Lighter [LIT] 在 DeFi 永续合约市场的主导地位在 2025 年 12 月中旬达到近 60% 的峰值，反映出其发布后的强劲势头。这一激增得益于其空投驱动的活动高峰和激进的流动性激励措施。
然而，随着激励措施常态化，参与度降温，交易量急剧回落。到 2026 年 1 月，全行业的收缩加剧了压力，而每日永续合约总交易量跌至 150-200 亿美元，同比大幅下降约 30%。
随着 Lighter 的市场份额下降，Hyperliquid [HYPE] 重新夺回失地，控制率攀升回 40-50%。这种轮动重塑了竞争格局，而 Paradex 和 DYDX 则在波动性飙升期间捕获了增量资金流。
尽管 Lighter 在 2 月初曾短暂复苏，但其份额再次滑向 25%，表明投机势头正在减弱。
即便如此，Lighter 在比特币 [BTC] 和以太坊 [ETH] 合约中仍保持着结构性深度，在关键交易对中持有超过 50% 的未平仓合约。
因此，尽管名义交易量有所软化，但在宏观环境趋紧和激励驱动交易减少的情况下，其核心流动性基础仍然具有韧性。
Hyperliquid 通过 Lighter 的流动性流失而崛起
Lighter 在 2025 年底占据了近 60% 的份额，原因是零费用和即将到来的空投将资金流集中到一个平台上。这套激励组合吸引了短期交易者，因此随着杠杆需求的扩大，交易量激增。
随着 2025 年结束，行业成交额达到 7.9 万亿美元，Lighter 在每日活动量上短暂取代了 Hyperliquid。随后催化剂发生了转变。12 月 30 日的 LIT 空投将“为积分交易”的需求转变为“卖出并离开”的行为。
随着 LIT 到 1 月中旬下跌 45%，追求收益的钱包平仓，这减少了重复交易量并削弱了粘性参与度。随着该群体退出，Lighter 的份额被压缩至 25% 左右，并在 2 月中旬随着排名重洗进一步滑落至约 8.1%。
与此同时，市场的扩张速度超过了 Lighter 留住资金流的能力。永续合约总交易量在六个月内翻了一番，达到 14 万亿美元，因此任何放缓都转化为迅速的市场份额稀释。
Hyperliquid 以 23.4% 的份额和 70% 的未平仓合约控制率吸收了这次迁移，而 Aster 和 EdgeX 则通过低延迟、回扣和新的激励措施分流了额外的资金流。
流动性外流已经削弱了 Lighter 的地位，此时大量的代币移动开始浮出水面。空投之后，交易量下降，市场份额从 60% 下降到个位数。随着这一下降的展开，焦点从交易所竞争转向了代币持仓布局。
当 Tron 创始人孙宇晨（Justin Sun）将近 1000 万 LIT 转移到交易所热钱包时，这种转变变得更加清晰。Arkham 数据显示，通过一条路径发送了 721.2 万 LIT，随后又通过第二条存款路径存入了 500 万 LIT。
大约在同一时间，其他钱包向同一基础设施添加了 1-2 百万 LIT。这种集群行为表明在为波动性增加时的快速执行做准备。一旦资金到达热钱包，透明度降低，而卖出方的灵活性增加，这给市场情绪带来了压力。
与此同时，Wintermute 建立了 LIT 库存，强化了活动将更加活跃的预期。相比之下，HTX 将 650 万 LIT 路由到 zkLighter 基础设施中，这表明是为生态系统提供供应，而不是立即出售。
总而言之，孙宇晨的持仓布局反映了战略灵活性，既支持 Lighter 的复苏叙事，又在市场条件恶化时保持执行准备状态。
最终总结
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激励耗尽和空投后的退出耗尽了 Lighter 的投机性资金流，使得 Hyperliquid 得以吸收流动性并夺取结构性衍生品领导地位。
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巨鲸的资金路由和做市商的库存积累信号显示出对冲的持仓布局，在 Lighter 脆弱的复苏阶段，平衡了生态系统支持和执行准备。
