随着Layer-1应用场景的扩展，可扩展性成为一个不可避免的挑战。
值得注意的是，以太坊[ETH]通过侧重Layer-2解决方案应对了这一挑战，创建了一个旨在保持吞吐量、维持低费用并在不导致持续网络拥堵的情况下扩展交易量的网络。
本质上，可扩展性一直是ETH主流采用的关键支柱。
然而，这一支柱现在似乎面临压力。据一位知名分析师称，以太坊今年的收入大幅下降，从年初的25.2亿美元降至约6.04亿美元。
Base[BASE]，一个以太坊Layer-2扩展解决方案，突显了这一转变。
如图所示，Base的365天累计收入约为8300万美元，但其中只有大约8%作为结算费用支付回以太坊。这大约是670万美元，导致了ETH收入的下降。
值得注意的是，这种收入流失模式在大多数L2中是一致的。例如，Arbitrum、Optimism和Polygon都捕获了类似的价值份额，这逐渐削弱了以太坊的直接费用捕获能力。
简而言之，较弱的收入捕获表明ETH活动疲软。
在此背景下，BitMine[BMNR]究竟在布局什么？这是否表明其国库积累更多是投机性的，而非基本面驱动？
BitMine的以太坊敞口变得投机化
BMNR的投资组合明显偏重以太坊，持有366万ETH。
最近，一个与BitMine相关的钱包在短短两天内增加了38,596 ETH，这是一笔相当大的积累，本应预期会推动市场。然而，影响却微乎其微，该币价格仍被压制在3,200美元以下。
对BMNR的影响更为明显。在日线图上，该代币收盘下跌9.17%，加深了季度亏损。截至目前下跌32%，第四季度正成为BMNR自2022年第三季度以来最糟糕的季度。
简而言之，BMNR重仓以太坊的押注并未奏效。
除此之外，疲弱的链上基本面（表现不佳的L2）意味着没有足够的交易来燃烧费用以抑制供应。以太坊保持净通胀状态，抑制了价格上涨的压力。
在此背景下，BMNR的ETH积累看起来不像是一个战略头寸，而更像是一个投机举动。如果这种情况持续下去，BMNR的mNAV可能会进一步下跌，突显其重仓以太坊的风险。
最终思考
- 以太坊的Layer-2（Base、Arbitrum、Optimism、Polygon）捕获了大部分交易价值，导致ETH费用收入下降。
- BitMine的MNAV面临压力。疲弱的L2基本面和低迷的ETH价格反应使该基金重仓ETH的国库积累看起来越来越具有投机性。
