原创 | Odaily星球日报(@OdailyChina)
作者 | 叮当(@XiaMiPP)
2 月 24 日,Backpack CEO Armani Ferrante 宣布了一项质押兑换股权的计划,即用户如果将 Backpack 平台的原生代币质押至少 1 年,就有机会按固定比例将这些代币兑换成公司真实的股权。并且公司已为此计划预留 20%的股权。
从这短短一段话中,释放出的信息量却远超常规 TGE 叙事。
因为,在传统 TGE 叙事中,用户被视为流量、社区持币者;而在这套设计里,Backpack 试图让用户从产品使用者升级为法律意义上的公司所有者。
问题在于:它真的能成立吗?这究竟是一种金融创新,还是一次在监管边缘跳舞的高风险实验?它改变的是权力结构,还是只是一种更高级的筹码管理术?要理解这一点,我们必须回到 Backpack 本身的历史轨迹。
Backpack:从废墟中走出的公司
Backpack,是一个以 Solana 生态为核心的“钱包+交易所”一体化平台,由前 FTX 和 Alameda Research 成员 Armani Ferrante 创立。它成立在 FTX 崩盘之后,强调的是合规和用户托管。
不过,与币安等中心化交易所“先交易、后生态”发展路径不同,Backpack 的路径是反向的。它是从钱包和 NFT 起家,逐步积累用户、社区和技术基础,最终推出交易所。
回顾 Backpack 的历史。2022 年,FTX 的崩塌不仅撕裂了整个加密行业的信用结构,也直接重创了与之关联的项目。Backpack 在 FTX 崩盘前刚刚完成一轮由 FTX Ventures 与 Jump Crypto 领投的 2000 万美元融资。但随着帝国倾塌,Backpack 约 80% 的运营资金也随之蒸发。那时,Backpack 定位为“钱包 + xNFT 操作系统”,旨在为 Solana 用户提供更安全、集成的入口,避免依赖中心化平台。
2023 年 4 月,在熊市低谷,Backpack 低调推出了 Mad Lads NFT 系列,铸造价 6.9 SOL,却在当年一度成为 Solana 上最顶级的 NFT 社区之一,最高地板价触及 229.4 SOL。在 NFT 大势已去的今天,Mad Lads 地板价维持在 18.8 SOL,是当时铸造价的 2 倍以上。
同年 11 月,Backpack 拿到迪拜 VARA 牌照,推出 Backpack Exchange(交易所),但当时还只是小范围测试。此时,它已通过钱包和 NFT 积累用户信任,再借助交易所变现流量。2024 年 2 月,Backpack 完成 1700 万美元 A 轮融资,估值达 1.2 亿美元。2025 年 1 月,它以 3270 万美元收购 FTX Europe 资产,获得欧洲 MiFID II 牌照,进一步强化合规基础,并承诺处理 FTX EU 的客户索赔。
Backpack 曾含着金汤勺出生,也在废墟中重建。历时将近 3 年,Backpack 累计交易量已超 4000 亿美元,用户资产超 3.5 亿美元。
现在,它要进行一次更大的跃迁。
发币计划与股权联动
2 月 17 日,Backpack 宣布启动 TGE 前的身份验证,这是用户申领代币的第一步程序。
在 Backpack 公布的代币经济模型中,总代币供应量为 10 亿枚,IPO 前总供应量为 6.25 亿枚(占比 62.5%),分为三个阶段释放:
- 第一阶段(TGE):释放 25%的总供应量,即 2.5 亿枚。其中,2.4 亿枚(24%)分配给积分持有者,1000 万枚(1%)分配给 Mad Lads 持有者。这一阶段 100%分配给用户,无内部团队份额。
- 第二阶段(IPO 前):占比 37.5%,即 3.75 亿枚,作为“增长触发解锁”,根据关键里程碑(如监管批准、新产品推出和地域扩张)逐步释放。
- 第三阶段(IPO 后):同样占比 37.5%,即 3.75 亿枚,存入公司库存,锁定期为 IPO 后一年,用于团队和投资者。
从其代币分配方案中,我们已经看到了,发币与 IPO 紧密绑定。Backpack 正在就新一轮 5000 万美元的融资条款进行磋商,估值 10 亿美元。如果按照这个估值计算,20%股权价值达 2 亿美元。
在加密货币行业短暂的历史中,发币行为已从一种可选的融资工具悄然演变成几乎所有项目的“本能选择”和默认途径。作为用户的我们很熟悉这种方式,但是它又超出了我们熟悉的范畴。
从整个行业来看,这个玩法填补了空白。Coinbase 在 2021 年成功 IPO,但从未发行原生代币;Uniswap 等 DeFi 项目发了治理代币,却未走股权上市路。Backpack 则尝试“双轨制”,代币用于社区激励,股权用于长期所有权,但这在加密行业尚无先例。
发币+IPO 是可行的吗?
尽管这一方案大胆、创新,但却面临监管挑战。
在美国监管语境下,大多数代币都可能被 SEC 视为证券。一旦如此,公司需遵守注册、披露与反欺诈规则。如果未来推进 IPO,SEC 将审查代币发行历史、结构设计与潜在违规记录。
更复杂的是,股权与代币并存可能引发“所有权冲突”:IPO 投资者担忧权益稀释(如投票权、分红),而代币持有者期待价值捕获,可能被视为“双重融资”或误导行为。尤其在 2022-2024 年 Gensler 时代,执法趋严,许多项目直接放弃 IPO。
简而言之,发币走“去中心化/链上融资”快车道,IPO 走“中心化合规/股权融资”慢车道。Backpack正试图同时驾驶两辆车,这需要极强的结构设计能力与监管沟通能力,否则可能面临上市延误或者监管罚款。
加密行业虽然没有完整先例,但是并非没有先例。Coinbase 同样作为中心化交易所,虽在 2021 年完成 IPO,但实际上他们也曾考虑过发币。Backpack 联合创始人 Can Sun 在两年前的一则播客中就曾透露,其参与过 Coinbase 上市工作,帮助他们设计过代币经济模型。尽管 Coinbase 最终还是选择了纯股权上市,但这一经验为 Backpack 提供了宝贵参考。而那个时候,他就已经计划在 Backpack 实现这个未竟之愿。
它能改变行业吗?
如今,加密行业的现状是大量代币在上线一年后币价缩水 80%以上,“发币即巅峰”几乎成为魔咒。Backpack 似乎在寻找另一条道路:让代币拥有通向股权的可能性,推动激励方式的变更。
过去,我们熟悉的模式是用“产品赚币”,即项目方先做出好产品,用户通过使用赚取代币回报,比如手续费分成、流动性挖矿、空投等,代币价值来源于产品的实际表现。Backpack 的这一方式却更像用代币预期反哺公司估值,即股权绑定、IPO 叙事,用代币的预期价值快速聚集资金、社区和注意力,从而抬高公司估值、加速融资和产品迭代。代币不再只是奖励工具,而是估值引擎。
当然,这种转变充满了不确定性。监管如何界定?股权与代币之间如何平衡权利?市场是否真的会为未来股东这一叙事买单?这些问题都没有现成答案。但在加密行业的悲观时刻,Backpack 至少试着提供了一种新的张力。
Backpack 曾在废墟上重建,这一次,它要在制度裂缝中搭桥。
