而,Peter Callahan特别点出,SOX指数目前已高于其200日均线约60%,是自1999/2000年互联网泡沫高峰以来从未出现过的偏离幅度。
他还指出,高盛高动量因子组合今年已有12个交易日出现单日±5%以上的波动,占全年交易日近15%;杠杆ETF及期权产品的快速扩张则进一步放大了这种双向弹性。
"在本周财报季(英伟达5月20日)结束、进入夏季交易之前,牢记这些战术动态是值得的,"Callahan写道。高盛交易台整体对AI与半导体主题仍持中期建设性立场,但在战术层面建议投资者对技术面挑战保持审慎。
2.英伟达财报:前瞻指引或比当季业绩更关键
市场对英伟达的基本面前景依然乐观,但近期股价走势已在一定程度上透支了部分预期。
据高盛英伟达财报前瞻报告,分析师普遍预计英伟达本季度收入将超出市场预测约20亿美元——该公司历史上的超预期幅度通常在2%至3%之间。
市场更关注的是对下一季度的前瞻指引,当前分析师一致预期约为860亿美元,环比增幅约9%。
其他聚焦方向包括:英伟达约1万亿美元的数据中心累计收入指引能否存在进一步上行空间,以及Agentic AI推理需求加速的叙事——尤其是其预计于2026年下半年开始发货的纯CPU机架产品。
从近期价格走势来看,英伟达已连续7个交易日上涨,区间涨幅达20%,是近两年来最长连涨周期;自3月底低点以来累计新增市值约1.7万亿美元。
然而,高盛数据同时显示,英伟达过去5次财报公布后的次个交易日(T+1),有4次出现下跌,自2022年5月以来,财报触发的大幅单日上涨实际上从未出现过。
3.期权市场:极端看涨押注与尾部对冲同步就位
期权仓位结构呈现出一组内在矛盾的信号。
据SpotGamma数据,整体持仓方向依然极度偏向看涨,交易者持续将英伟达看涨期权向更高行权价滚动,看涨期权偏斜(call skew)维持在90日历史区间高端,而下行保护需求极为有限。
据22V Research援引数据,上周五标普500看涨期权名义成交额创下2.6万亿美元的历史纪录,看涨期权占全部期权成交量的比例高达60%;费城半导体指数RSI亦升至2000年3月以来的高位。
与此同时,针对下行风险的对冲布局也在悄然展开。
SpotGamma指出,围绕标普500(SPY)、半导体ETF(SMH)及DRAM相关资产的大额看跌期权结构及买入行为明显增加,且集中于深度虚值行权价区间,显示其功能更接近尾部风险对冲,而非单纯的方向性押注。"市场参与者并非看空英伟达,但对下行情景的准备并非微不足道,"SpotGamma在报告中写道,"任何方向性的转变几乎都将迅速波及更广泛的市场。"
SpotGamma补充指出,英伟达自3月低点已累计上涨逾35%,当前看涨期权仓位的规模意味着,一旦财报令市场失望或引发大规模获利了结,有可能触发显著的方向性逆转。
4.市场广度隐患:涨势正被少数股票支撑
在半导体与大型科技股的强势表现之下,美股整体参与度的匮乏正在形成结构性隐忧。
Peter Callahan在报告中指出,尽管标普500年初至今上涨约8%,但仅约52%的成分股录得正收益。年内明显落后的领域涵盖住宅地产、医疗器械、无政府业务敞口的工程建筑、联邦IT服务、软件与服务、独立发电商、餐饮连锁、商业地产经纪及保险经纪等多个板块。
Callahan坦言,审视这些板块的走势图时,令他质疑当前市场的表现究竟体现的是整体"健康",还是不过是投资者被迫将资金集中于少数大市值AI股票的"资金来源"效应。
Oppenheimer股票衍生品团队同样指出,过去一个月内标普500成分股中仅约五分之一跑赢指数,离散度指数升至逾一年来的最高水平,而隐含相关性则接近年初至今的低点。
高盛机构经纪部门(PB)最新数据亦显示,科技板块近期已出现明显的"风险撤出"动作。
